阿爾·魯特

一個世紀(jì)以來，道瓊斯工業(yè)股票平均價格指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)的一年回報率都在10%左右。這樣的回報率意味著，1920年底3000美元的投資，在今天將價值4100萬美元左右。

在創(chuàng)刊100年之際，《巴倫周刊》著手回顧了這些數(shù)字。在一定程度上這是一次懷舊之旅，但也是一次對美國企業(yè)歷史中錯綜復(fù)雜的并購進(jìn)行的迷人漫步。更重要的是，從長遠(yuǎn)的角度觀察市場，我們可以學(xué)到如何讓資金真正發(fā)揮作用。

就像投資本身一樣，挖掘已有百年歷史的數(shù)據(jù)并不簡單。我們試圖計(jì)算這些指數(shù)的100年回報率，以及一些已經(jīng)連續(xù)交易了近一個世紀(jì)的著名公司的回報率。對于指數(shù)來說，獲取它們的價格水平很簡單。1920年標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)收于6.8點(diǎn)左右，道指收于72點(diǎn)左右。2020年標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)收于3756點(diǎn)，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)收于30000點(diǎn)以上。

這意味著平均年收益分別為6.5%和6.2%，不是我們之前所說的10%。因?yàn)閺臍v史上看，股票總回報的40%左右是股息，但要得到一份有上百年股息的數(shù)據(jù)清單是很難的。

對于公司來說，計(jì)算上百年的回報率幾乎是不可能的，但我們在幾家公司身上成功做到了。運(yùn)營了一個世紀(jì)的公司發(fā)生過很多事情，包括合并、分拆、拆股和更名，而得到上百年的公司股息數(shù)據(jù)則比從指數(shù)獲得股息數(shù)據(jù)更難。

總的來說，為收集這些數(shù)據(jù)我們查看了幾十年前發(fā)表在《巴倫周刊》和《華爾街日報》上的股票圖表，那些我們正在考察的公司并不能幫上什么忙。

這些公司包括：前身是菲利普莫里斯公司（Philip Morris）的奧馳亞（MO）、通用電氣（GE）、聯(lián)合太平洋鐵路公司（UNP），以及霍尼韋爾國際（Honeywell International）等公司。比如說，霍尼韋爾剛剛慶祝了在紐約證券交易所上市100周年。

不過，霍尼韋爾和交易所都無法回答這個問題：霍尼韋爾股票的100年平均年回報率是多少？

這也不能怪他們。一個世紀(jì)是很長的一段時間?；裟犴f爾曾經(jīng)是聯(lián)合化學(xué)染料公司（Allied Chemical & Dye）——最終成為聯(lián)合信號公司（Allied Signal）——和明尼阿波利斯霍尼韋爾監(jiān)管公司（Minneapolis Honeywell Regulator Company）的混合體，后者最終更名為霍尼韋爾。

聯(lián)合化學(xué)公司成立于1920年，明尼阿波利斯霍尼韋爾公司成立于1927年。1999年，聯(lián)合化學(xué)和霍尼韋爾合并，創(chuàng)建了現(xiàn)在投資者所知的霍尼韋爾國際。最近，霍尼韋爾分拆了幾家公司，包括AdvanSix（ASIX）。跟蹤公司拆分是另一個令人頭疼的問題。

最后，《巴倫周刊》發(fā)現(xiàn)，美國鋼鐵（X）在過去一個世紀(jì)的平均年回報率約為5%，通用電氣回報率達(dá)到了大約9%。聯(lián)合太平洋公司的表現(xiàn)略好于道指，約為11%，而奧馳亞的表現(xiàn)最為突出，年回報率約為15%。

超出市場的表現(xiàn)會不斷疊加。每年收益率10%，3000美元會變成4100萬美元。如果收益率高達(dá)15%，就會變成35億美元。這看起來幾乎是不可能的。但奧馳亞甚至還剝離出了億滋國際（MDLZ）和菲利普莫里斯國際（PMI），這兩家公司的市值約為2900億美元。如果奧馳亞完整保留到今天，它將是一家非常大的公司。此外，若基于3000美元的初始股本來計(jì)算，奧馳亞母公司在過去100年里已經(jīng)支付了價值數(shù)百萬美元的名義股息。

3000美元的數(shù)字不是我們隨機(jī)選擇的。根據(jù)美國國稅局的數(shù)據(jù)，這是1920年的平均家庭收入。雖然沒有多少美國人能一下子把一年工資都投入股市，但股市的增長仍說明了復(fù)利回報的力量。

復(fù)利的力量是100年回報實(shí)踐中最大的投資經(jīng)驗(yàn)之一。此外其他的經(jīng)驗(yàn)：增長、市場份額和行業(yè)結(jié)構(gòu)對股票來說一直都很重要。

自從美國人逐漸告別燭光下的閱讀，電力需求以每年4%的平均速度增長。這促進(jìn)了通用電氣的業(yè)務(wù)。

美國鐵路的總里程并沒有增加，但通過鐵路運(yùn)輸貨物總量卻增加了，而從零開始修建鐵路卻很困難。早在谷歌的母公司Alphabet（GOOGL）主宰搜索行業(yè)之前的幾十年，聯(lián)合太平洋就已經(jīng)向世界展示了網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)（network effect）的好處——掌握巨額現(xiàn)金流、專業(yè)知識和難以復(fù)制的基礎(chǔ)設(shè)施，這些要素使得挑戰(zhàn)市場主導(dǎo)者變得非常困難。

與此同時，包括成癮性商品在內(nèi)的消費(fèi)品通常是穩(wěn)定的投資。大宗商品行業(yè)則可能會舉步維艱，美國鋼鐵的回報率就表明了這一點(diǎn)。同樣清楚的是，從長遠(yuǎn)來看股息的力量是巨大的。即使是很久以前的巨型成長型企業(yè)——比如通用電氣和美國鋼鐵——也曾是那個時代的“FAANG”股票——最終也開始支付股息。

這篇文章部分回答了這個問題：如何把3000美元變成4100萬美元？——投資于股票市場，將股息再投資，然后100年內(nèi)不要碰這些錢。

（翻譯：鄧鵬博;《巴倫周刊》英文版2021年1月10日）