摘 要：混合所有制投資是醫(yī)療器械流通行業(yè)的主要投資模式之一，其投資風(fēng)險(xiǎn)受到國家政策、行業(yè)政策、市場環(huán)境等宏觀因素的影響，也受到企業(yè)文化融合、團(tuán)隊(duì)融合、管理能力、業(yè)務(wù)模式、產(chǎn)品選擇等微觀因素的影響。因此，企業(yè)在進(jìn)行相應(yīng)投資時(shí)應(yīng)在充分考慮相關(guān)因素的基礎(chǔ)上做出決策。

關(guān)鍵詞：混合所有制 ; 投資風(fēng)險(xiǎn)分析

醫(yī)療器械流通行業(yè)是指將醫(yī)療器械生產(chǎn)廠家生產(chǎn)的醫(yī)療器械通過采購、儲存、銷售、運(yùn)輸?shù)刃袨楣?yīng)給醫(yī)院等終端用戶的行業(yè)。截至2020年底中國醫(yī)療器械市場規(guī)模7341億元，注冊經(jīng)營二三類醫(yī)療器械的公司89.86萬家，行業(yè)處于極度分散狀態(tài)，這也為行業(yè)內(nèi)的并購重組提供了巨大的機(jī)會。行業(yè)內(nèi)處于頭部的公司如國藥、華潤、上藥等國有公司，其發(fā)展壯大過程中都廣泛采用混合所有制投資模式進(jìn)行并購重組。

混合所有制投資廣義上講是指不同所有制形式共同投資，而通常大家說的混合所有制投資主要是國有資本和民營資本的混合投資。混合所有制投資實(shí)際操作中有很多模式。如，有的是在國有主體公司中引入民營資本，有的是在民營公司中注入國有資本，有的是由國有資本和民營資本單獨(dú)新設(shè)一家合資公司，每一種模式會有不同的管理模式和風(fēng)險(xiǎn)特征。前兩種模式對于公司前身發(fā)展過程中積累的風(fēng)險(xiǎn)不易評估和劃分責(zé)任，對公司未來的影響存在較多不確定性;因此，更多的是采用國有資本和民營資本合資新設(shè)公司的模式。我們本文也主要針對這一模式從宏觀和微觀兩個層面進(jìn)行分析。

一、宏觀分析

（一）國家政策

1、財(cái)政投入力度持續(xù)加大拉動醫(yī)療器械需求持續(xù)增長，但流通環(huán)節(jié)面臨較大政策壓力。

中國GDP從1978年的3645億元持續(xù)增長至2020年的101.36萬億元;人均可支配收入從1978年的343元持續(xù)增長至2020年的32189元;參加醫(yī)保人數(shù)增加至10.16億人。人民群眾對健康的需求持續(xù)增長，國家財(cái)政用于醫(yī)療衛(wèi)生的支出逐年增長，從2007年的1989.96億元增長到2020年的19201億元，年復(fù)合增長率19%;占財(cái)政支出的比例從4%提高至7.8%;與國際平均水平14%-20%相比仍然偏低，未來醫(yī)療衛(wèi)生支出占國家財(cái)政支出比例仍將呈持續(xù)提高趨勢。醫(yī)療衛(wèi)生市場總體仍將長期處于持續(xù)增長趨勢，投資醫(yī)療行業(yè)仍然是不錯的選擇。但是在醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)鏈上生產(chǎn)、經(jīng)營、使用各環(huán)節(jié)面臨的經(jīng)營機(jī)會和風(fēng)險(xiǎn)并不完全相同。如兩票制、帶量采購、單病種付費(fèi)等多種政策，總體趨向是降價(jià)，對醫(yī)療器械經(jīng)營企業(yè)的影響巨大，很多公司將因此退出市場。

2、醫(yī)保支付政策的變化對醫(yī)療器械市場的影響。隨著納入醫(yī)保報(bào)銷目錄的醫(yī)療器械范圍持續(xù)擴(kuò)大，持續(xù)刺激醫(yī)療器械需求增長。同支付政策變化，由按項(xiàng)目付將有效抑制醫(yī)院端過渡使用耗材等行為。比如：按病種付費(fèi)（DRGS）模式的推廣將直接導(dǎo)致醫(yī)院等終端市場的管理思路轉(zhuǎn)向降本增效，從根本上促使醫(yī)院把降低成本，減少耗材使用，降低耗材價(jià)格作為醫(yī)院的管理目標(biāo)。對于醫(yī)療器械市場的量和價(jià)都有明顯的抑制作用。

3、人口老齡化對醫(yī)療器械需求增長有積極影響。中老年人口占比最低的1964年，老年人口占總?cè)丝诘谋壤蛔?%。

（二）行業(yè)政策

1、帶量采購導(dǎo)致醫(yī)療器械價(jià)格大幅下跌。帶量采購顧名思義，就是以量換價(jià)。國家醫(yī)保局在組織各種產(chǎn)品帶量采購時(shí)，首先明確用量，在巨大的市場用量的基礎(chǔ)上跟廠家或供應(yīng)商談價(jià)格。從目前執(zhí)行的心臟支架和骨科等高值耗材的帶量采購結(jié)果看，降價(jià)幅度非常大。比如，心臟支架從帶量前的13000元降低到帶量后的700元，降價(jià)幅度94%;其他普通接骨板系統(tǒng)、鎖定（萬向）加壓接骨板系統(tǒng)、髓內(nèi)釘系統(tǒng)等降價(jià)都接近9成。按照國家規(guī)劃，到2025年每個省至少有5類高值耗材要施行帶量采購，對市場的沖擊巨大。

2、“兩票制”或“一票制”壓縮流通環(huán)節(jié)利潤空間。"兩票制"是指藥品或器械從生產(chǎn)廠家賣到經(jīng)銷商開一次發(fā)票，經(jīng)銷商賣到醫(yī)院再開一次發(fā)票，一共兩票，減少中間流通環(huán)節(jié)的層層加價(jià)。甚至有些地區(qū)鼓勵施行“一票制”，即從生產(chǎn)廠家直接開票給醫(yī)院。這個政策對中間流通環(huán)節(jié)的經(jīng)營企業(yè)影響巨大，大批流通企業(yè)將關(guān)?；虻归]。

3、監(jiān)管力度持續(xù)加大，行業(yè)運(yùn)營成本持續(xù)增加。醫(yī)療器械行業(yè)受到國家嚴(yán)格的監(jiān)管。領(lǐng)導(dǎo)人主張“生命至上”，強(qiáng)調(diào)要用四個最嚴(yán)即“最嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臉?biāo)準(zhǔn)、最嚴(yán)格的監(jiān)管、最嚴(yán)厲的處罰、最嚴(yán)肅的問責(zé)”確保老百姓用藥用械安全。2021年6月1日開始施行的《醫(yī)療器械監(jiān)督管理?xiàng)l例》充分體現(xiàn)了這一監(jiān)管思路和標(biāo)準(zhǔn)。新條例對各種醫(yī)療器械違法行為加大懲處力度，個人責(zé)任明顯加大，促使企業(yè)合規(guī)投入加大，運(yùn)營成本增加。

（三）經(jīng)營環(huán)境

中國市場截至2020年為7341億元人民幣，超過全球醫(yī)療器械增速的3倍多。預(yù)計(jì)未來中國市場的復(fù)合增長率約為14%。因此，投資醫(yī)療器械行業(yè)總體上是個不錯的選擇。

但醫(yī)療器械不同的細(xì)分市場面臨的競爭環(huán)境差別很大。比如，有些領(lǐng)域面臨較大的國產(chǎn)替代，如果你投資的是正處于國產(chǎn)替代上升期的國產(chǎn)醫(yī)療器械，可能會獲得較好的投資收益;相反，如果你投資的是正在被替代的進(jìn)口產(chǎn)品，可能就要面臨較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。

另外，各地的信用環(huán)境差異很大。比如，我國北方地區(qū)尤其東北地區(qū)普遍經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢，財(cái)政收入增長乏力，對醫(yī)療衛(wèi)生的投入相對少，醫(yī)保資金緊張，存在拖欠醫(yī)院報(bào)銷款的現(xiàn)象，加上醫(yī)院盲目投入擴(kuò)大醫(yī)療設(shè)施設(shè)備投資，導(dǎo)致醫(yī)院債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，運(yùn)營資金緊張，長期拖欠供應(yīng)商貨款。如果投資當(dāng)?shù)蒯t(yī)療器械公司，同樣的規(guī)模可能比江浙等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)要多投入幾倍的資金，投資收益率下降，并可能面臨較大的貨款回收風(fēng)險(xiǎn)，賬面利潤都被壞賬侵蝕。

二、微觀分析

（一）文化融合風(fēng)險(xiǎn)

1、合規(guī)文化。民營企業(yè)發(fā)展過程中對合規(guī)的重視程度不夠，合規(guī)意識和基礎(chǔ)管理薄弱，在與國企進(jìn)行混合所有制投資后面臨較大的融合風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。合規(guī)是需要投入成本的，比如質(zhì)量管理的合規(guī)需要培養(yǎng)質(zhì)量團(tuán)隊(duì)，需要改善設(shè)施設(shè)備，需要投入管理軟件，需要評估篩選供應(yīng)商和客戶，需要加強(qiáng)管理環(huán)節(jié)的制度規(guī)范等等;當(dāng)然合規(guī)也是可以帶來收益的，比如可以提高市場形象，提高客戶的信任度，帶來市場機(jī)會，在監(jiān)管中抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)等等。因此，合作之初即應(yīng)該就合規(guī)管理達(dá)成共識。

2、黨建意識。民黨建進(jìn)章程，國企黨委參與企業(yè)決策，要求企業(yè)班子成員中必須有黨員，對于很多民營企業(yè)是個挑戰(zhàn)。民營企業(yè)老板很多不是黨員，合資公司的班子成員中多數(shù)都是民營資本方代表，大部分都不是黨員，這在對黨的領(lǐng)導(dǎo)意識越來越高的大環(huán)境下需要作出調(diào)整。

3、人事制度：民營企業(yè)的老板很多都是終生制的，沒有退休概念。而國企改革要求企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)班子要實(shí)行契約制，有任期，原有經(jīng)營團(tuán)隊(duì)面臨強(qiáng)制退出管理層。如果后續(xù)團(tuán)隊(duì)沒有培養(yǎng)起來，企業(yè)經(jīng)營面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。

4、決策機(jī)制。國企要求規(guī)范公司治理，設(shè)立“三會一層”，注重流程，而民企老板一人說了算，合資后往往很難適應(yīng)國企的決策機(jī)制和要求，經(jīng)常發(fā)生沖突，給雙方的合作帶來麻煩。

（二）管理能力不足風(fēng)險(xiǎn)

混合所有制公司的管理比純國有或者純民營公司的管理難度要大很多?；旌系哪康氖歉魅∷L，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。但實(shí)際上有很多失敗案例，不是因?yàn)殡p方不夠強(qiáng)，而是因?yàn)槿狈旌纤兄乒镜墓芾砟芰?，雙方的長處得不到有效利用，反而互相擠兌，最后導(dǎo)致失敗。比如，某國有集團(tuán)公司與民營公司合資設(shè)立新公司開展醫(yī)療器械銷售業(yè)務(wù)，國有股東主要提供品牌和資金，民營股東主要提供市場和團(tuán)隊(duì)。公司的經(jīng)營團(tuán)隊(duì)基本都是民營公司原班人馬，國有股東只委派一名財(cái)務(wù)總監(jiān)和一名并不參與日常管理的董事長。但實(shí)際上經(jīng)營班子成員除財(cái)務(wù)總監(jiān)外都是原有民營團(tuán)隊(duì)，國有股東在團(tuán)隊(duì)輸出、管理輸出、制度輸出等方面都不足，導(dǎo)致公司的經(jīng)營存在諸多隱患。

（三）業(yè)務(wù)模式風(fēng)險(xiǎn)

公司的業(yè)務(wù)模式對以后公司的持續(xù)發(fā)展影響非常大。一個模式的形成，往往是由于歷史資源的積累逐步形成，改變起來并不容易。如果一個模式賴以存在的基礎(chǔ)發(fā)生了變化，那么這個模式可能就難以存續(xù)。如果這個時(shí)候你投資該公司可能面臨巨大投資風(fēng)險(xiǎn)。如，某公司以政府項(xiàng)目為主，在政府醫(yī)療衛(wèi)生投資項(xiàng)目多的2008-2011年期間中標(biāo)很多項(xiàng)目，公司收入規(guī)模很大。恰逢某集團(tuán)公司計(jì)劃在該地區(qū)設(shè)立公司，雙方一拍即合，合資設(shè)立公司。但是隨后政府投資銳減，公司收入利潤急劇下降。盡管公司努力自救，希望積極開拓醫(yī)院直銷業(yè)務(wù)或平臺業(yè)務(wù)，但是由于不熟悉醫(yī)院市場，對產(chǎn)品也缺少了解，始終未能打開醫(yī)院市場，最終不能完成雙方約定，合作失敗，雙方都為此付出了代價(jià)。

那么是不是以醫(yī)院直銷為主的模式就沒有風(fēng)險(xiǎn)，也不盡然。如某公司90%業(yè)務(wù)都是醫(yī)院直銷，但是醫(yī)院賬期將近兩年，應(yīng)收賬款巨大，公司營運(yùn)資金完全靠負(fù)債彌補(bǔ)。隨著降杠桿減負(fù)債政策的實(shí)施，公司被要求壓降應(yīng)收賬款，發(fā)現(xiàn)很多貨款回收困難，給企業(yè)經(jīng)營造成巨大困難。

（四）產(chǎn)品選擇風(fēng)險(xiǎn)

1、醫(yī)療器械流通行業(yè)與其他普通商品流通行業(yè)不同，不同產(chǎn)品往往服務(wù)醫(yī)院的不同科室，專業(yè)特性也完全不同，因此，一旦建立合作關(guān)系，其客戶粘性往往較好，反過來你想改變產(chǎn)品切入其他科室也不容易。如，做檢驗(yàn)產(chǎn)品、低值耗材和做高值耗材的分別服務(wù)醫(yī)院不同科室，每一類產(chǎn)品的專業(yè)性都很強(qiáng)，雖然同在一家醫(yī)院，但要想跨科室開展業(yè)務(wù)卻不容易。因此，如果經(jīng)營的產(chǎn)品受到國家政策影響，如高值耗材帶量采購，心臟支架、骨科產(chǎn)品都大幅降價(jià)，公司的盈利指標(biāo)將難以實(shí)現(xiàn)，公司的投資風(fēng)險(xiǎn)將急劇放大等。比如，某集團(tuán)與某民營骨科公司合資設(shè)立新公司開展骨科業(yè)務(wù)，第一年收入利潤均如期完成，但是第二年就趕上國家?guī)Я坎少徴邔?shí)施，其所經(jīng)營的骨科耗材價(jià)格大幅下降，其收入和利潤都降幅巨大，無法完成雙方約定收入利潤指標(biāo)，雙方的投資都無法達(dá)到預(yù)期，雙方的合作也出現(xiàn)了不確定性，投資風(fēng)險(xiǎn)不可避免。

2、除了帶量采購給產(chǎn)品帶來的風(fēng)險(xiǎn)，還有國產(chǎn)替代等國家政策也會對公司經(jīng)營產(chǎn)生巨大影響。如，某合資公司原來主要經(jīng)營進(jìn)口設(shè)備，但是隨著近兩年國內(nèi)醫(yī)療器械的發(fā)展，加上國際形勢的影響，國家為提升和培養(yǎng)國產(chǎn)品牌的競爭力，鼓勵采購國產(chǎn)設(shè)備，限制購買進(jìn)口設(shè)備，對專門從事進(jìn)口設(shè)備業(yè)務(wù)的公司經(jīng)營造成巨大困難。由于其市場資源主要集中在進(jìn)口設(shè)備和大三甲等醫(yī)院客戶，在國產(chǎn)設(shè)備廠家方面缺少資源積累，國產(chǎn)替代給其業(yè)務(wù)造成巨大沖擊。

（五）團(tuán)隊(duì)融合風(fēng)險(xiǎn)

混合所有制公司往往存在雙方團(tuán)隊(duì)難以有效融合，不僅形不成1+1>2的良性合作，有些互相掣肘，內(nèi)耗巨大，給公司發(fā)展帶來巨大隱患，甚至分道揚(yáng)鑣，給雙方帶來投資損失。比如，某合資公司為一家國有企業(yè)和兩家民營企業(yè)合資設(shè)立，但是兩家民營公司團(tuán)隊(duì)無法有效整合，還是各自開展業(yè)務(wù)，在公司資金調(diào)配，費(fèi)用報(bào)銷，人員協(xié)作方面給公司管理帶來巨大壓力，矛盾越積越多，最后不得不分道揚(yáng)鑣，對雙方的投資都帶來巨大損失。

綜上，宏觀層面醫(yī)療器械流通行業(yè)面臨較大的機(jī)會，也有政策壓力。隨著國家?guī)Я坎少?、醫(yī)保支付等政策的進(jìn)一步實(shí)施，行業(yè)的盈利空間將極大的被壓縮，預(yù)計(jì)行業(yè)將出現(xiàn)大洗牌，行業(yè)集中度將顯著提高?；旌纤兄颇Ｊ绞琼槕?yīng)政策而生的一種投資模式，總體上占據(jù)一定優(yōu)勢。但混合帶來的文化融合、團(tuán)隊(duì)融合險(xiǎn)、業(yè)務(wù)模式、產(chǎn)品選擇、管理能力等風(fēng)險(xiǎn)是需要需要認(rèn)真面對的課題。如何適應(yīng)政策變化，拓寬經(jīng)營思路，及時(shí)調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，讓“混血”的航母勝利遠(yuǎn)航，對決策者們是一種考驗(yàn)。是通過產(chǎn)業(yè)鏈的延伸來彌補(bǔ)行業(yè)盈利不足的壓力，還是通過精益管理降本增效來獲得生存空間，不同的決策者一定會有不同的選擇。但對于身在其中的醫(yī)療器械流通行業(yè)投資者或從業(yè)者來說，這種抉擇已不可避免。

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作者簡介：高春會1970-04? 男 河北省石家莊市? 漢族 大學(xué)本科? 河北科技大學(xué)? 副總經(jīng)理/會計(jì)師 國藥集團(tuán)河北醫(yī)療器械有限公司 研究方向：公司運(yùn)營與投資管理。