楊舒寧
摘要:2020年6月,中國(guó)人民銀行發(fā)布了《標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)管理辦法》正式稿,明確了標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的定義、基礎(chǔ)資產(chǎn)、參與機(jī)構(gòu)、創(chuàng)設(shè)流程及信息披露要求,規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展。本文首先簡(jiǎn)單總結(jié)了當(dāng)前我國(guó)商業(yè)匯票市場(chǎng)的運(yùn)行情況,并結(jié)合票據(jù)市場(chǎng)中存在的問題分析了標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的創(chuàng)設(shè)背景。隨后,本文從結(jié)構(gòu)分析、資產(chǎn)分析、投資分析和產(chǎn)品對(duì)比這四個(gè)方面,對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)進(jìn)行了深入的解析,認(rèn)為標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)借鑒資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)思路,體現(xiàn)信托法律關(guān)系,運(yùn)用股票存托憑證的業(yè)務(wù)智慧,打通債券市場(chǎng)的流通渠道,是對(duì)我國(guó)金融產(chǎn)品和金融市場(chǎng)的重要?jiǎng)?chuàng)新。同時(shí),標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)具有重要的戰(zhàn)略意義,有利于打通貨幣政策的微觀傳導(dǎo)、優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)、推進(jìn)應(yīng)收賬款票據(jù)化、聯(lián)通票據(jù)市場(chǎng)和債券市場(chǎng)。最后,本文基于商業(yè)銀行的視角,分析了標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的推出帶給銀行的挑戰(zhàn)與機(jī)遇,并提出了相應(yīng)的建議。
關(guān)鍵詞:商票 標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù) 應(yīng)收賬款票據(jù)化 商業(yè)銀行
一、商業(yè)匯票市場(chǎng)概覽與標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的創(chuàng)設(shè)背景
根據(jù)《中華人民共和國(guó)票據(jù)法》(以下簡(jiǎn)稱《票據(jù)法》)的規(guī)定,票據(jù)包括匯票、本票和支票,匯票又分為銀行匯票和商業(yè)匯票。而《標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》)中明確,標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)所對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)為商業(yè)匯票。因此本文所稱票據(jù)特指在市場(chǎng)中占主導(dǎo)地位、兼具支付結(jié)算功能和融資功能的商業(yè)匯票。
(一)支付結(jié)算功能
在企業(yè)間的貿(mào)易往來中,票據(jù)和應(yīng)收賬款均為常用的賒銷結(jié)算工具。近年來,伴隨著票交所的成立、票據(jù)電子化的普及,票據(jù)規(guī)范性、便捷性和安全性的相對(duì)優(yōu)勢(shì)逐步彰顯,企業(yè)使用票據(jù)替代應(yīng)收賬款進(jìn)行支付結(jié)算的意愿有所增強(qiáng)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和票交所數(shù)據(jù)顯示,2017年底至2020年一季度末,我國(guó)工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款凈額由13.48萬億元升至14.04萬億元,增長(zhǎng)1.12倍,同期全市場(chǎng)票據(jù)余額由8.20萬億元躍升至13.40萬億元,增長(zhǎng)1.63倍,增速高于應(yīng)收賬款凈額,票據(jù)余額與應(yīng)收賬款凈額之比由60.84%升至95.47%。2019年6月,人民銀行行長(zhǎng)易綱在講話中表示,支持應(yīng)收賬款票據(jù)化的進(jìn)一步推廣。
(二)融資功能
票據(jù)相對(duì)應(yīng)收賬款的另一個(gè)突出優(yōu)勢(shì)在于融資能力強(qiáng)。人民銀行和票交所數(shù)據(jù)顯示,截至2020年一季度末,表內(nèi)外票據(jù)融資余額12.22萬億元,在社會(huì)融資總量中的占比由2018年6月的4.25%穩(wěn)步提升至4.66%。表內(nèi)融資口徑,票據(jù)貼現(xiàn)余額9.11萬億元,在人民幣貸款余額中的占比則由2018年6月的4.10%提升至5.74%。從結(jié)構(gòu)上看,出票人為中小微企業(yè)的票據(jù)承兌余額為 9.44萬億元,占比70.32%。貼現(xiàn)申請(qǐng)人為中小微企業(yè)的貼現(xiàn)余額為7.42萬億元,占比81.40%。中小微企業(yè)在出票量和貼現(xiàn)量上占比雙高。
(三)票據(jù)市場(chǎng)存在問題和標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的創(chuàng)設(shè)背景
1.“三小”票據(jù)的流動(dòng)性較差。票據(jù)市場(chǎng)上習(xí)慣將小企業(yè)持有、小銀行承兌、小金額的票據(jù)統(tǒng)稱為“三小”票據(jù),此類票據(jù)貼現(xiàn)難度大,流動(dòng)性較差,具體表現(xiàn)為:(1)票據(jù)二級(jí)市場(chǎng)小金額歧視導(dǎo)致中小企業(yè)融資困局。銀行在辦理貼現(xiàn)時(shí),偏好大金額票據(jù),這也是銀行基于流動(dòng)性和人力成本等綜合因素考量后達(dá)成的一種“共識(shí)”。由此帶來的問題是受經(jīng)營(yíng)規(guī)模和交易體量的限制,中小企業(yè)在開票和接收環(huán)節(jié)的票據(jù)金額均趨于小額、零散,這些小額票據(jù)長(zhǎng)期停滯在中小企業(yè)手中,難以進(jìn)入票據(jù)二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行融資,增加了中小企業(yè)整個(gè)體系的資金占用負(fù)擔(dān)。(2)銀行信用分層顯化,小銀行承兌票據(jù)融資難,融資貴。受包商事件影響,市場(chǎng)對(duì)中小銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注達(dá)到了前所未有的高度,出現(xiàn)了明顯的避險(xiǎn)情緒,對(duì)中小銀行承兌票據(jù)的融資帶來了一定的影響。票交所數(shù)據(jù)顯示,2019年國(guó)股票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)占比近六成,較往年有所提升,進(jìn)一步壓縮了中小銀行票據(jù)的市場(chǎng)空間。同時(shí),除國(guó)股票據(jù)外,其他類型銀票貼現(xiàn)的加權(quán)平均利率為 3.61%,比國(guó)股票據(jù)貼現(xiàn)利率高48個(gè)BP,利差較2018年進(jìn)一步擴(kuò)大19個(gè)BP。
2.商票在貼現(xiàn)市場(chǎng)上的認(rèn)可度不高。票交所數(shù)據(jù)顯示,截至2020年一季度末,全市場(chǎng)票據(jù)承兌余額13.42萬億元,其中:銀票余額11.54萬億元,已貼現(xiàn)余額8.43萬億元,貼現(xiàn)比例73.06%;商票余額1.88萬億元,已貼現(xiàn)余額0.68萬億元,貼現(xiàn)比例36.07%。從數(shù)據(jù)上可以直觀看出,無論在市場(chǎng)體量還是貼現(xiàn)比例上,商票均較銀票有明顯的差距。另一方面,商票貼現(xiàn)利率的市場(chǎng)透明度低,價(jià)格波動(dòng)大,近一年來供應(yīng)鏈核心企業(yè)簽發(fā)商票的貼現(xiàn)利率在4.5%~5.5%左右,遠(yuǎn)高出同期銀票貼現(xiàn)利率。
基于票據(jù)市場(chǎng)普遍存在的問題,為拓寬中小企業(yè)直接融資渠道,支持中小金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理,人民銀行引導(dǎo)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)于2019年8月至9月創(chuàng)新開展了四期標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)試點(diǎn),正式拉開了標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的帷幕。
二、基于《管理辦法》的標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)解析
在總結(jié)試點(diǎn)工作的基礎(chǔ)上,人民銀行于2020年6月28日正式發(fā)布了《標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)管理辦法》。縱觀《管理辦法》全文,標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)借鑒了資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)思路,體現(xiàn)了信托法律關(guān)系,運(yùn)用了股票存托憑證的業(yè)務(wù)智慧,打通了債券市場(chǎng)的流通渠道,是對(duì)我國(guó)金融產(chǎn)品和金融市場(chǎng)的一次重要?jiǎng)?chuàng)新。本文將從結(jié)構(gòu)分析、資產(chǎn)分析、投資分析和產(chǎn)品對(duì)比四個(gè)方面對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)進(jìn)行深入的解析。
(一)結(jié)構(gòu)分析
根據(jù)《管理辦法》,將標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的交易結(jié)構(gòu)總結(jié)如圖:
圖5 標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)圖
1.受益憑證與背書存托?!豆芾磙k法》明確了標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)適用《信托法》,同時(shí)將其定義為“受益憑證”,受益的概念同樣來自于信托。存托的概念則借鑒于股票存托憑證(DR),是基于一般信托制度演變而來的,如果對(duì)標(biāo)信托法律關(guān)系,那么標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)對(duì)應(yīng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始持票人就是委托人,存托機(jī)構(gòu)是受托人,投資者則是受益人。從實(shí)質(zhì)上來說,標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)是票據(jù)交易機(jī)制的進(jìn)一步優(yōu)化和標(biāo)準(zhǔn)化,通過背書轉(zhuǎn)讓的形式實(shí)現(xiàn)了票據(jù)權(quán)利的完整轉(zhuǎn)移,解決了票據(jù)市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)因法律、監(jiān)管、交易制度等不同而導(dǎo)致的資產(chǎn)無法跨市場(chǎng)交易的問題,也對(duì)應(yīng)了《起草說明》中提到的“聯(lián)通票據(jù)市場(chǎng)和債券市場(chǎng)”。
2.參與機(jī)構(gòu)?!豆芾磙k法》中所提到的標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)參與機(jī)構(gòu),包括存托機(jī)構(gòu)、票據(jù)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)、承銷機(jī)構(gòu)和票據(jù)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施(即票交所)等。下表對(duì)各類機(jī)構(gòu)的參與主體和主要職責(zé)做了簡(jiǎn)單總結(jié):(1)存托機(jī)構(gòu)由試點(diǎn)階段的票交所調(diào)整為熟悉票據(jù)和債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行或證券公司,這一調(diào)整可以充分發(fā)揮銀行在公司基礎(chǔ)客群和票源渠道上的優(yōu)勢(shì),結(jié)合大中型銀行和券商在債券業(yè)務(wù)方面的專業(yè)經(jīng)驗(yàn),更好地服務(wù)于標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)產(chǎn)品。(2)票據(jù)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)明確為金融機(jī)構(gòu),結(jié)合2019年11月14日正式發(fā)布的《九民紀(jì)要》中第101條對(duì)于民間貼現(xiàn)行為效力的認(rèn)定規(guī)則,政策層面再一次表明了對(duì)于規(guī)范票據(jù)經(jīng)營(yíng)、打擊非法票據(jù)中介的態(tài)度和決心。
(二)資產(chǎn)分析
1.基礎(chǔ)資產(chǎn)池。對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)池中的票據(jù)資產(chǎn),《管理辦法》的門檻相對(duì)寬松,要求承兌人、貼現(xiàn)行、保證人等信用主體的核心信用要素相似,期限相近,需注意兩點(diǎn):(1)關(guān)于信用主體的確定,應(yīng)將票據(jù)各順位付款人中,信用等級(jí)最高的主體確定為該票據(jù)的信用主體。(2)只要信用要素相近,基礎(chǔ)資產(chǎn)池中票據(jù)的信用主體可以不唯一。通俗地說,就是可以將信用等級(jí)相近的多家企業(yè)簽發(fā)的票據(jù)歸集在一起。
2.商業(yè)匯票?!豆芾磙k法》中要求基礎(chǔ)資產(chǎn)為商業(yè)匯票,而未限制是否貼現(xiàn)。因此本文把商業(yè)匯票分為三類,結(jié)合前期試點(diǎn)發(fā)行的四期標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)產(chǎn)品,對(duì)潛在的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行分析估算。(1)已貼現(xiàn)票據(jù)。第一至三期標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)產(chǎn)品,其基礎(chǔ)資產(chǎn)承兌行均為錦州銀行,是標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)支持中小銀行流動(dòng)性的典型案例。但正常情況下,銀行持有的已貼現(xiàn)票據(jù)可通過轉(zhuǎn)貼現(xiàn)融資,且高效便捷、定價(jià)合理,因此標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)只是為中小銀行在特殊時(shí)點(diǎn)提供了一個(gè)融資備選項(xiàng),此類票據(jù)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)創(chuàng)設(shè)標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的動(dòng)力不足。(2)未貼現(xiàn)銀票。第四期標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)產(chǎn)品,其基礎(chǔ)資產(chǎn)承兌行為江蘇銀行,委托人則為在貿(mào)易結(jié)算中接收到票據(jù)的企業(yè)。由于承兌行信用等級(jí)高,加上100%的保證金安排,該期產(chǎn)品發(fā)行價(jià)格僅為3.02%,為四期產(chǎn)品中最低,接近當(dāng)日直貼利率。與已貼現(xiàn)票據(jù)類似,未貼現(xiàn)銀票同樣有銀行信用支撐,持票人可以方便快捷地在銀行辦理貼現(xiàn),融資效率一般高于標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)。但如果承兌行為中小銀行,則貼現(xiàn)利率可能會(huì)偏高,因此部分未貼現(xiàn)的中小銀行票據(jù)可通過創(chuàng)設(shè)標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)進(jìn)行融資。(3)未貼現(xiàn)商票。本文第一部分中已提到,商票獲得貼現(xiàn)融資的比例僅為36.07%,不足銀票的一半,商票融資面臨突出困難。而將未貼現(xiàn)商票歸集創(chuàng)設(shè)成標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)后,可形成“規(guī)模效應(yīng),批發(fā)優(yōu)勢(shì)”,并且由資源廣泛、經(jīng)驗(yàn)豐富的債券承銷商在銀行間市場(chǎng)尋找投資人,無論在交易規(guī)模、融資渠道,還是報(bào)價(jià)機(jī)制、專業(yè)水平上都有明顯優(yōu)勢(shì),商票持有人的融資利率有望大幅壓降,因此商票有望在未來成為標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的主力軍。截至2020年一季度末,未貼現(xiàn)商票余額1.20萬億元,將為標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)帶來萬億級(jí)的備選資產(chǎn)池。
(三)投資分析
1.標(biāo)類資產(chǎn)認(rèn)定。對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù),市場(chǎng)投資者最為關(guān)注的話題便是能否被認(rèn)定為標(biāo)類資產(chǎn)。2020年7月3日發(fā)布的《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則》中,明確了標(biāo)類資產(chǎn)的五項(xiàng)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn),即:(1)等分化,可交易;(2)信息披露充分;(3)集中登記,獨(dú)立托管;(4)公允定價(jià),流動(dòng)性機(jī)制完善;(5)在銀行間市場(chǎng)、證券交易所市場(chǎng)等國(guó)務(wù)院同意設(shè)立的交易市場(chǎng)交易。而在《管理辦法》中,均可找到與上述五條規(guī)則相對(duì)應(yīng)的條款,且正式稿相較征求意見稿特意增加了等分化的表述,作為強(qiáng)調(diào)。因此,標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)有望在未來被認(rèn)定為標(biāo)類資產(chǎn),值得重點(diǎn)關(guān)注。
2.貨幣市場(chǎng)工具屬性。《管理辦法》中同時(shí)明確了標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)屬于貨幣市場(chǎng)工具,“標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)+貨幣市場(chǎng)工具”的定位,將極大地?cái)U(kuò)充產(chǎn)品可投資主體的范圍,包括銀行自營(yíng)、銀行理財(cái)(理財(cái)子公司)、公募基金(包括貨幣基金)、券商、信托、保險(xiǎn)公司和各類非法人的資管產(chǎn)品都可參與標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)投資,且不受資管新規(guī)中關(guān)于非標(biāo)資產(chǎn)投資限額的約束,有望成為各類資管產(chǎn)品配置的新選擇。同時(shí)也將充分拓寬票據(jù)資產(chǎn)的融資渠道,為中小企業(yè)票據(jù)融資注入新的源泉。
(四)產(chǎn)品對(duì)比
在標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)推出前,市場(chǎng)上主要的票據(jù)融資產(chǎn)品有傳統(tǒng)的票據(jù)貼現(xiàn)和票據(jù)ABS;而針對(duì)供應(yīng)鏈金融服務(wù)則有相對(duì)成熟的供應(yīng)鏈ABS和與標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)同期推出的交易商協(xié)會(huì)ABCP產(chǎn)品。下文將從票據(jù)融資和供應(yīng)鏈金融服務(wù)兩個(gè)方面,對(duì)比標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)和其他各類產(chǎn)品,分析其主要優(yōu)勢(shì):
1.票據(jù)融資產(chǎn)品。(1)與傳統(tǒng)票據(jù)融資對(duì)比。傳統(tǒng)的票據(jù)貼現(xiàn),業(yè)務(wù)成熟、操作便利且融資效率高,但需要占用銀行的信貸規(guī)模,直貼一般還有地域、銀行開戶的限制;同時(shí),非銀機(jī)構(gòu)直接參與票據(jù)投資也存在不同程度的限制和障礙。而標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)不占用銀行信貸規(guī)模且無地域和開戶的限制,同時(shí)在前文中已分析過,銀行理財(cái)、信托和各類資管產(chǎn)品投資標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)均不存在障礙,為原始持票人特別是中小企業(yè)提供了全新的融資渠道。(2)與票據(jù)ABS對(duì)比。考慮到《票據(jù)法》中對(duì)真實(shí)交易關(guān)系和法定貼現(xiàn)資質(zhì)的要求,票據(jù)ABS中轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)資產(chǎn)通常并不是票據(jù)本身,而是票據(jù)衍生出的票據(jù)收益權(quán)或應(yīng)收賬款債權(quán),并且都需要通過票據(jù)質(zhì)押來降低風(fēng)險(xiǎn)。然后這兩種模式在法律關(guān)系上均存在一定爭(zhēng)議:一是票據(jù)收益權(quán)與質(zhì)權(quán)之間現(xiàn)金流安排的矛盾;二是票據(jù)權(quán)利與應(yīng)收賬款債權(quán)能否兩權(quán)并立的問題。而標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)以票據(jù)背書的形式將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給存托機(jī)構(gòu),實(shí)現(xiàn)了票據(jù)權(quán)利的完整轉(zhuǎn)移,交易結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單,法律關(guān)系明晰,將有效降低產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)的時(shí)間成本和人力成本,充分提高票據(jù)直接融資的效率。
2.供應(yīng)鏈金融服務(wù)產(chǎn)品。由下表可見,標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)相比其他供應(yīng)鏈金融服務(wù)產(chǎn)品的突出優(yōu)勢(shì)在于交易結(jié)構(gòu)的簡(jiǎn)化,以票據(jù)為基礎(chǔ)資產(chǎn),只需進(jìn)行一次資產(chǎn)歸集,而無需像傳統(tǒng)的供應(yīng)鏈ABS和ABCP產(chǎn)品需要引入保理公司構(gòu)建保理資產(chǎn),再向SPV進(jìn)行歸集。因此在發(fā)行效率上,標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)也是三者中最高的,未來如果進(jìn)一步做好與票交所供應(yīng)鏈票據(jù)平臺(tái)的銜接與配合,將具備更加廣闊的市場(chǎng)前景。
三、標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的戰(zhàn)略意義和相關(guān)建議
(一)戰(zhàn)略意義分析
1.打通貨幣政策微觀傳導(dǎo)的“毛細(xì)血管”。2019年8月,隨著LPR改革的推出,我國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程按下了加速鍵。2020年上半年,普惠金融定向降準(zhǔn)降息、再貸款政策、創(chuàng)新直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具,央行通過一系列政策的實(shí)施不斷疏通貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)的大動(dòng)脈,全力支持中小企業(yè)發(fā)展。在此大背景下,標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)精準(zhǔn)定位票據(jù)市場(chǎng),著力解決中小企業(yè)票據(jù)融資難問題,可謂打通貨幣政策微觀傳導(dǎo)的“毛細(xì)血管”,助力“寬貨幣”向“寬信用”的轉(zhuǎn)變,提升金融服務(wù)中小企業(yè)的實(shí)效。同時(shí),借助商票融資規(guī)范和發(fā)展商業(yè)信用,改善票據(jù)融資對(duì)于銀行信用的過度依賴,拓寬了中小企業(yè)到資本市場(chǎng)上直接融資的渠道,充分發(fā)揮債券市場(chǎng)專業(yè)投資和定價(jià)能力,切實(shí)提高中小企業(yè)融資效率,降低融資成本。
2.順應(yīng)資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革趨勢(shì),優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)。標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)采用事后備案制,充分保障了產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)發(fā)行的效率。這也符合當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革的大方向,促進(jìn)整個(gè)資本市場(chǎng)的發(fā)展,從而提升中小企業(yè)直接融資的占比;引入資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制,優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu),提升全社會(huì)的資源配置效率。
3.打好“供應(yīng)鏈票據(jù)+標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)”組合拳,推進(jìn)應(yīng)收賬款票據(jù)化。在央行和票交所大力推廣應(yīng)收賬款票據(jù)化的大背景下,2020年4月,票交所宣布供應(yīng)鏈票據(jù)平臺(tái)上線試運(yùn)行;2020年6月,成功辦理首批供應(yīng)鏈票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。如果將供應(yīng)鏈票據(jù)和標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)有機(jī)結(jié)合起來,通過簽票、支付、貼現(xiàn)、標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)融資等一系列產(chǎn)品和服務(wù)實(shí)現(xiàn)對(duì)供應(yīng)鏈全鏈條的介入,將進(jìn)一步提升企業(yè)對(duì)票據(jù)的認(rèn)可度,加快推進(jìn)應(yīng)收賬款票據(jù)化,盤活企業(yè)沉淀賬款,促進(jìn)企業(yè)資金周轉(zhuǎn),增強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力。
4.聯(lián)通票據(jù)市場(chǎng)和債券市場(chǎng),實(shí)現(xiàn)票據(jù)非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)。標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)通過交易機(jī)制的轉(zhuǎn)換,解決了票據(jù)無法拆分的問題,間接實(shí)現(xiàn)了票據(jù)資產(chǎn)的等分化、標(biāo)準(zhǔn)化。從而為票據(jù)市場(chǎng)引入了大量的標(biāo)類資產(chǎn)投資者,為票據(jù)融資搭建了新的資金渠道。同時(shí)也成為資管新規(guī)后資管產(chǎn)品投資票據(jù)資產(chǎn)的可行路徑。
5.刺激票據(jù)一級(jí)市場(chǎng)資產(chǎn)創(chuàng)造。一些風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者通過標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)參與市場(chǎng)后,可以拓寬“三小一短”銀票和商票的融資渠道,改善票據(jù)資產(chǎn)的流動(dòng)性,從而正向刺激票據(jù)一級(jí)市場(chǎng),提升開票量。同時(shí)也為部分流動(dòng)性緊張和信貸規(guī)模有限的中小金融機(jī)構(gòu)提供了票據(jù)融資和票據(jù)資產(chǎn)出表的備選項(xiàng)。
(二)相關(guān)建議
1.建立產(chǎn)品評(píng)級(jí)體系,增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)票據(jù)信用的認(rèn)可。《管理辦法》中,僅要求披露基礎(chǔ)資產(chǎn)信用主體的信用評(píng)級(jí),對(duì)于無評(píng)級(jí)的信用主體也沒有強(qiáng)制要求評(píng)級(jí),這主要是出于對(duì)產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)效率的考量。但另一方面,從長(zhǎng)遠(yuǎn)看,標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)旨在解決中小企業(yè)票據(jù)融資難問題,通過標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)歸集的基礎(chǔ)資產(chǎn)多為難以在銀行辦理貼現(xiàn)或貼現(xiàn)成本較高的低信用等級(jí)銀票和商票,而銀行間市場(chǎng)上多數(shù)投資者對(duì)主體評(píng)級(jí)的要求并不低,一般在AA+以上。參考債券市場(chǎng)的債項(xiàng)評(píng)級(jí),標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)若想確保有效流轉(zhuǎn),建議引入保貼、保兌、保證等信用增級(jí)機(jī)制,同時(shí)結(jié)合承兌人行業(yè)地位、經(jīng)營(yíng)管理水平、財(cái)務(wù)狀況、償債能力等多維度評(píng)價(jià),合理地進(jìn)行產(chǎn)品獨(dú)立評(píng)級(jí),便于投資者根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇合適的標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)產(chǎn)品。同時(shí),商業(yè)匯票信息披露平臺(tái)的運(yùn)行和相關(guān)辦法的出臺(tái)也為建立評(píng)級(jí)體系創(chuàng)造了條件。建議相關(guān)監(jiān)管部門進(jìn)一步完善頂層設(shè)計(jì),制定票據(jù)失信行為管理辦法,建立披露機(jī)制,加大處罰力度,提升交易透明度,逐步增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)票據(jù)信用的認(rèn)可。
2.明確基礎(chǔ)資產(chǎn)審查要求?!豆芾磙k法》中規(guī)定“存托機(jī)構(gòu)和票據(jù)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)性、合法性和有效性進(jìn)行審查”,但未進(jìn)一步明確審查要求。從原理上看,基于票據(jù)無因性和獨(dú)立性原則,基礎(chǔ)資產(chǎn)審查中應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注票據(jù)權(quán)利取得、排除主要抗辯和防范重大過失這三個(gè)方面。而銀發(fā)[2016]224號(hào)文《關(guān)于規(guī)范和促進(jìn)電子商業(yè)匯票業(yè)務(wù)發(fā)展的通知》中規(guī)定,辦理電票承兌需審查合同、發(fā)票等材料的影印件,而辦理電票貼現(xiàn)則無需提供上述證明文件。在標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)業(yè)務(wù)實(shí)踐中,基礎(chǔ)資產(chǎn)審查究竟應(yīng)該參照電票承兌還是電票貼現(xiàn)的要求,將對(duì)產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)的流程和效率產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響,值得重點(diǎn)關(guān)注,建議票交所在后續(xù)的操作細(xì)則制定中慎重考量并予以明確。
3.明確風(fēng)險(xiǎn)資本占用規(guī)則。標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)弱化了票據(jù)的信貸屬性,強(qiáng)化了債券屬性,投資標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)資本占用應(yīng)與傳統(tǒng)的票據(jù)貼現(xiàn)有所差別。同時(shí),基礎(chǔ)資產(chǎn)性質(zhì)不同的標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù),對(duì)應(yīng)的信用風(fēng)險(xiǎn)也不同,特別是以商票為基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)其風(fēng)險(xiǎn)資本占用情況將影響到投資者的交易策略,值得重點(diǎn)關(guān)注。因此,建議進(jìn)一步明確相關(guān)規(guī)則,便于投資者比價(jià)和布局,促進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)流通和交易。
四、商業(yè)銀行所面臨的挑戰(zhàn)與機(jī)遇
(一)商業(yè)銀行的挑戰(zhàn)
1.票據(jù)業(yè)務(wù)壟斷地位受到?jīng)_擊。長(zhǎng)期以來,銀行一直在票據(jù)市場(chǎng)上占據(jù)主導(dǎo)地位,從開票到貼現(xiàn)都離不開銀行的參與,議價(jià)能力也相對(duì)較強(qiáng)。但標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)推出之后,更多非銀機(jī)構(gòu)將參與到票據(jù)融資服務(wù)和票據(jù)資產(chǎn)投資中來,勢(shì)必打破銀行對(duì)票據(jù)業(yè)務(wù)的壟斷。同時(shí),更加公開透明的市場(chǎng)競(jìng)價(jià)機(jī)制也將進(jìn)一步壓縮銀行在票據(jù)融資業(yè)務(wù)上的利差空間。
2.中小企業(yè)直接融資渠道的拓展,弱化了銀行授信的作用。過去,中小企業(yè)受自身規(guī)模和資信水平的限制,很難直接從資本市場(chǎng)獲得融資,更多地依賴銀行授信,且融資成本較高。標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的推出,為中小企業(yè)融資提供了新的思路,特別是供應(yīng)鏈核心及其上下游企業(yè),簽發(fā)商票和開展標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)融資的意愿可能會(huì)顯著增強(qiáng),成本也會(huì)大幅降低。雖然短期來看還無法從根本上撼動(dòng)銀票的主導(dǎo)地位,但伴隨著供應(yīng)鏈平臺(tái)的發(fā)展,未來可能會(huì)進(jìn)一步擠占銀票的市場(chǎng)空間。
3.中小銀行在與券商的競(jìng)爭(zhēng)中缺乏優(yōu)勢(shì)。存托機(jī)構(gòu)是標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)業(yè)務(wù)中最重要的參與主體之一,《管理辦法》中明確券商可作為存托機(jī)構(gòu)就是為了充分發(fā)揮其在資本市場(chǎng)上的專業(yè)承做能力和承攬承銷經(jīng)驗(yàn),更規(guī)范高效地做好標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)服務(wù)。相比之下,銀行、特別是中小銀行在資本市場(chǎng)方面的專業(yè)能力、運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)和人才儲(chǔ)備都處于劣勢(shì),票據(jù)基礎(chǔ)客群可能被券商和大型銀行瓜分。
(二)商業(yè)銀行的機(jī)遇
1.作為存托機(jī)構(gòu)為優(yōu)質(zhì)客群設(shè)計(jì)“供應(yīng)鏈+標(biāo)票”融資方案。作為存托機(jī)構(gòu),商業(yè)銀行相對(duì)券商的突出優(yōu)勢(shì)是自身擁有的基礎(chǔ)客群。商業(yè)銀行要及時(shí)轉(zhuǎn)變營(yíng)銷思路,將標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)做為服務(wù)供應(yīng)鏈核心及其上下游企業(yè)的新手段、新工具,及時(shí)開展標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)目標(biāo)客戶儲(chǔ)備和首單試點(diǎn),將供應(yīng)鏈體系內(nèi)流通的核心企業(yè)商票歸集創(chuàng)設(shè)成標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù),在銀行間市場(chǎng)上發(fā)行承銷,幫助企業(yè)融資,從而實(shí)現(xiàn)存款規(guī)模和托管份額的雙增長(zhǎng),提升價(jià)值創(chuàng)造。對(duì)于信用等級(jí)相對(duì)偏低的次優(yōu)質(zhì)企業(yè)開具的商票,在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下,還可為其提供保貼增信,進(jìn)一步拓寬中收來源。
2.作為票據(jù)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)和承銷機(jī)構(gòu),深化與券商的合作。在資本市場(chǎng)專業(yè)能力和運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)方面較券商處于相對(duì)弱勢(shì)的銀行,可以揚(yáng)長(zhǎng)避短,充分發(fā)揮銀行在票源渠道、營(yíng)運(yùn)系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)防范方面的相對(duì)優(yōu)勢(shì),積極向監(jiān)管機(jī)構(gòu)爭(zhēng)取票據(jù)經(jīng)紀(jì)牌照,從而深化與券商的合作,提供票據(jù)歸集、驗(yàn)票核票等票據(jù)經(jīng)紀(jì)服務(wù)。同時(shí)發(fā)揮網(wǎng)點(diǎn)和人力優(yōu)勢(shì),廣泛建立銷售渠道,積極承銷標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)產(chǎn)品,拓寬中收渠道,實(shí)現(xiàn)互利共贏。
3.作為理財(cái)發(fā)行機(jī)構(gòu)和自營(yíng)投資機(jī)構(gòu),盡早布局相關(guān)資產(chǎn)。及時(shí)做好估值分析和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估,在當(dāng)前“資產(chǎn)荒”的大背景下,盡早布局標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)資產(chǎn),把握市場(chǎng)熱點(diǎn),搶占投資先機(jī)。逐步形成客戶推介——票據(jù)經(jīng)紀(jì)——產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)——產(chǎn)品承銷——自營(yíng)投資/發(fā)行理財(cái)?shù)拈]環(huán)營(yíng)銷。
(三)針對(duì)性建議
1.加強(qiáng)內(nèi)部聯(lián)動(dòng),優(yōu)化服務(wù)效能。標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)從創(chuàng)設(shè)發(fā)行到產(chǎn)品運(yùn)作再到到期清算,一個(gè)完整的周期里將涉及公司(營(yíng)銷客戶、確定資產(chǎn)、提供增信)、票據(jù)(票據(jù)經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)歸集)、投行(產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、產(chǎn)品承銷)、托管(存托、清算結(jié)算)、資管(理財(cái)發(fā)行、理財(cái)銷售、收益分配)和金融市場(chǎng)(銀行間交易主體)等至少六個(gè)部門,各部門既要明確分工,又要緊密協(xié)同,才能保障產(chǎn)品的發(fā)行效率。
2.對(duì)資信良好的商票簽發(fā)企業(yè)實(shí)行白名單管理。提前做好標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)客戶儲(chǔ)備,對(duì)于資信良好的商票簽發(fā)企業(yè)實(shí)行白名單管理,預(yù)先擬定好發(fā)行方案和保貼、保函、保證等增信措施。同時(shí)緊盯其上游供應(yīng)商,掌握各家企業(yè)的票據(jù)持有和資金周轉(zhuǎn)情況,及時(shí)對(duì)接融資需求,提高營(yíng)銷成功率。
3.加強(qiáng)金融科技投入和專業(yè)人才儲(chǔ)備。金融科技的投入包括對(duì)本行生產(chǎn)系統(tǒng)的針對(duì)性改造與供應(yīng)鏈平臺(tái)的對(duì)接和智能化的票據(jù)管理系統(tǒng),以及與票交所系統(tǒng)、ECDS系統(tǒng)和銀行間交易系統(tǒng)等基礎(chǔ)設(shè)施的接入與維護(hù)。專業(yè)人才方面,建議在票據(jù)業(yè)務(wù)部門或票據(jù)經(jīng)紀(jì)部門中,儲(chǔ)備和培養(yǎng)具備票據(jù)市場(chǎng)和債券市場(chǎng)復(fù)合背景的人才,同時(shí)聯(lián)動(dòng)公司條線,注重對(duì)供應(yīng)鏈金融服務(wù)的研究與創(chuàng)新產(chǎn)品開發(fā),以適應(yīng)票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展方向。
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作者單位:江蘇銀行南京分行