王曉明

春節(jié)后股市震蕩幅度加劇，曾經(jīng)被封神的明星基金產(chǎn)品大幅度回撤，諸多新基民開始倒戈，對(duì)于二季度以后的市場(chǎng)，盲目追星或許并不可取。每年都會(huì)有新秀冒出，我們應(yīng)該相信老將還是新秀？基金經(jīng)理應(yīng)具備怎樣的特征才能在二季度以后脫穎而出呢？

均衡和分散是弱市生存關(guān)鍵

春節(jié)后行情轉(zhuǎn)弱，尤其是前期機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的核心資產(chǎn)集體大跌，白酒板塊下跌20%以上，醫(yī)藥跌幅也超過15%。之前表現(xiàn)出色且吸引資金大幅申購(gòu)的產(chǎn)品，一季度回撤20%以上的不在少數(shù)，全市場(chǎng)89只規(guī)模超百億的基金，一季度平均回撤達(dá)到18.90%。

集中持倉在牛市中效果最好，一旦市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)變，集中持倉的基金，在市場(chǎng)殺跌中凈值下跌也最快。張坤、蔡嵩松等基金經(jīng)理均是集中持倉的典型代表。優(yōu)點(diǎn)在于，我們可以在風(fēng)格轉(zhuǎn)換行情中快速放大業(yè)績(jī)。易方達(dá)藍(lán)籌精選前十大重倉股票市值占總股票市值82.79%，而諾安成長(zhǎng)更是達(dá)到90.84%，但當(dāng)所投板塊高度擁擠時(shí)，其會(huì)發(fā)生踩踏導(dǎo)致基金凈值大幅回撤。

當(dāng)然，在規(guī)模上百億資金的老將中，也有一些區(qū)別于押注單一行業(yè)或者少數(shù)個(gè)股，而采取行業(yè)均衡、分散投資策略。例如一季度回撤不到10%的興全趨勢(shì)投資，歷史上對(duì)于單只股票配置上限在5%左右，單一行業(yè)配置比重在15%左右，前十大股票的行業(yè)分布涉及礦業(yè)、光伏、工程機(jī)械、保險(xiǎn)、物流等。

與集中持倉的基金相比，興全趨勢(shì)投資對(duì)于持有公司質(zhì)地要求并不嚴(yán)格，比如宋城演藝2020年預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)虧損，基金除了會(huì)持有大消費(fèi)領(lǐng)域的穩(wěn)定個(gè)股，也會(huì)把握紫金礦業(yè)、北新建材等周期板塊的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，同時(shí)對(duì)于業(yè)績(jī)可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的個(gè)股也投入一定關(guān)注，既做價(jià)值，也做擇時(shí)，套利的機(jī)會(huì)也會(huì)參與。

信達(dá)澳銀新能源將分散做到極致，前十大重倉股票市值僅占總股票市值的25.43%，雖然大部分持倉都是在半導(dǎo)體等新興科技領(lǐng)域的中小市值公司，但順絡(luò)電子、方大炭素等個(gè)股的階段表現(xiàn)也對(duì)沖了成長(zhǎng)板塊階段下行。

篩選權(quán)益基金經(jīng)理識(shí)別投資風(fēng)格是關(guān)鍵

張坤在2020年年報(bào)中，拋出了基民選擇產(chǎn)品的靈魂三問。他強(qiáng)調(diào)，在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)，基民更需要審視自身的投資體系還是應(yīng)該和投資產(chǎn)品的投資方式契合。他的風(fēng)格是自下而上選股為主，個(gè)股和行業(yè)的集中度都很高，他看待茅臺(tái)等重倉股，看到的是供給側(cè)的剛性，供給沒有出現(xiàn)變化甚至仍然具備很強(qiáng)的壁壘，就可以淡化需求的短期波動(dòng)，以此邏輯重倉茅臺(tái)、上海機(jī)場(chǎng)，主要投資長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造的公司而并不是去挖掘潛力股。

同樣，葛蘭也是以自下而上選股為主、行業(yè)集中度高的風(fēng)格，醫(yī)藥專業(yè)背景讓她更偏好在醫(yī)藥醫(yī)療的相關(guān)板塊中挖掘個(gè)股。行業(yè)上漲時(shí)，賺著行業(yè)的貝塔和選股的阿爾法，收益特別亮眼。但如果行業(yè)泥沙俱下，選股帶來的阿爾法很難逆勢(shì)取得絕對(duì)收益。以兩人為代表的自下而上的投資方式講究的是“精”，經(jīng)過層層篩選和邏輯驗(yàn)證，留下來的企業(yè)是稀缺的，他們也敢于重倉，而當(dāng)企業(yè)基本面未有較大變化而股票價(jià)格大幅波動(dòng)時(shí)，他們也傾向于繼續(xù)持有，“長(zhǎng)期陪伴一個(gè)公司長(zhǎng)大”。

與此同時(shí)，一些基金經(jīng)理的投資風(fēng)格適合在震蕩甚至是下行的市場(chǎng)中。今年涌現(xiàn)出來的林英睿就是這樣的例子，雖然他的管理年限和規(guī)模較有限，但其管理的廣發(fā)睿毅領(lǐng)先在2018年僅下跌7.18%，2021年春節(jié)后在整體凈值大幅回撤中，他的基金出現(xiàn)逆勢(shì)上揚(yáng)。

究其原因，基金經(jīng)理投資風(fēng)格偏左側(cè)布局，通過密切跟蹤和分析行業(yè)供需矛盾變化，尋找已經(jīng)充分反映風(fēng)險(xiǎn)、未來有較大可能迎來周期性拐點(diǎn)的行業(yè)，例如2017年觀察到環(huán)保政策對(duì)于養(yǎng)殖行業(yè)影響，前瞻性布局百洋股份、圣農(nóng)發(fā)展等，對(duì)應(yīng)個(gè)股當(dāng)年也跑出超額收益。而今年觀察到全球定價(jià)領(lǐng)域中的大宗商品和農(nóng)產(chǎn)品均有所漲價(jià)，繼而加大對(duì)順周期低估值方向的配置，他的投資策略是更相信“均值回歸的力量”。不過，他的基金在此前牛市中表現(xiàn)相對(duì)一般。

經(jīng)過本輪調(diào)整，前期持有“抱團(tuán)股”較多的產(chǎn)品均經(jīng)歷了較大回撤，市場(chǎng)目前處于一個(gè)相對(duì)均衡的狀態(tài)，此時(shí)布局均衡風(fēng)格、選股能力強(qiáng)的組合可能更加適宜;一方面，“價(jià)值派”的老基金重倉板塊估值回歸合理區(qū)間，另一方面，周期等階段表現(xiàn)突出的板塊也面臨著新一輪價(jià)值重估?；裨诟锌謧}回撤的同時(shí)，不妨重新整理持倉的邏輯，以一個(gè)相對(duì)均衡的打法應(yīng)對(duì)二季度。