陳力菡 國家開發(fā)銀行江蘇省分行

一、日本金融開放的歷史參考

（一）日本金融開放的背景

日本金融開放的主要背景是二戰(zhàn)后經(jīng)濟持續(xù)復蘇，美日貿(mào)易摩擦不斷升級和轉(zhuǎn)移。50到60年代，美日貿(mào)易摩擦集中在紡織品、雜貨、金屬餐具等輕工業(yè)領域，美國逼迫日本進行了自主出口限制、出口總額限制、出口增速限制等，貿(mào)易摩擦有所緩和。70到80年代，貿(mào)易摩擦轉(zhuǎn)移到鋼鐵、彩電、汽車等重工業(yè)領域，美國采取了最低限價、征收反傾銷稅、出臺市場占有法案、發(fā)起201調(diào)查等一系列保護主義措施，同時對日施壓，令其進行自主出口限制，日本相關產(chǎn)品對美出口額有所回落。80到90年代，日本產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)積極向高端邁進，美日貿(mào)易摩擦逐漸轉(zhuǎn)向半導體、計算機、電子設備、通訊工程等高新技術領域。美國對此采取了更激烈的反應措施，要求日本進行半導體出口數(shù)值化管理、日本本土電信市場對美開放等。

（二）日本金融開放的史實

日本金融開放是貿(mào)易摩擦的延續(xù)和擴展。美國一系列貿(mào)易保護措施沒有實質(zhì)性改變?nèi)毡緦γ理槻畹木置妗Ｃ绹幸环N聲音認為：貿(mào)易不平衡的根源是日本金融市場過于封閉，匯率管制和金融抑制導致日元被低估，從而使日本出口的產(chǎn)品在國際市場上具有不公平的低價優(yōu)勢。因此，美國積極致力于推進日本金融開放。

在金融對外開放方面：美國推動兩國政府成立美元-日元委員會，推進日元自由兌換、金融市場向外國金融機構(gòu)開放。1985年，美國迫使日本簽訂廣場協(xié)議，日元三年內(nèi)升值54%，國內(nèi)物價飛漲。進入90年代以后，美日又簽訂了多個經(jīng)濟金融協(xié)議，美國對日本經(jīng)濟政策法規(guī)、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)等方面進行了配套改造，以打開日本國內(nèi)的金融市場，增強美國產(chǎn)品競爭力，擴大美國出口市場。

在金融對內(nèi)開放方面：在美元-日元委員會成立后，日本利率市場化進程明顯加快，并逐步放松了對金融市場的管制，降低債券發(fā)行資格門檻，批準創(chuàng)新金融產(chǎn)品，放寬證券公司業(yè)務范圍。同時，國內(nèi)金融資源向先進產(chǎn)能開放。70年代起，日本開發(fā)銀行、中小企業(yè)金融公庫等金融機構(gòu)對電子機械等新興產(chǎn)業(yè)的設備投資提供低息融資支持，并在外匯配額等方面給予優(yōu)先權(quán)；金融機構(gòu)與財政資金聯(lián)合成立蕭條產(chǎn)業(yè)信用基金，對那些落后產(chǎn)業(yè)中按照政府計劃淘汰設備的企業(yè)提供優(yōu)惠貸款，幫助其兼并重組、調(diào)整產(chǎn)能、升級轉(zhuǎn)產(chǎn)；同時金融機構(gòu)還向政府提供資金支持，以收購落后產(chǎn)業(yè)的淘汰設備和過剩產(chǎn)品、提供補償金，幫助產(chǎn)業(yè)升級平穩(wěn)過渡。

（三）日本金融開放的經(jīng)驗教訓

經(jīng)驗方面：一是金融開放始終立足于外向型經(jīng)濟的國情。日本本土市場狹小、資源匱乏，經(jīng)濟發(fā)展嚴重依賴國際市場和全球產(chǎn)業(yè)鏈。從這個角度來看，日本擁抱國際金融市場是發(fā)展的必由之路。日元升值、自由兌換并成為國際貨幣，降低了對外投資、原料采購、貿(mào)易結(jié)算的成本，日本抓住契機，大力布局全球供應鏈，減小對美國的依賴。同時，日本內(nèi)外資金融機構(gòu)利用不斷完善的全球網(wǎng)絡為日本產(chǎn)業(yè)走出去提供了全方位的信息咨詢和多層次的金融服務。金融開放使日本經(jīng)濟與世界深度接軌，促進要素進一步自由流動，增強了經(jīng)濟發(fā)展的動能。

二是金融對內(nèi)開放助力國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級。日本金融系統(tǒng)對內(nèi)有意識地提高新興產(chǎn)業(yè)的融資能力，針對性地幫助落后產(chǎn)能轉(zhuǎn)產(chǎn)調(diào)整，通過助力產(chǎn)業(yè)升級來實現(xiàn)經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展。這使得美日貿(mào)易摩擦從勞動密集型輕工業(yè)，轉(zhuǎn)移到資源、資本密集型重工業(yè)，再轉(zhuǎn)移到高新技術產(chǎn)業(yè)，日本通過不斷轉(zhuǎn)移矛盾焦點，獲得了喘息和發(fā)展。同時，日本引進外資金融機構(gòu)，并對各類金融機構(gòu)降低準入條件、擴大業(yè)務范圍，這使得金融業(yè)競爭加劇，大量民營金融機構(gòu)下沉中小企業(yè)，客觀上提升了實體經(jīng)濟獲得融資的能力。

在日本的教訓方面：一是未能牢牢把握經(jīng)濟金融主權(quán)。戰(zhàn)后的日本依靠美國幫助快速恢復經(jīng)濟，并在安全防御方面對美國有重大訴求。這就決定了日本不得不采取妥協(xié)緩和的姿態(tài)，在貿(mào)易政策、金融開放、制度改革等方面不斷讓步，喪失了政策自主權(quán)和獨立性。典型例子是美國以“歸還沖繩”為條件逼迫日本在紡織品貿(mào)易上讓步；90年代美國指導日本宏觀政策，在金融開放、儲蓄投資、土地利用、流通制度、經(jīng)濟法律等方面對日本進行全面改革，進一步確立了美國競爭優(yōu)勢。

二是金融對外開放節(jié)湊過快、范圍過大。80年代中期，日本利率自由化、金融市場開放、國際資本自由流動在短時間內(nèi)同時起步，銀行、證券、保險、信托、期貨等市場同時對外資開放。國際游資短時間內(nèi)大量涌入，日經(jīng)225指數(shù)從1986年1月的13113點攀升到1989年12月的歷史高點38957點，日本股市市值占到全球股市市值的45%。同時期，制造業(yè)企業(yè)向股市投資增長了三倍，經(jīng)濟脫實向虛趨勢明顯。美國做大日本泡沫以后又唱衰日本經(jīng)濟，反向砸空，使日本股市樓市災難性下挫，開啟了日本“失落的二十年”。

三是金融對外開放缺乏完善的內(nèi)部制度基礎。日本實行外匯管理自由化時尚未實現(xiàn)利率市場化，意味著銀行可以通過離岸市場交易繞過日本國內(nèi)利率和信貸監(jiān)管。再比如，日本在推進利率自由化的同時仍然嚴重依賴財政投資制度，用大量財政資金補貼政策性金融機構(gòu)、支持財政投資項目，這使民營金融機構(gòu)在競爭中處于不利地位，被迫大量經(jīng)營高風險業(yè)務。另外，日本企業(yè)破產(chǎn)制度、民營銀行信息披露制度、金融監(jiān)管制度等方面還不完善，這導致日本在大規(guī)模金融開放的浪潮下風險加快積累和暴露。

四是宏觀配套政策不夠?qū)徤?。貿(mào)易摩擦擴展到金融領域以后，日本亂了陣腳，放棄了采用創(chuàng)新升級方式來實現(xiàn)突圍，而是采取了激進的刺激政策來促進發(fā)展，這一政策反而加劇了資產(chǎn)泡沫。在認識到資產(chǎn)泡沫以后，日本政府又實施了一刀切、硬著陸的方式：連續(xù)5次上調(diào)貼現(xiàn)率，禁止發(fā)放房地產(chǎn)類貸款，并對土地交易采取限價加稅的措施。宏觀調(diào)控思路的驟變給市場預期帶來斷崖式崩塌，股指樓市在短時間內(nèi)下跌超過一半，日本苦心建設的信用體系崩潰。資產(chǎn)泡沫破裂以后，日本政府再次實行擴張的財政政策和貨幣政策，但總量政策已無法解決結(jié)構(gòu)性問題，過剩產(chǎn)能、不良債務等問題遲遲得不到解決，對經(jīng)濟造成了進一步打擊（陳倩，2019）。

二、中日金融開放的異同及中國面臨的新挑戰(zhàn)

（一）中日金融開放的相似處和差異性

中國的經(jīng)歷與20世紀下半頁的日本頗為相似：經(jīng)歷了多年經(jīng)濟高速增長，國家基本完成了工業(yè)化轉(zhuǎn)型，房地產(chǎn)和金融業(yè)增加值在GDP中的占比較大，以美國為首的發(fā)達國家對追趕而上的中國和日本進行貿(mào)易、科技、金融等全方面的打壓。尤其在貿(mào)易方面，中國和日本對美貿(mào)易順差不斷擴大，貿(mào)易摩擦呈現(xiàn)增長趨勢。2018年以來，特朗普政府推行保護主義，三次發(fā)布針對中國產(chǎn)品的加征關稅清單，涉及商品總價值5500億美元。同時，美國以國家安全為借口制裁中興、華為等中國高新技術企業(yè)和高端裝備制造業(yè)，旨在切斷全球供應鏈，全面遏制中國發(fā)展。這些相似性意味著日本的經(jīng)驗教訓對我國金融開放具有較強的借鑒意義。

在參考日本經(jīng)驗教訓的同時應當認識到中日的差異性：一是日本金融開放是服務于日本外向型經(jīng)濟；而我國內(nèi)需潛力巨大、國內(nèi)工業(yè)鏈比較完整、人力資源和自然資源較為充足，經(jīng)濟發(fā)展回旋空間大，金融開放應更加注重服務國內(nèi)市場。二是日本在政治上依附于美國；而我國一貫堅持獨立自主的發(fā)展道路，捍衛(wèi)國家主權(quán)和利益的政治基礎更加穩(wěn)健。三是日本金融業(yè)對私營企業(yè)的開放程度更高；而中國國有經(jīng)濟在金融市場的優(yōu)勢地位更加明顯，金融資源普惠式開放的任務更加艱巨。四是日本在貿(mào)易摩擦后期、金融大規(guī)模開放以后才出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫；而中國在全面金融開放之前，也就是目前，已經(jīng)存在較大的資產(chǎn)泡沫，因而應更加注重貨幣政策、宏觀政策的審慎適度。五是日美貿(mào)易摩擦是分階段、分領域展開的；而中美貿(mào)易沖突在短時間內(nèi)在多個領域同時爆發(fā)，我國談判的回旋余地更小、應對的挑戰(zhàn)更大……因此，我國制定下一階段金融開放的政策應立足中國特色社會主義國情，充分考慮以上特殊性。

（二）雙循環(huán)新格局下中國金融開放面臨的新挑戰(zhàn)

新冠肺炎疫情爆發(fā)以來，國際經(jīng)濟深度衰退，全球化遭遇逆流，保護主義和單邊主義上升，地緣政治風險增大，國際大循環(huán)動能明顯減弱。與此同時，中國正處于新型工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化快速發(fā)展階段，經(jīng)濟發(fā)展韌性足、基礎好、回旋空間大，國內(nèi)大循環(huán)活力強勁。面對這樣此消彼長的局面，習近平總書記提出要建設以國內(nèi)大循環(huán)為主體，國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局。在構(gòu)建雙循環(huán)新格局的大背景下，中國金融開放面臨新挑戰(zhàn)。

一是倒逼金融開放的外部壓力上升。中國金融開放問題是近期中美貿(mào)易磋商的焦點之一。2020年1月，中美兩國正式簽署了第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議，其中第四、五章集中回應了美國對中國金融雙向開放的訴求。第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議的執(zhí)行關系到后續(xù)貿(mào)易磋商進程，中國金融全面開放的壓力驟增。另外，美國全面打壓“中國制造2025計劃”，中國金融開放肩負著助力產(chǎn)業(yè)突圍發(fā)展的任務。從圖7可以看出，受貿(mào)易摩擦影響最大的高端制造業(yè)近年來投資額不斷攀升，融資需求量巨大。金融開放應向高新技術產(chǎn)業(yè)和高端裝備制造業(yè)傾斜，助力中國經(jīng)濟抵御外部壓力，實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級。

二是推動金融開放的內(nèi)部需求上升。目前，中國金融開放的水平和模式不足以滿足構(gòu)建雙循環(huán)新格局的要求，薄弱領域主要在于金融對內(nèi)開放水平較低，不能適應暢通國內(nèi)大循環(huán)的任務。中國下一階段金融開放應以對內(nèi)開放為主，內(nèi)外開放相互促進。在金融對內(nèi)開放方面，要立足于暢通國內(nèi)大循環(huán)，積極助力補鏈、強聯(lián)、緊鏈，更好服務國內(nèi)市場、企業(yè)、消費者，增強發(fā)展的內(nèi)生動力。在補鏈方面，金融資源需要向弱點、斷點、賭點開放，提升民營企業(yè)、短板企業(yè)的金融可獲得性，補齊產(chǎn)業(yè)鏈短板。在強鏈方面，金融對內(nèi)開放需要積極支持科技研發(fā)、技術改造、淘汰落后產(chǎn)能、引進新技術新設備、培養(yǎng)和引進高端人才，助力產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量發(fā)展、向中高端邁進。在緊鏈方面，需要金融力量推動收購并購，促使小規(guī)模、分散布局的企業(yè)合并壯大、集聚成團，獲得規(guī)模效應和集聚效應，提升產(chǎn)業(yè)鏈效率。

三、雙循環(huán)新格局下，中國金融開放應堅持兩個“為主”

汲取日本金融開放的經(jīng)驗教訓，總結(jié)雙循環(huán)新格局下中國金融開放的新形勢、新挑戰(zhàn)，本文認為：中國金融開放應以對內(nèi)開放為主，兼顧以我為主的對外開放。

（一）宏觀政策要保持獨立性、審慎性、協(xié)調(diào)性

一是要堅持獨立自主的原則。日本依靠西方國家“把脈”不能實現(xiàn)金融良性開放和經(jīng)濟健康發(fā)展。二是要實行宏觀審慎的調(diào)控。因此，貨幣政策和財政政策不能追求短期刺激效應，而要穩(wěn)健適度，引導市場形成合理預期。三是要加強政策措施的協(xié)調(diào)。要提升金融開放程度與經(jīng)濟發(fā)展程度的配適性；要注重金融開放政策與其他宏觀政策的兼容性；要增強金融服務市場開放、匯率改革和資本賬戶開放間的協(xié)調(diào)性；要平衡“引進來”和“走出去”的規(guī)模和質(zhì)量，做到兩條腿走路。

（二）對內(nèi)開放要促進普惠化、多樣化、便利化

金融對內(nèi)開放是當前中國金融開放的重點。一是金融資源向?qū)嶓w經(jīng)濟開放。要學習日本金融開放助力產(chǎn)業(yè)升級的做法，金融資源應重點向?qū)嶓w經(jīng)濟，尤其是高端制造業(yè)、高新技術產(chǎn)業(yè)傾斜，要做好產(chǎn)業(yè)補鏈、強鏈、緊鏈工作；要打破國有企業(yè)對金融資源的優(yōu)勢壟斷地位，切實解決民營企業(yè)、中小企業(yè)融資難、融資貴問題，提升金融服務的普惠程度，為市場主體注入發(fā)展活力。二是提供多樣化金融供給。通過市場競爭倒逼金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，更好發(fā)揮股權(quán)投資和債券融資的作用，鼓勵金融機構(gòu)突出主業(yè)，提供差異化的產(chǎn)品和服務，提升金融供給的多樣性，更好滿足實體經(jīng)濟個性化需求。三是要提升金融服務便利化水平。通過簡政放權(quán)減少對金融發(fā)展的不必要干預，完善金融市場基礎制度建設，創(chuàng)造良好營商環(huán)境。金融機構(gòu)要不斷提升服務水平，充分利用電子支付、在線業(yè)務、金融大數(shù)據(jù)、云計算等科技手段提升金融服務的便捷度和可獲得性。

（三）對外開放要堅持有節(jié)奏、有重點、有合作

一是要保持金融對外開放的節(jié)奏。日本的教訓告訴我們：全方位急速金融開放會造成經(jīng)濟動蕩。中國金融開放要在立足實際的基礎上循序漸進、保持計劃性，在有條件、能把控的領域先開放。二是要把握下一階段開放的重點。進一步實現(xiàn)資本雙向流動；繼續(xù)推進匯率市場化形成機制改革，增強人民幣匯率彈性；大力推動上海國際金融中心、粵港澳大灣區(qū)、海南自由貿(mào)易區(qū)建設，發(fā)揮好金融開放試驗田作用；切實落實準入前國民待遇加負面清單制度，加強知識產(chǎn)權(quán)保護、市場制度建設，推動系統(tǒng)化、制度化開放。三是積極投身多邊合作，推動建立國際金融治理新秩序。加強與國際貨幣基金組織、世界銀行、國際清算銀行、世界貿(mào)易組織、新興經(jīng)濟體等的合作，充分發(fā)揮國際組織在貨幣金融領域的協(xié)調(diào)、指導、仲裁作用，聯(lián)合新興經(jīng)濟體推進國際貨幣金融體系改革，共同維護多邊合作、平等互利、公平競爭的發(fā)展環(huán)境。

（四）更好發(fā)揮開發(fā)性金融作用

一是發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用。國家開發(fā)銀行作為服務國家戰(zhàn)略的開發(fā)性金融機構(gòu)，要進一步發(fā)揮在重點領域、薄弱環(huán)節(jié)、關鍵時期的作用，利用中長期信貸支持高端制造業(yè)、高新技術產(chǎn)業(yè)、長江大保護和綠色發(fā)展、鄉(xiāng)村振興等國民經(jīng)濟發(fā)展卡脖子領域，通過對信貸投向、資金規(guī)模的調(diào)節(jié)，通過融資融智的助力，起到經(jīng)濟“穩(wěn)定器”作用。二是致力于信用建設和市場建設。國開行發(fā)揮政府和市場間的橋梁紐帶作用，積極創(chuàng)造良好金融生態(tài)，維護良好信用環(huán)境，規(guī)范民營企業(yè)的信用評級、信貸準入等制度，并引導商業(yè)資金進入成熟市場，提高民營企業(yè)獲得金融資源的能力。三是抓住核心企業(yè)和重點項目，扎實做好六穩(wěn)六保工作。把支持供應鏈核心企業(yè)和重大項目建設作為落實“六穩(wěn)六?！钡淖ナ郑e極穩(wěn)投資、擴內(nèi)需、穩(wěn)就業(yè)，促進提升產(chǎn)業(yè)基礎能力和產(chǎn)業(yè)鏈水平。四是推進人民幣國際化。國開行積極響應“一帶一路”倡議，設立2500億元人民幣專項貸款支持“一帶一路”基礎設施建設、產(chǎn)能和金融合作。國開行依靠海外代表處和分支機構(gòu)網(wǎng)絡優(yōu)勢推動建設人民幣國際化協(xié)調(diào)機制,參與離岸金融市場建設,對接支付系統(tǒng),推動大宗商品人民幣計價結(jié)算,不斷提升人民幣國際化水平。