劉廣生 滕輝輝

【摘 要】 文章在2018年財政部報表格式變更政策的背景下，利用上市公司A股2014—2018年的樣本，研究了信息披露的位置對盈余管理的影響。政策變更為我們提供了一個好的研究背景，研發(fā)費用項目由之前的管理費用附注披露移動到了利潤表內(nèi)，而列報的內(nèi)容并無改變。研究表明，格式變更后，企業(yè)通過研發(fā)費用進行盈余管理的程度變小了，說明在以個人投資者為核心的中國市場，相比于附注，他們更容易在表內(nèi)發(fā)現(xiàn)企業(yè)進行的盈余管理。對于機構(gòu)投資者持股比例高的公司，他們受到政策的影響較小，說明機構(gòu)投資者有更強的監(jiān)督能力。本研究可以對以后政策的制定提供參考。

【關(guān)鍵詞】 報表格式變更; 研發(fā)費用; 盈余管理; 有限注意

【中圖分類號】 F233? 【文獻標識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2021）09-0048-07

一、引言

盈余管理是目前被廣泛關(guān)注和研究的課題。公司進行盈余管理的同時不希望被其他利益相關(guān)者發(fā)現(xiàn)，但進行盈余管理的各種痕跡都會藏在財務(wù)報表中。企業(yè)會權(quán)衡進行盈余管理的收益和被發(fā)現(xiàn)盈余管理的損失。同時如何減少盈余管理的程度，降低投資者與企業(yè)之間的信息不對稱，是提升資本市場有效性需要解決的重要問題。

2018年6月15日財政部發(fā)布《關(guān)于修訂印發(fā)2018年度一般企業(yè)財務(wù)報表格式的通知》（財會〔2018〕15號），要求企業(yè)按照新發(fā)布的報表格式來編制報表，這個政策的提出為我們提供了一個很好的研究背景[1]。報表中新增的“研發(fā)費用”科目引起了我們的注意，該科目反映企業(yè)費用化的研發(fā)支出以及計入管理費用的自行開發(fā)無形資產(chǎn)的攤銷。在格式變更之前，費用化的研發(fā)支出是在管理費用的附注中進行披露的，這說明財政部對費用化的研發(fā)支出非常重視，將其位置由附注移動到了表內(nèi)。

研發(fā)支出的資本化和費用化是企業(yè)常見的盈余管理手段，由于披露位置的變更，其他利益相關(guān)者會更容易注意到研發(fā)費用這個項目，更容易發(fā)現(xiàn)企業(yè)進行了盈余管理，給企業(yè)一個負面的評價，所以企業(yè)可能會出于這種考慮，而降低利用研發(fā)支出進行盈余管理的程度。本文提出一個重要的假設(shè)就是在報表格式變更后，企業(yè)進行盈余管理的程度會較之前降低。

本文對投資者有限注意、信息顯著度和盈余管理進行了綜合研究，從而更詳細地了解政策的經(jīng)濟后果，為后續(xù)政策的制定提供參考和建議。

二、文獻回顧

2013年諾貝爾經(jīng)濟學獎得主Fama的有效市場假說（Efficient Markets Hypothesis，EMH）奠定了現(xiàn)代經(jīng)濟學理論的基石。所謂“有效市場”是指市場中存有大量以“理性經(jīng)濟人”思維行事的投資者，他們相互競爭，努力分析并預(yù)測股票市場的走勢和表現(xiàn)追求效用最大化。投資者均能對市場信息進行及時有效的處理，而且不存在信息獲取成本。在市場有效的前提下，披露信息的位置不會對投資者產(chǎn)生影響。從EMH看來，在表內(nèi)披露和在附注中披露，市場的反應(yīng)應(yīng)該是相同的。

但是隨著金融學的發(fā)展，學者們發(fā)現(xiàn)了一系列市場異象，比如盈余公告后漂移（PEAD）、應(yīng)計異象，大家對EMH提出了質(zhì)疑，基于投資者個人特性的行為金融學誕生。投資者本身并非絕對理性的，他們有著有限注意、過度謹慎或過度自信、動機性推理等特性，決定了市場不是完全有效的。這里研究的主要是有限注意力的影響，下面列舉一些與研究主題相關(guān)的文獻。

（一）投資者與有限注意力

Bernard et al.[2]的研究結(jié)果指出：在有限注意力的條件下，由于投資者無法關(guān)注所有的盈余公告信息，導(dǎo)致對市場信息的反應(yīng)不足，造成PEAD異象，但該研究僅僅是推測，并未就有限注意力理論進行檢驗。

Hirshleifer et al.[3]利用模型分析得出結(jié)論，一部分投資者是有限理性的，究其原因是他們有限的注意力和信息處理能力。不同的信息列報位置，比如管理層討論與分析和附注板塊，對股價的影響就比較小。

Ahmed et al.[4]通過比較對金融衍生工具確認還是披露的市場反應(yīng)，得出確認的金融衍生工具的市場反應(yīng)要比披露的市場反應(yīng)強烈，他們把原因歸結(jié)于：相比于只披露的衍生工具，投資者對在表內(nèi)確認的衍生工具關(guān)注度更高，這是因為投資者的注意力是有限的，而且信息處理是有成本的。他們和本文的研究有著相似的研究背景，但本文并非研究市場的反應(yīng)，而是研究對企業(yè)行為的影響。

Dellavigna et al.[5]發(fā)現(xiàn)，由于投資者的有限注意，在周五發(fā)布公告的公司直接反應(yīng)的程度會降低15%，后續(xù)反應(yīng)的程度會增加70%。說明投資者對盈余公告消息的解讀存在周歷效應(yīng)，注意力的有限性可以解釋周五發(fā)布盈余公告的反應(yīng)。

Barber et al.[6]研究發(fā)現(xiàn)個體投資者購買行為會受目標股票所受關(guān)注度的顯著影響，但是當賣出股票的時候影響卻并不顯著。

Alastair Lawrence[7]通過研究個體投資者持倉狀況與財務(wù)報告披露質(zhì)量之間的關(guān)系，得出對于那些財務(wù)報告非常簡潔明了的公司，個體投資者會投資更多并且會得到更多的回報的結(jié)論，說明更簡潔明了的財報會減少投資者處理信息的難度，使投資者的注意力能夠更加集中。

上述文獻研究的都是投資者有限注意和資本市場的關(guān)系，而本文研究的是投資者的有限注意會不會影響企業(yè)的行為，比如盈余管理。由于現(xiàn)在的財報是冗長且繁雜的，投資者的注意力是有限的，所以會把更多的注意力放在財務(wù)報表的主體部分，這可能導(dǎo)致他們忽視附注所帶來的重要信息。由于表內(nèi)會比附注有更高的關(guān)注度，所以企業(yè)有可能利用投資者的有限注意力來在附注項目中隱藏盈余管理信息。研發(fā)費用就是一個很典型的例子，而且我國的市場是以個人投資者為主，所以這個效果在我國會更加顯著。

因為盈余管理是有成本和收益的，企業(yè)在附注項目中隱藏盈余管理同時也需要考慮因此所產(chǎn)生的風險，企業(yè)管理者需要在二者之間做出權(quán)衡。

（二）企業(yè)與盈余管理

1.盈余管理的好處或動機

為了達成薪酬目標。Healy[8]發(fā)現(xiàn)，管理者會為了薪酬合同中規(guī)定的獎金，對凈利潤進行向上操作盈余管理。

避免錯過市場的盈利預(yù)期。在1984—1996年的一項研究中，Skinner et al.[9]發(fā)現(xiàn)，未能達到分析師預(yù)期的公司將獲得負的股票回報，這個數(shù)字明顯高于同等超出分析師預(yù)期的公司的正回報。這表明市場對那些不符合盈利預(yù)期的公司而不是那些符合預(yù)期的公司有更嚴重的負面評價。

還有其他諸如防止債務(wù)違約、規(guī)避稅務(wù)、增發(fā)更多股票、維持聲譽等，此處不再一一列舉。

2.盈余管理存在的成本

Dechow[10]的研究直接表明，盈余管理行為導(dǎo)致了財務(wù)重述的發(fā)生，尤其是與盈余有關(guān)的財務(wù)重述，更是與企業(yè)的盈余管理顯著正相關(guān)。

Desai et al.[11]用事件分析法研究了短期投資者對財務(wù)重述現(xiàn)象的反應(yīng)，發(fā)現(xiàn)對短期投資者來說，財務(wù)重述意味著財務(wù)報告信息的低質(zhì)量，他們不再相信財務(wù)報告所傳遞的信息，從而做出了拋售股票的決定。

Mostafa[12]對比了經(jīng)營業(yè)績較差的公司與經(jīng)營業(yè)績較好的公司，發(fā)現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績較差的公司雖然能夠通過應(yīng)計項目盈余管理來對外掩蓋其績效較差的事實，但是降低了這些公司的價值相關(guān)性。

企業(yè)面臨多種風險，如果企業(yè)在政策實施之前利用了研發(fā)費用進行盈余管理，在研發(fā)費用放入表內(nèi)列示后，投資者的關(guān)注度就會增加，企業(yè)就會為了減少風險而降低盈余管理的程度。

Hunton et al.[13]對財務(wù)報告透明度和盈余管理的關(guān)系進行了實驗研究，結(jié)果表明報告中透明度提高部分，盈余管理變得更少，或者企業(yè)會將盈余管理的重點轉(zhuǎn)移到不太明顯的地方。本文利用政策變更這個背景來實證檢驗企業(yè)是否減少了盈余管理。

3.外界監(jiān)督

企業(yè)面臨的風險并非100%兌現(xiàn)的，這個概率取決于外界監(jiān)督的強度，外界監(jiān)督越強，發(fā)現(xiàn)企業(yè)盈余管理的概率就越高。比較典型的外界監(jiān)督有審計師、機構(gòu)投資者等。由于中國資本市場是以個人投資者為主的市場，所以另一種類型的投資者——機構(gòu)投資者是否能起到幫助個人投資者監(jiān)督的作用就非常重要，同時把審計意見作為控制變量，確保結(jié)果的穩(wěn)健性。

Maug[14]認為機構(gòu)投資者可以影響企業(yè)的盈余管理，他們是否使用這些影響力，部分取決于其個人或集體持股的規(guī)模。如果他們持股比例很高，那么持有的股票就更不容易全部交易，而且通常會持有更長的時間。在這種情況下，機構(gòu)有更大的動力來收集信息，監(jiān)督管理者行動，并敦促他們有一個更好的績效。

Chung et al.[15]研究了機構(gòu)投資者監(jiān)督與投資性的盈余管理之間的關(guān)系，他們回顧之前的文獻，發(fā)現(xiàn)結(jié)果是不一致的。Graves et al.[16]、Lang et al.[17]認為機構(gòu)投資者經(jīng)常目光短淺，他們實際上可能會催促公司積極進行盈余管理。正是基于這樣一種理念，在股票市場還無法完全抵消因盈余管理而增加的收益時，這些機構(gòu)將在股票市場完全發(fā)現(xiàn)前將其股份出售。他們自己的研究結(jié)論是當投資基金擁有大部分公司股票時，機構(gòu)投資者可以在一定程度上阻止企業(yè)管理者過度進行盈余管理，該結(jié)果與前人研究是完全相反的。

Bondt[18]研究了研發(fā)支出的操縱與機構(gòu)投資者的關(guān)系。他們的結(jié)論是，當機構(gòu)持股比例較高時，盈余管理（與研發(fā)相關(guān)的）較少。

Bushee[19]發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)持股的數(shù)量與企業(yè)更高水平的研發(fā)支出有關(guān)。他的結(jié)論是，機構(gòu)投資者是專業(yè)水平非常高的，他們看重長期價值，而不是短期利益。因此，機構(gòu)投資者減少了企業(yè)盈余管理的動機。

總結(jié)上述文獻發(fā)現(xiàn)，對于機構(gòu)投資者的監(jiān)督作用眾說紛紜。在中國當前的政策背景下，機構(gòu)投資者較少，所以能否發(fā)揮監(jiān)督作用是一個值得研究的問題。

三、研究設(shè)計

（一）假設(shè)提出

由之前的文獻可知，在非EMH條件下，企業(yè)進行盈余管理是有成本的，企業(yè)會盡量避免自己的行為被發(fā)現(xiàn)，由于市場并不是完全有效的，所以部分操縱投資者是發(fā)現(xiàn)不了的。同時由有限注意理論可知，投資者的注意力資源也是有限的，企業(yè)在表內(nèi)中做的手腳要比附注中的更容易被發(fā)現(xiàn)，所以企業(yè)可能會忌憚投資者發(fā)現(xiàn)自身盈余管理，而降低盈余管理程度，或轉(zhuǎn)向其他方式的盈余管理。由此，提出假設(shè)1。

H1：政策實施后，企業(yè)通過研發(fā)費用進行盈余管理的程度會較之前下降。

雖然投資者的注意力是有限的，沒有精力處理這么多信息，但是機構(gòu)投資者有專業(yè)知識和能力，可以幫助投資者去監(jiān)督企業(yè)，企業(yè)在有專業(yè)人士的監(jiān)督時，進行盈余管理的難度就會增加。所以提出假設(shè)2。

H2：機構(gòu)投資者比例高的公司盈余管理下降的程度更少。

（二）數(shù)據(jù)來源、樣本選擇及變量定義

本文選擇2014—2019年共5年的我國滬深兩市A股上市公司為研究對象，研究報表變更前后盈余管理程度的變化。本文數(shù)據(jù)來源于CSMAR和Wind數(shù)據(jù)庫。

1.由于金融、保險行業(yè)上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)具有明顯特殊性，本文剔除了金融、保險行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)。

2.由于連續(xù)虧損的上市公司有可能出于避免退市的動機進行盈余管理，盈余管理程度有可能偏大，本文剔除了ST、？觹ST和PT的上市公司數(shù)據(jù)。

3.對所有連續(xù)變量進行了1%縮尾處理。關(guān)于研發(fā)費用的計算，對于2017年使用2018年年報比較報表中的數(shù)據(jù);政策前由于沒有統(tǒng)一規(guī)定研發(fā)費用的科目名稱，對于2014—2016年手工收集管理費用附注中和研發(fā)費用相關(guān)的項目進行匯總，并結(jié)合了年報中主營業(yè)務(wù)分析板塊的研發(fā)投入①來進行計算。

變量定義見表1。

四、實證檢驗結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計分析和相關(guān)系數(shù)

表2為描述性統(tǒng)計，從均值來看，研發(fā)費用均值取對數(shù)后為6.036，取對數(shù)前均值為127 392 492，數(shù)值較大，對凈利潤有比較大的影響，所以企業(yè)會重點關(guān)注研發(fā)費用項目。

在表3中，研發(fā)費用是和盈余管理程度正相關(guān)的，與前人的結(jié)論是一致的。所有相關(guān)系數(shù)都是小于0.5的，且方差膨脹因子均小于4，說明不存在嚴重的多重共線性問題。

（二）主要實證結(jié)果

本文對數(shù)據(jù)進行了兩種模型的檢驗，第一種使用了固定效應(yīng)模型，第二種參考了葉康濤[20]對行業(yè)效應(yīng)進行了控制。

本文首先對H1進行檢驗，根據(jù)之前的理論基礎(chǔ)，對檢驗結(jié)果做出了預(yù)測，并使用Stata14.0統(tǒng)計軟件驗證結(jié)果是否與預(yù)測一致。

DAi，t=α0+α1R&Dexpi，t+α2Posti+α3Posti×

R&Dexpi，t+∑Controlsi，t+εi，t②? （1）

預(yù)測α1>0，因為企業(yè)會利用研發(fā)費用進行盈余管理;同時，政策實施后企業(yè)通過研發(fā)費用進行盈余管理的程度會降低，所以α3<0。

如表4所示，第一列是用固定效應(yīng)模型進行的檢驗，可以看到盈余管理程度DA和研發(fā)費用R&Dexp是顯著正相關(guān)的，說明企業(yè)會利用研發(fā)費用進行盈余管理;Post與R&Dexp的交互項是顯著為負的，說明報表格式變更后，由于研發(fā)費用由附注移動到了表內(nèi)，企業(yè)更少的利用研發(fā)費用進行盈余管理，驗證了H2。第二列是控制了行業(yè)效應(yīng)的模型，得到的結(jié)論同模型1是一致的。

DAi，t=α0+α1R&Dexpi，t+α2Posti+α3Institutioni，t+

α4Posti×R&Dexpi，t×Institutioni，t+α5R&Dexpi，t×Institutioni，t+α6Posti×R&Dexpi，t+∑Controlsi，t+εi，t（2）

預(yù)測α6<0，同時α4對α6有一個負向的調(diào)節(jié)作用，所以預(yù)測α4>0的。

如表5所示，第一列是用固定效應(yīng)模型進行的檢驗，可以看到盈余管理程度DA和研發(fā)費用R&Dexp仍然是顯著正相關(guān)的，Post與R&Dexp的交互項也是顯著為負的。同時觀察到R&Dexp×Institution的系數(shù)也是顯著為負的，說明在中國機構(gòu)投資者可以抑制企業(yè)通過研發(fā)費用進行盈余管理。這里重點關(guān)注的3個變量的交互項Post×R&Dexp×Institution是顯著為正的，與Post×R&Dexp系數(shù)的是相反的，Institution起到了一個反向的調(diào)節(jié)作用，這說明機構(gòu)投資者持股比例高的公司面臨的監(jiān)督壓力更大，所以即使在附注中披露時，也不敢進行較多的盈余管理，當報表格式變更后，盈余管理下降的程度也更少，驗證了H2。第二列是控制了行業(yè)效應(yīng)的模型，得到的結(jié)論同模型1是一致的。

五、結(jié)論

本文利用2018年財政部發(fā)布的報表格式變更政策這個背景，研究了報表項目列報的位置是否會影響企業(yè)的盈余管理。研究結(jié)果表明，研發(fā)費用項目由附注移至表內(nèi)位置，確實會減少企業(yè)進行盈余管理的程度。程度的減少主要受限于外界的監(jiān)督強度，個人投資者由于自身有限的注意力，并不容易在附注中發(fā)現(xiàn)企業(yè)進行了盈余管理;但是在表內(nèi)，相對來說更容易發(fā)現(xiàn)，所以企業(yè)會減少盈余管理。外界監(jiān)督中除了個人投資者還有機構(gòu)投資者，他們有著更強的信息處理能力，所以機構(gòu)投資者持股比例更高的公司，受到政策的影響更小，因為之前企業(yè)進行的盈余管理本就較少。

通過實證檢驗2018年財政部新的報表格式，從研發(fā)費用項目來看，政策實施后的報表更加有利于個人投資者進行監(jiān)督，也減少了企業(yè)盈余管理的程度，在中國以散戶為核心的資本市場下，新的報表格式是非常重要的?，F(xiàn)在財務(wù)報告是以決策有用觀為導(dǎo)向，列報項目也要盡量簡潔明了，方便專業(yè)知識不足的個人投資者進行有效的決策。

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