賀宛男

正是資金流動引發(fā)投資者結(jié)構(gòu)的變化，成為A股從快牛、短牛向慢牛、長牛變化的最重要條件。

30年A股市場，投資人看到的總是短牛、快牛，牛年來臨之際，我們十分期待并將迎來慢牛、長牛。

短牛、快牛的實質(zhì)說起來就是8個字：資金驅(qū)動，投機短炒。而慢牛、長牛則主要決定于基本面，包括宏觀面、中觀面和微觀面。當(dāng)然，也離不開資金相對寬松。

其實，自2019年初至今，我們已經(jīng)身在牛市之中。滬深300指數(shù)從2019年1月初2935點起步，目前已達(dá)5500點一線，累計漲幅達(dá)87%，歷時已逾2年，離2007年10月創(chuàng)下的歷史高點5892點，僅一步之遙。

那么，期待中的慢牛、長牛能否出現(xiàn)呢？首先來看宏觀面。

不少人士預(yù)計，隨著經(jīng)濟逐漸復(fù)蘇好轉(zhuǎn)，2021年的貨幣政策可能不如2020年寬松，但“穩(wěn)”字當(dāng)頭的基調(diào)不會變。筆者更關(guān)心的是貨幣流向。央行數(shù)據(jù)顯示，全國存款余額從2020年1月的201.71萬億元，增至11月219.22萬億元，增長8.69%;而同期住戶存款從86.32萬億元增至91.77萬億元，增速為6.31%。說明居民存款的增速低于存款增速平均值。

本來應(yīng)該存銀行的錢，很大一部分去買了基金。2020年僅新成立的公募基金發(fā)行總規(guī)模就超過3萬億元，其中權(quán)益類基金占比64%;2021年伊始，新年第一周就超過1000億元！

絕大部分存銀行或買理財產(chǎn)品的人，多偏好中低風(fēng)險投資，不喜歡投機炒作。而作為機構(gòu)投資者的基金，也多為價值型的長期投資者。正是資金流動引發(fā)投資者結(jié)構(gòu)的變化，成為A股從快牛、短牛向慢牛、長牛變化的最重要條件。

再看資本市場制度建設(shè)。這兩年最基礎(chǔ)的制度建設(shè)就是注冊制和退市制度。注冊制實施已一年半，包括科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板發(fā)行股票也已達(dá)260多家，募資逾3000多億元，至少從市場運營看還是比較平穩(wěn)的。

近期滬深交易所發(fā)布了“退市新規(guī)”，在財務(wù)類方面，規(guī)定凈利潤為負(fù)（扣非前后孰低為準(zhǔn)）、且營收低于1億元;期末凈資產(chǎn)為負(fù);年報審計報告被出具無法表示意見或否定意見;觸及三項指標(biāo)中的“任一指標(biāo)”，就將被“風(fēng)險警示”（ST）。爾后，如第二年再次觸及凈資產(chǎn)為負(fù)、凈利潤和營業(yè)收入的組合指標(biāo)之一，或者年報被出具保留意見、無法表示意見或否定意見，其股票將直接退市。“新規(guī)”發(fā)布后，績差股普遍大跌。

正是資金流向引發(fā)投資者結(jié)構(gòu)的變化，以及資本市場的制度建設(shè)，市場惡炒垃圾股之風(fēng)已有很大收斂，而對行業(yè)龍頭、白馬藍(lán)籌的關(guān)注度則顯著提高，這正是股市走出慢牛、長牛的必要條件。

第二是中觀，2020年以來，市場的主賽道是科技、新能源、醫(yī)藥醫(yī)療和大消費，不少人士提到，這幾條賽道估值已不再便宜。對此筆者只想說兩點：

一是“十四五”已確立經(jīng)濟雙循環(huán)，且以內(nèi)循環(huán)為主，這幾條賽道都符合這一戰(zhàn)略方針。二是我國的人口紅利已經(jīng)消失，但人才紅利即將噴發(fā)。2001～2010年10年間我國大學(xué)畢業(yè)生（含大專）合計約3500萬，而2011～2020年這10年間增至7500萬。這些新增的大學(xué)生必將為我國的科技創(chuàng)新帶來巨大紅利，這就是被人稱作的“工程師紅利”。

第三是微觀。毫無疑問，不管是GDP還是上市公司業(yè)績，2021年肯定是增長年。有專業(yè)人士預(yù)測，明年GDP增速約為7.8%，上市公司盈利增速不會低于這個數(shù)。

長期以來，筆者始終傾向投資行業(yè)龍頭，包括細(xì)分行業(yè)的龍頭。特別是疫情過后，不少小的、差的企業(yè)被淘汰，好的勉強活下來，龍頭公司則實現(xiàn)質(zhì)的飛躍。時代在前進，作為核心資產(chǎn)的滬深300指數(shù)成分股也在變化。從2005年該指數(shù)設(shè)立至今，300只成分股中有200來只已被淘汰，核心資產(chǎn)從重化工，到金融地產(chǎn)，再到轉(zhuǎn)型升級，科技消費崛起。所以行業(yè)龍頭必須尋找并挖掘崛起行業(yè)的龍頭。有一句話說得好：不僅要分析企業(yè)的未來，更要進一步尋找未來的企業(yè)！

2020年滬深300已經(jīng)漲了27%，今年希望漲得慢一點;漲得慢，牛市延續(xù)的時間才能更長。