王飛

隨著券商2020年年報(bào)業(yè)績一并披露的還有其“炒股成績單”，其中，中信證券在重倉股上浮盈顯著，而“虧損雙熊”國盛金控和太平洋的證券投資業(yè)務(wù)出現(xiàn)大幅萎縮。以國盛金控為例，其因自營業(yè)務(wù)（投資收益）的萎縮而帶來了虧損。據(jù)《紅周刊》記者梳理發(fā)現(xiàn)，受自營業(yè)務(wù)影響而導(dǎo)致整體凈利潤表現(xiàn)不佳的券商并不止國盛金控和太平洋兩家，多家中小型券商均出現(xiàn)類似情形。

有機(jī)構(gòu)研究表明，相較去年第四季度末，基金對券商的配置比例下降了0.57個百分點(diǎn)，仍處于“低配”狀態(tài)，目前行業(yè)內(nèi)僅有東方財(cái)富、中信證券、華泰證券、海通證券和興業(yè)證券被“超配”。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)券商在未來會進(jìn)一步分化，建議增持資金使用能力更強(qiáng)的頭部券商。

自營業(yè)務(wù)收入對業(yè)績影響增大多家中小券商“炒股”成績不佳

據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)，上市券商的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、證券投資業(yè)務(wù)（自營業(yè)務(wù)）、投資銀行業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)四大業(yè)務(wù)，在2020年分別合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入1602.98億元、686.01億元、487.46億元和555.37億元，其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)的比重明顯較大。但據(jù)記者了解，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金率正在走“下坡路”，已由2011年的萬分之八左右降至2020年萬分之二點(diǎn)五，部分券商甚至已經(jīng)降至萬分之一，這與其成本基本持平。這意味著，位居收入規(guī)?！暗诙弧钡淖C券投資業(yè)務(wù)，會極大地影響券商們的業(yè)績表現(xiàn)。

實(shí)際上，證券投資業(yè)務(wù)收入已經(jīng)影響了多數(shù)券商的2020年“成績單”。如“虧損雙熊”中的國盛金控，公司去年實(shí)現(xiàn)凈利潤為-3.66億元，同比下滑573.14%。對此，國盛金控在年報(bào)中解釋稱，這主要是由于公司業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生的成本費(fèi)用增加、計(jì)提減值準(zhǔn)備增加和證券自營業(yè)務(wù)收益下降等因素造成的。

據(jù)記者測算，國盛金控2020年的營業(yè)總成本為24.28億元，同比增長6.17%，即1.41億元。同時，國盛金控在《2020年度計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的公告》中披露，公司2020年計(jì)提減值準(zhǔn)備（含轉(zhuǎn)回）2.96億元。但據(jù)國盛金控2019年和2020年的財(cái)報(bào)顯示，公司的證券自營業(yè)務(wù)收入分別為5.68億元和1.40億元，即2020年公司的證券自營業(yè)務(wù)收入減少了4.28億元。這一數(shù)據(jù)明顯要超過前兩者，并且接近它們的總和。

記者進(jìn)一步梳理發(fā)現(xiàn)，受自營業(yè)務(wù)收入的下降而導(dǎo)致凈利潤表現(xiàn)不佳的券商不止國盛金控一家，包括“虧損雙熊”中的太平洋等在內(nèi)的多家券商也同樣“中招”（見表1）。

表1 2020年自營業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳的券商

如2020年凈利潤出現(xiàn)下滑的錦龍股份，2020年財(cái)報(bào)顯示，公司去年實(shí)現(xiàn)凈利潤0.66億元，同比下滑6.38%。對此，錦龍股份并沒有在財(cái)報(bào)中披露原因，但據(jù)記者梳理發(fā)現(xiàn)，其業(yè)績下滑與自營業(yè)務(wù)收入下降有直接關(guān)系。

錦龍股份財(cái)報(bào)顯示，公司的前四大主營業(yè)務(wù)分別為證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、證券投資業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)，其收入分別同比增長37.15%、23.62%、-95.02%和15.00%。其中，只有自營業(yè)務(wù)出現(xiàn)了負(fù)增長。

總結(jié)這些被自營業(yè)務(wù)“拖累”的券商的特點(diǎn)來看，它們普遍是中小型券商，總市值多在100億元～300億元區(qū)間。但與之相反的是，中信證券、中信建投、招商證券等頭部券商的業(yè)績則明顯受益于自營業(yè)務(wù)的提振（見表2）。

表2 總市值前五的券商2020年自營業(yè)務(wù)表現(xiàn)

此外，今年的一季報(bào)披露也同時結(jié)束，根據(jù)券商一季報(bào)，自營業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳的仍多是中小型券商。如目前市值在270億元左右的第一創(chuàng)業(yè)，公司今年第一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤1377.87萬元，同比下降94.13%。第一創(chuàng)業(yè)在其一季報(bào)預(yù)告中解釋，這主要是受今年第一季度股票及債券市場波動影響，公司的投資收益及公允價值變動收益出現(xiàn)較大幅度下降所致。

對此，國泰君安非銀團(tuán)隊(duì)在近期研報(bào)中表示，一季度券商業(yè)績分化的主要原因是其自營持倉規(guī)模與風(fēng)格的不同。同時他們認(rèn)為，頭部券商的資本使用模式已經(jīng)與其他同業(yè)顯著分化，而投資交易能力、影響力強(qiáng)的券商，業(yè)績的確定性將會顯著高于同業(yè)。

“押寶個股策略”分化嚴(yán)重中信證券斬獲浮盈較多

那么，哪些券商的“炒股”能力較強(qiáng)呢？據(jù)記者梳理，2020年上市券商證券投資業(yè)務(wù)收入排在第一位的是“券商一哥”中信證券，實(shí)現(xiàn)收入134.06億元。排在第二位和第三位的分別是中信建投和海通證券，分別實(shí)現(xiàn)收入86.12億元和85.01億元，第四位至第十位分別是廣發(fā)證券、東方證券、招商證券、興業(yè)證券、紅塔證券、天風(fēng)證券和東北證券。

其中，東北證券不屬于券商第一梯隊(duì)，目前其總市值尚不足200億元，那么東北證券是如何“翻身”的呢？記者進(jìn)一步梳理發(fā)現(xiàn)，與頭部券商持倉風(fēng)格較為分散不同的是，東北證券的策略是重倉“押注”幾只個股。如在去年一季度末，東北證券僅出現(xiàn)在華峰化學(xué)和海信家電兩家公司的前十大流通股東名單，而到了去年底僅出現(xiàn)在甘源食品的前十大流通股東名單。

需要注意的是，記者對比上市券商近五年（2016年～2020年）自營業(yè)務(wù)收入的排名后發(fā)現(xiàn)，上述排名又發(fā)生了新變化。其中，中信證券的排名未變，其近五年的平均排名依然排在第一位，并且在2017年～2020年連續(xù)四年第一;海通證券則取代了中信建投排在第二位。不過，海通證券的名次變化較大，在2016年～2020年分別排在第一位、第二位、第八位、第二位和第三位。

此外，2020年排在第四位至第七位的廣發(fā)證券（近五年排名與中信建投并列第三）、東方證券和招商證券還在近五年的前十名單，而紅塔證券、天風(fēng)證券和東北證券則被華泰證券、西南證券、方正證券和西部證券取代（見表3）。

表3 近五年自營業(yè)務(wù)收入平均排名前十的券商（單位：億元）

《紅周刊》記者分析中信證券長期“制勝”原因發(fā)現(xiàn)，其策略或是看好的股票就重倉并長期持有，其他的只作為“觀察倉”。

如中信證券在2019年底共出現(xiàn)在66家上市公司的前十大流通股東名單，到了2020年底，這一數(shù)據(jù)仍維持在相對高位，有55家。但相比2019年底，除了中信建投、?？低?、南嶺民爆、瑞茂通四家公司的前十大流通股東名單出現(xiàn)了中信證券外，其余公司已均是“新面孔”。

而且自2019年底至2020年底，中信建投和?？低曇恢笔侵行抛C券的前兩大重倉股。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，中信證券2019年底持有中信建投和海康威視的市值分別為116.39億元和31.63億元，這兩家公司在2020年的累計(jì)漲幅分別為39.00%和51.91%。若假設(shè)中信證券在2020年期間對其持倉未變，中信證券通過中信建投和?？低晫⒗塾?jì)浮盈61.81億元，占其2020年證券投資業(yè)務(wù)收入的46.11%。

此外，記者梳理發(fā)現(xiàn)，其他平均排名前十的券商也有此特點(diǎn)。如東方證券在2020年末的前兩大重倉股分別為平煤股份和長信科技，在今年一季度末，平煤股份和長信科技仍是東方證券的前兩大重倉股（見表4）。

表4 平均排名前十券商的前兩大重倉股

（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦）