劉田田

直營(yíng)模式助力盈利改善 運(yùn)營(yíng)力有望再上臺(tái)階

安踏體育近日公布2020年全年業(yè)績(jī)。公司2020年收入355.12億元，同比增加4.70%，凈利潤(rùn)為51.62億元，同比下降3.40%，若扣除與經(jīng)營(yíng)無關(guān)的3.37億匯兌損失（來源于歐元可轉(zhuǎn)債），則同比增長(zhǎng)2.90% 。

疫情擾動(dòng)下，公司各品牌合力實(shí)現(xiàn)全年收入正增長(zhǎng)。線上占比提升疊加DTC推動(dòng)，安踏品牌毛利率提高3.4%;FILA毛利率微降1.1%，但由于占比提升，與安踏共同推動(dòng)總體毛利率達(dá)58.2 %（+3.2%）。費(fèi)用方面控制良好，與去年持平。海外疫情導(dǎo)致的Amer虧損以及利息的增加致使公司凈利率下行。預(yù)計(jì)未來隨著折扣率的進(jìn)一步恢復(fù)以及Amer經(jīng)營(yíng)的轉(zhuǎn)好， 公司毛利率將進(jìn)一步推高，凈利率恢復(fù)正增長(zhǎng)。

直營(yíng)模式+營(yíng)銷推動(dòng)提升品牌力

2020年安踏收入下降9.70%，但是公司推動(dòng)線上業(yè)務(wù)和DTC轉(zhuǎn)型，使得線上增速達(dá)到 30%。2021年安踏將繼續(xù)零售轉(zhuǎn)型和渠道優(yōu)化，同時(shí)，安踏將借助夏奧和冬奧機(jī)會(huì)，重塑品牌，提升價(jià)值，推動(dòng)高價(jià)位產(chǎn)品突破，進(jìn)入高端主流市場(chǎng)。公司計(jì)劃提高推廣費(fèi)1-3個(gè)百分點(diǎn)用于雙奧營(yíng)銷;當(dāng)前推出國(guó)旗款服飾、跑步科技等，豐富高價(jià)位產(chǎn)品。我們預(yù)計(jì)安踏品牌未來將產(chǎn)品提質(zhì)、價(jià)格提檔下重回行業(yè)內(nèi)較好的增長(zhǎng)速度，直營(yíng)模式使得盈利亦有抬升 。

FILA等品牌將成新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)

高端品牌FILA繼續(xù)發(fā)力，其他品牌開始盈利，未來成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。FILA年收入達(dá)到174億，超越安踏成為公司第一大品類，全年實(shí)現(xiàn)18%增速。高端運(yùn)動(dòng)休閑景氣及公司成功的品牌塑造策略下，F(xiàn)ILA的門店及店效仍有拓展空間，F(xiàn)ILA仍能保持增長(zhǎng)。迪桑特增長(zhǎng)超60%，可隆增長(zhǎng)接近20%，發(fā)展勢(shì)頭迅猛，預(yù)計(jì)在公司持續(xù)賦能下兩品牌將成為未來增長(zhǎng)點(diǎn)。Amer下半年在國(guó)外疫情影響下貢獻(xiàn)凈利1.1億，旗下核心品類始祖鳥，Salomon保持全年正增長(zhǎng)，同時(shí)公司聚焦核心品類。預(yù)計(jì)Amer未來經(jīng)營(yíng)向好，利潤(rùn)貢獻(xiàn)明顯 。

預(yù)計(jì)公司2023年凈利潤(rùn)超百億

我們認(rèn)為公司管理優(yōu)質(zhì)，品牌儲(chǔ)備充足。公司具備三大增長(zhǎng)曲線：安踏主品牌重回健康增長(zhǎng)，F(xiàn)ILA等其他品牌次第開花，Amer管理輸出亦將有明顯成效。預(yù)計(jì)公司2021年至 2023年凈利潤(rùn)分別為76.68億元、95.16億元、117.67億元人民幣，增速分別為37.69%、2 4.09%、23.66%。

圖：安踏財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)測(cè)（單位：輛）

資料來源：公司財(cái)報(bào)、東興證券研究所