侯艷龍，王文利，豐嬌弟

(太原科技大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，山西 太原 030024)

存貨質(zhì)押融資是緩解中小企業(yè)融資難問題的一種供應(yīng)鏈融資業(yè)務(wù)形式。該融資形式的提出不僅有效地解決了中小企業(yè)的融資問題，還拓展了銀行的業(yè)務(wù)范圍，同時(shí)也能給物流企業(yè)帶來新的客戶源[1]。因此，存貨質(zhì)押融資一經(jīng)提出，就得到學(xué)術(shù)界的重點(diǎn)關(guān)注和持續(xù)研究。

很多學(xué)者的研究集中在存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)中銀行質(zhì)押率的決策問題。Buzacott等[2]從企業(yè)角度出發(fā)，把企業(yè)的庫存管理與企業(yè)的資產(chǎn)融資相結(jié)合，分析了質(zhì)押率與利率的決策過程。周詠等[3]基于存貨價(jià)格和需求不確定的現(xiàn)實(shí)假設(shè)下，利用分段函數(shù)構(gòu)建存貨融資質(zhì)押收益模型，運(yùn)用解析方法求解得出存貨融資的最優(yōu)質(zhì)押率。程帆[4]研究統(tǒng)一授信模式下在季節(jié)性存貨質(zhì)押融資中銷售商的再訂購決策、物流企業(yè)的質(zhì)押率決策間的博弈行為。王占海等[5]研究存貨質(zhì)押融資模式下的供應(yīng)鏈協(xié)調(diào)問題。孫喜梅等[6]建立考慮供應(yīng)鏈信用水平的銀行質(zhì)押率決策模型，得到供應(yīng)鏈存貨質(zhì)押融資情況下銀行的最優(yōu)質(zhì)押率，研究了信用乘數(shù)、存貨質(zhì)押量、回購價(jià)、回購率、銀行的損失規(guī)避程度等諸多要素對銀行質(zhì)押率的影響。吳桐等[7]研究共同委托模式下不完全信息時(shí)對物流企業(yè)的雙重激勵機(jī)制。

存貨質(zhì)押融資是融資企業(yè)將具有合法所有權(quán)的庫存貨物(原材料、半成品、產(chǎn)成品)，如礦產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品等作為質(zhì)押物向銀行貸款，銀行委托第三方物流企業(yè)對質(zhì)押存貨進(jìn)行監(jiān)管。由于物流企業(yè)保管養(yǎng)護(hù)不善、裝卸搬運(yùn)不當(dāng)、管理制度不嚴(yán)等原因，質(zhì)押物在裝卸、倉儲、運(yùn)輸?shù)任锪鳝h(huán)節(jié)會產(chǎn)生較大的損耗。據(jù)統(tǒng)計(jì)，一次運(yùn)輸?shù)拿簱p耗約為0.8%～1%，運(yùn)輸(轉(zhuǎn)運(yùn))次數(shù)越多，損耗越大。我國農(nóng)產(chǎn)品在物流過程中的損耗率平均達(dá)30%以上，每年損耗超過3 000億元。貨物在質(zhì)押過程中的較大損耗必然導(dǎo)致其質(zhì)押期間的價(jià)格變動和數(shù)量減少，影響貨物質(zhì)權(quán)的實(shí)現(xiàn)、融資企業(yè)的還款能力以及銀行的回款，進(jìn)而對融資供應(yīng)鏈系統(tǒng)及參與各方的利益和決策產(chǎn)生重要影響，這也是在實(shí)踐中存貨質(zhì)押融資并不受金融機(jī)構(gòu)歡迎的主要原因之一。

存貨質(zhì)押融資中的質(zhì)押物損耗問題也引起一些學(xué)者的關(guān)注。Berling等[8]從定性的角度研究在需求和價(jià)格隨機(jī)波動時(shí)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對融資企業(yè)決策的影響。李富昌[9]在考慮質(zhì)押物損耗和第三方物流企業(yè)對質(zhì)押物監(jiān)管所帶來的損耗節(jié)約的基礎(chǔ)上，研究存貨質(zhì)押融資最優(yōu)決策。Thangam等[10]和Chang等[11]研究易腐品的耗損率對定價(jià)決策的影響。吳慶等[12]研究第三方物流服務(wù)提供商的努力水平會影響到客戶企業(yè)產(chǎn)品的數(shù)量和質(zhì)量損耗情形下的物流外包渠道優(yōu)化與協(xié)調(diào)問題。Goyal等[13]研究易逝品的庫存管理問題。潘永明等[14]研究存貨需求隨機(jī)波動下，存貨耗損對存貨質(zhì)押融資過程中各方?jīng)Q策的影響。張?jiān)曝S等[15]研究價(jià)格隨機(jī)變化下質(zhì)押物的損耗影響金融機(jī)構(gòu)對物流企業(yè)的激勵合約設(shè)計(jì)問題。

在存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)中，物流企業(yè)的監(jiān)管努力能減少質(zhì)押期間貨物的損耗，直接影響到質(zhì)押物的存量和借款企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響到銀行和物流企業(yè)的期望收益水平。而在現(xiàn)有文獻(xiàn)中，很少有人考慮物流企業(yè)的監(jiān)管努力水平對質(zhì)押物損耗的影響。本文考慮物流企業(yè)的監(jiān)管努力水平對質(zhì)押物損耗的影響，研究由中小企業(yè)、銀行和物流企業(yè)組成的融資供應(yīng)鏈中，銀行對物流企業(yè)的激勵合約選擇問題。

1 模型與假設(shè)

本文考慮由零售商、銀行和物流企業(yè)組成的存貨質(zhì)押融資供應(yīng)鏈，零售商是資金約束的中小企業(yè)，將一定批量的貨物抵押給銀行以獲取銀行貸款，銀行委托第三方物流企業(yè)儲存和監(jiān)管貨物，零售商銷售實(shí)現(xiàn)后償還銀行貸款本息?？紤]質(zhì)押物是一類易損耗物品，如果不加監(jiān)管，在質(zhì)押期間會有一定的自然損耗量，而物流企業(yè)的監(jiān)管努力會減少貨物損耗，進(jìn)而影響到銀行的期望收益，因此，銀行應(yīng)采取某種激勵合約來促使物流企業(yè)提高其監(jiān)管努力水平。本文研究存貨質(zhì)押融資模式下銀行對物流企業(yè)的激勵合約選擇。

1.1 符號說明

在易損耗物品質(zhì)押融資業(yè)務(wù)中，本文作以下符號說明。 q0為質(zhì)押期初的貨物數(shù)量，作為銀行計(jì)量質(zhì)押物數(shù)量的基準(zhǔn)； q1為質(zhì)押期末的貨物數(shù)量；T 為質(zhì)押周期； p為質(zhì)押期間貨物的銷售價(jià)格，質(zhì)押期間保持不變； ω為質(zhì)押率； I0為銀行從儲戶手中吸收存款支付的利率； Ir為金融市場的無風(fēng)險(xiǎn)利率；I1為 銀行提供存貨質(zhì)押貸款的利率； e為物流企業(yè)的監(jiān)管努力水平， e ∈[0,1]； L為貨物在質(zhì)押期間不加監(jiān)管的自然損耗量； D為零售商面臨的市場需求，是連續(xù)的隨機(jī)變量，密度函數(shù)和分布函數(shù)分別為f(x)和 F(x) ， f(x)＞0 ； π為收益，上標(biāo)1、2分別表示銀行和物流企業(yè)，下標(biāo)1、2、3分別表示委托監(jiān)管模式、共同經(jīng)營模式和統(tǒng)一授信模式。

1.2 基本假設(shè)

假設(shè)1考慮質(zhì)押期間貨物的實(shí)際損耗量除了與自然損耗有關(guān)外，還與物流企業(yè)的監(jiān)管努力水平密切相關(guān)，假設(shè)質(zhì)押期間的貨物實(shí)際損耗量為L(1?e)。 當(dāng) e=0，即物流企業(yè)不努力時(shí)，貨物實(shí)際損耗量為自然損耗量L；當(dāng) e=1時(shí)，物流企業(yè)付出100%努力，貨物實(shí)際損耗量為0。

假設(shè)2物流企業(yè)的努力成本函數(shù)C(e)=a?bln(1?e)。 其中， a＞0， 為固定成本； b＞0，為努力成本系數(shù)， ?bln(1?e)為 與努力水平 e正相關(guān)的變動成本。當(dāng) e =0， C (0)=a，表示物流企業(yè)只提供儲存場地，不提供額外努力，其努力成本為a； 當(dāng) e =1時(shí)，C(1)=∞，表示物流企業(yè)付出100%努力，其努力成本為無窮大。

假設(shè)3由于質(zhì)押期間貨物的實(shí)際損耗量L(1?e) 與 物流企業(yè)的監(jiān)管努力水平e 有關(guān)，銀行通過對物流企業(yè)的努力激勵來減少貨物損耗量，以增加自身的期望收益。假設(shè)銀行根據(jù)質(zhì)押期末貨物質(zhì)押價(jià)值ωpq1的一定比例來激勵物流企業(yè)，質(zhì)押期末的貨物數(shù)量為 q1=q0?L(1?e)，則銀行對物流企業(yè)的支付函數(shù)為 S(e)=α+βωp(q0?L(1?e))。 其中， α為固定支付；β ∈[0,1]，為激勵系數(shù)。

假設(shè)4質(zhì)押期末的貨物價(jià)值不低于銀行的預(yù)期收益，即 pq1=p(q0?L(1?e))≥ωpq0(1+I1T)，否則，銀行不會開展存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)。

假設(shè)5若質(zhì)押期末零售商的銷售收益不足以償還銀行的貸款本息ω pq0(1+I1T)，零售商承擔(dān)有限責(zé)任并優(yōu)先償還銀行貸款。

假設(shè)6由于質(zhì)押物為易損耗物品，假設(shè)質(zhì)押期末貨物的殘值為0。

1.3 期望收益函數(shù)

在存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)中，銀行將質(zhì)押物委托給第三方物流企業(yè)來進(jìn)行儲存和監(jiān)管，此時(shí)銀行將面臨由于物流企業(yè)監(jiān)管不力造成的貨物損耗風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)假設(shè)4，可以求出物流企業(yè)努力水平e 的臨界值為

合約應(yīng)滿足條件 e ≥e0，否則，銀行不會開展質(zhì)押融資業(yè)務(wù)。

銀行的期望收益函數(shù)為

化簡為

其中，y =ωq0(1+I1T)。

物流企業(yè)的期望收益函數(shù)為

2 銀行與物流企業(yè)的合約選擇

在存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)中，銀行和物流企業(yè)之間是Stackleberg 博弈關(guān)系。假設(shè)博弈雙方信息對稱，都是風(fēng)險(xiǎn)中性的，銀行是領(lǐng)導(dǎo)者，物流企業(yè)是追隨者。決策順序如下。首先，物流企業(yè)根據(jù)銀行給定的支付信息最大化期望收益確定最優(yōu)的監(jiān)管努力水平 e?；然后，銀行根據(jù)觀察到的物流企業(yè)努力水平e?確 定固定支付α 和 激勵系數(shù)β。

目前，常見的存貨質(zhì)押融資模式有委托監(jiān)管模式、共同經(jīng)營模式和統(tǒng)一授信模式，下面分別研究這3種融資模式。

2.1 委托監(jiān)管模式

當(dāng)銀行采用委托監(jiān)管模式和物流企業(yè)進(jìn)行合作時(shí)，物流企業(yè)只提供簡單的貨物儲存職能(提供儲存場地)，銀行向物流企業(yè)支付一筆固定費(fèi)用，并承擔(dān)全部貨物損耗風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)，銀行向物流企業(yè)的支付函數(shù)中固定支付α ＞0， 激勵系數(shù) β=0。

物流企業(yè)的期望收益函數(shù)變?yōu)?/p>

在式(5)中，物流企業(yè)為了最大化其期望收益，努力水平?jīng)Q策為0，即

根據(jù)委托?代理理論，物流企業(yè)的期望收益應(yīng)不低于其保留收益水平，否則，物流企業(yè)將不參與合約。而物流企業(yè)的保留收益為其貨物監(jiān)管成本用于存款獲得的收益。即?[a?bln(1?e)]≥[a?bln(1?e)]I0T，銀行對于物流企業(yè)沒有必要支付更多的報(bào)酬，故滿足α ?[a?bln(1?e)]=[a?bln(1?e)]I0T?？汕蟮?/p>

2.2 共同經(jīng)營模式

當(dāng)銀行采用共同經(jīng)營模式和物流企業(yè)進(jìn)行合作時(shí)，物流企業(yè)除了提供儲存場地外，還付出信息服務(wù)、嚴(yán)密監(jiān)管等額外努力，與銀行共同分擔(dān)貨物的損耗風(fēng)險(xiǎn)，銀行按質(zhì)押期末貨物質(zhì)押價(jià)值的一定比例進(jìn)行激勵支付。此時(shí)，銀行和物流企業(yè)之間是博弈合作的關(guān)系，銀行不支付額外的固定報(bào)酬，即銀行向物流企業(yè)的支付函數(shù)中固定支付α =0，激勵系數(shù) β ≠0。

物流企業(yè)的期望收益函數(shù)變?yōu)?/p>

將 e2代入式(3)，銀行的期望收益函數(shù)變?yōu)?/p>

將 β?代入式(11)，物流企業(yè)的努力水平為

當(dāng) e2≥e0， 最優(yōu)努力水平，銀行的最大期望收益為

物流企業(yè)的最大期望收益為

當(dāng) e2＜e0， 最優(yōu)努力水平銀行的期望收益函數(shù)變?yōu)?/p>

銀行最大化其期望收益，則 β?=0， 此時(shí)。根據(jù)式(5)可知，物流企業(yè)的最大期望收益?a＜0 。即，當(dāng) p(q0?L(1?e))＜ωpq0(1+I1T)時(shí)，銀行不會對物流企業(yè)進(jìn)行激勵，物流企業(yè)也不會付出任何額外努力，共同經(jīng)營模式合約無法成立。這驗(yàn)證了假設(shè)4。

2.3 統(tǒng)一授信模式

當(dāng)銀行采用統(tǒng)一授信模式和物流企業(yè)進(jìn)行合作時(shí)，銀行利用物流企業(yè)對借款企業(yè)的信息優(yōu)勢和對質(zhì)押物的監(jiān)管優(yōu)勢，將借款企業(yè)的貸款額度撥給物流企業(yè)，物流企業(yè)獨(dú)立開展存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，銀行按照合同約定收取一定的資本收益。在銀行向物流企業(yè)的支付函數(shù)中， α ＜0為物流企業(yè)支付給銀行的資本收益，而銀行無需對物流企業(yè)進(jìn)行激勵，即激勵系數(shù) β=1。此時(shí)，貨物的損耗風(fēng)險(xiǎn)由物流企業(yè)獨(dú)自承擔(dān)。

物流企業(yè)的期望收益函數(shù)變?yōu)?/p>

當(dāng) e3≥e0， 最優(yōu)努力水平銀行的期望收益函數(shù)變?yōu)?/p>

銀行的期望收益不低于其保留收益，即其撥給物流企業(yè)的貸款額度在無風(fēng)險(xiǎn)利率下的投資收益，否則，銀行不會開展質(zhì)押融資業(yè)務(wù)。同時(shí)，物流企業(yè)也沒有必要給銀行支付更多的報(bào)酬，因此有

可得

物流企業(yè)的最大期望收益為

當(dāng) e3＜e0， 最優(yōu)努力水平銀行的期望收益函數(shù)變?yōu)?/p>

物流企業(yè)的最大期望收益為

由于銀行和物流企業(yè)的期望收益表達(dá)式較為復(fù)雜，下面結(jié)合數(shù)值算例進(jìn)一步進(jìn)行分析。

3 數(shù)值算例及敏感性分析

在一筆易損耗物品質(zhì)押融資業(yè)務(wù)中，參數(shù)賦值如下。質(zhì)押物的期初數(shù)量 q0=100 000；質(zhì)押周期T =6 ； 質(zhì)押期間貨物的銷售價(jià)格 p=10；質(zhì)押率ω=0.7； 銀行存款利率I0=1.5%； 無風(fēng)險(xiǎn)利率Ir=3%；銀行開展質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的利率 I1=4.5%；物流企業(yè)的固定成本 a=5 000； 努力成本系數(shù) b=500；貨物的自然損耗量 L =15 000 ； D在[0,1 000 000]服從均勻分布。

3.1 決策變量求解

銀行和物流企業(yè)的保留收益分別為ωpq0(Ir?I0)T和[a?bln(1?e)]I0T 。在現(xiàn)有參數(shù)設(shè)置下，銀行的保留收益為63 000，物流企業(yè)在3種模式下的保留收益分別為450、536和691，努力水平臨界值 e0=0.26。3種模式的決策結(jié)果如表1所示。

表1 3種合約模式的決策結(jié)果Table 1 Decision results of the three contract modes

從表1可以看出，在現(xiàn)有參數(shù)設(shè)置下，物流企業(yè)的期望收益均不低于其保留收益，但委托監(jiān)管模式不滿足合約條件，合約不成立。共同經(jīng)營模式滿足合約條件，但銀行的期望收益低于其保留收益，合約也不成立。而統(tǒng)一授信模式滿足合約條件，銀行的期望收益不低于其保留收益，因此，銀行應(yīng)選擇統(tǒng)一授信模式和物流企業(yè)進(jìn)行合作。

3.2 努力成本系數(shù)b的敏感性分析

在其他參數(shù)不變的情況下，委托監(jiān)管模式的合約條件與努力成本系數(shù) b無關(guān)，無論努力成本系數(shù)b如何變化，合約都不成立。因此，銀行不應(yīng)選擇委托監(jiān)管模式和物流企業(yè)進(jìn)行合作。

在共同經(jīng)營和統(tǒng)一授信模式下，激勵系數(shù) β、監(jiān)管努力水平e、銀行的期望收益以及物流企業(yè)的期望收益均與努力成本系數(shù) b有關(guān)，分析結(jié)果如表2所示。在其他參數(shù)保持現(xiàn)有設(shè)置下，銀行的保留收益為63 000，而物流企業(yè)的保留收益隨b 的變化而變化，努力水平臨界值e0=0.26。

1) 2種模式下都有 e＞e0，均滿足合約條件，驗(yàn)證了假設(shè)4是成立的。

2) 當(dāng)努力成本系數(shù)較小(如b=100)時(shí)，2種模式下銀行和物流企業(yè)的期望收益均大于保留收益，2種模式都是有效的，而銀行的期望收益在共同經(jīng)營模式下高于統(tǒng)一授信模式。因此，銀行應(yīng)選擇共同經(jīng)營模式和物流企業(yè)進(jìn)行合作。這是因?yàn)楫?dāng)努力成本系數(shù)較小時(shí)，物流企業(yè)違約(監(jiān)管不力)的概率較小，銀行通過和物流企業(yè)共同承擔(dān)貨物損耗風(fēng)險(xiǎn)，能獲取更高的收益。

3) 當(dāng)努力成本系數(shù)較大時(shí)(b≥300)，共同經(jīng)營模式下，銀行的期望收益低于其保留收益，合約不成立。而在統(tǒng)一授信模式下，銀行和物流企業(yè)的期望收益均不低于其保留收益，合約是有效的。因此，銀行應(yīng)選擇統(tǒng)一授信模式和物流企業(yè)進(jìn)行合作。這是因?yàn)楫?dāng)努力成本系數(shù)較大時(shí)，物流企業(yè)違約的概率較大，銀行通過向具有貨物監(jiān)管優(yōu)勢的物流企業(yè)轉(zhuǎn)移損耗風(fēng)險(xiǎn)，保證自己保留收益的實(shí)現(xiàn)。

表2 共同經(jīng)營和統(tǒng)一授信模式下b的敏感性分析Table 2 Sensitivity analysis of b under joint operation and unified credit mode

4) 在共同經(jīng)營模式下，隨著努力成本系數(shù) b的增加(b≥300)，銀行的激勵系數(shù) β增大，但物流企業(yè)的監(jiān)管努力水平 e卻在減小，這和一般認(rèn)知不相符。這是因?yàn)殡S著努力成本系數(shù) b的增加，物流企業(yè)的努力成本增加，盡管銀行提高激勵系數(shù) β，但增加的收益小于努力成本的增加，所以物流企業(yè)通過降低努力水平來降低監(jiān)管成本，以期期望收益增加。因此，除非努力成本系數(shù) b較小，雙方在共同經(jīng)營模式下無法達(dá)成合約。

5) 在統(tǒng)一授信模式下，隨著努力成本系數(shù) b增大，物流企業(yè)的努力水平隨之減小，致使貨物損耗量增加，由于銀行要求期望收益保持在保留收益水平，因此，物流企業(yè)要增加對銀行的固定支付，最終導(dǎo)致自身期望收益減小。當(dāng)努力成本系數(shù)很大(如b=4 000)時(shí)，物流企業(yè)的期望收益減小到保留收益以下，合約失效。

3.3 質(zhì)押率 ω的敏感性分析

在委托監(jiān)管模式下，質(zhì)押率 ω只影響銀行的期望收益和保留收益，而銀行的固定支付(α =5 450)和物流企業(yè)的期望收益保持不變。質(zhì)押率ω的敏感性分析結(jié)果如表3所示。

從表3可以看出，當(dāng)質(zhì)押率較小時(shí)，委托監(jiān)管模式能滿足合約條件，但銀行的期望收益達(dá)不到保留收益，合約不成立。當(dāng)質(zhì)押率較大時(shí)，不滿足合約條件，銀行的期望收益低于其保留收益，合約不成立，這說明假設(shè)4是成立的。因此，無論質(zhì)押率取值如何，銀行都不應(yīng)選擇委托監(jiān)管模式和物流企業(yè)進(jìn)行合作。

表3 委托監(jiān)管模式下 ω的敏感性分析Table 3 Sensitivity analysis of ω under entrusted supervision mode

在共同經(jīng)營模式下，質(zhì)押率 ω影響激勵系數(shù) β、臨界值 e0、銀行的期望收益和保留收益以及物流企業(yè)的期望收益在統(tǒng)一授信模式下，質(zhì)押率 ω影響固定支付 α、努力水平e 、 臨界值 e0、銀行的期望收益和保留收益以及物流企業(yè)的期望收益和保留收益。分析結(jié)果如表4所示。

1) 當(dāng)質(zhì)押率較大時(shí)(如 ω=0.8)，共同經(jīng)營和統(tǒng)一授信模式下 ei＜e0， 最優(yōu)努力水平，但努力水平的臨界值 e0超出物流企業(yè)的努力范圍，合約不成立。這是因?yàn)樨浳飺p耗量較大( L=15 000)導(dǎo)致的。因此，當(dāng)貨物損耗率較大時(shí)，銀行在開展質(zhì)押融資業(yè)務(wù)時(shí)質(zhì)押率不應(yīng)設(shè)置過高。

2) 當(dāng)質(zhì)押率較小時(shí)，無論質(zhì)押率如何設(shè)置，共同經(jīng)營和統(tǒng)一授信模式均滿足合約條件，但共同經(jīng)營模式下銀行的期望收益達(dá)不到其保留收益。而統(tǒng)一授信模式下銀行和物流企業(yè)的期望收益均不低于其保留收益。因此，銀行應(yīng)選擇統(tǒng)一授信模式和物流企業(yè)進(jìn)行合作。

3) 在統(tǒng)一授信模式下，隨著質(zhì)押率的增大，物流企業(yè)對銀行的支付、監(jiān)管努力水平和銀行的期望收益都隨之增加，而物流企業(yè)的期望收益逐漸減少。這是因?yàn)?，隨著質(zhì)押率的增大，銀行對零售商的貸款規(guī)模和其保留收益增大，物流企業(yè)付出更多的努力才能完成銀行的支付，導(dǎo)致自身期望收益下降。

表4 共同經(jīng)營和統(tǒng)一授信模式下 ω的敏感性分析Table 4 Sensitivity analysis of ω under joint operation and unified credit mode

4) 在統(tǒng)一授信模式下，物流企業(yè)的監(jiān)管努力水平接近于完全努力水平，激勵效果最好。這是因?yàn)?，物流企業(yè)需要承擔(dān)全部貨物損耗風(fēng)險(xiǎn)，為了最大化自身期望收益，必將付出最大的努力。

3.4 自然損耗量L的敏感性分析

貨物的自然損耗量 L表示貨物在質(zhì)押期間不加監(jiān)管的損耗量，則 L/q0表示貨物的自然損耗率。在3種模式下，銀行的保留收益均為63 000，L影響努力水平臨界值 e0，進(jìn)而影響合約的有效性。在委托監(jiān)管模式下，L影響銀行的期望收益在共同經(jīng)營和統(tǒng)一授信模式下，L影響物流企業(yè)的努力水平e 、期望收益以及保留收益。分析結(jié)果如表5所示。

1) 在3種模式下，當(dāng)損耗率較大時(shí)(如L =15 000)，委托監(jiān)管模式的努力水平 e＜e0，不滿足合約條件，銀行的期望收益是負(fù)值，其他情況均滿足合約條件。這和假設(shè)4是一致的。

2) 當(dāng)貨物損耗率較小時(shí)(如 L=1 000)，共同經(jīng)營模式下努力水平超出范圍，合約是無效的。委托監(jiān)管和統(tǒng)一授信模式均是有效的，但統(tǒng)一授信模式下銀行的期望收益低于委托監(jiān)管模式。因此，銀行應(yīng)選擇委托監(jiān)管模式與物流企業(yè)合作。這是因?yàn)樨浳飺p耗率較小時(shí)，貨物損耗風(fēng)險(xiǎn)較小，銀行獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能獲得更大的期望收益。

表5 3種合約模式下 L的敏感性分析Table 5 Sensitivity analysis of L under the three contract modes

3) 當(dāng)貨物損耗率較大時(shí)(如L≥5 000)，委托監(jiān)管和共同經(jīng)營模式下銀行的期望收益低于其保留收益，而統(tǒng)一授信模式下，銀行和物流企業(yè)的期望收益均不低于保留收益。因此，銀行應(yīng)選擇統(tǒng)一授信模式和物流企業(yè)進(jìn)行合作。這是因?yàn)楫?dāng)貨物損耗率較大時(shí)，貨物損耗風(fēng)險(xiǎn)較大，風(fēng)險(xiǎn)中性的銀行通過將貨物損耗風(fēng)險(xiǎn)全部轉(zhuǎn)移給物流企業(yè)，而獲得相對穩(wěn)定的期望收益。

4) 在統(tǒng)一授信模式下，隨著貨物損耗率的增加，銀行的期望收益保持在保留收益水平不變，物流企業(yè)的努力水平逐漸增大，期望收益逐漸減小。這是因?yàn)殡S著貨物損耗率的增加，物流企業(yè)的期望收益減小，為了保證合約的有效性，物流企業(yè)需要付出更多的努力，但努力帶來的收益增加低于成本的增加，最終導(dǎo)致自身期望收益減小。另外，對于不同的貨物損耗率，統(tǒng)一授信模式下物流企業(yè)的努力水平均接近于完全努力水平。這也體現(xiàn)了統(tǒng)一授信模式對物流企業(yè)的激勵作用。

4 結(jié)束語

易損耗物品在質(zhì)押期間有較大的損耗，而物流企業(yè)的監(jiān)管努力會減少貨物的損耗。因此，物流企業(yè)的監(jiān)管努力水平會影響質(zhì)押期間的貨物損耗和合約雙方的期望收益，進(jìn)而影響銀行的合約選擇。研究結(jié)果表明，當(dāng)質(zhì)押物是一種易損耗物品，在物流企業(yè)努力成本系數(shù)較小時(shí)，銀行應(yīng)選擇共同經(jīng)營模式和物流企業(yè)進(jìn)行合作，在貨物損耗率較小時(shí)，銀行應(yīng)選擇委托監(jiān)管模式，其他大多數(shù)情況下，銀行應(yīng)選擇統(tǒng)一授信模式。銀行為了規(guī)避貨物損耗風(fēng)險(xiǎn)，將貸款額度劃撥給具有貨物監(jiān)管優(yōu)勢的物流企業(yè)，讓物流企業(yè)獨(dú)立開展融資業(yè)務(wù)，將對物流企業(yè)起到更大的激勵作用，而銀行可以獲得相對穩(wěn)定的收益。

在統(tǒng)一授信模式下，銀行可以通過設(shè)置較大的質(zhì)押率來激勵物流企業(yè)提高努力水平。但質(zhì)押率大到一定程度時(shí)，合約將不滿足合約條件，合約不成立。因此，當(dāng)質(zhì)押物為易損耗物品時(shí)，銀行的質(zhì)押率不宜設(shè)置過大。

由于本文采用模型較為簡單，采用更復(fù)雜的模型或在信息不對稱情況下，可能得到更多結(jié)論，未來將繼續(xù)研究這些問題。