陳武超 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院在職人員高級(jí)課程研修班學(xué)員

一、引言

隨著網(wǎng)絡(luò)化、數(shù)字化等的迅速發(fā)展，及我國(guó)資本市場(chǎng)的日漸成熟，越來越多的個(gè)人和企業(yè)投入股票、期貨等證券市場(chǎng)，以期獲得投融資之便和高收益，其中股票市場(chǎng)的高回報(bào)率及低門檻吸引了眾多企業(yè)和個(gè)人投資。但高收益的股票投資背后往往潛藏著高風(fēng)險(xiǎn)。在高速發(fā)展的信息化時(shí)代，投資動(dòng)態(tài)信息時(shí)刻曝光在投資者視野中，一旦出現(xiàn)異常信息，投資者將紛紛作出反應(yīng)，這在一定程度上造成了市場(chǎng)的不穩(wěn)定，股價(jià)可能會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，信息的不對(duì)稱性將給一些投資者帶來?yè)p失。隨著人們投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的不斷提高，在充滿不確定性的證券市場(chǎng)中，具備一定的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與控制能力是必要的，也是投資愛好者所渴求的。

二、股票投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估主要方法

在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估前，首先要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)類型及其作用機(jī)制具有清晰的認(rèn)知，這樣才能較準(zhǔn)確地定位風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，針對(duì)性地分析風(fēng)險(xiǎn)程度，從而采取較有效的措施加以規(guī)避或控制。

（一）股票投資風(fēng)險(xiǎn)類型

股票投資風(fēng)險(xiǎn)是指在股市投資中收益損失或達(dá)不到預(yù)期收益的可能性。按照風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成特征，股票投資風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指由于某種原因，某一類、某一組或市場(chǎng)上所有證券的價(jià)格或收益發(fā)生波動(dòng)，從而造成投資者利益損失或加大損失程度的可能性。該風(fēng)險(xiǎn)往往源于宏觀經(jīng)濟(jì)某種類型的變化對(duì)整體市場(chǎng)造成的影響，故又稱宏觀風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要分類如下所示。（1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是包括證券投資者、其他類型實(shí)物投資者等所有投資者都會(huì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。該風(fēng)險(xiǎn)是由于市場(chǎng)中供求雙方力量的相對(duì)變化引起的價(jià)格波動(dòng)，給投資者帶來難以預(yù)期的損益。（2）利率風(fēng)險(xiǎn)。這里指市場(chǎng)利率。一方面，市場(chǎng)利率上升，資金會(huì)轉(zhuǎn)而流向商業(yè)銀行及其他儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)，用于股票投資的資金量減少，這就意味著股票的市場(chǎng)需求下降，從而導(dǎo)致股票價(jià)格下跌；另一方面，市場(chǎng)利率上漲導(dǎo)致企業(yè)融資成本的增加會(huì)引起企業(yè)盈利能力下降，從而企業(yè)的股票價(jià)格就會(huì)下降。（3）政策風(fēng)險(xiǎn)。政策風(fēng)險(xiǎn)是指一國(guó)出臺(tái)新的法律法規(guī)或?qū)σ延姓咦鞒鲋卮笳{(diào)整而引起股票市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)。為保障市場(chǎng)的健康平穩(wěn)發(fā)展，在一些特殊情況下，宏觀經(jīng)濟(jì)管理當(dāng)局會(huì)出臺(tái)一些扶持或抑制市場(chǎng)發(fā)展的政策，來扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)運(yùn)行的不合理軌跡。這種強(qiáng)制性的管制將引起股票價(jià)格的普遍性波動(dòng)。（4）購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)。又稱通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，由于通貨膨脹，貨幣貶值，貨幣購(gòu)買力下降，未來投資收益將大幅貶值，這將增加投資者損失的可能性。

非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，又稱可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指某個(gè)特殊的因素引起收益損失的可能性，與整個(gè)股票市場(chǎng)的價(jià)格無關(guān)，并可通過分散化的投資組合進(jìn)行消除。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要分類如下所示。（1）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于上市公司經(jīng)營(yíng)管理中的失誤導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)下滑甚至倒閉，從而引起該公司的股票價(jià)格發(fā)生波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，而給投資者帶來?yè)p失。（2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)因?yàn)樨?cái)務(wù)決策的失誤或內(nèi)部財(cái)務(wù)關(guān)系的不清楚等因素發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理往往造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，通常包括籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、資金回收風(fēng)險(xiǎn)等。（3）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。該風(fēng)險(xiǎn)是指在股票交易蕭條或崩盤的情況下股票持有者難以在市場(chǎng)上迅速及不受損失地將股票轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。股票流動(dòng)性越差，股票的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就越高。

（二）股票投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法[1]

1.年度價(jià)差率[2]

年度價(jià)差率是指在一個(gè)年度內(nèi)，利用某種股票最高價(jià)格與最低價(jià)格之間的差異率來衡量該股票的風(fēng)險(xiǎn)。其計(jì)算公式為：

該指標(biāo)主要體現(xiàn)的是股票價(jià)格的波動(dòng)幅度，在兩種股票中，年度價(jià)差率越大的股票其收益越分散，從而帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)也就越大。這種評(píng)估方法較為粗略，對(duì)股票的歷史信息依賴性較強(qiáng)，若股票的價(jià)格波動(dòng)較為穩(wěn)定，只在某個(gè)節(jié)點(diǎn)時(shí)出現(xiàn)異常走勢(shì)，就容易造成較大的評(píng)估誤差，精確度較低。

2.單一股票的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估—收益的方差（標(biāo)準(zhǔn)差）法

某一股票收益的方差（標(biāo)準(zhǔn)差）反映的是實(shí)際收益偏離預(yù)期收益的程度，方差越大，偏離程度越大，投資風(fēng)險(xiǎn)也就越大；反之則越小。其計(jì)算公式可表示為：

其中，σ2為股票收益的方差，Ri為該種股票第i種收益（率），Pi為獲得對(duì)應(yīng)第i種收益（率）的概率，E(R)為該種股票收益（率）的期望值。對(duì)方差進(jìn)行開方就得到了對(duì)應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)差σ的值。

3.組合股票的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估—收益的方差（標(biāo)準(zhǔn)差）法

（1）相關(guān)性分析

在對(duì)兩支或兩支以上的股票投資組合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估時(shí)，往往需要先分析這幾支股票間的相關(guān)程度，這主要通過協(xié)方差及相關(guān)系數(shù)來判斷。

股票1，2收益的協(xié)方差計(jì)算公式為：

兩股票收益同時(shí)上升或下降即呈相同方向變化時(shí)，協(xié)方差為正值；否則，協(xié)方差為負(fù)值；如果兩股票收益無任何關(guān)聯(lián)關(guān)系時(shí)，協(xié)方差為0。

（2）組合股票收益的方差（標(biāo)準(zhǔn)差）

①兩種股票組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差

基于協(xié)方差概念，得到兩種股票組合的方差計(jì)算公式：

其中，W1，W2分別表示該種股票在總股票投資中所占的比例，且有W1+W2=1，σ1、σ2為兩種股票的標(biāo)準(zhǔn)差，σ122為二者的協(xié)方差。

該式表明，當(dāng)兩種股票的協(xié)方差為正時(shí)，該組合的方差會(huì)增大，相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)也增加；反之，兩種股票的協(xié)方差為負(fù)值時(shí)方差減小，即兩種股票組合中一種收益上升的同時(shí)另一種股票收益下降，兩種股票的收益變化會(huì)抵消一部分，這種股票組合投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。

②三種及以上股票組合的方差（標(biāo)準(zhǔn)差）

三種及以上股票組合的方差由每種股票的方差及各股票之間的協(xié)方差來確定。n種股票組合收益的方差公式為：

其中σij2為任意兩種股票間的協(xié)方差，W1，W2，…，Wn為股票組合中每種股票在總投資中所占比重，且有W1+W2+…+Wn=1。

有研究[3]表明股票組合收益的方差沒有體現(xiàn)偏離的方向，只說明了偏離程度，而通常股票投資者更關(guān)注的是未達(dá)到預(yù)期收益的程度。另外方差度量方法也沒有反映出股票組合收益的損失程度有多大。總之，方差度量方法可以作為一種評(píng)估參考，尚不足以作為較為精確的方法。

4.β系數(shù)法

β系數(shù)是用來度量股票投資不可分散風(fēng)險(xiǎn)即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的，用于反映單一股票收益的變動(dòng)相對(duì)于股票市場(chǎng)所有組合收益變動(dòng)的敏感程度。β系數(shù)的計(jì)算公式為：

式中，βi為股票i的β系數(shù)，Ri為股票i的收益率，Rm為市場(chǎng)組合的收益率，cov(Ri，Rm)為該股票與市場(chǎng)組合的協(xié)方差。當(dāng)β＞1時(shí)市場(chǎng)組合的收益率變化1%，該股票收益率變化大于1%，反之則反之。當(dāng)β=2.0時(shí)為高風(fēng)險(xiǎn)股票，β=0.5為低風(fēng)險(xiǎn)股票，大多股票的β系數(shù)均介于0.5-1.5。當(dāng)β為負(fù)值時(shí)，表明該股票收益率的變動(dòng)與市場(chǎng)組合收益率的變動(dòng)方向相反，這就意味著市場(chǎng)走勢(shì)較差時(shí)這種股票的走勢(shì)就較好，反之這種股票的走勢(shì)就較差。

5.Var模型法

Var（Value at Risk）指在某一特定的時(shí)期內(nèi)，在給定置信水平α條件下，某一股票或股票組合可能遭受到的最大損失，用公式表示為：

式中Δp為股票組合在持有期內(nèi)的損失，Var為置信水平α下投資風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值。這里特定的時(shí)期單位可以天、周、月和年等，置信水平是一定的概率條件。

Var簡(jiǎn)單直觀地描述了投資者未來某一段時(shí)間內(nèi)有可能面臨的最大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這種方法比較突出優(yōu)點(diǎn)就是給出了一個(gè)統(tǒng)一方法來度量風(fēng)險(xiǎn)。Var可用于不同金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度和預(yù)測(cè)。

三、股票投資風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策

（一）投資方股票投資控制對(duì)策

識(shí)別了股票投資風(fēng)險(xiǎn)類型并采用相應(yīng)的評(píng)估方法進(jìn)行定量化評(píng)估后就可以選擇相應(yīng)的控制策略來盡可能最小化損失。

1.樹立理性的投資理念[4]

首先，在投資中要保持良好的心態(tài)，不盲目從眾、不貪婪、不抱有僥幸心理，不進(jìn)行沖動(dòng)式、賭博式投資。其次，選擇優(yōu)質(zhì)股票、發(fā)展前景較好的公司、處于快速成長(zhǎng)期的公司在合適的時(shí)機(jī)進(jìn)行投資，把自己作為真正的投資人、公司的股東，站在經(jīng)營(yíng)的角度來對(duì)待投資，耐心等待成果，而不只是關(guān)注股價(jià)的即時(shí)性漲跌情況。再次，具備一定的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，儲(chǔ)備一定的風(fēng)險(xiǎn)管理與控制措施并不斷提升這方面的能力，對(duì)投資目標(biāo)進(jìn)行認(rèn)真、詳細(xì)的了解和分析，客觀認(rèn)識(shí)、合理評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)并加以控制。

2.分散風(fēng)險(xiǎn)策略

對(duì)投資者來說，這種策略是針對(duì)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來說的。但需要注意的是投資組合中包含的股票不宜太多，不然會(huì)導(dǎo)致分配到每種股票上的精力和時(shí)間減少，不利于投資者深入關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，從而易增大投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，股票投資組合要精中選優(yōu)，不宜過于分散。

3.調(diào)整股票投資組合

根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力確定股票組合投資并不是說這種投資組合不可改變，持有期間可以根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)及市場(chǎng)形勢(shì)變化對(duì)原股票組合進(jìn)行適當(dāng)?shù)馁I入或賣出調(diào)整，以維持一個(gè)最優(yōu)效用組合。常見的調(diào)整策略主要有公式投資計(jì)劃調(diào)整和趨勢(shì)投資計(jì)劃調(diào)整策略。公式投資計(jì)劃調(diào)整是投資者利用證券市場(chǎng)的短期變化趨勢(shì)來進(jìn)行調(diào)整，主要是調(diào)整股票投資與非股票投資在總投資中的比例來實(shí)現(xiàn)的。趨勢(shì)投資計(jì)劃調(diào)整策略認(rèn)為投資者必須根據(jù)市場(chǎng)趨勢(shì)的變化來調(diào)整投資策略，只有當(dāng)某種信息預(yù)示市場(chǎng)的趨勢(shì)將改變時(shí)，投資者才進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。

（二）非投資方股票投資風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策

1.加強(qiáng)股票市場(chǎng)監(jiān)管[5]

第一，通過建立完善的法律法規(guī)及嚴(yán)格執(zhí)法等法律手段來消除欺詐、操縱、壟斷、內(nèi)幕交易等現(xiàn)象，維護(hù)股票市場(chǎng)的穩(wěn)定。比如完善上市公司退市制度，讓更多好公司上市的同時(shí)，把一些效益不好的上市公司摘牌退市，以改善證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，培養(yǎng)出更多的藍(lán)籌股。

第二，通過制定計(jì)劃、政策方式等對(duì)股票市場(chǎng)進(jìn)行行政干預(yù)。比如通過審批方式控制市場(chǎng)中上市公司的種類及IPO的規(guī)模來實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)的調(diào)節(jié)。

2.上市公司要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控

第一，上市公司應(yīng)不斷加強(qiáng)自身的盈利能力，不斷強(qiáng)化并規(guī)范管理機(jī)制，規(guī)范操作流程，盡可能避免操作風(fēng)險(xiǎn)帶來的不利影響。

第二，投資決策需嚴(yán)格按照既定的程序進(jìn)行，明確各類風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的形式及內(nèi)容，為投資者釋放有效的信號(hào)。

第三，強(qiáng)化公司各級(jí)員工風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估培訓(xùn)并提升相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范與應(yīng)對(duì)能力，保障各級(jí)工作都能有序規(guī)范運(yùn)行，以降低風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的損失。

四、結(jié)語(yǔ)

面對(duì)龐大的信息量，證券市場(chǎng)中的各類角色都存在信息篩選的困境，各類信息導(dǎo)向往往帶來不同程度的風(fēng)險(xiǎn)，尤其在股票市場(chǎng)中，高收益的背后常常附帶高風(fēng)險(xiǎn)。在這種形勢(shì)下，股票市場(chǎng)的投資者需具備一定的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)估及控制能力，以及時(shí)降低甚至避免投資風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失，提高獲得預(yù)期收益的可能性。