鋅刻度

業(yè)績(jī)高開(kāi)低走

“2020年的業(yè)績(jī)，沒(méi)有驚喜，只有驚呆?！蓖顿Y者羅沐辰如是說(shuō)。羅沐辰曾于2020年2月第一次買入完美世界的股票，之后多次參與買賣，在該股票上總體呈現(xiàn)盈利的狀態(tài)，因此對(duì)其頗有情愫。

“（2020年）前三個(gè)季度盈利已超2019年整年，（2020年）第四季度哪怕隨隨便便加個(gè)幾十萬(wàn)元人民幣也好，結(jié)果居然是虧損?！绷_沐辰如頗有恨鐵不成鋼的感覺(jué)，“股吧、雪球、同花順上好多人喊暴雷、利空，甚至還有人說(shuō)要跌停?！?/p>

筆者翻閱完美世界財(cái)報(bào)得知，其2020年第一季度營(yíng)業(yè)收入為25.74億元人民幣，同比增長(zhǎng)26.09，凈利潤(rùn)為6.14億元人民幣，同比增長(zhǎng)26.41%，其中游戲業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)67.33%；2020年上半年，營(yíng)業(yè)收入為51.44億元人民幣，同比增長(zhǎng)40.68%，凈利潤(rùn)為12.71億元人民幣，同比增長(zhǎng)24.53%，其中影視業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.86億元人民幣，同比基本持平；2020年前三季度營(yíng)業(yè)收入為80.62億元人民幣，同比增長(zhǎng)38.71%，凈利潤(rùn)18.07億元人民幣，同比增長(zhǎng)22.44%。

業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)之下，完美世界的股價(jià)一度創(chuàng)下63.82元人民幣的歷史新高，萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)想到最終2020年整年的業(yè)績(jī)與之前的預(yù)期形成強(qiáng)烈反差。

對(duì)此，A股職業(yè)投資者李元海有不同的解讀?！巴晖昝朗澜绲谒募径葮I(yè)績(jī)相對(duì)就偏弱，游戲賺的錢要填影視等虧空，2020年也不例外，市場(chǎng)或多或少都有預(yù)期，你看股價(jià)并沒(méi)有跌停就知道了。”李元海認(rèn)為更應(yīng)該關(guān)注完美世界的毛利率變化。

由于自主發(fā)行的游戲占比提高，市場(chǎng)宣傳及推廣費(fèi)用增加，從而推動(dòng)經(jīng)營(yíng)成本上升，截至2020年第三季度其毛利率同比下滑了6.30個(gè)百分點(diǎn)至59.38%。

此背景下，機(jī)構(gòu)分歧嚴(yán)重。從數(shù)量來(lái)看，持有完美世界的機(jī)構(gòu)從2020年中報(bào)的828家下跌至2020年第三財(cái)報(bào)的157家，縮水幅度高達(dá)81.04%。

不過(guò)，也不乏堅(jiān)定的支持者，明星私募基金經(jīng)理馮柳就是其中一員，其持有完美世界8 550萬(wàn)股，持股占比4.41%，位列第四大股東，依據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)其成本為28.7元人民幣，高于當(dāng)前股價(jià)。

李元海告訴筆者：“長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，自主發(fā)行占比提高可以提升公司的話語(yǔ)權(quán)，是好事情，只要毛利率可以穩(wěn)住就不用太過(guò)擔(dān)心。其實(shí)，完美世界如果專心搞游戲，市值早就飛了?！?h3>影游聯(lián)動(dòng)備受煎熬

李元海的說(shuō)辭并非毫無(wú)道理，近年來(lái)影視業(yè)走在下坡路上，深耕該領(lǐng)域的完美世界備受煎熬。

事實(shí)上，完美世界早在2008年就成立了完美世界影視公司，先后涉足電影、電視劇、動(dòng)漫、綜藝和綜藝等，以尋求業(yè)績(jī)的第二增長(zhǎng)曲線。

完美世界CEO蕭泓曾談及完美世界的生態(tài)：“基于影視和游戲兩個(gè)引擎，完美世界要構(gòu)建的其實(shí)是包含游戲、影視、動(dòng)漫、漫畫(huà)、文學(xué)、媒體和教育在內(nèi)的一個(gè)大文化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。”

不過(guò)，理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感。

2017年之后，影視引擎逐步熄火，拖了完美世界的業(yè)績(jī)后腿，譬如2019年影視業(yè)務(wù)虧損約3.1億元人民幣，2020年虧損進(jìn)一步加大，預(yù)計(jì)虧損5億～5.4億元人民幣，問(wèn)題到底出在哪兒？

首先，行業(yè)遭遇“寒冬”。在資本市場(chǎng)眼中，影視業(yè)具有較大的不確定性，缺乏“護(hù)城河”從而無(wú)法構(gòu)筑長(zhǎng)期的商業(yè)壁壘：一個(gè)IP或一個(gè)明星或一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)都可以成為爆款的關(guān)鍵，而公司規(guī)模、行業(yè)地位、投入多少并非決定因素，不存在強(qiáng)者恒強(qiáng)、贏者“通吃”這一說(shuō)。

如此一來(lái)，切入影視賽道的玩家多如牛毛，產(chǎn)能過(guò)剩、惡性競(jìng)爭(zhēng)成為行業(yè)關(guān)鍵詞。

光線傳媒董事長(zhǎng)王長(zhǎng)田于2018年6月18日舉行的第二屆中國(guó)影視領(lǐng)袖峰會(huì)上表示：“目前資本正在撤離影視市場(chǎng)，未來(lái)一兩年內(nèi)幾千家影視公司會(huì)倒閉，影視公司創(chuàng)始人坐頭等艙、開(kāi)Party的日子不復(fù)返了，在選擇投資者的時(shí)候，也不是能騙就騙了?！?/p>

如今，影視業(yè)在“寒冬”中“瑟瑟發(fā)抖”。

譬如，萬(wàn)達(dá)電影預(yù)計(jì)2020年凈利潤(rùn)虧損61.5億～69.5億元人民幣，較2019年虧損47億元人民幣有進(jìn)一步放大，而華誼兄弟2018～2020年已連續(xù)三年大幅虧損……

其次，昔日盲目收購(gòu)。為了在影視賽道加碼，完美世界收購(gòu)了天津同心影視等公司，當(dāng)下這些公司的可回收金額低于其賬面價(jià)值，不得不吞下苦果，這是虧損的關(guān)鍵所在之一。

譬如，完美世界2017年以7.07億元人民幣獲得天津同心影視72.86%的股權(quán)，彼時(shí)該公司的凈資產(chǎn)僅為1 031.96萬(wàn)元人民幣，形成約6.97億元人民幣的商譽(yù)，2019年就計(jì)提商譽(yù)減值了3.5億元人民幣。當(dāng)前又準(zhǔn)備計(jì)提減值3.5億元人民幣。

再次，影游聯(lián)動(dòng)未建功。游族網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)始人林奇在2014年提出影游聯(lián)動(dòng)這個(gè)概念：“用互聯(lián)網(wǎng)的高效方式構(gòu)建影視產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，影游高效聯(lián)合下將釋放出巨大原始創(chuàng)意的文化生產(chǎn)力?！?/p>

作為游戲領(lǐng)域標(biāo)桿公司之一，又在影視領(lǐng)域深耕多年，完美世界一度被視為影游聯(lián)動(dòng)的重量級(jí)選手，具有較大的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。這個(gè)打法亮點(diǎn)在于影視多了一個(gè)變現(xiàn)渠道，游戲多了一個(gè)流量渠道，雙方互惠互利，痛點(diǎn)在于想打造精品的話，匹配難度較大、溝通成本較高。

有業(yè)內(nèi)人士曾爆料，《微微一笑很傾城》與網(wǎng)易《倩女幽魂》的合作，匹配、溝通、磨合耗時(shí)兩年之久。有媒體報(bào)道影游聯(lián)動(dòng)在2016年達(dá)到一個(gè)高潮，之后熱度呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。

此背景下，完美世界除了《射雕英雄傳》的同名游戲和新版電視劇聯(lián)動(dòng)取得成功之外，其他的未達(dá)到“1+1大于2”的效果，最終回歸傳統(tǒng)影視的玩法，全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同創(chuàng)新自然也停留在紙面上。

破局的抓手

盡管如此，完美世界依然對(duì)未來(lái)信心十足。

其2021年1月12日公布的員工持股計(jì)劃顯示，業(yè)績(jī)考核條件為以2020年?duì)I業(yè)收入及凈利潤(rùn)為基數(shù)，2021～2024年的營(yíng)業(yè)收入或凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于20%、30%、40%和50%。

如果計(jì)劃成真，完美世界原地踏步的窘境會(huì)迎刃而解。

而破局的關(guān)鍵在于，一方面在于調(diào)整影視業(yè)務(wù)的打法，“審慎投入、穩(wěn)健發(fā)展”已確定為完美世界今后的指導(dǎo)方針，這意味著節(jié)流或成為影視業(yè)務(wù)的主基調(diào)，另外一方面在于游戲業(yè)務(wù)仍大有可為。

長(zhǎng)期以來(lái)，游戲行業(yè)呈現(xiàn)騰訊、網(wǎng)易對(duì)壘的“楚漢爭(zhēng)霸”，對(duì)頸部公司而言天花板明顯，為此紛紛跨界需求第二條業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)曲線。

然而，這個(gè)格局有了微妙的變化。從事游戲服務(wù)端主程開(kāi)發(fā)的齊林東告訴筆者：“以前，從來(lái)沒(méi)有人想過(guò)去顛覆‘兩超多強(qiáng)的格局，現(xiàn)在好像也不是天方夜譚了，莉莉絲與米哈游不斷上躍，隱隱向第三極發(fā)起了沖刺?！?/p>

憑借《萬(wàn)國(guó)覺(jué)醒》《劍與遠(yuǎn)征》聲名大噪的莉莉絲似乎走得更遠(yuǎn)，據(jù)App Annie 發(fā)布的《2021年移動(dòng)市場(chǎng)報(bào)告》顯示，其收入位列全球游戲公司第十名，而第一名與第三名分別為騰訊、網(wǎng)易。

從體量來(lái)看，莉莉絲初步具備了將“楚漢爭(zhēng)霸”改寫(xiě)為“三國(guó)鼎立”的基礎(chǔ)。

齊林東進(jìn)一步指出，完美世界作為老牌游戲大廠底蘊(yùn)深厚，研發(fā)能力在行業(yè)一直頗有名氣，而莉莉絲與米哈游正是憑借出色的研發(fā)能力打造爆款“出圈”，這也為完美世界指明了方向。

安信證券也持類似的觀點(diǎn)：“完美世界的游戲業(yè)務(wù)占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)，研發(fā)運(yùn)營(yíng)及創(chuàng)新能力行業(yè)領(lǐng)先，主力產(chǎn)品長(zhǎng)周期穩(wěn)定構(gòu)建基本盤(pán)，同時(shí)2021年迎來(lái)產(chǎn)品大年有望進(jìn)一步釋放業(yè)績(jī)彈性?！?h3>結(jié)束語(yǔ)

雖然完美世界2020年的業(yè)績(jī)可能不如多數(shù)人預(yù)期，但倘若堅(jiān)守核心戰(zhàn)略，嘗試在游戲業(yè)務(wù)更上一層樓，“破圈”或可水到渠成。