張程

（圖/視覺中國）

每到歲末人們都喜歡盤點這一年的收獲，投資者也不例外。一個頗為尷尬的事情在中國投資圈長期存在，那就是每到歲末盤點，基金公司的收益都很不錯，但是相比較之下，在基金上賺到錢的人卻要少很多。

近年來隨著權益市場上漲，公募基金取得了良好回報，不同階段取得正收益的比例超過90%。然而，據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，盈利的投資者占比卻不足一半，不少基金公司針對自家產(chǎn)品的統(tǒng)計數(shù)據(jù)也得到類似結(jié)論。A股市場存在明顯的“基金賺錢基民不賺錢”現(xiàn)象。

“基金賺錢基民不賺錢”現(xiàn)象普遍

近年來隨著權益市場上漲，公募基金取得了良好回報。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2020年12月15日，當年的3287只主動偏股基金（股票型基金、偏股混合型基金、靈活配置型基金）接近98%取得正收益，超31%的基金年收益超過50%;基金收益率平均值為38.02%，中位值達37.27%。年內(nèi)翻倍主動偏股基金已達到20只，相比2019年4只基金年內(nèi)翻倍，2020年主動偏股基金可謂大豐收。如此靚麗的成績單不禁讓許多投資者自愧弗如。

通過對最近一年、兩年、三年、五年成立的基金統(tǒng)計數(shù)據(jù)的分析，也可以看到相似的結(jié)果，基金普遍比較賺錢，然而能盈利的投資者卻相對要少很多。根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的《基金個人投資者投資情況調(diào)查問卷（2018年度）》顯示，自投資基金以來有盈利的投資者占比為41.2%，其中相當一部分還是投資了收益相對比較固定的貨幣類基金，仍虧損的投資者達到了25.1%。

中歐基金曾在《養(yǎng)基36計：百萬基民數(shù)據(jù)大起底，哪些“神操作”才能賺錢》的文章中，對自家基金產(chǎn)品和客戶數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)2019年全市場主動權益類基金平均收益率為45.76%，而中歐基金旗下主動管理權益類基金的平均收益率高達52.01%，基金業(yè)績優(yōu)異。然而對比客戶收益與基金收益，可以發(fā)現(xiàn)二者走勢雖然整體一致，但是客戶收益遠低于基金收益。其中，盈利客戶雖然占比近九成，但半數(shù)左右客戶僅小賺，收益不足10%。由此可見，雖然公募基金取得了良好回報，但投資者并沒有賺到錢。

中國基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2018年底，近15年股票型基金年化收益率平均為14.1%，債券型基金年化收益率平均為6.9%。無論是哪一種都已經(jīng)打敗大多數(shù)普通散戶。所以A股市場中“基金賺錢基民不賺錢”的現(xiàn)象真實存在。

“基金賺錢基民不賺錢”的原因

“基金賺錢基民不賺錢”的背后，不僅有投資者的主觀原因，也有基金經(jīng)理和市場環(huán)境等方面的客觀原因。主觀方面，投資者存在盲目追漲殺跌、持有周期短、喜歡低吸高拋、喜歡追逐熱點等錯誤投資行為?？陀^方面，基金本身很難保持業(yè)績的持續(xù)性，加上A股市場環(huán)境復雜，基金數(shù)量已超過股票數(shù)量，且市場風格極容易發(fā)生切換，給投資者帶來諸多困難。

盲目追漲殺跌是多數(shù)散戶投資的最大特點。投資者申購基金的熱情往往與市場行情高度相關。當市場處于牛市時，投資者申購熱情高漲，爆款基金頻現(xiàn);當市場處于熊市時，投資者申購熱情低迷，新發(fā)基金基本無人搭理。根據(jù)《基金個人投資者投資情況調(diào)查問卷（2018年度）》統(tǒng)計的個人投資者持有單只基金的平均時間信息可知，有16%的投資者持有單只基金平均時間少于6個月，僅有52%的投資者能堅持持有單只基金在1年以上。

相比較之下，根據(jù)2020年美國基金年鑒統(tǒng)計數(shù)據(jù)，有92%的共同基金持有家庭表示退休儲蓄是他們的財務目標之一，且73%的人表示退休儲蓄是他們的首要財務目標。以退休儲蓄為目標的美國人往往持有基金的時間較長。

事實上，持有周期越長，獲得平均收益越高且勝率越大。有數(shù)據(jù)顯示，從2005年以來在任意時點開始持有股票和基金指數(shù)的收益率，隨著持有期的延長，獲得正收益的值和概率也都是在逐步提升的，且遠高于股票指數(shù)。當持有周期超過8年，幾乎百分之百可以獲得較高的正收益。

不少投資者以投機的心態(tài)買賣基金，往往并沒有賺到錢。根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的《基金個人投資者投資情況調(diào)查問卷（2018年度）》顯示，有超過三分之一的個人投資者會選擇在大盤下跌時抄底買入基金。由于投資者的持有周期偏短，當出現(xiàn)短期盈利時便會選擇贖回，進而使得自投資基金以來有盈利的投資者占比較小。與成熟的美國市場的長期牛市不同，A股市場的波動更大。在A股市場中，牛市和熊市的時間都相對較短，更多時間市場處于震蕩中，這意味著低吸高拋策略并不能夠獲得較高收益。

事實上，在A股市場中的基金投資，更需要用時間換收益。投資者經(jīng)常會面臨80%的時間基金凈值都處于震蕩區(qū)間，只有在20%的牛市時間里，才會掙得80%比例的收益。

部分投資者喜歡追逐市場熱點，依據(jù)市場熱點買基金。然而在對2020年以來每季度中信一級行業(yè)的漲跌幅進行統(tǒng)計后發(fā)現(xiàn)，漲幅最大的行業(yè)依次是農(nóng)林牧漁、消費者服務、國防軍工、汽車，均沒有出現(xiàn)重復的行業(yè)。A股市場的熱點總是快速轉(zhuǎn)換的，當某個主題或行業(yè)成為熱點的時候，相關股票價格已經(jīng)處于高位，這時候投資者再買入無疑會出現(xiàn)回撤。

除了喜歡追逐熱點，調(diào)查顯示，有接近60%的個人投資者購買基金時關注的是基金業(yè)績，這也是所有指標中投資者最關心的指標。然而研究表明，購買“冠軍基金”并不能幫助投資者獲得較好收益。基金過去的業(yè)績與未來業(yè)績并不存在顯著關系。以主動偏股型基金為例，每年末基金過去一年業(yè)績與未來一年業(yè)績并沒有強相關性。

此外，很多投資者喜歡買凈值低的基金，認為上漲的空間更大。事實上二者并無太大關系。

客觀因素方面。首先，基金本身的業(yè)績并不穩(wěn)定，過去業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異的基金經(jīng)理未來業(yè)績不一定優(yōu)異。研究顯示，無論是風格穩(wěn)定的基金經(jīng)理還是風格飄忽的基金經(jīng)理，往往都很難保證業(yè)績持續(xù)性?；鸨旧順I(yè)績不穩(wěn)定，也就意味著基民不能指望買到一個好基金就能“躺贏”。其次，公募基金的數(shù)量龐大，已經(jīng)遠超過股票的數(shù)量，投資者往往難以選擇。截至2020年12月21日，A股上市股票的數(shù)量有4116只，而公募基金的數(shù)量卻達到了7682只，投資股票的股票型基金和混合型基金的數(shù)量就超過了4000只。并且近年來隨著公募基金的不斷發(fā)展，這一差距正在持續(xù)加大。眾多的基金給投資者挑選帶來困難。不同類型的公募基金年度收益率差異大，不同基金經(jīng)理的投資理念和風險偏好也各不相同，普通投資者想要挑選到心儀基金比較困難。常用的依據(jù)業(yè)績排名選基金、追逐市場熱點選基金、買明星基金經(jīng)理管理的基金、買“便宜”的基金等方法基本都不能幫助投資者獲得較好收益。

最后，A股市場風格多變，也是投資者難以賺錢的原因之一。以中信一級行業(yè)指數(shù)為例，在2015年表現(xiàn)最好的計算機行業(yè)到了2016年跌得非常多，2017年表現(xiàn)較好的電子元器件行業(yè)到了2018年同樣跌了很多，而2018年表現(xiàn)較差的電子元器件行業(yè)卻在2019年漲幅位居第二名。

以上這些各方面的原因歸根到底，就是A股很復雜，投資A股為主的偏股票型基金更復雜。雖然專業(yè)的基金經(jīng)理能夠讓基金業(yè)績表現(xiàn)不錯，但是非專業(yè)出身的投資者很難搭上“順風車”。

如何解決

針對“基金賺錢基民不賺錢”的現(xiàn)象，2019年10月，證監(jiān)會下發(fā)了《關于做好公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務試點工作的通知》（下稱《通知》），宣告基金投資顧問業(yè)務試點正式推出。希望以此來改變這一“奇怪”現(xiàn)象。

《通知》規(guī)定，基金投顧試點機構(gòu)可以全權代客戶買賣基金，買方投顧從客戶資產(chǎn)增長中獲得收益，而不是賣方銷售模式下的作為中間商賺差價，與以往的咨詢或產(chǎn)品代銷模式完全不同。

在傳統(tǒng)的基金銷售模式中，銷售機構(gòu)的收入來自于基金公司的傭金，銷售機構(gòu)有動力通過周轉(zhuǎn)用戶資金來獲取更高額的傭金，用戶頻繁買賣行為更加加劇了“基民不賺錢”的現(xiàn)象。而基金投顧正在嘗試改變這種傳統(tǒng)模式：按照用戶的資產(chǎn)管理規(guī)模收取投顧費用，用戶的信任和良好的投資體驗可以促進資產(chǎn)管理規(guī)模的擴張，使得財富管理機構(gòu)跟投資者的利益緊密地聯(lián)系在一起。

這一《通知》的出臺，讓中國股民從找專業(yè)基金幫忙投資股票，到找專業(yè)基金投顧幫忙投資基金。對于有投資需求的非專業(yè)人士來說，不失為一個辦法。但是需要注意的是這種操作也不是包贏，依然有風險，投資者需要謹慎。