劉 芳 張穎慧

(西安石油大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，陜西 西安 710065)

0 引 言

會計信息反映企業(yè)的經(jīng)營成果和財務(wù)狀況，是企業(yè)管理層進(jìn)行再生產(chǎn)或投資決策的重要參考，也是投資者了解企業(yè)經(jīng)營狀況和評估企業(yè)內(nèi)在價值的主要依據(jù)。然而，昆明機(jī)床跨期確認(rèn)收入、欣泰電氣虛構(gòu)收回應(yīng)收賬款、瑞幸咖啡虛增收入等一系列謊報財務(wù)數(shù)據(jù)、虛增盈利、掩蓋企業(yè)經(jīng)營問題的造假事件層出不窮，誤導(dǎo)了財務(wù)報表使用者，嚴(yán)重?fù)p害了投資者利益，危害了證券市場健康運(yùn)行。可見，過度盈余管理問題一直以來都是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一大隱患。要解決這一問題，就要對盈余管理進(jìn)行全方位多角度的深入研究。

近幾年來，中美貿(mào)易戰(zhàn)愈演愈烈，給中國經(jīng)濟(jì)增長和產(chǎn)品市場的穩(wěn)定造成了一定沖擊，加劇了產(chǎn)品市場競爭態(tài)勢。在激烈的產(chǎn)品市場競爭環(huán)境中，投資者會積極地搜集企業(yè)相關(guān)信息，對證券分析師所提供的盈余預(yù)測報告也會更加敏感，促使企業(yè)為迎合分析師預(yù)測報告而向外傳遞積極的信息，以吸引更多的投資者。除此以外，當(dāng)前我國會計制度以及相關(guān)法律體系還不夠完善，企業(yè)制度也不夠健全，為企業(yè)進(jìn)行盈余操縱提供了機(jī)會。2019年商務(wù)部發(fā)布的上市公司財務(wù)安全評估報告指出：自2015年以來，財務(wù)安全總指數(shù)FSI一直呈現(xiàn)下降趨勢，表明我國非金融類企業(yè)財務(wù)安全形勢比較嚴(yán)峻，尤其是2019年FSI總指數(shù)下降了57.66個基點(diǎn)，財務(wù)安全狀況是近5年里最差的一年。盈余管理行為在當(dāng)今企業(yè)比較普遍，雖然適當(dāng)?shù)挠喙芾聿⒉贿`背相關(guān)法律法規(guī)和會計原則，但過度的盈余管理不僅會降低會計信息質(zhì)量，更會擾亂資本市場，嚴(yán)重誤導(dǎo)投資者，導(dǎo)致市場資源不合理分配，損害資本市場的正常運(yùn)行。

本文從分析師關(guān)注的壓力效應(yīng)這一角度，[1]33-42分析作為信息中介的證券分析師，是對企業(yè)的真實(shí)盈余管理行為產(chǎn)生一定的治理作用，還是對企業(yè)管理層造成一定壓力，從而使管理層為了達(dá)到分析師的預(yù)測值而進(jìn)行更多盈余管理的行為。此外，本文將檢驗(yàn)產(chǎn)品市場競爭對分析師關(guān)注度與真實(shí)盈余管理水平二者關(guān)系之間的調(diào)節(jié)作用。伴隨著中美貿(mào)易摩擦進(jìn)一步升級，產(chǎn)品市場競爭愈發(fā)激烈，那么產(chǎn)品市場競爭程度的加劇是否會導(dǎo)致管理層為了滿足分析師預(yù)測的“盈余閾值”而美化財務(wù)數(shù)據(jù)，進(jìn)而導(dǎo)致管理者選擇更多的真實(shí)盈余管理行為呢？這一問題值得研究。

1 文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

1.1 分析師關(guān)注度與真實(shí)盈余管理

現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離導(dǎo)致了企業(yè)股東與管理層之間的信息不對稱，從而使處于信息優(yōu)勢的企業(yè)管理層有機(jī)會利用自身的自由裁量權(quán)對企業(yè)盈余進(jìn)行操縱，以實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。[2]305-360證券分析師作為企業(yè)的外部監(jiān)督者，在檢測企業(yè)商業(yè)欺詐行為方面發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。那么高分析師關(guān)注度是會降低企業(yè)真實(shí)盈余管理行為發(fā)生的頻率，還是會導(dǎo)致真實(shí)盈余管理行為更加泛濫呢？當(dāng)前關(guān)于分析師關(guān)注度與盈余管理關(guān)系的文獻(xiàn)主要圍繞兩條主線展開：(1)市場監(jiān)督理論認(rèn)為證券分析師對資本市場具有監(jiān)督作用，可以約束企業(yè)盈余管理行為。首先，證券分析師受過專業(yè)財務(wù)方面的培訓(xùn)，具備豐富的會計、審計及法律知識，懂得如何有效收集、整理和解讀被關(guān)注企業(yè)的信息，因而有足夠的能力審閱復(fù)雜且冗長的財務(wù)報表，提升企業(yè)信息透明度。[3]49-57其次，為了更好的職業(yè)發(fā)展前景以及維持自身良好的聲譽(yù)，[4]131-140證券分析師也會定期跟蹤并識別財務(wù)報告背后所潛藏的盈余管理行為。因此，證券分析師有能力也有動機(jī)積極監(jiān)督企業(yè)管理層，抑制其盈余管理行為。(2)證券分析師所出具的盈余預(yù)測值，不論是對于股東衡量管理層的經(jīng)營能力，還是對于投資者衡量企業(yè)的盈利能力，都是一項(xiàng)重要的參考依據(jù)，這會對管理者造成一定盈余壓力。結(jié)合前景理論我們認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)實(shí)際盈余低于這一盈余預(yù)測值時，管理層會表現(xiàn)出風(fēng)險偏好，即通過盈余管理活動，使企業(yè)盈余達(dá)到分析師所提供的“盈余閾值”。另外，分析師自身也可能受到的各方面的壓力，例如其雇主，也就是被關(guān)注的企業(yè)為了保持自身股價的穩(wěn)定對分析師施加壓力，或因同行業(yè)的競爭壓力迫使分析師必須與企業(yè)管理層保持良好的合作關(guān)系，以保證未來能夠繼續(xù)合作以獲得更多的業(yè)務(wù)。這些壓力都可能影響他們的監(jiān)督作用。而且，真實(shí)盈余管理行為的隱蔽性較強(qiáng)，很難被分析師發(fā)現(xiàn)。[5]335-370因此，高分析師關(guān)注度很有可能會增加企業(yè)的真實(shí)盈余管理行為。據(jù)此，提出如下假設(shè)：

H1a：分析師關(guān)注度越高，企業(yè)真實(shí)盈余管理水平越高

H1b：分析師關(guān)注度越高，企業(yè)真實(shí)盈余管理水平越低

1.2 產(chǎn)品市場競爭與盈余管理

已有學(xué)者對產(chǎn)品市場競爭與盈余管理相關(guān)性進(jìn)行了深入的研究，歸納起來主要包括兩種觀點(diǎn)。(1)基于產(chǎn)品市場競爭信息假說，認(rèn)為產(chǎn)品市場競爭是一種效果顯著的外部治理機(jī)制。[6]187-203經(jīng)濟(jì)人假設(shè)和委托代理理論認(rèn)為，企業(yè)股東與管理層之間存在著信息不對稱問題，股東不能完全了解管理層經(jīng)營管理的全部信息。在競爭激烈的行業(yè)內(nèi)，企業(yè)間業(yè)績的可比性提高，企業(yè)股東通過對比行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的經(jīng)營狀況來監(jiān)督和評價所聘請管理者的經(jīng)營管理能力，進(jìn)而能夠有效緩減股東與經(jīng)理人之間的信息不對稱問題。[7]56-67換言之，當(dāng)企業(yè)所處行業(yè)競爭程度越高，其對外披露信息的質(zhì)量也就越高，[8]32-39因此在具有較高競爭程度的行業(yè)內(nèi)，企業(yè)的盈余管理水平越低。[9]1-43(2)基于信息披露的專有成本假說，認(rèn)為在激烈的產(chǎn)品市場競爭環(huán)境中，企業(yè)面臨的競爭壓力大，為了維持其在行業(yè)內(nèi)的競爭地位，保留其競爭優(yōu)勢，會向外界傳遞非有效信息。而且在激烈的產(chǎn)品市場競爭環(huán)境中，企業(yè)會面臨更高的流動性風(fēng)險，企業(yè)管理層也會面臨巨大的經(jīng)營壓力，但因他們沒有短期提升經(jīng)營業(yè)績的能力，所以管理層很可能會增加企業(yè)盈余管理程度。[10]182-190除此之外，激烈的產(chǎn)品市場競爭也會導(dǎo)致企業(yè)間產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，進(jìn)而加大了企業(yè)現(xiàn)有市場份額被掠奪的風(fēng)險。[11]797-825而企業(yè)并不愿意失去原有的市場份額，此時則會故意隱瞞企業(yè)內(nèi)部信息或?qū)ν忉尫佩e誤的信息。也就是說，為了避免將專有信息透漏給競爭對手，企業(yè)會實(shí)施盈余管理行為，以掩蓋企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營業(yè)績。據(jù)此，提出如下假設(shè)：

H2a：產(chǎn)品市場競爭越激烈，企業(yè)真實(shí)盈余管理水平越高

H2b：產(chǎn)品市場競爭越激烈，企業(yè)真實(shí)盈余管理水平越低

1.3 產(chǎn)品市場競爭對分析師關(guān)注和盈余管理的調(diào)節(jié)效應(yīng)

在激烈的產(chǎn)品市場競爭環(huán)境中，投資者、競爭對手等利益相關(guān)者會更為積極地搜集企業(yè)會計信息，因而對分析師所提供的預(yù)測報告愈發(fā)依賴，對企業(yè)行為也愈發(fā)敏感?；诶硇越?jīng)濟(jì)人假設(shè)我們知道，企業(yè)管理層很可能會為了自身利益的最大化而損害投資者和股東的利益。當(dāng)分析師的盈余預(yù)測值(外部經(jīng)營預(yù)期)高于企業(yè)盈余(內(nèi)部實(shí)際經(jīng)營成果)時，投資者會認(rèn)為作為信息中介的分析師比管理層更值得信賴。當(dāng)企業(yè)盈余低于分析師所提供的盈余預(yù)測值時，很可能導(dǎo)致市場產(chǎn)生巨大的反應(yīng)。因?yàn)槿绻髽I(yè)業(yè)績水平未達(dá)到分析師的預(yù)期，這就向投資者傳遞了企業(yè)經(jīng)營效果不佳的信息，同時伴隨著來自競爭對手的排擠和打壓，很可能會導(dǎo)致股價的下跌，甚至威脅企業(yè)的生存。[12]1851-1889此時，企業(yè)會進(jìn)行盈余管理，即通過操縱盈余以增加收益的信息含量，從而降低股價的波動性。對于盈余操縱方式的選擇，薩班斯法案后，應(yīng)計盈余管理行為受到了約束。而且與應(yīng)計盈余管理行為相比，真實(shí)盈余管理行為更容易偽裝成正常的經(jīng)營活動。在激烈的競爭環(huán)境中，投資者對分析師所提供的盈余預(yù)測更加敏感，企業(yè)管理層也更加重視企業(yè)實(shí)際盈余能否達(dá)到分析師盈余預(yù)測值。換句話說，跟蹤企業(yè)的分析師(團(tuán)隊(duì))人數(shù)越多，則表明對企業(yè)的關(guān)注度越高，進(jìn)而對企業(yè)管理層也施加了更大的壓力，刺激其進(jìn)行更多真實(shí)盈余管理活動，從而使企業(yè)盈余達(dá)到分析師的盈余預(yù)測值，即產(chǎn)品市場競爭加強(qiáng)了分析師關(guān)注的壓力效應(yīng)?；谏鲜鲇懻撎岢鋈缦录僭O(shè)：

H3a：產(chǎn)品市場競爭增強(qiáng)了分析師關(guān)注度與企業(yè)真實(shí)盈余管理水平之間的正相關(guān)關(guān)系

H3b：產(chǎn)品市場競爭減弱了分析師關(guān)注度與企業(yè)真實(shí)盈余管理水平之間的正相關(guān)關(guān)系

2 研究設(shè)計

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2010—2018年滬深兩市A股制造業(yè)企業(yè)為研究樣本，在剔除了金融類企業(yè)、當(dāng)年被ST或*ST的企業(yè)、當(dāng)年行業(yè)樣本量小于10家的企業(yè)、當(dāng)年新上市的企業(yè)(控制IPO現(xiàn)象)以及財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)等樣本數(shù)據(jù)后，最終得到了6 800個樣本數(shù)據(jù)。本文數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，采用stata14和Excel軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)整理分析。

2.2 變量選取

(1)真實(shí)盈余管理(Abrm)。本文借鑒前人的研究成果，從異常生產(chǎn)成本(AProi,t)、異常經(jīng)營現(xiàn)金凈流量(ACfoi,t)和異常酌量性費(fèi)用(AExpi,t)三個方面估計企業(yè)真實(shí)盈余管理的程度。[5]335-370具體計算過程如下：

首先，分行業(yè)、分年度進(jìn)行回歸分析，得到擬合值分別為預(yù)期正常的生產(chǎn)成本、正常的現(xiàn)金流量和正常的酌量性費(fèi)用，模型回歸的殘差分別為異常生產(chǎn)成本(AProi,t)、異常經(jīng)營現(xiàn)金凈流量(ACfoi,t)和異常酌量性費(fèi)用(AExpi,t)，即為實(shí)際發(fā)生值與預(yù)期正常值之差。見(1)～(3)式。其次，由于企業(yè)增加報告盈余表現(xiàn)為調(diào)增生產(chǎn)總成本、降低酌量性費(fèi)用和降低經(jīng)營現(xiàn)金凈流量，因此利用異常生產(chǎn)成本(AProi,t)、異常經(jīng)營現(xiàn)金凈流量(ACfoi,t)和異常酌量性費(fèi)用(AExpi,t)這三個指標(biāo)構(gòu)造企業(yè)真實(shí)盈余管理活動的總量，[13]675-703見(4)式。

(1)

(2)

(3)

Abrmit=|AProit-ACfoit-AExpit|

(4)

其中，Proi,t為企業(yè)i在第t年實(shí)際生產(chǎn)成本，即為主營業(yè)務(wù)成本與其他業(yè)務(wù)成本之和；Expi,t為企業(yè)i在第t年異常酌量性費(fèi)用，為銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用之和；Cfoi,t與Salesi,t分別表示為企業(yè)i在第t年銷售額和經(jīng)營活動現(xiàn)金流量，ΔSalesi,t-1與ΔSalesi,t分別表示為企業(yè)i在上期和本期銷售變動額。

(2)分析師關(guān)注(Ana)。本文參考前人的研究成果，利用在研究年度內(nèi)跟蹤企業(yè)的分析師團(tuán)隊(duì)數(shù)量來衡量企業(yè)被分析師關(guān)注的程度。[14]245-271在研究年度內(nèi)，對某家企業(yè)跟蹤的團(tuán)隊(duì)數(shù)量越多，表示該企業(yè)被分析師關(guān)注程度越高。

(3)產(chǎn)品市場競爭程度(Com)。產(chǎn)品市場競爭程度可以通過多種方法度量，但赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)(HHI)是應(yīng)用最為廣泛的度量方法。本文采用這一方法度量該指標(biāo)，見(5)式：

(5)

(4)其他控制變量。為了準(zhǔn)確考察分析師關(guān)注度、產(chǎn)品市場競爭程度與盈余管理水平三者之間關(guān)系，本文參考了國內(nèi)外已有學(xué)者的研究文獻(xiàn)，選取企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、盈余管理柔性、資產(chǎn)收益率等變量作為控制變量,控制其他因素對實(shí)證結(jié)果的影響,同時引入行業(yè)虛擬變量和年份虛擬變量，控制了行業(yè)效應(yīng)和年度效應(yīng)。變量定義見表1。

表1 變量定義

2.3 模型構(gòu)建

為了檢驗(yàn)上述研究假設(shè)，本文建立如下回歸模型：

模型1：分析師關(guān)注度或產(chǎn)品市場競爭程度對盈余管理水平的影響研究，見(6)式。

Abrmi,t=α0+α1Anai,t/Comi,t+∑αkControlsi,t+∑Ind+∑Year+ε

(6)

模型2：產(chǎn)品市場競爭對分析師關(guān)注度和盈余管理水平的影響研究，見(7)式

Abrmi,t=α0+α1Anai,t+α2Comi,t+α3Anai,t*Comi,t+ΣαkControlsi,t+ΣInd+ΣYear+ε

(7)

(6)、(7)式中，Abrm表示真實(shí)盈余管理的程度，Com、Ana和Ana*Com分別表示產(chǎn)品市場競爭程度、分析師關(guān)注度及二者之間的交互項(xiàng),∑Ind為行業(yè)虛擬變量，∑Year為年度虛擬變量。

3 實(shí)證結(jié)果與分析

3.1 描述性統(tǒng)計及相關(guān)性分析

由表2描述性統(tǒng)計結(jié)果可知，真實(shí)盈余管理指標(biāo)(Abrm)均值為0.181，中位數(shù)為0.114，說明樣本企業(yè)普遍存在一定程度的真實(shí)盈余管理行為。分析師關(guān)注度(Ana)均值為8.118，說明平均每家企業(yè)會被8名分析師團(tuán)隊(duì)所關(guān)注。產(chǎn)品市場競爭程度指標(biāo)(Com)的均值為0.161，說明大部分制造行業(yè)企業(yè)處于激烈的競爭環(huán)境中。就控制變量而言，資產(chǎn)收益率(Roa)均值為4.2%，資產(chǎn)增長率(Gra)均值為26.4%，資產(chǎn)負(fù)債率(lev)均值為46.6%，企業(yè)營業(yè)收入增長率(Growth)均值為41.5%，說明樣本企業(yè)的資產(chǎn)利用效率低，但企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)張速度較快，利用債權(quán)人資金進(jìn)行經(jīng)營活動的能力較強(qiáng)，經(jīng)營狀況及市場前景較好。樣本企業(yè)中，民營企業(yè)與國營企業(yè)約各占比50%，選擇四大審計事務(wù)所的樣本企業(yè)占比6.7%。

表2 描述性統(tǒng)計

由表3中皮爾森相關(guān)系數(shù)可知，分析師關(guān)注度與真實(shí)盈余管理水平呈正相關(guān)關(guān)系，且在1%的水平上顯著。說明企業(yè)被分析師關(guān)注的程度越高，企業(yè)的真實(shí)盈余管理水平也越高。產(chǎn)品市場競爭程度與真實(shí)盈余管理水平在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明在激烈的市場競爭環(huán)境下，企業(yè)會傾向于進(jìn)行真實(shí)盈余管理活動。為節(jié)省篇幅，本文略去控制變量相關(guān)系數(shù)表，由于所有的相關(guān)系數(shù)的絕對值都小于0.5，表明各解釋變量間不存在多重共線性。

表3 Person相關(guān)系數(shù)

3.2 多元回歸分析

(1)分析師關(guān)注度與企業(yè)盈余管理水平。分析師關(guān)注、產(chǎn)品市場競爭與盈余管理見表4。表4(1)列中報告了模型1中分析師關(guān)注度對企業(yè)真實(shí)盈余管理水平的影響的回歸結(jié)果。 在回歸結(jié)果中，可以看出分析師關(guān)注度Ana的回歸系數(shù)為0.005,且在1%的水平上顯著,說明分析師關(guān)注度與企業(yè)真實(shí)盈余管理水平顯著正相關(guān)，即分析師關(guān)注度增加，會導(dǎo)致企業(yè)真實(shí)盈余管理水平的上升，驗(yàn)證了假設(shè)H1a。由此可見，被更多的分析師關(guān)注會導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)行更多的盈余管理活動?？赡苁且?yàn)椋悍治鰩熕峁┑挠囝A(yù)測值對企業(yè)管理層造成了一定的壓力。為了應(yīng)對被分析師關(guān)注所帶來的壓力，企業(yè)管理層需要調(diào)整企業(yè)盈余來迎合分析師的預(yù)測值。就控制變量而言，Roa、Gra與企業(yè)真實(shí)盈余管理水平的回歸系數(shù)顯著為正，說明了資產(chǎn)收益率越高或資產(chǎn)增長率越快的企業(yè)，真實(shí)盈余管理水平就越高；Growth、Size與企業(yè)真實(shí)盈余管理水平呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，說明了成長性越好或資產(chǎn)規(guī)模越大的企業(yè)，企業(yè)真實(shí)盈余管理水平就越低。從模型的擬合程度來看，調(diào)整的R-squared也較為合理，說明了該模型整體的擬合度較好。

表4 分析師關(guān)注、產(chǎn)品市場競爭與盈余管理

(2)產(chǎn)品市場競爭程度與企業(yè)盈余管理水平。表4(2)列中報告了模型1中產(chǎn)品市場競爭程度對企業(yè)真實(shí)盈余管理水平影響的回歸結(jié)果。在回歸結(jié)果中，可以看出變量產(chǎn)品市場競爭程度Com的回歸系數(shù)為0.134，且在1%的水平上顯著，說明了激烈的市場競爭環(huán)境下，企業(yè)會傾向于進(jìn)行更高強(qiáng)度的真實(shí)盈余管理活動。即產(chǎn)品市場競爭越激烈，企業(yè)真實(shí)盈余管理水平越高，驗(yàn)證了假設(shè)H2a。

(3)產(chǎn)品市場競爭程度對分析師關(guān)注度和盈余管理水平關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。表4(1)列報告了模型2的回歸結(jié)果，從中可以看出，分析師關(guān)注度與產(chǎn)品市場競爭程度的交乘項(xiàng)Ana×Com的回歸系數(shù)為0.007，在1%的水平上顯著為正，證明產(chǎn)品市場競爭增強(qiáng)了分析師關(guān)注度與真實(shí)盈余管理水平之間的正相關(guān)關(guān)系，這一結(jié)論驗(yàn)證了假設(shè)H3a。由此可見，激烈的產(chǎn)品市場競爭增強(qiáng)了分析師關(guān)注對企業(yè)管理層的壓力效應(yīng)。這可能是因?yàn)椋杭ち业漠a(chǎn)品市場競爭會攤薄企業(yè)所獲得的邊際利潤，加大市場份額被掠奪的風(fēng)險，進(jìn)而刺激企業(yè)為了達(dá)到分析師盈余預(yù)測值而進(jìn)行盈余操縱，導(dǎo)致股價下跌或者利益受損。

3.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了使研究結(jié)論更加可靠，本文采取了以下三種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)(見表5)。

(1)變更盈余管理水平的度量方法。本文采用異常生產(chǎn)成本這一分量衡量真實(shí)盈余管理的程度，以平衡面板數(shù)據(jù)重新進(jìn)行上述回歸。檢驗(yàn)結(jié)果如表5(1)列所示，表明回歸結(jié)果有一定的穩(wěn)定性。

(2)變更分析師關(guān)注度的度量方法。由于企業(yè)的經(jīng)營情況變化，分析師團(tuán)隊(duì)在研究年度內(nèi)會根據(jù)經(jīng)營狀況的變化，發(fā)布不止一份研究報告，本文在穩(wěn)定性檢驗(yàn)中，將分析預(yù)測報告的數(shù)量作為分析師關(guān)注度的代理變量進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表5(2)列所示，印證了上述研究結(jié)論，表明回歸結(jié)果具有一定的穩(wěn)定性。

(4)剔除影響分析師關(guān)注度的其他因素?？紤]到分析師關(guān)注度和企業(yè)盈余管理水平之間可能存在一定的內(nèi)生性，本文參考前人的研究，采取最小二乘回歸法，估計出超額分析師關(guān)注度以消除二者內(nèi)生性。[14]245-271根據(jù)以往的研究發(fā)現(xiàn)，分析師傾向于關(guān)注那些信息環(huán)境好的企業(yè)。為了減少二者的內(nèi)生性，本文將分析師數(shù)量與企業(yè)的規(guī)模Size、發(fā)展能力Growth、償債能力Lev、資產(chǎn)經(jīng)營能力Ato、盈利能力Roa進(jìn)行回歸，所得殘差項(xiàng)為獨(dú)立于企業(yè)這些財務(wù)因素的部分，即為超額分析師關(guān)注度，具體回歸模型見(8)式。其中，各變量具體計算方式見表1。

Anai,t=k0+k1Sizei,t+k2Growthi,t+k3Levi,t+k4Atoi,t+k5Roai,t

(8)

重復(fù)以上研究，主要結(jié)果與上文結(jié)果一致，具體見表5(4)列。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

4 結(jié)論與啟示

本文選取2010—2018年滬深兩市所發(fā)行A股的制造業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)為研究樣本，從產(chǎn)品市場競爭的視角探析了分析師關(guān)注度和企業(yè)真實(shí)盈余管理水平之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)：(1)分析師關(guān)注度越高，企業(yè)真實(shí)盈余管理水平就越高，這表明了分析師對于企業(yè)管理層具有一定的壓力效應(yīng)，進(jìn)而增加了企業(yè)真實(shí)盈余管理行為的發(fā)生頻率；(2)產(chǎn)品市場競爭越激烈，企業(yè)真實(shí)盈余管理水平就越高，這表明了企業(yè)管理者為降低企業(yè)所承受的市場競爭壓力，會提高真實(shí)盈余管理水平，進(jìn)而降低了企業(yè)對外披露的財務(wù)報告質(zhì)量；(3)產(chǎn)品市場競爭增強(qiáng)了分析師關(guān)注與企業(yè)真實(shí)盈余管理水平之間的關(guān)系，揭示了產(chǎn)品市場競爭可以增強(qiáng)分析師關(guān)注對企業(yè)管理層的壓力效應(yīng)，這從側(cè)面也反映了企業(yè)管理層會通過真實(shí)盈余管理的方式應(yīng)對來自產(chǎn)品市場競爭和分析師關(guān)注的雙重壓力。

本文的研究結(jié)論對于監(jiān)管機(jī)構(gòu)具有一定的參考意義：(1)鑒于真實(shí)盈余管理損害性大、隱蔽性強(qiáng)，必須采取相應(yīng)措施進(jìn)行約束和管理。首先，政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)完善企業(yè)信息披露機(jī)制，例如制定指引標(biāo)準(zhǔn)，要求企業(yè)在年報中對打折促銷、擴(kuò)大賒銷、超量生產(chǎn)、研發(fā)和廣告宣傳等方面進(jìn)行詳細(xì)說明；其次，完善投資者保護(hù)政策，鼓勵投資者理性投資；最后，進(jìn)一步健全相關(guān)法律法規(guī)，加大對真實(shí)盈余管理行為的處罰力度，保障相關(guān)法律法規(guī)的執(zhí)行力度。(2)鑒于分析師與上市企業(yè)間可能存在的合謀行為，監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須加強(qiáng)管理。首先，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對分析師及其所屬機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，注重分析師專業(yè)水平的提升以及職業(yè)道德教育；其次，相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)該促進(jìn)證券分析師主體的快速發(fā)展，鼓勵分析師之間互相監(jiān)督，用市場的力量來約束內(nèi)幕交易與利益沖突。