姜琳 閆起磊 霍思穎

1、銀行浙商證券（邱冠華）

2021年的節(jié)奏在哪里？周期賽道的回歸主要得益于疫情沖擊后的經(jīng)濟復蘇超預期，需求的上升，上游商品價格的攀升，以及2020年上半年周期價值賽道的上漲滯后，疊加2020年末的市場偏防守情緒，共同促成近期的周期疊加價值的行情。

2021年行業(yè)節(jié)奏變換，應該呈現(xiàn)如下幾個特征。

一是主力集中的食品飲料賽道大概率延續(xù)穩(wěn)健強勢邏輯。

二是2020年二季度起勢的休閑服務賽道目前仍處于深紅強勢邏輯中，這種持續(xù)性延續(xù)至2021年上半年的可能性較大。

三是電子、電氣設備、國防、機械、汽車等板塊仍處于上升途中。這些賽道在2021年上半年甚至全年仍然可能是圍繞在食品飲料、休閑服務身邊的“傣機”賽道。

四是周期價值板塊尚未到達其應有的高度。但在2020年主賽道尚無“退潮”之意時，周期價值板塊依然處于間歇性爬坡走勢。

五是計算機、通信等科技賽道，計算機市盈率歷史分位在80%以上，通信市盈率歷史分位在20%附近。兩者雖然在季度的情緒上處于AI配置的低位，但考慮到估值水平對于市場入場情緒的影響，通信板塊在2021年觸底反彈的時點可能早于計算機板塊。

2、非銀行金融海通證券（孫婷 何婷 李芳洲）

從保險來看，考慮年金險產(chǎn)品相對吸引力提升和基數(shù)較低，2021年一季度保費有望高增長。10年期國債收益率維持3.3%左右，資產(chǎn)配置壓力不再。我們認為伴隨經(jīng)濟好轉，負債端和資產(chǎn)端同時改善，將帶動保險板塊估值顯著修復。

2020年12月以來日均交易額8245.30億，同比+52%，環(huán)比-7%。資本市場改革快速推進，券商各項業(yè)務有望提速，頭部券商優(yōu)勢顯著。

行業(yè)排序及重點公司推薦：行業(yè)推薦排序為保險>證券>其他多元金融，重點推薦中國平安、中國太保、東方財富、國金證券等。

3、房地產(chǎn)廣發(fā)證券（樂加棟 郭鎮(zhèn)）

疫情沖擊下，需求端復蘇表現(xiàn)強勁。2020年面臨棚改退出及疫情沖擊，“房住不炒”定調不變，在適當?shù)恼哒{整及貨幣支撐的情況下，需求表現(xiàn)迅速復蘇，體現(xiàn)出行業(yè)長期韌性。

土地質量改善，行業(yè)具備系統(tǒng)性糾偏機會，2020年土地財政收入預計將達到8萬億。而利潤率改善將體現(xiàn)在業(yè)績層面，地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營利潤表現(xiàn)已經(jīng)出現(xiàn)邊際改善。

融資新政促進供給側改革，行業(yè)競爭格局優(yōu)化。地產(chǎn)行業(yè)的去杠桿政策已經(jīng)持續(xù)超過3年的時間，融資新政從渠道管控到“因企施策”，促進供給側改革。

融資新規(guī)推動行業(yè)供給側改革，出清“落后產(chǎn)能”。企業(yè)優(yōu)先“降檔”以獲取更多資源，同時提升資源使用效率，加強自身能力儲備。綜合銷售業(yè)績成長性以及當前估值，建議關注2021年銷售增長確定性較強個股。

4、食品飲料廣發(fā)證券（王永鋒 王文丹 劉景瑜）

食品持續(xù)穩(wěn)健增長，繼續(xù)看好競爭優(yōu)勢加強的龍頭。優(yōu)質企業(yè)稀缺性持續(xù)加強，消費龍頭有望演繹長期牛市。

1）調味品收入未來5年有望復合增長10%。伴隨餐飲復蘇，2021年行業(yè)有望恢復性增長。原材料上漲壓力有望推動新一輪漲價潮。

2）餐飲供應鏈是未來5年高成長賽道，頤海、天味、日辰、安井、三全等龍頭有望受益。

3）乳制品收入未來5年有望復合增長5%左右。我們預計2021年原奶價格繼續(xù)溫和上漲，雙寡頭競爭有望趨緩。

4）啤酒行業(yè)收入未來10年有望復合增長4%，受益高端化加速，未來5年進入利潤加速釋放期。2021年成本壓力提升，將推動企業(yè)提價。

5）包裝水收入未來5年復合增長11%，CR3有望持續(xù)提升。

6）其他食品景氣度穩(wěn)定，龍頭優(yōu)勢明顯。

5、醫(yī)藥生物興業(yè)證券（孫媛媛 徐佳熹 黃翰漾）

2021年醫(yī)藥板塊，磨底+結構性行情的機會較大。

醫(yī)療服務+自費消費：逢低布局各賽道龍頭企業(yè)醫(yī)療服務（愛爾眼科、金域醫(yī)學、通策醫(yī)療等）、藥店（益豐藥房、大參林、一心堂、老百姓等）、品牌消費品（片仔癀、云南白藥、同仁堂）、自費醫(yī)療（我武生物、艾德生物、長春高新）。

創(chuàng)新藥及產(chǎn)業(yè)鏈：下半年業(yè)績加速大市值龍頭（藥明康德、泰格醫(yī)藥、藥明生物）、細分賽道（凱萊英、康龍化成、藥石科技、艾德生物等）、系統(tǒng)性優(yōu)勢的Big Pharma（恒瑞醫(yī)藥、中國生物制藥、翰森制藥等）、新興Biotech（信達生物、君實生物、諾誠健華、康方生物、康寧杰瑞、博瑞制藥等）。

高成長賽道之醫(yī)療器械：創(chuàng)新進口替代的醫(yī)療器械（邁瑞醫(yī)療、樂普醫(yī)療、微創(chuàng)醫(yī)療、安圖生物、新產(chǎn)業(yè)、南微醫(yī)學、三友醫(yī)療、啟明醫(yī)療、沛嘉醫(yī)療、心脈醫(yī)療、惠泰醫(yī)療等）。

高成長賽道之疫苗：創(chuàng)新疫苗（長春高新、康泰生物、華蘭生物、康希諾生物、智飛生物、萬泰生物、康華生物）。關注血制品機：血制品（天壇生物、華蘭生物）。

6、批零和社會服務業(yè)天風證券（劉章明 馬松 孫海洋）

1）流量去中心化趨勢在線上、線下同步展現(xiàn)。商業(yè)模式——紅人新經(jīng)濟品——紅人營銷/內(nèi)容營銷貨——直播電商。推薦標的：渠道混戰(zhàn)，布局上游大品類供應鏈公司，如品渥食品、豪悅護理（與輕工聯(lián)合覆蓋）、御家匯等，建議關注宏輝果蔬等。

2）新銳品牌借力去中心化，流量快速崛起，產(chǎn)品力重要性提升，品牌力與渠道力融合。新銳品牌的快速崛起，受益于流量去中心化和倉儲物流快遞基礎設施的高速發(fā)展。

3）去中心化趨勢中，品牌力提升的市場需求，催生高速增長的內(nèi)容服務商市場。

4）免稅：特許經(jīng)營，擴大開放，有序發(fā)展，消費回流。免稅零售較有稅零售價格優(yōu)勢明顯，是商品流通渠道的重要組成。中央提出逐步形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局。免稅零售是內(nèi)循環(huán)和雙循環(huán)的重要抓手，政策指向意義極強。

7、家電長江證券（管泉森 徐春 孫珊 賀本東）

當前行業(yè)整體估值具備較強比較優(yōu)勢，外資再現(xiàn)底部布局特征，后續(xù)經(jīng)營回暖彈性有望驅動估值共振；且長期來看，隨著利率趨勢下行，家電龍頭穩(wěn)固行業(yè)領導地位、在產(chǎn)業(yè)鏈中強勢話語權、優(yōu)異的資產(chǎn)質地、中長期業(yè)績穩(wěn)健增長預期及股息率優(yōu)勢，都將保障其持續(xù)贏得國內(nèi)外穩(wěn)健偏好資金青睞。

維持行業(yè)“看好”評級：未來一年時間維度內(nèi)，白電有望復制2017年走勢，當前估值性價比優(yōu)勢依舊凸顯，正迎來較優(yōu)配置窗口，估值切換行情值得期待。重點推薦格力電器、美的集團及海爾智家。

關注廚電toC端回暖趨勢，經(jīng)營拐點帶來的雙擊正漸行漸近，推薦老板電器、浙江美大及華帝股份。同時推薦九陽股份、海信家電、科沃斯及榮泰健康等標的。

8、農(nóng)林牧漁長江證券（陳佳 余昌 顧熀乾 姚雪梅 李秋燕）

2021年農(nóng)業(yè)板塊投資機會將主要聚焦于景氣與成長。景氣度方面，生豬養(yǎng)殖行業(yè)雖然由于產(chǎn)能有所恢復，但恢復速度較慢，預計豬價同正常年份相比仍將處于高位，優(yōu)質養(yǎng)殖企業(yè)依靠出欄大幅增長和成本優(yōu)勢，預計業(yè)績?nèi)詫⒈３衷鲩L，企業(yè)高成長性值得重視。首推牧原股份。

后周期飼料和動保行業(yè)受益生豬行業(yè)產(chǎn)能恢復，預計景氣度也有望持續(xù)上行。重點推薦海大集團。動保行業(yè)看好深度綁定大型養(yǎng)殖企業(yè)的優(yōu)質動保龍頭。此外，寵物行業(yè)處于高速成長期，重點推薦中寵股份。

9、輕工和紡織服裝申萬宏源（周海晨 王立平 屠亦婷 丁智艷）

家居消費受益竣工、軟體格局優(yōu)化、定制探索成長新動能，竣工后周期將驅動成品和整屋家居消費。

成品家居：軟體家居龍頭規(guī)模效應顯現(xiàn)，賽道競爭格局更優(yōu)，如顧家家居、敏華控股，地板的大亞圣象。

整裝衛(wèi)浴：切入住宅領域實現(xiàn)從0到1，海鷗住工全產(chǎn)業(yè)鏈布局，期待未來2B/2C滲透率提升，迎來業(yè)績增長拐點。

定制家居：產(chǎn)品、渠道與品牌創(chuàng)新，龍頭企業(yè)探索增長新動能，如歐派家居、索菲亞、志邦家居等。

造紙：競爭格局改善，關注龍頭成長屬性。

白卡紙：APP收購博匯集團，白卡紙競爭格局大幅優(yōu)化，限塑令創(chuàng)造需求增量，紙價提漲，盈利大幅改善。

文化紙：前期紙價大幅回落，加速中小產(chǎn)能出清，2021年雙膠紙有望受益宣傳類需求釋放。

箱板瓦楞紙：2021年外廢配額歸零，海外廢紙漿成本優(yōu)勢將凸顯。推薦競爭格局改善的博匯紙業(yè)、成長屬性顯現(xiàn)的太陽紙業(yè)。

包裝：競爭格局改善，如金屬兩片罐。金屬包裝整合紅利，3C包裝創(chuàng)造需求增量。金屬包裝罐化率提升，行業(yè)整合完成，推薦奧瑞金、寶鋼包裝、中糧包裝等。5G手機、智能硬件驅動精品包裝需求提升。

輕工消費：必選格局優(yōu)化，高端可選回流。吸收性衛(wèi)生用品穩(wěn)健增長，細分賽道潛力較大，新零售、新營銷給予國貨品牌彎道超車機會。高端可選消費品的境內(nèi)回流，打造雙循環(huán)體系，推薦飛亞達。

10、電子廣發(fā)證券（許興軍 王亮 彭霧）

產(chǎn)能主線：看好功率、面板和MLCC持續(xù)擴張的國內(nèi)領先企業(yè)。

1）功率器件：進入漲價周期，本土廠商迎來加速成長。

2）面板：LCD 面板長周期拐點已至，龍頭盈利將大幅提升。

3）MLCC：需求持續(xù)向好，國產(chǎn)替代加速，建議關注積極擴產(chǎn)的國內(nèi)領先MLCC企業(yè)。

新應用主線：看好服務器以及TWS等可穿戴設備未來成長性。

1）服務器：景氣度拐點將至，長期受益于5G應用帶來的數(shù)據(jù)增長需求。

2）可穿戴設備：TWS耳機銷量快速增長，安卓TWS拐點已至。

景氣主線：看好光學與5G兩個細分成長賽道。

1）光學：CIS市場持續(xù)增長，0.7U重塑競爭格局。

2）5G：手機出貨量回歸常態(tài)，5G行業(yè)紅利持續(xù)強勁。5G換機有望助推全球5G滲透率超預期?？春弥苯邮芤?G的子賽道如射頻前端企業(yè)。

11、計算機安信證券（胡又文 呂偉 凌晨 徐文杰 陳冠呈 黃凈）

近日中央經(jīng)濟工作會議專門強調“強化國家戰(zhàn)略科技力量，增強產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈自主可控能力，形成強大國內(nèi)市場”，計算機產(chǎn)業(yè)鏈自主可控的重要性不言而喻。同時近期各重要信號預示，自主可控核心標的或迎來業(yè)績兌現(xiàn)的拐點。

從市場角度看，信創(chuàng)從政府開始拓展至金融、能源等重要行業(yè)，我們持續(xù)推薦金山辦公、誠邁科技、中國軟件、中國長城、東方通、奇安信、中科曙光、太極股份等兼具政府與行業(yè)信創(chuàng)市場龍頭地位的核心標的。從產(chǎn)品角度看，信創(chuàng)從IT基礎設施軟硬件延伸至工業(yè)控制等核心應用，我們重點推薦中控技術、鼎捷軟件等核心標的。

12、傳播與文化廣發(fā)證券（曠實 葉敏婷 徐呈雋）

移動互聯(lián)網(wǎng)：使用時長和用戶已觸達天花板背景下，細分領域中結構化特征凸顯（視頻+本地生活服務）。

游戲：疫情紅利消退、買量競爭加劇、新品延期等因素導致Q3-Q4業(yè)績估值雙殺，但前期板塊調整已消化上述利空。

影視院線：行業(yè)出清仍在延續(xù)，部分影投市占率明顯提升。賀歲檔和春節(jié)檔有望驅動票房景氣度回暖，短期可關注春節(jié)影片的主投主發(fā)方。

視頻：會員提價+廣告主投放需求恢復，帶動2021年長視頻業(yè)績增長；中視頻通過加大長視頻內(nèi)容投入，用精品內(nèi)容拉新，利用PUGV做用戶留存，仍有機會加速獲客；短視頻海量用戶+高時長占比，有望迎來貨幣化收獲期，并不斷孵化新業(yè)務。關注嗶哩嗶哩、芒果超媒、愛奇藝。

營銷：受低基數(shù)以及廣告主預算因疫情后置影響，2021年廣告大盤會表現(xiàn)一定力度的反彈。競爭格局方面，巨頭將會進一步掠奪流量，生態(tài)閉環(huán)打造之下，廣告主營銷預算將會進一步集中在頭部互聯(lián)網(wǎng)集團和線下龍頭媒介。關注騰訊控股、分眾傳媒、快手、微盟等。

教育：在線教育市場規(guī)模快速增長，但燒錢營銷下，獲客成本短期難見下降。隨著頭部互聯(lián)網(wǎng)巨頭入局，以及線下機構加大OMO建設力度，未來行業(yè)競爭依然激烈。關注新東方在線、跟誰學、新東方、好未來。

出版：2020年出版類上市公司的業(yè)績受到疫情一定程度影響，業(yè)績和估值處于相對低位。2021年看好具備優(yōu)質存量圖書和暢銷新書出品能力公司的業(yè)績反彈和估值提升。關注新經(jīng)典和中信出版。

在線閱讀以及圖片：免費閱讀模式帶來市場增量。市場規(guī)模增長的同時，行業(yè)競爭也在加劇。關注渠道端與內(nèi)容端協(xié)同發(fā)展的閱文集團、掌閱科技。版權圖片：我國版權圖片行業(yè)存在較大空間，視覺中國在圖片資源和大客戶領域競爭優(yōu)勢明顯。

13、通信中信建投（閻貴成 武超則）

美國商務部又將77家中國企業(yè)、高校及個人列入實體清單，反映出美國對中國的科技限制仍在升級。近日結束的中央經(jīng)濟工作會議提出，強化國家戰(zhàn)略科技力量，要發(fā)揮企業(yè)在科技創(chuàng)新中的主體作用，支持領軍企業(yè)組建創(chuàng)新聯(lián)合體，帶動中小企業(yè)創(chuàng)新活動。

對此，我們認為“十四五”期間，科技自立自強將成為重要方向，其中華為生態(tài)圈及產(chǎn)業(yè)鏈仍值得重視。

持續(xù)關注：物聯(lián)網(wǎng)（和而泰、鴻泉物聯(lián)、捷順科技、移為通信、移遠通信、廣和通、工業(yè)富聯(lián)、威勝信息、寧水集團、三川智慧等）；光模塊（中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信、光迅科技、劍橋科技等）；北斗與軍工通信（海格通信、上海瀚訊、盛路通信等）；網(wǎng)絡可視化（中新賽克、恒為科技等）；IDC與云設備（奧飛數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)港、寶信軟件、英維克，星網(wǎng)銳捷等）；云通信及專網(wǎng)（億聯(lián)網(wǎng)絡、佳訊飛鴻、海能達等）；運營商（中國移動、中國聯(lián)通、中國電信）。

14、機械廣發(fā)證券（羅立波 代川 王珂 周靜）

怎么看2021年的需求情況？根據(jù)挖機年會數(shù)據(jù)，業(yè)內(nèi)人士對2021年預期較往年樂觀，普遍預期2021年銷量增速在5%-15%之間，顯示2021年行業(yè)景氣度大概率延續(xù)。另一方面，房地產(chǎn)投資銷售比目前依然處在較低位置，顯示地產(chǎn)投資仍然極具韌性。從結構拆分角度看，小挖和出口是本輪最大的增量，小挖體現(xiàn)了較強的勞動力替代屬性，出口增速加快是國內(nèi)產(chǎn)品力和渠道力的突破，未來二者都具備持續(xù)性和韌性。

當前業(yè)內(nèi)對工程機械2021年的需求繼續(xù)保持樂觀，行業(yè)龍頭企業(yè)市場份額持續(xù)提升。當前階段，我們建議積極關注具備優(yōu)秀的產(chǎn)品能力和成本控制能力的主機廠，面對未來的價格競爭才會更加從容。主機廠層面，我們繼續(xù)推薦三一重工，建議關注中聯(lián)重科、徐工機械。零部件層面，繼續(xù)推薦恒立液壓和艾迪精密，同時建議關注塔機租賃龍頭建設機械。

15、汽車和汽車零部件長江證券（高登 高伊楠 鄧晨亮 陳斯竹）

乘用車行業(yè)銷量自2020年二季度以來持續(xù)復蘇，并于三季度迎來增速轉正。分結構看，高端需求維持高速增長態(tài)勢，受益于經(jīng)濟持續(xù)恢復+疫情激發(fā)首購需求，中低端需求復蘇推動了行業(yè)整體增速向上。展望未來，中低端需求繼續(xù)釋放+2020年低基數(shù)+政策刺激，2021年乘用車銷量有望實現(xiàn)15%左右同比增長。

受益于低基數(shù)和中低端需求釋放，2021年行業(yè)有望實現(xiàn)兩位數(shù)增長?？偭恐猓悄茈妱右l(fā)的技術變革是核心看點。推薦兩條主線：

1）變革主線。推薦智能化領先的整車龍頭，長城汽車、吉利汽車和比亞迪；受益電動智能的優(yōu)質成長零部件，推薦拓普集團、凌云股份、銀輪股份、伯特利、新泉股份、星宇股份、華域汽車、富奧股份，建議關注福耀玻璃。

2）復蘇主線：受益于穩(wěn)增長的乘用車整車和重卡，推薦上汽集團、濰柴動力、長安汽車。

16、建筑和工程國盛證券（夏天 何亞軒 楊濤 程龍戈 廖文強）

近期召開的全國住建工作會議指出，2021年要大力發(fā)展租賃住房，同時繼續(xù)引導建筑行業(yè)向綠色建筑、智能建造領域發(fā)展。租賃住房一般標準化程度高、工期緊，業(yè)主往往希望能盡早完成建設，以營業(yè)創(chuàng)收，因此更加適合采用施工高效的裝配式建造方式。同時裝配式建筑作為綠色建筑、智能建造的重要實施載體，未來持續(xù)發(fā)展大趨勢明確。

近期市場擔憂鋼價上漲對鋼構龍頭盈利產(chǎn)生明顯影響。通過分析訂單結構與定價機制、存貨體量，我們認為鋼價上漲對兩家鋼構龍頭影響有限。

經(jīng)歷近期調整，優(yōu)質裝配式龍頭估值已極具吸引力，持續(xù)推薦鴻路鋼構、精工鋼構、華陽國際、亞廈股份。建筑藍籌市占率提升趨勢日益明顯，建筑龍頭估值有待重估，重點推薦中國建筑、金螳娜，以及短期受益制造業(yè)投資復蘇，中長期受益行業(yè)轉型升級機遇的專業(yè)工程龍頭中材國際、中國化學。此外，新增推薦成長性優(yōu)異、競爭壁壘清晰的人造草坪龍頭共創(chuàng)草坪。

17、新能源和電力設備長江證券（鄔博華 馬軍）

能源革命：冉冉升起的時代主線

2020年新能源車與光伏板塊表現(xiàn)亮眼，市場認可反映的是產(chǎn)業(yè)中長期邏輯不斷升華。

1）臨近 COP26，中國、歐洲、美國在減排領域有望共同加碼，將推動新能源車和可再生能源中期增長中樞抬升。

2）新能源車與可再生能源行業(yè)在經(jīng)歷了前期的政策扶持后，都進入產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展的拐點階段，光伏、風電實現(xiàn)平價，新能源車逐步轉向由產(chǎn)品競爭力及滲透率約束政策驅動，也讓我們更加堅定的認為，能源革命將成為市場重要主線。

新能源車：堅守“ 全球化”，增配“緊平衡”

盡管疫情擾動全球總量，但2020年的新能源車產(chǎn)業(yè)依舊實現(xiàn)了由“中國主導、補貼周期”向“全球共振、內(nèi)生驅動”的產(chǎn)業(yè)階段跨越，2021年我們將見證行業(yè)“邁向景氣”。

1）歐洲碳排放政策在2021年依舊嚴苛，將支撐歐洲新能源車產(chǎn)銷突破180萬輛。

2）美國仍為車型驅動，特斯拉新車周期疊加產(chǎn)能釋放將是增長的基本盤，若拜登政策執(zhí)行提速，存在超預期可能。

3）中國完成需求泡沫去化，2021年全球新能源車產(chǎn)銷增速有望突破 50%。同時鋰電增量市場將不斷打開，在行業(yè)趨勢進一步明朗之際，“全球化”龍頭依舊首選?？紤]行業(yè)迎來總量高景氣之年，“緊平衡”環(huán)節(jié)亦值得關注。

風光儲：穿越供需，弄潮平價大時代

光伏的2020年是基本面景氣持續(xù)兌現(xiàn)的一年，2021年我們重點推薦能穿越供給周期及供需延續(xù)緊張的景氣環(huán)節(jié)，同時繼續(xù)堅定推薦自身具備強阿爾法屬性的全球綜合性龍頭。風電方面，我們預計行業(yè)裝機平穩(wěn)增長，其中海風及海外市場貢獻主要增量，具備大兆瓦產(chǎn)品的各環(huán)節(jié)龍頭有望顯著受益。

電力設備：電網(wǎng)趨勢不改，工控景氣依舊

電網(wǎng)2020年受益逆周期投資，年初特高壓規(guī)劃催生行情。對于2021年，我們保持電網(wǎng)投資結構性景氣判斷，其中智能化信息化具備較強景氣確定性和持續(xù)性；特高壓隨近期重啟和后續(xù)線路推進，有望獲得一定支撐；智能電表將受益新產(chǎn)品的推廣。繼續(xù)推薦國電南瑞。從歷史看，每一輪完整周期都跨越3.5-4年的時間維度，我們繼續(xù)看好2021年上半年的延續(xù)性。推薦具備增長Alpha的白馬龍頭和優(yōu)質黑馬標的。

18、國防軍工安信證券（馮福章 張傲）

五中全會提及“安全”和“國防”達到歷史新高的29次，并且用兩大段文字提出“國家安全戰(zhàn)略”和“國防和軍隊現(xiàn)代化”的具體實施要求，這是2000年以來歷次五年規(guī)劃中所沒有出現(xiàn)的。

軍工行業(yè)“十四五”或將加速增長，并將從預期逐步兌現(xiàn)至資產(chǎn)負債表，全行業(yè)配置角度具有比較優(yōu)勢。軍工底層資產(chǎn)發(fā)生較大變化，好公司占比增多。估值具有一定性價比，繼續(xù)看多軍工核心資產(chǎn)調整帶來配置機會。

重點關注航空、航天、信息化和新材料等方向。

19、環(huán)保廣發(fā)證券（郭鵬 許潔 邱長偉）

業(yè)績拐點趨勢確立，融資改善，提升經(jīng)營質量。經(jīng)歷過去幾年去杠桿的洗禮后， 當前融資壓力已顯著緩解， 環(huán)保板塊業(yè)績增速正逐步恢復。此外經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)好轉， 運營資產(chǎn)占比提升，板塊經(jīng)營質量預期持續(xù)改善。

十四五規(guī)劃及2035遠景目標建議、高頻次強調環(huán)保重要性，環(huán)保仍是“主攻方向”之一。板塊業(yè)績確定性持續(xù)加強， 當前估值仍處于底部，行業(yè)迎來重要配置窗口期。

尋找增長確定性：關注業(yè)績增長確定性較強，估值具備提升空間的公司。站在當前，多家固廢公司具備較強業(yè)績確定性和估值吸引力。

1）中再資環(huán)（供銷總社體系下家電拆解平臺，享受最新政策帶來的市占率提升，拆解結構優(yōu)化改善盈利）。

2）旺能環(huán)境（被低估的固廢純運營公司，進入業(yè)績加速釋放期， 當前業(yè)績對應2021年PE僅為9.54倍）。

3）盈峰環(huán)境（環(huán)衛(wèi)設備龍頭進軍環(huán)衛(wèi)服務優(yōu)勢明顯，新能源設備打開成長新賽道）。

4）瀚藍環(huán)境（固廢板塊增速亮眼，可轉債落地，加速布局全產(chǎn)業(yè)鏈條）。

5）維爾利（“濕垃圾”龍頭，垃圾分類開啟高成長之路）。

6）龍馬環(huán)衛(wèi)（經(jīng)營拐點得到驗證，環(huán)衛(wèi)服務厚積薄發(fā)）。

20、化工長江證券（馬太 施航）

2021年化工整體需求有望持續(xù)改善，整體看好順周期行業(yè)以及細分成長賽道。

順周期方面：紡服鏈經(jīng)歷了過去兩年的低谷，行業(yè)有望否極泰來，內(nèi)外需共振向好。重點關注氨綸、滌綸長絲及粘膠短纖等化纖產(chǎn)品，相關標的華峰氨綸、桐昆股份等。農(nóng)業(yè)鏈受益于農(nóng)產(chǎn)品價格復蘇、油價回升、下游巨頭補庫存等三重因素，農(nóng)藥價格有望在 2021上半年旺季來臨時觸底反彈，相關標的揚農(nóng)化工等。地產(chǎn)鏈重點關注鈦白粉行業(yè)，內(nèi)外需持續(xù)改善，成本端亦有鈦精礦供應緊張支撐鈦白粉價格上行，相關標的龍蟒佰利等。

成長股方面：半導體材料受益于下游產(chǎn)業(yè)轉移、國家政策支持等多方面因素，有望迎來國產(chǎn)替代的最佳時期。國六產(chǎn)業(yè)鏈即將在2021年7月迎來關鍵時點，分子篩、蜂窩陶瓷等催化材料的需求有望迎來爆發(fā)式增長，相關標的萬潤股份、國瓷材料等。

21、電力、煤氣及水等公用事業(yè)申萬宏源（劉曉寧 葉旭晨 王璐 查浩 鄭嘉偉）

近期我國南方省份頻繁發(fā)生的“限電”現(xiàn)象已經(jīng)揭示了“十三五”期間電網(wǎng)、電源及制度建設短板，煤電的主體電源地位在相當長的一段時間內(nèi)無法動搖，在大力推進清潔能源的同時，過渡期間煤電機組亟需獲取合理回報?！笆濉彪姼倪M度低于預期，結合此次白皮書，期待“十四五”通過市場化方式，多維度緩解“限電”矛盾。

一方面需要更好地建立市場化的煤電上網(wǎng)電價與煤價的聯(lián)動傳導機制，另一方面需要建設合理的容量市場，使得煤電機組可以從調峰輔助服務領域獲取足夠的利潤空間，保障低利用小時的煤電調峰電源、備用電源可以獲取合理回報。

繼續(xù)推薦火電轉型新能源的電力龍頭標的華能國際+華潤電力。近期頻繁出臺的鼓勵清潔能源政策，讓市場關注度高度聚焦于新能源產(chǎn)業(yè)鏈上游，而對火電則普遍解讀為利空。我們強調當前已經(jīng)不存在純粹的火電公司，一方面火電龍頭通過積極轉型新能源，實現(xiàn)了穩(wěn)定的成長以及降低盈利波動，提升 ROE中樞的積極轉型。另一方面，本次“限電”現(xiàn)象的發(fā)生，充分顯示了傳統(tǒng)煤電在相當長的一段時間內(nèi)無可替代。未來煤電有望回歸合理回報水平，同時上述公司可以加強自身“煤電” +“新能源”發(fā)電資產(chǎn)的靈活調劑，一是可以“打捆外送”，二是可以積極參與輔助服務市場，實現(xiàn)自身調峰輔助服務成本的最小化。

22、能源開采廣發(fā)證券（沈濤 安鵬 宋煒）

疫后需求具備彈性，未來10年或穩(wěn)健。疫情后經(jīng)濟復蘇，大宗商品價格持續(xù)上漲，PMI及投資數(shù)據(jù)也明顯回暖。2021年為“十四五”開局之年，預計宏觀經(jīng)濟延續(xù)回升態(tài)勢，煤炭作為上游行業(yè)，將充分受益于周期回升帶來的彈性。

而中長期，“十四五”火電用電需求年增速有望維持2%-3%水平，10年維度看煤炭消費仍將逐步增長（根據(jù)煤炭工業(yè)協(xié)會副秘書長張宏的發(fā)言，2030年煤炭占一次能源消費的比重還將在50%以上），而供改后產(chǎn)量彈性減小，進口也維持低位。未來10年，煤炭需求有望維持穩(wěn)健增長，煤價也有望中高位震蕩。

2021年動力煤受益于需求回升，新建產(chǎn)能下降，價格中樞有望高于2020年，而焦煤在進口整體收縮及產(chǎn)量平穩(wěn)的預期下，價格或將平穩(wěn)上漲。且行業(yè)企業(yè)的煤礦資源和盈利繼續(xù)分化，優(yōu)質公司估值有望繼續(xù)提升。重點看好公司包括陜西煤業(yè)、兗州煤業(yè)、平煤股份、盤江股份和部分央企龍頭等。此外，2020年以來國企加速整合，西山煤電、大同煤業(yè)、山煤國際等相關公司的轉型整合也值得關注。

23、金屬和金屬新材料長江證券（王鶴濤 肖勇 趙超 葉如禎 王筱茜）

需求扁平化的大周期背景下，有色金屬領域中細分子行業(yè)增速遠快于總量需求增速的方向，莫過于新能源鏈條的能源金屬與新材料領域的高溫合金和鈦材。

1）需求處于向上高增長階段。

2）供給壓力不大，庫存位于低位。

3）價格處于長周期底部。從長周期視角來講，電動車浪潮勢不可擋，上游鋰鈷鎳資源的充分保障是必備前提。

庫存作為依附于需求之后的結果，可加大需求波動幅度，這也是上一輪周期鋰鈷價格大幅波動的原因之一。本輪周期鋰鈷或開始有別于過往。

1）產(chǎn)業(yè)鏈一體化愈發(fā)重要。

2）技術為矛，成本為盾。具備以上兩大優(yōu)勢的企業(yè)，可逐步提升產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的話語權，表現(xiàn)為市占率不斷提升。

對軍工鈦合金來講，我國已邁入軍工現(xiàn)代化的加速階段，鈦合金憑借優(yōu)異的金屬性能，在海陸空軍工裝備應用上全面開花，而雙寡頭的競爭格局推動龍頭企業(yè)進入新一輪訂單驅動的產(chǎn)能擴張周期和業(yè)績快速釋放期。

24、交通運輸倉儲長江證券（韓軼超 馮啟斌 魯斯嘉）

機場：景氣回升中兌現(xiàn)定價能力

2021年，疫苗落地消除基本面的不確定性，國內(nèi)外以及不同免稅渠道將逐步從割裂走向常態(tài)彌合，機場板塊逐步兌現(xiàn)流量與議價權的價值回歸。新冠疫情賦予國內(nèi)免稅市場彎道超車的機遇，隨著國內(nèi)免稅市場競爭力的增強，機場渠道將同樣顯著獲益于市場份額的擴張、競爭力提升帶來的規(guī)模效應與強議價權，極大地釋放客單價向上的彈性，遠期盈利的峰值會更高，大幅調升核心資產(chǎn)的遠期回報預期。

航空：周期的機會十年一遇

疫后時代，中期供給確定性收緊，增速從10%大幅收緊至5%，供需格局強勢扭轉，行業(yè)再迎10年周期拐點，價格與客座率大幅釋放業(yè)績彈性，對標上一輪景氣高點，存在一倍起步空間。資產(chǎn)差異分化飛機引進速度：大航大幅收緊，小航穩(wěn)步加速，民營航司的成長性在疫后持續(xù)演繹。低成本模式的春秋，中期成本與效率支撐業(yè)績，長期結構優(yōu)化釋放收益彈性，同時獲益于周邊國際流量的領先修復，業(yè)績將率先迎來向上反轉。支線航空華夏競爭格局與潛在空間更為廣闊，近年加速培育低線市場，長期成長性突出。

快遞：分化加速，左側布局

2021年將是快遞行業(yè)從“龍頭競爭”進入“寡頭競爭”的決勝之年。電商快遞供給增量持續(xù)大于需求增量，激烈競爭將延續(xù)。產(chǎn)能/成本/現(xiàn)金流差異，決定市占率在2021年將加速分化，但頭部企業(yè)市場地位得到鞏固。當前電商快遞處于盈利下行、能力上行階段，建議關注頭部標的左側布局機會。此外，建議重點關注順豐控股（豐網(wǎng)虧損預期逐步消化，具備三大催化劑）、德邦股份（基本面拐點向上，期待規(guī)模效應與產(chǎn)品升級共振）。

供應鏈：β/α共振，迎接雙擊

2021年大宗商品有望開啟上行周期，同時行業(yè)集中度持續(xù)以及企業(yè)風控/供應鏈能力提升，大宗供應鏈板塊有望迎來戴維斯雙擊機會。當前板塊估值處于歷史低位，配置性價比突出。建議重點關注物流重資產(chǎn)布局，供應鏈收入占比較高、彈性較大的廈門象嶼。

出口鏈：尋找不確定性中的確定性

低庫存水平、全球經(jīng)濟復蘇以及中國供應鏈地位凸顯，同時出口的實際景氣也取決于海外生產(chǎn)恢復與海外需求恢復的競跑。不確定的景氣中，集運行業(yè)與跨境電商物流的景氣具有確定性：集運直接受益于出口鏈景氣，跨境電商疫情受益不改長期景氣上行。

高速公路：經(jīng)營穩(wěn)定，估值修復

基于疫后駕駛習慣變更，國內(nèi)經(jīng)濟活動恢復，高速公路流量增長具有持續(xù)性，從Q3板塊營收業(yè)績增長看，經(jīng)營層面的穩(wěn)定性較強。高速公路龍頭在經(jīng)營穩(wěn)定期，預期收益率穩(wěn)定可測。展望2021年，不同以往，公路個股估值修復收益將代替股息分紅收益，在不確定的利率環(huán)境中，作為低估值穩(wěn)健品種有吸引力，補償政策與REITS或成催化劑。

25、非金屬類建材長江證券（范超 張佩 李金寶）

2021年，長江證券建議從三個視角出發(fā)，重視三條投資主線。

1）周期視角。趨勢重于估值，需求景氣和供給剛性下，玻纖和玻璃的價格繼續(xù)超預期確定性強。

2）成長視角。家裝建材步入集中大時代，優(yōu)選具備渠道優(yōu)勢和多元布局的行業(yè)龍頭。

美好生活建材，長期符合消費升級和進出口替代邏輯，短期有望充分受益外需復蘇。