巴倫中國市值研究中心

《巴倫周刊》中文版于2021年1月首度發(fā)布了面向中國上市公司的榜單排名——《2020年中國公司市值增長50強(qiáng)》。該榜單旨在從全球股票市場中，遴選出2020年這一年間市值表現(xiàn)最出色的50家中國公司，并從對于市場格局的全景回望中獲得面向未來的價值參考。

互聯(lián)網(wǎng)、白酒、汽車制造、半導(dǎo)體等細(xì)分行業(yè)是《2020年中國公司市值增長50強(qiáng)》的年度贏家;其中，拼多多、美團(tuán)、寧德時代、京東、五糧液成為排名前五的公司。很大程度上，這份榜單凝聚了去年一整年的市場共識。但《巴倫周刊》中文版1月時亦謹(jǐn)慎地指出，它們之中的少數(shù)公司將可能遭遇困難，但我們無法預(yù)知將會是誰;投資者如果繼續(xù)選擇享有頭部公司提供的確定性，就須承受自2020年積累而來的估值壓力。

2021年，潮流加速演變，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、美債收益率與通脹預(yù)期等焦點(diǎn)因素，加劇股票市場對于流動性的擔(dān)憂。投資者的情緒、思路與行動因此發(fā)生了顯著的變化。前度50家入選公司的市值表現(xiàn)也隨之顛簸、分化。一些熱門主題或行業(yè)從炙熱中降溫，一些公司遭遇經(jīng)營層面的挫折，使得它們的估值回落;但是，仍有不少入選公司延續(xù)強(qiáng)勢，在震蕩中市值穩(wěn)固，甚至實現(xiàn)了可觀的股價漲幅。

與此同時，一些優(yōu)秀公司在行業(yè)景氣的新周期中受益，高性價比的股票成為市場新寵。銀行、大宗商品、地產(chǎn)、服飾等行業(yè)受到投資者青睞。

為此，《巴倫周刊》中文版最近更新了《中國公司市值增長50強(qiáng)》的“2021年春季觀察”。從中我們將看到上述變化的詳情。本次更新所取的日期區(qū)間從元旦至谷雨，即2021年1月1日至4月20日。相關(guān)市場數(shù)據(jù)均來自WIND。

怎樣才算“增長50強(qiáng)”

《巴倫周刊》中文版旗幟鮮明地推崇“中國公司”的概念認(rèn)知，這基于兩個顯著趨勢：第一，新冠劫后，中國企業(yè)在全球商業(yè)、產(chǎn)業(yè)競爭中變得空前重要，全球投資者對于中國資產(chǎn)的熱衷攀上新的高度。買入中國資產(chǎn)，已成為華爾街的一種新風(fēng)向，其將在未來五至十年，為投資帶來多樣化和確定性的大幅提升。第二，不斷成長的中國投資者，愈發(fā)擁有投資全球的視野、知識和工具，有能力跨越區(qū)域證券市場的界限去買入股票;他們首先從港股、美股市場的中國公司入手，開始實踐全球化的投資理念;至此，海外上市的中國企業(yè)與A股優(yōu)質(zhì)公司組成了完整的中國股新拼圖。那么，在這一版圖下，我們有機(jī)會更系統(tǒng)地從市值維度對中國上市公司做出評價與洞察。

《中國公司市值增長50強(qiáng)》來自期末總市值、區(qū)間總市值變動、區(qū)間股價漲跌幅等三項數(shù)據(jù)的加權(quán)綜合排名。

總市值。市值規(guī)模映射公司的經(jīng)營規(guī)模，以及公司在其所屬行業(yè)的市場競爭地位。該指標(biāo)簡要地呈現(xiàn)著公司股票價值與經(jīng)營實踐的真實關(guān)聯(lián)。

總市值變動。市值的絕對值變動，在考慮市值規(guī)模的前提下，意味著公司的市值增長擁有更強(qiáng)勁的驅(qū)動因素，并為市場所普遍認(rèn)可。該指標(biāo)反映投資者關(guān)于公司估值水平的共識的提升。

區(qū)間股價漲跌幅。股價漲幅，直接反映公司為投資者提供股票增值回報的能力，也反映著投資者對公司業(yè)績增長的預(yù)期強(qiáng)度。

最樸素的市值指標(biāo)，是對股市運(yùn)行情況的最凝練反映。由數(shù)據(jù)指標(biāo)產(chǎn)生的入選公司中的絕大多數(shù)，都擁有確定無疑的內(nèi)在價值。它們所呈現(xiàn)的分布秩序，是海量資金博弈、揚(yáng)棄的階段性結(jié)果，標(biāo)記著資本水流與艦船的主線航向。

本次更新的春季觀察，是對于《中國公司市值增長50強(qiáng)》在時間維度上的拓展。在不久的將來，《巴倫周刊》中文版還將推出不同市值規(guī)模維度、不同行業(yè)主題下的公司子榜單。

去年的50強(qiáng)，新年怎樣了

2021年1月1日至4月20日間，在入選《2020年中國公司市值增長50強(qiáng)》的公司中，有31家出現(xiàn)下跌。其中，區(qū)間跌幅超過20%的公司達(dá)到13家。

去年位列榜首的拼多多，區(qū)間跌幅達(dá)到29.3%。而同屬互聯(lián)網(wǎng)零售業(yè)的美團(tuán)，跌幅僅為0.33%。值得注意的是，在回撤發(fā)生后，拼多多的市銷率和市凈率仍然高于美團(tuán)。

在汽車行業(yè)的熱門投資主題從新能源轉(zhuǎn)向自動駕駛之后，蔚來和小鵬汽車的區(qū)間跌幅分別達(dá)到24.23%和26.99%。擁有更大交付量的比亞迪和長城汽車同期跌幅更小，分別為11.87%、6.01%。而寧德時代仍然取得了2.25%的小幅上漲。

美國市場監(jiān)管風(fēng)險之于中概股的威脅也有明顯體現(xiàn)?！锻鈬締栘?zé)法案》在3月帶來的暴跌，直接壓制了中概股公司的市值表現(xiàn)。例如，擁有領(lǐng)先人工智能與自動駕駛生態(tài)的百度，區(qū)間小幅下跌了3.82%。

在飽受“抱團(tuán)股”爭議的白酒板塊中，洋河股份區(qū)間內(nèi)大跌30.93%，而貴州茅臺、瀘州老窖仍分別有4.84%、5.92%的上漲，五糧液、山西汾酒的下跌分別為8.26%和4.30%。

立訊精密是區(qū)間跌幅最高的公司，達(dá)到37.17%。其主要受到了“蘋果鏈”變遷的劇烈影響。而順豐控股因眾所周知的短期業(yè)績重挫，跌幅達(dá)到26.97%。

另外我們可以看到，其他如農(nóng)夫山泉、金山辦公、中公教育等跌幅較大者，均屬于市盈率等估值指標(biāo)偏高的公司。

《巴倫周刊》中文版·2020年中國公司市值增長Top50

資料來源：Wind。制表：張玲

但是，在前度50強(qiáng)中，仍有19家公司的股價繼續(xù)上漲。這些回報還是在經(jīng)歷2020年的年度大漲之后取得的。另外，有6家公司的區(qū)間跌幅小于5%，另有3家公司的回撤幅度小于10%。

其中，牧原股份、?？低暋⒅秋w生物的區(qū)間漲幅分別達(dá)到45.14%、28.63%、26.24%。多元化互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊控股的漲幅也達(dá)到了10.37%，而處于反壟斷與金融科技監(jiān)管風(fēng)險之下的阿里巴巴，區(qū)間跌幅僅為-1.22%。

總結(jié)而言，在本次更新的考察區(qū)間內(nèi)，《2020年中國公司市值增長50強(qiáng)》的平均漲跌幅為 -12.54%。顯而易見，期間的投資體驗差異將由持股成本與風(fēng)險偏好所決定。對于在去年較早買入的投資者來說，這一回撤幅度也許是可被接受的。與之相應(yīng)，該回撤很大程度上即是部分投資者采取止盈動作的結(jié)果。

在長期視角下，《2020年中國公司市值增長50強(qiáng)》中的多數(shù)公司仍然是值得持續(xù)關(guān)注的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

春季觀察：潮流持續(xù)變化

有11家的前度入選公司，仍然出現(xiàn)在2021年的春季觀察榜單中。排名前三的公司全部來自去年的增長50強(qiáng)，依次為：牧原股份、?？低暋⒄猩蹄y行。中概股方面，富途控股依靠接近200%的區(qū)間股價上漲躋身前十。

招商銀行引領(lǐng)了金融股愛好者的階段性崛起。包括建設(shè)銀行、郵儲銀行、平安銀行、交通銀行、中國銀行等在內(nèi)的多家多元化銀行均有出色表現(xiàn)。

有4家房地產(chǎn)企業(yè)也實現(xiàn)逆襲，排位最高的是恒大物業(yè)，其區(qū)間股價漲幅超過了60%。另外三家是華潤置地、新城控股、中國海外發(fā)展。

中國公司市值增長Top50·2021年春季觀察

注：2021年1月1日-4月20日 資料來源：Wind

在碳達(dá)峰、大宗商品價格、通脹等焦點(diǎn)議題的驅(qū)動下，鋼鐵、能源、有色金屬、化工、食品、半導(dǎo)體等行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司皆表現(xiàn)強(qiáng)勢，令本次榜單更新中的細(xì)分行業(yè)種類更為多元。

其中，來自能源相關(guān)行業(yè)的公司多達(dá)8家，包括寶豐能源、中國海洋石油、中國石化、中國神華、龍源電力、華能水電、中煤能源等。

在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，承受了中概股監(jiān)管風(fēng)險和估值壓力的騰訊控股、網(wǎng)易和嗶哩嗶哩，依然進(jìn)入了春季觀察榜單。網(wǎng)易和嗶哩嗶哩的區(qū)間漲幅分別達(dá)到11.51%和17.41%。這三家公司的共性是，都擁有能夠持續(xù)貢獻(xiàn)利潤的游戲業(yè)務(wù)。

有幾個大眾相對陌生的名字在本季進(jìn)入我們的視野。例如，申洲國際是一家在港股上市的針織制造商，連續(xù)數(shù)年排名中國針織服裝出口規(guī)模第一位;它的客戶中包括另一家穩(wěn)固在50強(qiáng)的服裝業(yè)龍頭——安踏體育。

需要補(bǔ)充的是，大多數(shù)進(jìn)入春季觀察的公司，同樣在大約2月中下旬之后經(jīng)歷了回撤調(diào)整。低估值或估值合理的公司在區(qū)間內(nèi)明顯更具吸引力;而在這份春季觀察中，仍有數(shù)家公司處在估值高位。例如主營玻尿酸產(chǎn)品的愛美客，目前PE（TTM）仍接近300倍。

投資者無疑正身處持續(xù)變化的潮流之中?！栋蛡愔芸?月的報道指出，在目前的時點(diǎn)，價值股和成長股的二元劃分是過于簡單的。有能力實現(xiàn)增長的價值型公司和股價有吸引力的成長股，將可能更被市場看好。無論是金融股，還是高品質(zhì)的工業(yè)股，都屬于具有持續(xù)盈利能力的價值股。

《巴倫周刊》亦指出：在經(jīng)歷復(fù)雜演進(jìn)的市場中，投資者不宜僅按照針對某個單一因素的預(yù)期來構(gòu)建投資組合。在全面衡量所有不確定因素之后，可持續(xù)創(chuàng)造現(xiàn)金、管理層可信賴、擁有較強(qiáng)定價能力的公司仍然是最值得持有的。