期貨上攻現(xiàn)貨跟進 針葉木漿處相對高位

春節(jié)后國廢回收價上漲，周內(nèi)（2月22—25日）平均價格2502元/t。廢紙對針葉木漿的相對價差持續(xù)走弱，目前已至6年來的低位，暗示針葉木漿價格存在被高估的風(fēng)險。箱板瓦楞紙、白紙板、白卡紙廠多在節(jié)前完成備貨，面對原料價格上漲謹慎采購。而以針葉木漿為代表的成品紙高位提漲，終端對雙膠紙與銅版紙?zhí)醿r接受度較好，紙廠加工利潤能維持。部分生活用紙廠紙漿備貨不足，剛需采購需求尚在。終端對生活用紙?zhí)醿r接受度不高，執(zhí)行略有制約。

木漿方面：外盤報價持續(xù)推漲，流通貨源緊張，期現(xiàn)基差未擴大，提振市場信心。但從多數(shù)產(chǎn)品對針葉木漿的價差觀察，針葉木漿價格已處于歷史相對偏強位置。近月SP合約月度均價同比上漲58.8%，高于當前漲幅的月份分別出現(xiàn)在1994年10月至1995年7月、2010年4—6月、2017年10—11月。

紙漿：新周期下謹慎樂觀

近幾個月在基本面底部確定、宏觀面主導(dǎo)的背景下，紙漿期貨價格連續(xù)上漲。前期漲幅過快的大宗商品在春節(jié)后價格出現(xiàn)大幅下跌，紙漿期貨跟隨調(diào)整。供應(yīng)端，針葉木漿供應(yīng)壓力遠小于闊葉木漿。需求端經(jīng)歷了3次轉(zhuǎn)變，由底部確認景氣抬升的需求環(huán)比向好，轉(zhuǎn)向長期需求題材發(fā)酵，再到節(jié)后下游傳統(tǒng)旺季邏輯兌現(xiàn)。而宏觀面，目前仍然向好，但面臨宏觀環(huán)境的不確定性和結(jié)構(gòu)性差異，波動將進一步加劇。所以在產(chǎn)業(yè)新周期下紙漿期貨仍可維持樂觀，但是波動也同樣加劇。建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈原料庫存的累積拐點何時出現(xiàn)。

紙漿：宏觀向好 產(chǎn)業(yè)發(fā)力

海外伴隨新冠肺炎疫苗普及度上升，多項宏觀指標指向經(jīng)濟好轉(zhuǎn)。美國近期推出大規(guī)模財政刺激計劃，以原油和銅為首的大宗商品普漲，紙漿期貨和現(xiàn)貨價格均達到歷史高位。2021年全球針葉木漿并無新增產(chǎn)能，下游國內(nèi)有大型紙機投產(chǎn)使得針葉木漿需求預(yù)期偏強，在北美春季檢修下紙漿價格易漲難跌。伴隨漿價上行，主要下游紙種價格跟漲，除了生活用紙外整體成交表現(xiàn)較好。但是隨著盤面持續(xù)上漲，對應(yīng)進口美元價格已經(jīng)超過1000美元/t，市場分歧走強預(yù)計波動加劇，注意防范市場風(fēng)險。

供需兩側(cè)共同發(fā)力 漿價沖擊歷史高位

2021年2月紙漿供應(yīng)端延續(xù)之前的緊缺局面，海外補庫使得國內(nèi)外盤報盤數(shù)量不足，海運嚴重延遲加劇近月到貨減少預(yù)期。需求端，當前正處于年前需求預(yù)期的兌現(xiàn)時期，集中度高的文化用紙和白卡紙價格傳導(dǎo)順利程度高于生活用紙。下游保持正常的開機率，下游低庫存之下原料采購增加。產(chǎn)業(yè)投機行為不斷增加，加劇了表觀供需的緊張。展望未來，供應(yīng)端負荷提升空間不大，依賴檢修季的結(jié)束，需求兌現(xiàn)后可能有環(huán)比回落。建議短期內(nèi)關(guān)注價格的下游傳導(dǎo)和利潤改善。

（由永安期貨姚沁源提供）