劉田田

直營模式助力盈利改善 運營力有望再上臺階

安踏體育近日公布2020年全年業(yè)績。公司2020年收入355.12億元，同比增加4.70%，凈利潤為51.62億元，同比下降3.40%，若扣除與經營無關的3.37億匯兌損失（來源于歐元可轉債），則同比增長2.90% 。

疫情擾動下，公司各品牌合力實現全年收入正增長。線上占比提升疊加DTC推動，安踏品牌毛利率提高3.4%;FILA毛利率微降1.1%，但由于占比提升，與安踏共同推動總體毛利率達58.2 %（+3.2%）。費用方面控制良好，與去年持平。海外疫情導致的Amer虧損以及利息的增加致使公司凈利率下行。預計未來隨著折扣率的進一步恢復以及Amer經營的轉好， 公司毛利率將進一步推高，凈利率恢復正增長。

直營模式+營銷推動提升品牌力

2020年安踏收入下降9.70%，但是公司推動線上業(yè)務和DTC轉型，使得線上增速達到 30%。2021年安踏將繼續(xù)零售轉型和渠道優(yōu)化，同時，安踏將借助夏奧和冬奧機會，重塑品牌，提升價值，推動高價位產品突破，進入高端主流市場。公司計劃提高推廣費1-3個百分點用于雙奧營銷;當前推出國旗款服飾、跑步科技等，豐富高價位產品。我們預計安踏品牌未來將產品提質、價格提檔下重回行業(yè)內較好的增長速度，直營模式使得盈利亦有抬升 。

FILA等品牌將成新業(yè)績增長點

高端品牌FILA繼續(xù)發(fā)力，其他品牌開始盈利，未來成為新的業(yè)績增長點。FILA年收入達到174億，超越安踏成為公司第一大品類，全年實現18%增速。高端運動休閑景氣及公司成功的品牌塑造策略下，FILA的門店及店效仍有拓展空間，FILA仍能保持增長。迪桑特增長超60%，可隆增長接近20%，發(fā)展勢頭迅猛，預計在公司持續(xù)賦能下兩品牌將成為未來增長點。Amer下半年在國外疫情影響下貢獻凈利1.1億，旗下核心品類始祖鳥，Salomon保持全年正增長，同時公司聚焦核心品類。預計Amer未來經營向好，利潤貢獻明顯 。

預計公司2023年凈利潤超百億

我們認為公司管理優(yōu)質，品牌儲備充足。公司具備三大增長曲線：安踏主品牌重回健康增長，FILA等其他品牌次第開花，Amer管理輸出亦將有明顯成效。預計公司2021年至 2023年凈利潤分別為76.68億元、95.16億元、117.67億元人民幣，增速分別為37.69%、2 4.09%、23.66%。

圖：安踏財務指標預測（單位：輛）

資料來源：公司財報、東興證券研究所