摘? 要：融資結(jié)構(gòu)關(guān)系著企業(yè)的經(jīng)營績效，能否擁有穩(wěn)定充足的資金流，將決定著企業(yè)是否能維持日常的經(jīng)營活動和抓住必要的投資機會，而融資結(jié)構(gòu)的選擇受到融資成本、財務(wù)風(fēng)險、控制權(quán)等多方面的考慮。同時在當(dāng)前金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革下，國家強調(diào)用改革的辦法推進結(jié)構(gòu)調(diào)整，矯正要素配置扭曲，提高供給質(zhì)量，防范化解金融風(fēng)險，從“降成本”、“去杠桿”、分散風(fēng)險等方面對融資結(jié)構(gòu)提出了新的要求。因此，本文將從當(dāng)前金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的角度，研究房地產(chǎn)行業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，最后提出優(yōu)化對策建議。

關(guān)鍵詞：融資結(jié)構(gòu);金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革;房地產(chǎn)企業(yè)

一、引言

2019年2月22日， 在中共中央政治局第十三次集體學(xué)習(xí)時強調(diào)要正確把握金融本質(zhì)，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，平衡好穩(wěn)增長和防風(fēng)險的關(guān)系，增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。董希淼（2019）認為金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革要從以下兩點努力：（1）處理好間接融資和直接融資的關(guān)系，大力發(fā)展資本市場;（2）處理好總量供給和結(jié)構(gòu)優(yōu)化的關(guān)系，持續(xù)優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)[1]。孫國峰（2017）認為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點在于提高供給質(zhì)量，國家應(yīng)鼓勵開展市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”，整頓資本市場，穩(wěn)妥推進去杠桿[2]。

金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革要求企業(yè)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，以正確處理好供給與需求的關(guān)系，在融資方面注意降成本，降低金融風(fēng)險，鼓勵開展法制化市場化債轉(zhuǎn)股，推進去桿桿，減少無效低效供給，同時向“綠色金融”靠攏，實現(xiàn)要素的最優(yōu)配置。

盡管融資結(jié)構(gòu)問題一直是國內(nèi)外備受關(guān)注的課題，但由于融資結(jié)構(gòu)的多元化，且受到諸如宏觀政策以及企業(yè)具體情況等多方面限制因素的影響，綜合考慮最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)比較困難。房地產(chǎn)行業(yè)是我國的支柱性產(chǎn)業(yè)，同時房地產(chǎn)行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，對資金的需求較大，受我國宏觀環(huán)境的影響也較大，蔣億雯（2018）認為當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)在融資管理上仍然面臨許多問題，如：（1）融資渠道單一（2）財務(wù)風(fēng)險較高[3]。王佳和白文（2018）認為當(dāng)前房地產(chǎn)企業(yè)在融資渠道上對銀行系統(tǒng)的嚴重依賴是房地產(chǎn)融資渠道最明顯的特點，單一的融資渠道給整個行業(yè)帶來風(fēng)險，同時也給提供信貸的銀行帶來風(fēng)險[4]。

本文希望在前人的研究基礎(chǔ)上，提出對金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革下房地產(chǎn)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化建議。

二、金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革下房地產(chǎn)融資結(jié)構(gòu)的問題剖析

當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)融資結(jié)構(gòu)存在如下問題：（1）融資渠道單一（2）融資成本較大（3）財務(wù)風(fēng)險較高（4）融資市場管理制度不完善。下面著重圍繞這四個方面的問題展開分析。

（一）融資渠道單一

我國房地產(chǎn)企業(yè)的內(nèi)源融資率很低，而根據(jù)優(yōu)序融資理論，內(nèi)源融資本來應(yīng)是企業(yè)融資優(yōu)先考慮的一種有效安全的融資方式，但如果由于企業(yè)經(jīng)營等方面的局限而放棄選擇這種融資方式，并且盲目通過提高企業(yè)負債來進行融資，這種方式難以維持企業(yè)的長遠發(fā)展，也不符合金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的要求。

同時企業(yè)過于依賴銀行貸款，而忽略了從資本市場融資、利用外資等方式，使得融資結(jié)構(gòu)單一，而銀行貸款往往會增加許多限制條款，限制了企業(yè)的發(fā)展，在高資產(chǎn)負債率下，如果無法保證資金穩(wěn)定供給，也不利于防范市場風(fēng)險。另一方面，股權(quán)融資的比例也不高，股市監(jiān)管機制有待完善。

（二）融資成本較大

融資成本較大的主要原因還是在于企業(yè)的融資渠道過于單一，企業(yè)在很大比例上依賴于銀行貸款，而銀行貸款的融資成本偏高，同時銀行貸款的許多限制條款也會帶來許多機會成本，從另一個角度分析，引進外資、商業(yè)信用和信托等渠道可以有效降低融資成本，分散風(fēng)險。

（三）財務(wù)風(fēng)險高

房地產(chǎn)企業(yè)融資的財務(wù)風(fēng)險高主要體現(xiàn)在兩個方面：（1）高資產(chǎn)負債率（2）長期融資比例較低，短期融資比例較高。高資產(chǎn)負債率雖然能夠產(chǎn)生較好的“稅盾效應(yīng)”，降低融資成本，但會使得企業(yè)面臨較大的還款壓力，如果借款到期時無法保證資金的穩(wěn)定供給，將會使企業(yè)處于極其被動的狀態(tài)甚至面臨破產(chǎn)。而企業(yè)依賴短期負債會更加加重企業(yè)的還款壓力，尤其是房地產(chǎn)企業(yè)的資金回收期一般較長，如果沒有短期的資金收入來彌補短期負債，有可能會導(dǎo)致企業(yè)的資金鏈斷裂。

（四）融資市場管理制度不完善

從各方面來看，我國內(nèi)地目前的融資管理制度都有待改革。在股權(quán)融資上，公司上市程序過于復(fù)雜，過程過于漫長，融資成本高，影響企業(yè)的發(fā)展;資本市場運營混亂，投機性太強，股民的投資觀有待改善。在債權(quán)融資上，銀行和企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險都過大，貸款門檻太高，不利于企業(yè)長期穩(wěn)健經(jīng)營。

三、金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革下房地產(chǎn)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化建議

（一）股權(quán)融資的優(yōu)化

1.國家層次

在股權(quán)融資上，股權(quán)融資對于大多數(shù)企業(yè)來說不是首選對象。其主要原因在于我國的資本市場上對比其他有些國家還有很多不成熟的地方，首先是制度、監(jiān)管不成熟，盡管已經(jīng)經(jīng)過多次調(diào)整，我國內(nèi)地的上市條件仍然十分苛刻，導(dǎo)致內(nèi)地許多企業(yè)只能選擇在香港、美國上市，或者在上市上等待很長的時間，浪費大量的人力物力，導(dǎo)致融資成本過高。其次是參與者不成熟，同時企業(yè)也是抱著“圈錢”的態(tài)度，甚至想出一些炒作的辦法，而不是通過良好的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果以及股利分配政策來吸引投資者，導(dǎo)致資本市場的融資存在太大的不確定性，同時融資成本過高，不受企業(yè)的親睞。從國家金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的角度，國家正在從“防范化解金融風(fēng)險”上面做努力，資本市場很多方面正在優(yōu)化，公司上市條件也在一步步放寬，用改革的方法推進結(jié)構(gòu)調(diào)整，擴大資本有效供給。

2.企業(yè)層次

適度的股權(quán)結(jié)構(gòu)能提高公司治理水平從而提升公司價值，但過度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)同樣可能會由于缺乏監(jiān)管而損害公司價值，目前大多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)的股權(quán)集中度過高，建議引入保險基金、投資銀行和養(yǎng)老基金等機構(gòu)投資者。這一類的投資者在資本市場中占有一定的地位，專業(yè)優(yōu)勢較高，受大眾的監(jiān)督也較多，同時各股東之間能夠相互監(jiān)督牽制同時公司應(yīng)該更加注重股利分配政策，而不是單純依賴于股市走向來吸引投資者，以優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，尋求企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。

（二）債權(quán)融資的優(yōu)化

1.融資渠道

在債權(quán)融資上，房地產(chǎn)企業(yè)的融資渠道單一，債權(quán)融資比例過高，從而加大了融資風(fēng)險，企業(yè)可采取更多樣化的融資方式，如：發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，房地產(chǎn)投資信托、引入退休基金等融資方式。同時在國家金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以及經(jīng)濟全球化的背景下，企業(yè)也應(yīng)當(dāng)采取多元化的融資方式以避免引發(fā)區(qū)域性、系統(tǒng)性的金融風(fēng)險。另一方面，銀行貸款合同上通常會規(guī)定許多的限制條款，會使企業(yè)處于一個相對被動的狀態(tài)，不利于企業(yè)的長期穩(wěn)健經(jīng)營。

2.融資期限

從房地產(chǎn)行業(yè)整體來看，企業(yè)比較依賴短期負債，且企業(yè)的償債能力主要依賴存貨，而存貨的流動性并不好，一旦滯銷可能會引發(fā)資金鏈斷裂，而短期負債的償還壓力大，可能會導(dǎo)致一系列風(fēng)險“乘數(shù)效應(yīng)”。為響應(yīng)國家供給側(cè)改革，應(yīng)引導(dǎo)房地產(chǎn)企業(yè)穩(wěn)步推進“去杠桿”，減少短期供給，降低金融風(fēng)險，確保企業(yè)的長期穩(wěn)健經(jīng)營。

參考文獻

[1] 董希淼.金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革應(yīng)處理好四種關(guān)系[N]. 經(jīng)濟日報，2019-03-01（009）.

[2] 孫國峰.推進金融業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革[J].清華金融評論，2017（07）：24-29.

[3] 蔣億雯.房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)融資問題及管理策略分析[J].時代金融，2018（30）：266-267.

[4] 王佳，白文.房地產(chǎn)行業(yè)融資策略思考[J].西部皮革，2018，40（15）：112.

作者簡介：唐詩（1997年6月），女，漢族，湖南衡陽，初級會計職稱，碩士，長沙理工大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院，會計學(xué)