馬進(jìn)

在擴(kuò)張產(chǎn)能的同時，圍繞飼料與人工兩大主要成本逐步構(gòu)建起競爭優(yōu)勢，再加上基于自繁自養(yǎng)模式對產(chǎn)業(yè)鏈更有力的把控，奠定了牧原股份的登頂之路。

關(guān)鍵詞：全產(chǎn)業(yè)鏈；擴(kuò)張；一體化；成本

雖然豬肉價格在進(jìn)入2021年之后呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的趨勢，但生豬養(yǎng)殖領(lǐng)域的龍頭企業(yè)仍是市場關(guān)注的焦點。2月3日，牧原股份（SZ 002714）的股價在盤中一度沖向漲停，收盤時大漲9.81%，收于107.02元，突破百元大關(guān)，以此計算公司總市值達(dá)到4023億元。與之形成鮮明對比的是，以同一日收盤價計算，行業(yè)老龍頭溫氏股份（SZ 300498）的總市值只有1096億元。

僅僅在兩年之前（2019年2月6日），牧原股份的總市值才首次站上1000億元；至當(dāng)年10月25日，又突破2000億元；去年6月30日，已達(dá)到3000億元……牧原股份不斷創(chuàng)造市場“奇跡”的背后，是其近年來抓住超強(qiáng)豬周期的機(jī)會、實現(xiàn)了超出市場各方人士預(yù)期的業(yè)績。

今年1月26日，牧原股份發(fā)布業(yè)績預(yù)告稱，2020年度將實現(xiàn)凈利潤270億—290億元，同比增長達(dá)341.58%—374.29%；扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤則為300億—320億元，同比增長高達(dá)387.18%—419.65%。而溫氏股份由于受到禽類養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的拖累等因素，2020年度的凈利潤很難超過100億元，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)落在了后面。

反觀2019年，溫氏股份似乎還保有些許優(yōu)勢。這一年，溫氏股份實現(xiàn)營收731.20億元，同比增長27.75%；凈利潤139.67億元，同比增長252.94%，也是該公司自上市以來取得的最好業(yè)績。同期，牧原股份則實現(xiàn)營收202.21億元，同比增長51.04%；凈利潤61.14 億元，同比增長1075.37%。

最新數(shù)據(jù)顯示：牧原股份在2020年實現(xiàn)生豬出欄1811萬頭，同比增長76.67%；其中育肥豬、仔豬、母豬出欄量分別為1152萬頭、595萬頭、64萬頭；全年商品豬銷售價格約為30.59元/公斤，頭均盈利在2000元左右。而溫氏股份同期銷售生豬954.55萬頭（甚至略低于正邦科技的956萬頭），同比下降48.45%，公司認(rèn)為原因在于“總體投苗減少、加大種豬選留，以及提升肉豬體重所致”。

一升一降之間，短短一年里，牧原股份就成功超過了之前看似領(lǐng)先優(yōu)勢穩(wěn)固的溫氏股份。牧原股份做對了什么？接下來還能保持這樣的勢頭嗎？

打造全產(chǎn)業(yè)鏈成本優(yōu)勢

眾所周知，與溫氏股份采取的“公司+農(nóng)戶”合作模式明顯不同，牧原股份始終堅持自繁自養(yǎng)模式。這種模式在前期經(jīng)過重資產(chǎn)投入建設(shè)后，可實現(xiàn)迅速擴(kuò)張，無需訂單外包等中間環(huán)節(jié)，避免了由于優(yōu)質(zhì)農(nóng)戶或?qū)I(yè)育肥場數(shù)量限制所帶來的擴(kuò)張?zhí)旎ò?，實現(xiàn)了涵蓋科研、飼料加工、生豬育種、種豬擴(kuò)繁、商品豬飼養(yǎng)、生豬屠宰的完整產(chǎn)業(yè)鏈。

經(jīng)過前幾年的產(chǎn)能大擴(kuò)張之后，牧原股份的出欄量增長迅速。2020年10月—12月間，牧原股份的生豬銷量分別為151.6萬頭、207.6萬頭、264.1萬頭，分別同比增長103.76%、176.43%、219.35%。銷量大漲也彌補(bǔ)了這段時間豬價略微下調(diào)帶來的不利影響，銷售收入仍持續(xù)上漲，10月—12月分別為49.11億元、50.78億元、66.86億元，分別同比增長80.02%、78.74%、137.43%。

在擴(kuò)張產(chǎn)能的同時，牧原股份圍繞著飼料與人工這兩大主要成本逐步構(gòu)建起競爭優(yōu)勢。飼料方面，公司自主生產(chǎn)，以減少中間交易成本，且與生豬產(chǎn)能同步布局，生產(chǎn)基地主要分布在東北、華北，以及西北等糧食主產(chǎn)區(qū)，可以發(fā)揮采購渠道優(yōu)勢，減少運(yùn)輸成本，從而在整體上控制飼料成本。而在人員管理方面，公司制定了明確的標(biāo)準(zhǔn)化制度，將職工薪酬與場區(qū)生產(chǎn)相掛鉤；再加上智能化手段的應(yīng)用，可以明顯降低人員成本，提高人均產(chǎn)出。

牧原股份2020年第三季度的單位成本在14元/公斤左右，其中包含了限制性股票攤銷的管理費用，相較第二季度的成本下降了0.3—0.4元/公斤，主要原因正是“生產(chǎn)管理水平相對提升、銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整”。據(jù)天風(fēng)證券分析，隨著新人員業(yè)務(wù)水平的提升、新豬舍使用性能的優(yōu)化，未來牧原股份的成本仍有下降空間。而銀河證券認(rèn)為，牧原股份的成本控制能力非常優(yōu)秀，估算其2020年的成本在14元/公斤，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

不妨拿近年來同樣大幅擴(kuò)張生豬產(chǎn)能的新希望進(jìn)行對比。新希望2020年銷售生豬829.25萬頭，同比增長133.60%，總量上已接近溫氏股份；但在盈利水平上，新希望仍存在較大差距，其中一個重要原因就在于，產(chǎn)業(yè)鏈不夠完善，無法將整體成本控制在較低水平。新希望在投資者互動平臺上披露稱，2020年1—9月自有豬苗成本大概是13.9元/公斤，其中第三季度自有豬苗成本為14.2元/公斤，這與牧原股份的差距不大。但是，新希望自有豬苗遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足產(chǎn)能需要，必須大量外購豬苗（占比超過50%），這部分的育肥成本要高很多，2020年前三季度在29.7元/公斤左右，與生豬銷售價格已相差無幾。對此，新希望也坦承，外購仔豬育肥只是一個短期的、臨時性的經(jīng)營安排，并表示后續(xù)占比會越來越小，預(yù)計在2021年的2500萬—3000萬頭出欄量里，外購仔豬會按照300萬頭的規(guī)模來進(jìn)行管控。

這顯示出，新希望目前在生豬育種、種豬擴(kuò)繁環(huán)節(jié)仍無法滿足規(guī)模擴(kuò)張的需求；而牧原股份在2020年仍對外銷售了595萬頭仔豬。從這一點也可以看出，相較于同行業(yè)的其他企業(yè)，牧原股份對于產(chǎn)業(yè)鏈的把控更有力，而這正源于其自繁自養(yǎng)模式。

目標(biāo)市值5000億元？

出欄量上看，牧原股份已當(dāng)仁不讓占據(jù)行業(yè)第一。而在眾多對手你追我趕的市場環(huán)境中，生豬產(chǎn)能擴(kuò)張仍是接下來的行業(yè)主基調(diào)之一，牧原股份也不例外。

觀察生產(chǎn)性生物資產(chǎn)這一指標(biāo)，牧原股份2018年年末僅為14.61億元，2019年年末則達(dá)到38.35億元，而截至2020年三季度末更增至60.87億元，顯示出產(chǎn)能提升的速度。據(jù)銀河證券進(jìn)行的相關(guān)研究，2020年年底牧原股份能繁母豬存欄約為262.4萬頭，同比增長104.49%；后備母豬存欄131.9萬頭，同比增長83.19%。隨著產(chǎn)能實現(xiàn)快速增長，銀河證券認(rèn)為，牧原股份2021年的生豬出欄有望保持快速增長狀態(tài)。而國信證券根據(jù)能繁母豬產(chǎn)能預(yù)測認(rèn)為，牧原股份2021年出欄有望達(dá)到4300萬頭，同比仍可增長137%，其中育肥豬出欄約3500萬頭，仔豬約600萬頭，種豬約200萬頭。

為此，牧原股份也利用多種融資渠道進(jìn)行資金儲備。2020年12月公布的方案顯示，公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債近百億規(guī)模，其中51億元將用于生豬養(yǎng)殖項目（可新增養(yǎng)殖規(guī)模677.25萬頭），19億元將用于生豬屠宰項目，25.5億元將補(bǔ)充流動資金、償還貸款。在非洲豬瘟仍未得到根本控制的背景下，部分低效產(chǎn)能將從市場出清，牧原股份持續(xù)新增產(chǎn)能則有利于加速行業(yè)集中度提升，從而進(jìn)一步降本增效、提升收入規(guī)模，鞏固行業(yè)龍頭地位。

同時，牧原股份也響應(yīng)政府號召，適應(yīng)從“運(yùn)豬”到“運(yùn)肉”的發(fā)展趨勢，積極向下游屠宰業(yè)務(wù)進(jìn)行延伸，就地就近配套發(fā)展。截至2020年上半年，牧原股份已設(shè)立13家屠宰子公司。屠宰量方面，以位于河南內(nèi)鄉(xiāng)縣的牧原肉食屠宰場為例，目前的日屠宰量達(dá)到3000—4000頭，很快將達(dá)到設(shè)計產(chǎn)能（6000頭以上）。根據(jù)規(guī)劃，屠宰產(chǎn)能將優(yōu)先覆蓋公司當(dāng)前的養(yǎng)殖產(chǎn)能密集區(qū)域。而在經(jīng)營上，牧原股份的思路是生豬屠宰、精分割、鮮銷，將著重做好新零售渠道（如社區(qū)生鮮店、線上配送渠道等）、批發(fā)市場、傳統(tǒng)商超、連鎖餐飲企業(yè)、食品加工企業(yè)等B端客戶業(yè)務(wù)。在屠宰產(chǎn)能規(guī)模進(jìn)一步提升后，牧原股份無疑將能從一體化的產(chǎn)業(yè)鏈中獲取更多利潤。

國信證券認(rèn)為，2021年是豬周期下行的第一年，生豬均價預(yù)測為21元/公斤，養(yǎng)殖環(huán)節(jié)仍處于較好盈利階段，對于牧原股份這樣成本控制較好的公司（2021年預(yù)計成本為13.5元/公斤），利潤將繼續(xù)維持增長，凈利潤有望接近350億元，同比增速約為20%。而國信證券更預(yù)測，牧原股份在未來兩三年內(nèi)有望達(dá)到8000萬—1億頭的年出欄量，且確定性高，并認(rèn)為2021年可達(dá)到5000億元的總市值。

當(dāng)然，牧原股份極為優(yōu)異的市場表現(xiàn)也引來了一些質(zhì)疑，分析人士便認(rèn)為其某些財務(wù)指標(biāo)頗不正常，但都僅停留在網(wǎng)上爭論的層面。作為生豬養(yǎng)殖領(lǐng)域的新老大，牧原股份究竟是能走得越來越遠(yuǎn)，還是將遭遇重大的挑戰(zhàn)？一切尚需時間來驗證。

（作者為《農(nóng)經(jīng)》特約評論員）