楊舒寧

摘要：2020年6月，中國(guó)人民銀行發(fā)布了《標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)管理辦法》正式稿，明確了標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的定義、基礎(chǔ)資產(chǎn)、參與機(jī)構(gòu)、創(chuàng)設(shè)流程及信息披露要求，規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展。本文首先簡(jiǎn)單總結(jié)了當(dāng)前我國(guó)商業(yè)匯票市場(chǎng)的運(yùn)行情況，并結(jié)合票據(jù)市場(chǎng)中存在的問題分析了標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的創(chuàng)設(shè)背景。隨后，本文從結(jié)構(gòu)分析、資產(chǎn)分析、投資分析和產(chǎn)品對(duì)比這四個(gè)方面，對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)進(jìn)行了深入的解析，認(rèn)為標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)借鑒資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)思路，體現(xiàn)信托法律關(guān)系，運(yùn)用股票存托憑證的業(yè)務(wù)智慧，打通債券市場(chǎng)的流通渠道，是對(duì)我國(guó)金融產(chǎn)品和金融市場(chǎng)的重要?jiǎng)?chuàng)新。同時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)具有重要的戰(zhàn)略意義，有利于打通貨幣政策的微觀傳導(dǎo)、優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)、推進(jìn)應(yīng)收賬款票據(jù)化、聯(lián)通票據(jù)市場(chǎng)和債券市場(chǎng)。最后，本文基于商業(yè)銀行的視角，分析了標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的推出帶給銀行的挑戰(zhàn)與機(jī)遇，并提出了相應(yīng)的建議。

關(guān)鍵詞：商票 標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù) 應(yīng)收賬款票據(jù)化 商業(yè)銀行

一、商業(yè)匯票市場(chǎng)概覽與標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的創(chuàng)設(shè)背景

根據(jù)《中華人民共和國(guó)票據(jù)法》（以下簡(jiǎn)稱《票據(jù)法》）的規(guī)定，票據(jù)包括匯票、本票和支票，匯票又分為銀行匯票和商業(yè)匯票。而《標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》）中明確，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)所對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)為商業(yè)匯票。因此本文所稱票據(jù)特指在市場(chǎng)中占主導(dǎo)地位、兼具支付結(jié)算功能和融資功能的商業(yè)匯票。

（一）支付結(jié)算功能

在企業(yè)間的貿(mào)易往來中，票據(jù)和應(yīng)收賬款均為常用的賒銷結(jié)算工具。近年來，伴隨著票交所的成立、票據(jù)電子化的普及，票據(jù)規(guī)范性、便捷性和安全性的相對(duì)優(yōu)勢(shì)逐步彰顯，企業(yè)使用票據(jù)替代應(yīng)收賬款進(jìn)行支付結(jié)算的意愿有所增強(qiáng)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和票交所數(shù)據(jù)顯示，2017年底至2020年一季度末，我國(guó)工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款凈額由13.48萬億元升至14.04萬億元，增長(zhǎng)1.12倍，同期全市場(chǎng)票據(jù)余額由8.20萬億元躍升至13.40萬億元，增長(zhǎng)1.63倍，增速高于應(yīng)收賬款凈額，票據(jù)余額與應(yīng)收賬款凈額之比由60.84%升至95.47%。2019年6月，人民銀行行長(zhǎng)易綱在講話中表示，支持應(yīng)收賬款票據(jù)化的進(jìn)一步推廣。

（二）融資功能

票據(jù)相對(duì)應(yīng)收賬款的另一個(gè)突出優(yōu)勢(shì)在于融資能力強(qiáng)。人民銀行和票交所數(shù)據(jù)顯示，截至2020年一季度末，表內(nèi)外票據(jù)融資余額12.22萬億元，在社會(huì)融資總量中的占比由2018年6月的4.25%穩(wěn)步提升至4.66%。表內(nèi)融資口徑，票據(jù)貼現(xiàn)余額9.11萬億元，在人民幣貸款余額中的占比則由2018年6月的4.10%提升至5.74%。從結(jié)構(gòu)上看，出票人為中小微企業(yè)的票據(jù)承兌余額為 9.44萬億元，占比70.32%。貼現(xiàn)申請(qǐng)人為中小微企業(yè)的貼現(xiàn)余額為7.42萬億元，占比81.40%。中小微企業(yè)在出票量和貼現(xiàn)量上占比雙高。

（三）票據(jù)市場(chǎng)存在問題和標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的創(chuàng)設(shè)背景

1.“三小”票據(jù)的流動(dòng)性較差。票據(jù)市場(chǎng)上習(xí)慣將小企業(yè)持有、小銀行承兌、小金額的票據(jù)統(tǒng)稱為“三小”票據(jù)，此類票據(jù)貼現(xiàn)難度大，流動(dòng)性較差，具體表現(xiàn)為：（1）票據(jù)二級(jí)市場(chǎng)小金額歧視導(dǎo)致中小企業(yè)融資困局。銀行在辦理貼現(xiàn)時(shí)，偏好大金額票據(jù)，這也是銀行基于流動(dòng)性和人力成本等綜合因素考量后達(dá)成的一種“共識(shí)”。由此帶來的問題是受經(jīng)營(yíng)規(guī)模和交易體量的限制，中小企業(yè)在開票和接收環(huán)節(jié)的票據(jù)金額均趨于小額、零散，這些小額票據(jù)長(zhǎng)期停滯在中小企業(yè)手中，難以進(jìn)入票據(jù)二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行融資，增加了中小企業(yè)整個(gè)體系的資金占用負(fù)擔(dān)。（2）銀行信用分層顯化，小銀行承兌票據(jù)融資難，融資貴。受包商事件影響，市場(chǎng)對(duì)中小銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注達(dá)到了前所未有的高度，出現(xiàn)了明顯的避險(xiǎn)情緒，對(duì)中小銀行承兌票據(jù)的融資帶來了一定的影響。票交所數(shù)據(jù)顯示，2019年國(guó)股票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)占比近六成，較往年有所提升，進(jìn)一步壓縮了中小銀行票據(jù)的市場(chǎng)空間。同時(shí)，除國(guó)股票據(jù)外，其他類型銀票貼現(xiàn)的加權(quán)平均利率為 3.61%，比國(guó)股票據(jù)貼現(xiàn)利率高48個(gè)BP，利差較2018年進(jìn)一步擴(kuò)大19個(gè)BP。

2.商票在貼現(xiàn)市場(chǎng)上的認(rèn)可度不高。票交所數(shù)據(jù)顯示，截至2020年一季度末，全市場(chǎng)票據(jù)承兌余額13.42萬億元，其中：銀票余額11.54萬億元，已貼現(xiàn)余額8.43萬億元，貼現(xiàn)比例73.06%;商票余額1.88萬億元，已貼現(xiàn)余額0.68萬億元，貼現(xiàn)比例36.07%。從數(shù)據(jù)上可以直觀看出，無論在市場(chǎng)體量還是貼現(xiàn)比例上，商票均較銀票有明顯的差距。另一方面，商票貼現(xiàn)利率的市場(chǎng)透明度低，價(jià)格波動(dòng)大，近一年來供應(yīng)鏈核心企業(yè)簽發(fā)商票的貼現(xiàn)利率在4.5%～5.5%左右，遠(yuǎn)高出同期銀票貼現(xiàn)利率。

基于票據(jù)市場(chǎng)普遍存在的問題，為拓寬中小企業(yè)直接融資渠道，支持中小金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理，人民銀行引導(dǎo)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)于2019年8月至9月創(chuàng)新開展了四期標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)試點(diǎn)，正式拉開了標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的帷幕。

二、基于《管理辦法》的標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)解析

在總結(jié)試點(diǎn)工作的基礎(chǔ)上，人民銀行于2020年6月28日正式發(fā)布了《標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)管理辦法》。縱觀《管理辦法》全文，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)借鑒了資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)思路，體現(xiàn)了信托法律關(guān)系，運(yùn)用了股票存托憑證的業(yè)務(wù)智慧，打通了債券市場(chǎng)的流通渠道，是對(duì)我國(guó)金融產(chǎn)品和金融市場(chǎng)的一次重要?jiǎng)?chuàng)新。本文將從結(jié)構(gòu)分析、資產(chǎn)分析、投資分析和產(chǎn)品對(duì)比四個(gè)方面對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)進(jìn)行深入的解析。

（一）結(jié)構(gòu)分析

根據(jù)《管理辦法》，將標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的交易結(jié)構(gòu)總結(jié)如圖：

圖5 標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)圖

1.受益憑證與背書存托?！豆芾磙k法》明確了標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)適用《信托法》，同時(shí)將其定義為“受益憑證”，受益的概念同樣來自于信托。存托的概念則借鑒于股票存托憑證（DR），是基于一般信托制度演變而來的，如果對(duì)標(biāo)信托法律關(guān)系，那么標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)對(duì)應(yīng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始持票人就是委托人，存托機(jī)構(gòu)是受托人，投資者則是受益人。從實(shí)質(zhì)上來說，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)是票據(jù)交易機(jī)制的進(jìn)一步優(yōu)化和標(biāo)準(zhǔn)化，通過背書轉(zhuǎn)讓的形式實(shí)現(xiàn)了票據(jù)權(quán)利的完整轉(zhuǎn)移，解決了票據(jù)市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)因法律、監(jiān)管、交易制度等不同而導(dǎo)致的資產(chǎn)無法跨市場(chǎng)交易的問題，也對(duì)應(yīng)了《起草說明》中提到的“聯(lián)通票據(jù)市場(chǎng)和債券市場(chǎng)”。

2.參與機(jī)構(gòu)?！豆芾磙k法》中所提到的標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)參與機(jī)構(gòu)，包括存托機(jī)構(gòu)、票據(jù)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)、承銷機(jī)構(gòu)和票據(jù)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施（即票交所）等。下表對(duì)各類機(jī)構(gòu)的參與主體和主要職責(zé)做了簡(jiǎn)單總結(jié)：（1）存托機(jī)構(gòu)由試點(diǎn)階段的票交所調(diào)整為熟悉票據(jù)和債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行或證券公司，這一調(diào)整可以充分發(fā)揮銀行在公司基礎(chǔ)客群和票源渠道上的優(yōu)勢(shì)，結(jié)合大中型銀行和券商在債券業(yè)務(wù)方面的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，更好地服務(wù)于標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)產(chǎn)品。（2）票據(jù)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)明確為金融機(jī)構(gòu)，結(jié)合2019年11月14日正式發(fā)布的《九民紀(jì)要》中第101條對(duì)于民間貼現(xiàn)行為效力的認(rèn)定規(guī)則，政策層面再一次表明了對(duì)于規(guī)范票據(jù)經(jīng)營(yíng)、打擊非法票據(jù)中介的態(tài)度和決心。

（二）資產(chǎn)分析

1.基礎(chǔ)資產(chǎn)池。對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)池中的票據(jù)資產(chǎn)，《管理辦法》的門檻相對(duì)寬松，要求承兌人、貼現(xiàn)行、保證人等信用主體的核心信用要素相似，期限相近，需注意兩點(diǎn)：（1）關(guān)于信用主體的確定，應(yīng)將票據(jù)各順位付款人中，信用等級(jí)最高的主體確定為該票據(jù)的信用主體。（2）只要信用要素相近，基礎(chǔ)資產(chǎn)池中票據(jù)的信用主體可以不唯一。通俗地說，就是可以將信用等級(jí)相近的多家企業(yè)簽發(fā)的票據(jù)歸集在一起。

2.商業(yè)匯票?！豆芾磙k法》中要求基礎(chǔ)資產(chǎn)為商業(yè)匯票，而未限制是否貼現(xiàn)。因此本文把商業(yè)匯票分為三類，結(jié)合前期試點(diǎn)發(fā)行的四期標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)產(chǎn)品，對(duì)潛在的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行分析估算。（1）已貼現(xiàn)票據(jù)。第一至三期標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)產(chǎn)品，其基礎(chǔ)資產(chǎn)承兌行均為錦州銀行，是標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)支持中小銀行流動(dòng)性的典型案例。但正常情況下，銀行持有的已貼現(xiàn)票據(jù)可通過轉(zhuǎn)貼現(xiàn)融資，且高效便捷、定價(jià)合理，因此標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)只是為中小銀行在特殊時(shí)點(diǎn)提供了一個(gè)融資備選項(xiàng)，此類票據(jù)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)創(chuàng)設(shè)標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的動(dòng)力不足。（2）未貼現(xiàn)銀票。第四期標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)產(chǎn)品，其基礎(chǔ)資產(chǎn)承兌行為江蘇銀行，委托人則為在貿(mào)易結(jié)算中接收到票據(jù)的企業(yè)。由于承兌行信用等級(jí)高，加上100%的保證金安排，該期產(chǎn)品發(fā)行價(jià)格僅為3.02%，為四期產(chǎn)品中最低，接近當(dāng)日直貼利率。與已貼現(xiàn)票據(jù)類似，未貼現(xiàn)銀票同樣有銀行信用支撐，持票人可以方便快捷地在銀行辦理貼現(xiàn)，融資效率一般高于標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)。但如果承兌行為中小銀行，則貼現(xiàn)利率可能會(huì)偏高，因此部分未貼現(xiàn)的中小銀行票據(jù)可通過創(chuàng)設(shè)標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)進(jìn)行融資。（3）未貼現(xiàn)商票。本文第一部分中已提到，商票獲得貼現(xiàn)融資的比例僅為36.07%，不足銀票的一半，商票融資面臨突出困難。而將未貼現(xiàn)商票歸集創(chuàng)設(shè)成標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)后，可形成“規(guī)模效應(yīng)，批發(fā)優(yōu)勢(shì)”，并且由資源廣泛、經(jīng)驗(yàn)豐富的債券承銷商在銀行間市場(chǎng)尋找投資人，無論在交易規(guī)模、融資渠道，還是報(bào)價(jià)機(jī)制、專業(yè)水平上都有明顯優(yōu)勢(shì)，商票持有人的融資利率有望大幅壓降，因此商票有望在未來成為標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的主力軍。截至2020年一季度末，未貼現(xiàn)商票余額1.20萬億元，將為標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)帶來萬億級(jí)的備選資產(chǎn)池。

（三）投資分析

1.標(biāo)類資產(chǎn)認(rèn)定。對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)，市場(chǎng)投資者最為關(guān)注的話題便是能否被認(rèn)定為標(biāo)類資產(chǎn)。2020年7月3日發(fā)布的《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則》中，明確了標(biāo)類資產(chǎn)的五項(xiàng)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，即：（1）等分化，可交易;（2）信息披露充分;（3）集中登記，獨(dú)立托管;（4）公允定價(jià)，流動(dòng)性機(jī)制完善;（5）在銀行間市場(chǎng)、證券交易所市場(chǎng)等國(guó)務(wù)院同意設(shè)立的交易市場(chǎng)交易。而在《管理辦法》中，均可找到與上述五條規(guī)則相對(duì)應(yīng)的條款，且正式稿相較征求意見稿特意增加了等分化的表述，作為強(qiáng)調(diào)。因此，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)有望在未來被認(rèn)定為標(biāo)類資產(chǎn)，值得重點(diǎn)關(guān)注。

2.貨幣市場(chǎng)工具屬性。《管理辦法》中同時(shí)明確了標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)屬于貨幣市場(chǎng)工具，“標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)+貨幣市場(chǎng)工具”的定位，將極大地?cái)U(kuò)充產(chǎn)品可投資主體的范圍，包括銀行自營(yíng)、銀行理財(cái)（理財(cái)子公司）、公募基金（包括貨幣基金）、券商、信托、保險(xiǎn)公司和各類非法人的資管產(chǎn)品都可參與標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)投資，且不受資管新規(guī)中關(guān)于非標(biāo)資產(chǎn)投資限額的約束，有望成為各類資管產(chǎn)品配置的新選擇。同時(shí)也將充分拓寬票據(jù)資產(chǎn)的融資渠道，為中小企業(yè)票據(jù)融資注入新的源泉。

（四）產(chǎn)品對(duì)比

在標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)推出前，市場(chǎng)上主要的票據(jù)融資產(chǎn)品有傳統(tǒng)的票據(jù)貼現(xiàn)和票據(jù)ABS;而針對(duì)供應(yīng)鏈金融服務(wù)則有相對(duì)成熟的供應(yīng)鏈ABS和與標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)同期推出的交易商協(xié)會(huì)ABCP產(chǎn)品。下文將從票據(jù)融資和供應(yīng)鏈金融服務(wù)兩個(gè)方面，對(duì)比標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)和其他各類產(chǎn)品，分析其主要優(yōu)勢(shì)：

1.票據(jù)融資產(chǎn)品。（1）與傳統(tǒng)票據(jù)融資對(duì)比。傳統(tǒng)的票據(jù)貼現(xiàn)，業(yè)務(wù)成熟、操作便利且融資效率高，但需要占用銀行的信貸規(guī)模，直貼一般還有地域、銀行開戶的限制;同時(shí)，非銀機(jī)構(gòu)直接參與票據(jù)投資也存在不同程度的限制和障礙。而標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)不占用銀行信貸規(guī)模且無地域和開戶的限制，同時(shí)在前文中已分析過，銀行理財(cái)、信托和各類資管產(chǎn)品投資標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)均不存在障礙，為原始持票人特別是中小企業(yè)提供了全新的融資渠道。（2）與票據(jù)ABS對(duì)比。考慮到《票據(jù)法》中對(duì)真實(shí)交易關(guān)系和法定貼現(xiàn)資質(zhì)的要求，票據(jù)ABS中轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)資產(chǎn)通常并不是票據(jù)本身，而是票據(jù)衍生出的票據(jù)收益權(quán)或應(yīng)收賬款債權(quán)，并且都需要通過票據(jù)質(zhì)押來降低風(fēng)險(xiǎn)。然后這兩種模式在法律關(guān)系上均存在一定爭(zhēng)議：一是票據(jù)收益權(quán)與質(zhì)權(quán)之間現(xiàn)金流安排的矛盾;二是票據(jù)權(quán)利與應(yīng)收賬款債權(quán)能否兩權(quán)并立的問題。而標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)以票據(jù)背書的形式將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給存托機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了票據(jù)權(quán)利的完整轉(zhuǎn)移，交易結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，法律關(guān)系明晰，將有效降低產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)的時(shí)間成本和人力成本，充分提高票據(jù)直接融資的效率。

2.供應(yīng)鏈金融服務(wù)產(chǎn)品。由下表可見，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)相比其他供應(yīng)鏈金融服務(wù)產(chǎn)品的突出優(yōu)勢(shì)在于交易結(jié)構(gòu)的簡(jiǎn)化，以票據(jù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，只需進(jìn)行一次資產(chǎn)歸集，而無需像傳統(tǒng)的供應(yīng)鏈ABS和ABCP產(chǎn)品需要引入保理公司構(gòu)建保理資產(chǎn)，再向SPV進(jìn)行歸集。因此在發(fā)行效率上，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)也是三者中最高的，未來如果進(jìn)一步做好與票交所供應(yīng)鏈票據(jù)平臺(tái)的銜接與配合，將具備更加廣闊的市場(chǎng)前景。

三、標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的戰(zhàn)略意義和相關(guān)建議

（一）戰(zhàn)略意義分析

1.打通貨幣政策微觀傳導(dǎo)的“毛細(xì)血管”。2019年8月，隨著LPR改革的推出，我國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程按下了加速鍵。2020年上半年，普惠金融定向降準(zhǔn)降息、再貸款政策、創(chuàng)新直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具，央行通過一系列政策的實(shí)施不斷疏通貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)的大動(dòng)脈，全力支持中小企業(yè)發(fā)展。在此大背景下，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)精準(zhǔn)定位票據(jù)市場(chǎng)，著力解決中小企業(yè)票據(jù)融資難問題，可謂打通貨幣政策微觀傳導(dǎo)的“毛細(xì)血管”，助力“寬貨幣”向“寬信用”的轉(zhuǎn)變，提升金融服務(wù)中小企業(yè)的實(shí)效。同時(shí)，借助商票融資規(guī)范和發(fā)展商業(yè)信用，改善票據(jù)融資對(duì)于銀行信用的過度依賴，拓寬了中小企業(yè)到資本市場(chǎng)上直接融資的渠道，充分發(fā)揮債券市場(chǎng)專業(yè)投資和定價(jià)能力，切實(shí)提高中小企業(yè)融資效率，降低融資成本。

2.順應(yīng)資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革趨勢(shì)，優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)。標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)采用事后備案制，充分保障了產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)發(fā)行的效率。這也符合當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革的大方向，促進(jìn)整個(gè)資本市場(chǎng)的發(fā)展，從而提升中小企業(yè)直接融資的占比;引入資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)，提升全社會(huì)的資源配置效率。

3.打好“供應(yīng)鏈票據(jù)+標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)”組合拳，推進(jìn)應(yīng)收賬款票據(jù)化。在央行和票交所大力推廣應(yīng)收賬款票據(jù)化的大背景下，2020年4月，票交所宣布供應(yīng)鏈票據(jù)平臺(tái)上線試運(yùn)行;2020年6月，成功辦理首批供應(yīng)鏈票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。如果將供應(yīng)鏈票據(jù)和標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)有機(jī)結(jié)合起來，通過簽票、支付、貼現(xiàn)、標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)融資等一系列產(chǎn)品和服務(wù)實(shí)現(xiàn)對(duì)供應(yīng)鏈全鏈條的介入，將進(jìn)一步提升企業(yè)對(duì)票據(jù)的認(rèn)可度，加快推進(jìn)應(yīng)收賬款票據(jù)化，盤活企業(yè)沉淀賬款，促進(jìn)企業(yè)資金周轉(zhuǎn)，增強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力。

4.聯(lián)通票據(jù)市場(chǎng)和債券市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)票據(jù)非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)。標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)通過交易機(jī)制的轉(zhuǎn)換，解決了票據(jù)無法拆分的問題，間接實(shí)現(xiàn)了票據(jù)資產(chǎn)的等分化、標(biāo)準(zhǔn)化。從而為票據(jù)市場(chǎng)引入了大量的標(biāo)類資產(chǎn)投資者，為票據(jù)融資搭建了新的資金渠道。同時(shí)也成為資管新規(guī)后資管產(chǎn)品投資票據(jù)資產(chǎn)的可行路徑。

5.刺激票據(jù)一級(jí)市場(chǎng)資產(chǎn)創(chuàng)造。一些風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者通過標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)參與市場(chǎng)后，可以拓寬“三小一短”銀票和商票的融資渠道，改善票據(jù)資產(chǎn)的流動(dòng)性，從而正向刺激票據(jù)一級(jí)市場(chǎng)，提升開票量。同時(shí)也為部分流動(dòng)性緊張和信貸規(guī)模有限的中小金融機(jī)構(gòu)提供了票據(jù)融資和票據(jù)資產(chǎn)出表的備選項(xiàng)。

（二）相關(guān)建議

1.建立產(chǎn)品評(píng)級(jí)體系，增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)票據(jù)信用的認(rèn)可。《管理辦法》中，僅要求披露基礎(chǔ)資產(chǎn)信用主體的信用評(píng)級(jí)，對(duì)于無評(píng)級(jí)的信用主體也沒有強(qiáng)制要求評(píng)級(jí)，這主要是出于對(duì)產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)效率的考量。但另一方面，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)旨在解決中小企業(yè)票據(jù)融資難問題，通過標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)歸集的基礎(chǔ)資產(chǎn)多為難以在銀行辦理貼現(xiàn)或貼現(xiàn)成本較高的低信用等級(jí)銀票和商票，而銀行間市場(chǎng)上多數(shù)投資者對(duì)主體評(píng)級(jí)的要求并不低，一般在AA+以上。參考債券市場(chǎng)的債項(xiàng)評(píng)級(jí)，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)若想確保有效流轉(zhuǎn)，建議引入保貼、保兌、保證等信用增級(jí)機(jī)制，同時(shí)結(jié)合承兌人行業(yè)地位、經(jīng)營(yíng)管理水平、財(cái)務(wù)狀況、償債能力等多維度評(píng)價(jià)，合理地進(jìn)行產(chǎn)品獨(dú)立評(píng)級(jí)，便于投資者根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇合適的標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)產(chǎn)品。同時(shí)，商業(yè)匯票信息披露平臺(tái)的運(yùn)行和相關(guān)辦法的出臺(tái)也為建立評(píng)級(jí)體系創(chuàng)造了條件。建議相關(guān)監(jiān)管部門進(jìn)一步完善頂層設(shè)計(jì)，制定票據(jù)失信行為管理辦法，建立披露機(jī)制，加大處罰力度，提升交易透明度，逐步增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)票據(jù)信用的認(rèn)可。

2.明確基礎(chǔ)資產(chǎn)審查要求?！豆芾磙k法》中規(guī)定“存托機(jī)構(gòu)和票據(jù)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)性、合法性和有效性進(jìn)行審查”，但未進(jìn)一步明確審查要求。從原理上看，基于票據(jù)無因性和獨(dú)立性原則，基礎(chǔ)資產(chǎn)審查中應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注票據(jù)權(quán)利取得、排除主要抗辯和防范重大過失這三個(gè)方面。而銀發(fā)[2016]224號(hào)文《關(guān)于規(guī)范和促進(jìn)電子商業(yè)匯票業(yè)務(wù)發(fā)展的通知》中規(guī)定，辦理電票承兌需審查合同、發(fā)票等材料的影印件，而辦理電票貼現(xiàn)則無需提供上述證明文件。在標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)業(yè)務(wù)實(shí)踐中，基礎(chǔ)資產(chǎn)審查究竟應(yīng)該參照電票承兌還是電票貼現(xiàn)的要求，將對(duì)產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)的流程和效率產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，值得重點(diǎn)關(guān)注，建議票交所在后續(xù)的操作細(xì)則制定中慎重考量并予以明確。

3.明確風(fēng)險(xiǎn)資本占用規(guī)則。標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)弱化了票據(jù)的信貸屬性，強(qiáng)化了債券屬性，投資標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)資本占用應(yīng)與傳統(tǒng)的票據(jù)貼現(xiàn)有所差別。同時(shí)，基礎(chǔ)資產(chǎn)性質(zhì)不同的標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)，對(duì)應(yīng)的信用風(fēng)險(xiǎn)也不同，特別是以商票為基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)其風(fēng)險(xiǎn)資本占用情況將影響到投資者的交易策略，值得重點(diǎn)關(guān)注。因此，建議進(jìn)一步明確相關(guān)規(guī)則，便于投資者比價(jià)和布局，促進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)流通和交易。

四、商業(yè)銀行所面臨的挑戰(zhàn)與機(jī)遇

（一）商業(yè)銀行的挑戰(zhàn)

1.票據(jù)業(yè)務(wù)壟斷地位受到?jīng)_擊。長(zhǎng)期以來，銀行一直在票據(jù)市場(chǎng)上占據(jù)主導(dǎo)地位，從開票到貼現(xiàn)都離不開銀行的參與，議價(jià)能力也相對(duì)較強(qiáng)。但標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)推出之后，更多非銀機(jī)構(gòu)將參與到票據(jù)融資服務(wù)和票據(jù)資產(chǎn)投資中來，勢(shì)必打破銀行對(duì)票據(jù)業(yè)務(wù)的壟斷。同時(shí)，更加公開透明的市場(chǎng)競(jìng)價(jià)機(jī)制也將進(jìn)一步壓縮銀行在票據(jù)融資業(yè)務(wù)上的利差空間。

2.中小企業(yè)直接融資渠道的拓展，弱化了銀行授信的作用。過去，中小企業(yè)受自身規(guī)模和資信水平的限制，很難直接從資本市場(chǎng)獲得融資，更多地依賴銀行授信，且融資成本較高。標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的推出，為中小企業(yè)融資提供了新的思路，特別是供應(yīng)鏈核心及其上下游企業(yè)，簽發(fā)商票和開展標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)融資的意愿可能會(huì)顯著增強(qiáng)，成本也會(huì)大幅降低。雖然短期來看還無法從根本上撼動(dòng)銀票的主導(dǎo)地位，但伴隨著供應(yīng)鏈平臺(tái)的發(fā)展，未來可能會(huì)進(jìn)一步擠占銀票的市場(chǎng)空間。

3.中小銀行在與券商的競(jìng)爭(zhēng)中缺乏優(yōu)勢(shì)。存托機(jī)構(gòu)是標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)業(yè)務(wù)中最重要的參與主體之一，《管理辦法》中明確券商可作為存托機(jī)構(gòu)就是為了充分發(fā)揮其在資本市場(chǎng)上的專業(yè)承做能力和承攬承銷經(jīng)驗(yàn)，更規(guī)范高效地做好標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)服務(wù)。相比之下，銀行、特別是中小銀行在資本市場(chǎng)方面的專業(yè)能力、運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)和人才儲(chǔ)備都處于劣勢(shì)，票據(jù)基礎(chǔ)客群可能被券商和大型銀行瓜分。

（二）商業(yè)銀行的機(jī)遇

1.作為存托機(jī)構(gòu)為優(yōu)質(zhì)客群設(shè)計(jì)“供應(yīng)鏈+標(biāo)票”融資方案。作為存托機(jī)構(gòu)，商業(yè)銀行相對(duì)券商的突出優(yōu)勢(shì)是自身擁有的基礎(chǔ)客群。商業(yè)銀行要及時(shí)轉(zhuǎn)變營(yíng)銷思路，將標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)做為服務(wù)供應(yīng)鏈核心及其上下游企業(yè)的新手段、新工具，及時(shí)開展標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)目標(biāo)客戶儲(chǔ)備和首單試點(diǎn)，將供應(yīng)鏈體系內(nèi)流通的核心企業(yè)商票歸集創(chuàng)設(shè)成標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)，在銀行間市場(chǎng)上發(fā)行承銷，幫助企業(yè)融資，從而實(shí)現(xiàn)存款規(guī)模和托管份額的雙增長(zhǎng)，提升價(jià)值創(chuàng)造。對(duì)于信用等級(jí)相對(duì)偏低的次優(yōu)質(zhì)企業(yè)開具的商票，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，還可為其提供保貼增信，進(jìn)一步拓寬中收來源。

2.作為票據(jù)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)和承銷機(jī)構(gòu)，深化與券商的合作。在資本市場(chǎng)專業(yè)能力和運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)方面較券商處于相對(duì)弱勢(shì)的銀行，可以揚(yáng)長(zhǎng)避短，充分發(fā)揮銀行在票源渠道、營(yíng)運(yùn)系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)防范方面的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，積極向監(jiān)管機(jī)構(gòu)爭(zhēng)取票據(jù)經(jīng)紀(jì)牌照，從而深化與券商的合作，提供票據(jù)歸集、驗(yàn)票核票等票據(jù)經(jīng)紀(jì)服務(wù)。同時(shí)發(fā)揮網(wǎng)點(diǎn)和人力優(yōu)勢(shì)，廣泛建立銷售渠道，積極承銷標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)產(chǎn)品，拓寬中收渠道，實(shí)現(xiàn)互利共贏。

3.作為理財(cái)發(fā)行機(jī)構(gòu)和自營(yíng)投資機(jī)構(gòu)，盡早布局相關(guān)資產(chǎn)。及時(shí)做好估值分析和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，在當(dāng)前“資產(chǎn)荒”的大背景下，盡早布局標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)資產(chǎn)，把握市場(chǎng)熱點(diǎn)，搶占投資先機(jī)。逐步形成客戶推介——票據(jù)經(jīng)紀(jì)——產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)——產(chǎn)品承銷——自營(yíng)投資/發(fā)行理財(cái)?shù)拈]環(huán)營(yíng)銷。

（三）針對(duì)性建議

1.加強(qiáng)內(nèi)部聯(lián)動(dòng)，優(yōu)化服務(wù)效能。標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)從創(chuàng)設(shè)發(fā)行到產(chǎn)品運(yùn)作再到到期清算，一個(gè)完整的周期里將涉及公司（營(yíng)銷客戶、確定資產(chǎn)、提供增信）、票據(jù)（票據(jù)經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)歸集）、投行（產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、產(chǎn)品承銷）、托管（存托、清算結(jié)算）、資管（理財(cái)發(fā)行、理財(cái)銷售、收益分配）和金融市場(chǎng)（銀行間交易主體）等至少六個(gè)部門，各部門既要明確分工，又要緊密協(xié)同，才能保障產(chǎn)品的發(fā)行效率。

2.對(duì)資信良好的商票簽發(fā)企業(yè)實(shí)行白名單管理。提前做好標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)客戶儲(chǔ)備，對(duì)于資信良好的商票簽發(fā)企業(yè)實(shí)行白名單管理，預(yù)先擬定好發(fā)行方案和保貼、保函、保證等增信措施。同時(shí)緊盯其上游供應(yīng)商，掌握各家企業(yè)的票據(jù)持有和資金周轉(zhuǎn)情況，及時(shí)對(duì)接融資需求，提高營(yíng)銷成功率。

3.加強(qiáng)金融科技投入和專業(yè)人才儲(chǔ)備。金融科技的投入包括對(duì)本行生產(chǎn)系統(tǒng)的針對(duì)性改造與供應(yīng)鏈平臺(tái)的對(duì)接和智能化的票據(jù)管理系統(tǒng)，以及與票交所系統(tǒng)、ECDS系統(tǒng)和銀行間交易系統(tǒng)等基礎(chǔ)設(shè)施的接入與維護(hù)。專業(yè)人才方面，建議在票據(jù)業(yè)務(wù)部門或票據(jù)經(jīng)紀(jì)部門中，儲(chǔ)備和培養(yǎng)具備票據(jù)市場(chǎng)和債券市場(chǎng)復(fù)合背景的人才，同時(shí)聯(lián)動(dòng)公司條線，注重對(duì)供應(yīng)鏈金融服務(wù)的研究與創(chuàng)新產(chǎn)品開發(fā)，以適應(yīng)票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展方向。

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作者單位：江蘇銀行南京分行