葉文輝

數(shù)據(jù)顯示，在過去10年中，食品飲料、家用電器板塊5月錄得上漲的次數(shù)最多，達(dá)8次。而化工、鋼鐵、有色等周期板塊則表現(xiàn)分化，有色板塊過去10年在5月有7次收漲，化工板塊為6次，而鋼鐵板塊僅3次實(shí)現(xiàn)上漲。

拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，自核心資產(chǎn)被市場(chǎng)逐步認(rèn)可以來(lái)，家電板塊憑借良好的競(jìng)爭(zhēng)格局、優(yōu)秀的品牌壁壘以及不斷外延的產(chǎn)品邊界得到了廣大投資者的青睞。加上疫情之下全球家電供應(yīng)鏈沖擊所帶來(lái)的生產(chǎn)訂單回流，2020年中國(guó)家電出口增速創(chuàng)10年最高，同比增長(zhǎng)18%;過去一年里國(guó)內(nèi)家電上市企業(yè)也迎來(lái)股價(jià)的爆發(fā)，去年美的集團(tuán)憑借73%的年漲幅領(lǐng)漲三大家電企業(yè)。

正當(dāng)市場(chǎng)沉浸于家電投資的“一勞永逸”之時(shí)，A股家電板塊卻突如其來(lái)的展開了調(diào)整，春節(jié)至今作為杰出代表的美的集團(tuán)，調(diào)整已接近30%。不過，下跌的原因并非推新賣貴、品類拓張以及海外市場(chǎng)發(fā)力等邏輯的證偽，究其根源，更大程度上來(lái)自于短期全球宏觀氣候的變化，首當(dāng)其沖的是大通脹時(shí)代的來(lái)臨。

大通脹疊加出口回歸穩(wěn)態(tài)短期家電板塊面臨回調(diào)壓力

誠(chéng)然，如果僅看PPI到CPI的傳導(dǎo)，以及中美官方對(duì)通脹緘默不語(yǔ)的曖昧態(tài)度，似乎我們離全面通脹還有遙遠(yuǎn)的距離。然而不爭(zhēng)的事實(shí)是，眾多家電廠商在原材料成本大幅增加的背景下已悄然開啟漲價(jià)潮：早在今年1月1日，便有公開報(bào)道奧克斯的網(wǎng)批產(chǎn)品掛機(jī)每套上漲100-200元不等，后續(xù)包括海信、志高等也紛紛上調(diào)了售價(jià)。在大宗商品全面漲價(jià)的宏觀背景下，包括空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)在內(nèi)的大家電以及諸多小家電，不管線上還是線下都將概莫能外，這也是近期家電板塊股價(jià)走弱的深層次邏輯。

對(duì)于家電企業(yè)而言，國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)的復(fù)蘇力度畢竟還是有限的，家電廠商不可能無(wú)止盡的持續(xù)漲價(jià)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，家電廠商單價(jià)的提高在多數(shù)時(shí)候并非通過簡(jiǎn)單的漲價(jià)來(lái)實(shí)現(xiàn)，更多的還是要依賴于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及消費(fèi)升級(jí)來(lái)完成。因此，短期通脹的大環(huán)境無(wú)疑將從產(chǎn)品利潤(rùn)端給家電企業(yè)帶來(lái)估值及業(yè)績(jī)的雙重壓力。

而在出口方面，近年來(lái)隨著國(guó)內(nèi)家電市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位的確立，家電龍頭為了打破收入增長(zhǎng)瓶頸，紛紛踏出了國(guó)際化的腳步。即便是沒有海外品牌、也不愿意大規(guī)模進(jìn)行貼牌生產(chǎn)的格力電器，近年來(lái)來(lái)自海外的營(yíng)收占比也超過了10%，更不用說(shuō)大規(guī)模出口小家電的美的集團(tuán)，以及全球收購(gòu)了一系列家電品牌的海爾智家。

對(duì)于后兩者而言，海外業(yè)務(wù)的營(yíng)收已貢獻(xiàn)將近半壁江山。即便是2020年在全球供應(yīng)鏈?zhǔn)軗p的情況下，國(guó)內(nèi)家電企業(yè)仍維持了一定的增長(zhǎng);但隨著目前全球疫苗的大規(guī)模接種，海外家電產(chǎn)能其實(shí)也在逐步恢復(fù)，因此對(duì)于家電企業(yè)而言，出口將逐步回歸到新的平穩(wěn)狀態(tài)，這或許會(huì)在一定程度上削弱了它們短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的動(dòng)能。

短期回調(diào)不改長(zhǎng)期向好高成長(zhǎng)標(biāo)的或成短期資金博弈焦點(diǎn)

在全球通脹以及全球供應(yīng)鏈恢復(fù)的宏觀環(huán)境下，家電白馬確實(shí)面臨估值和業(yè)績(jī)雙重調(diào)整的壓力，但換個(gè)角度來(lái)講，面對(duì)不斷上漲的大宗商品價(jià)格，二三線家電品牌所面臨的形勢(shì)將更為嚴(yán)峻，從而間接達(dá)到優(yōu)化競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的效果。也即是說(shuō)，本次宏觀氣候帶來(lái)的調(diào)整，將再次成為家電龍頭長(zhǎng)期投資的布局良機(jī)。

與此同時(shí)，對(duì)于少部分處于高速成長(zhǎng)期的家電企業(yè)來(lái)說(shuō)，規(guī)模的增長(zhǎng)足以抵消成本壓力的侵蝕，從而成為短期資金關(guān)注的重點(diǎn)，最典型的便是掃地機(jī)器人龍頭科沃斯。公司在2020年?duì)I收實(shí)現(xiàn)36%的高增長(zhǎng)之后，今年一季度同比增長(zhǎng)仍高達(dá)131%，其中子品牌添可快速放量，2020年全年?duì)I收同比大幅增長(zhǎng)361%，成為公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的助力器，公司股價(jià)年初以來(lái)就上漲了接近1倍。

不過從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這類對(duì)單品依賴度較高的廠商往往很難持續(xù)發(fā)力，一旦面臨增長(zhǎng)曲線的瓶頸，可能就需要經(jīng)歷較為漫長(zhǎng)的瓶頸期才能打開新一輪的增長(zhǎng)空間，因而長(zhǎng)期來(lái)看投資回報(bào)，三大白電龍頭往往還是最后的王者。

圖表 A股家電板塊重點(diǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)與估值情況

（本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）