王宗耀　何艷

·編者按·

中國電信、中國移動即將回歸，三大巨頭有望相聚A股。對于中國電信、中國移動來說，近幾年在5G市場的投入對自己的資金壓力負擔不低，一旦回歸A股融資，或讓其資金面的壓力得到一定釋放。對于中國聯通來說，因其早已經三地上市，融資渠道早已定型，若在美國退市，則對于融資能力有一定影響，進而也會影響到其新項目的投入。此外，中國電信和中國移動因擁有了新的融資通道，其市場占有率或將進一步提升，而這又將對聯通帶來經營上壓力。當然，5G時代，隨著蛋糕的幾何倍的擴大，原先4G時代相殺的慘烈格局應有所緩和，互相合作機會或更為突出。

三大電信巨頭中，除了中國聯通早已在A股上市外，多年來，有關中國移動、中國電信回歸A股上市的傳言也一直不斷，特別是2020年底紐約證券交易所宣布啟動對中國移動、中國電信和中國聯通退市程序后（后又于數日后取消），中國移動、中國電信回歸A股融資的步伐明顯加速。

3月9日，中國電信在港交所發(fā)布公告，稱其擬申請A股發(fā)行并在上海證券交易所主板上市。此后不久，中國移動董事長楊杰于3月25日2020年全年業(yè)績電話會上表示，注意到內地資本市場近年來出臺了一系列政策，為紅籌企業(yè)回A提供了有利環(huán)境，公司正在積極跟蹤、研究。楊杰的表態(tài)或意味著，中國移動回歸A股的日程也在臨近。

表面上，電信行業(yè)三大巨頭在A股聚首，能夠讓A股投資者充分享受到電信巨頭高速成長的成果，募資投向上也對我國5G產業(yè)發(fā)展以及新基建帶來很大的撬動作用。但介于中國移動、中國電信的體量，其一旦在A股市場成功獲得融資機會，短期內也必然對存量資金維持的A股市場帶來一定資金分流壓力，導致資本市場波動。另外，兩大巨頭因有了新的融資通道支持，發(fā)展速度很必然會進一步加速，這對目前市場份額本處于弱勢的中國聯通而言，或有一定壓力。

三巨頭凈利都有退步且分化明顯 中國聯通最弱

[從規(guī)模和利潤表現來看，中國移動依然保持了4G時代的“王者”氣象，而聯通雖然發(fā)展迅速，但依然是三者中最弱一環(huán)。]

對比三家電信巨頭近幾年經營情況，不論是從營收規(guī)模，還是凈利潤角度，可以看到中國移動一直是“王者”。從最新出爐的2020年“成績單”來看，中國移動實現營業(yè)收入7680億元，而中國電信和中國聯通則分別錄得3936億元和3067億元，中國移動營收規(guī)模已經超過中國電信和中國聯通的加和;凈利潤方面，中國移動實現金額為1078億元，而中國電信和中國聯通則分別錄得209億元和125億元，中國移動的凈利潤是中國電信和中國聯通總和的3倍多。如果按照以三家公司在行業(yè)中地位劃分，中國移動好比是三國時期的“魏”，而中國電信和中國聯通則分別代表著“吳”和“蜀”。

從表1來看，雖然在營收增長上，三大運營商2017年以來均實現增長，但收入規(guī)模增速卻都不快。凈利潤方面，三者不再同步，之間存在明顯分化。比如中國移動，2020年的凈利潤實現額還不如2017年，相當于發(fā)展4年后出現退步;中國電信2020年的凈利潤雖比2017年高，但實際上也比不上2018年，基本負增長;中國聯通近幾年是一直增長的，但因其前期實力太弱，經營業(yè)績基數很低，即便是業(yè)績出現了連續(xù)增長，實現金額仍在三家公司中“吊車尾”。

表1 電信三巨頭近四年業(yè)績對比情況表單位：億元

俗話說“一葉知秋”，從三家公司財報披露的數據不難看出，電信巨頭們的業(yè)務構成在這幾年是不斷變化的，曾經收入蛋糕中占比很高的語音收入（電話費、裝機等收入）如今已經越來越低了，2017年至2020年，中國移動語音業(yè)務收入同比下降了49.79%，中國電信語音收入同比下降33.74%，中國聯通語音業(yè)務同比下降33.69%。

相較于傳統(tǒng)語音業(yè)務收入的持續(xù)下降，三大巨頭的互聯網相關收入卻在一路攀升。2020年，中國移動無線上網業(yè)務和有線寬帶業(yè)務合計實現收入4465億元，占到當年營業(yè)收入的60.73%，相較2017年同類業(yè)務收入合計增長了15.30%;中國電信的互聯網業(yè)務收入在2020年達到2080億元，占當年營業(yè)收入的52.86%，相比2017年的相關收入也增長了20.55%（見表2）。

表2 三大運營商語音與互聯網業(yè)務發(fā)展狀況單位（億元）

在互聯網業(yè)務收入持續(xù)增長的背后，主營收入占比越來越高的互聯網業(yè)務的競爭卻是“硝煙”不斷的。如在中國電信傳統(tǒng)強項有線寬帶業(yè)務上，早年間還是中國電信與中國聯通兩強相爭，中國移動還只是小弟。資料顯示，2017年時，中國電信的有線寬帶收入是中國移動的將近兩倍。但隨著中國移動的發(fā)力，中國電信的“霸主”地位最終被中國移動奪得。2020年末，中國移動固網家寬用戶已達2.1億戶，中國電信為1.58億戶，中國聯通為0.86億戶。

在有線寬帶市場競爭中，中國電信并沒能守住陣地，顯然對自己的營收明顯不利，但正所謂“失之東隅，收之桑榆”，在中國移動傳統(tǒng)優(yōu)勢的手機上網領域，中國電信反而是步步生花，手機上網收入從2017年以來一直持續(xù)增長，增長幅度達43.79%，而同期的中國移動無線上網業(yè)務除了2018年能夠同比增長6.41%外，此后兩年，相關業(yè)務收入一直徘徊不前。

在手機上網業(yè)務持續(xù)增長之外，移動電話用戶增長方面，中國電信也在2020年再下一城，其2020年成為三家運營商中惟一一家實現移動電話用戶數正增長的公司，移動用戶數增長了1459萬戶，而同期的中國移動和中國聯通則分別下滑了835.9萬戶和1266.4萬戶。

5G時代?新勢力入局 三強格局或有新變化

[5G商用帶來的明顯效益讓三巨頭競爭態(tài)勢在多方面顯現，為抗衡中國移動的進迫，中國電信與中國聯通選擇聯合起來共建共享5G建設?；驗閼獙@一局面，中國移動也拉來中國廣信，發(fā)力700MHz頻段。]

在互聯網業(yè)務已經成為通信運營商主要收入來源的情況下，如何推動相關業(yè)務的發(fā)展，實現收入的持續(xù)增長，成為三家運營商進行改革的重要方向。

2G、3G、4G時代，三大運營商之間各自為戰(zhàn)，直接導致電信行業(yè)的ARPU值（AverageRevenuePerUser，即每用戶平均收入）持續(xù)走低。拿中國移動來說，其2017年移動4G的ARPU值還為66.4元，到2019年時已經降至49.1元。雖然用戶數量和新業(yè)務項目在增多，但三家電信巨頭的總營收增長卻甚少，尤其是中國移動增長最慢。數據顯示，中國移動總營收由2017年的7417.85億元上升至2019年7490.31億元中國電信總營收由由2017年的3662.29億元上升至3757.34億元，中國聯通由2017年的2759.03億元上升至2916.6億元。

對于我國電信行業(yè)的現狀，獨立經濟學家王赤坤接受《紅周刊》記者采訪時表示，我國的電信運營行業(yè)已經非常成熟，行業(yè)消費早已達到峰值，雖然有迭代升級，但三家的價格戰(zhàn)此起彼伏，行業(yè)市場規(guī)模不再有新增機會，目前行業(yè)市場處于存量市場階段。“大家在有限的存量市場下拼殺，不是共同增長，而是此消彼長”王赤坤如是說。

事實上，在經過三家運營商多年的拼殺以后，個人用戶端市場規(guī)模新增機會確實已經不大，以行業(yè)內老大中國移動為例，據114通信網數據顯示，中國移動的移動電話用戶數2020年的1月份時尚有9.49億，到了2020年12月份，已經下降至9.42億。在移動用戶市場處于存量階段，如何通過運營提高ARPU值已成為相關公司提高收入的重要問題。

5G的正式商用或是一個好的契機。在信息通信技術的蓬勃與興起和綜合信息服務需求的不斷升級下，通信運營商有了提高ARPU值的機會。

資料顯示，2020年，中國聯通的移動用戶ARPU值為42.1元，同比提升了4.1%;中國移動的移動用戶ARPU值為人民幣47.4元，降幅同比收窄4個百分點;中國電信的移動用戶ARPU值同比下降至44.1元，降幅也有所收窄。這樣的變化顯然是與三大電信運營商在5G業(yè)務上發(fā)力有著密切關系。其中，中國移動5G套餐客戶ARPU較遷轉前提升6.0%，而中國電信2020年末5G的ARPU值也高達65.6元，明顯高于4G。

正因5G商用帶來的明顯效益，三巨頭在5G領域的競爭態(tài)勢也在多方面體現。以中國移動為例，僅2020年，中國移動5G相關投資共計人民幣1025億元。據C114通信網統(tǒng)計的一份數據，截至2020年12月底，中國移動的移動用戶

數量達9.42億戶，其中5G套餐客戶達到1.65億戶，比去年凈增1.62億戶，其市場占有率達51.93%;而中國電信的移動用戶為3.51億戶，其中5G套餐客戶為0.82億戶，市場占有率為25.77%;中國聯通最弱，擁有移動用戶3.06億戶，其中5G套餐客戶為0.71億戶，市場占有率最低，為22.29%。如此數據對比說明，中國移動因用戶基數最大，在目前的5G用戶數量方面占居了明顯優(yōu)勢。

壓力之下，為抗衡中國移動在5G市場的強勢，中國電信與中國聯通如《三國演義》中孫劉聯合抗曹一般聯合起來，共建共享5G建設，擬建成全球首個規(guī)模最大的5G共享網絡。其中，在2019年，中國電信投資93億元，建成5G基站4萬站;2020年全年，其資本支出的848億元中有392億元用于5G。中國電信董事長柯瑞文表示，2021年其資本開支預算為870億元，其中5G資本開支約397億元。而中國電信的“盟軍”中國聯通2020年的5G開支約340億元，預期2021年5G開支約350億元。

相關資料顯示，兩家公司計劃在2021年底累計開通70萬座5G基站，全年新建32萬座5G基站，目標5G網絡覆蓋范圍擴大到所有縣城和部分鄉(xiāng)鎮(zhèn)。

另據中國聯通披露，截至2020年末，其與中國電信“結盟”后，已累計為雙方公司節(jié)省網絡建設成本超過760億元，網絡運營成本大幅降低，并大大縮短了網絡建設周期。從結果來看，雙方顯然已經嘗到了結盟的甜頭。

對于通信霸主中國移動而言，因做老大已久，其5G建設方面一開始是獨力運行的。資料顯示，2020年9月，中國移動基于云化、集中化的SA核心網已投入使用，全年新建約34萬個5G基站，累計開通39萬個5G基站，為全國所有地級市、部分縣城及重點區(qū)域提供5G服務，建成全球技術領先、規(guī)模最大的5GSA商用網絡。獨自建設5G，很顯然在成本投入上無疑要遠超中國電信和中國聯通共建共享形式，這在一定程度上也導致了公司流動資金的緊張。2020年末，資產負債率由2019年末的32.04%上升為33.28%。

為了避免自己“兵敗華容道”，中國移動也開始考慮起合作共建方法。2020年5月，中國移動母公司向新獲得5G牌照的中國廣電拋出了橄欖枝，雙方簽署5G共建共享的協議，約定雙方共同建設700MHz無線網絡，中國移動向中國廣電有償共享2.6GHz網絡。而就在今年1月，在中國移動被傳出將從美國退市消息后，雙方又在5G網絡建設、網絡維護、市場合作、網絡使用費結算四個方面簽訂了子協議，加快5G網絡覆蓋。根據披露，中國移動今年全年計劃新建2.6GHz基站12萬站左右，并擬與中國廣電聯合建設700MHz基站40萬站以上，于2021年～2022年建成投產。

對于中國廣電700MHz頻段，中國聯通其實也是有所“垂涎”的，前不久其就提議要四家運營商共享700MHz5G網絡。但對此，中國移動董事長楊杰表示：“700MHz頻率的主體是廣電，我們需要和廣電一起討論可行性和可能性。當然，不管采取什么方式，都需要認真研討，采用市場化的方式確定?！逼浔澈蟮臐撆_詞是耐人尋味的。

5G時代，三家巨頭在激烈競爭的同時，又有相互合作，甚至還拉上了5G新勢力中國廣電一起玩。很顯然，如此的安排給未來的電信行業(yè)格局增添了更多新變化。

存量競爭時代下 中移動個人市場優(yōu)勢或到瓶頸

[4張5G商業(yè)牌照，2個5G實體網絡，可以在保證足夠市場競爭強度的前提下，保證總體的規(guī)模經濟效益，總體和4G時代相比，市場的競爭強度會有所下降。]

中國電信、中國移動的即將回歸，對A股市場和國內通訊市場又會帶來怎樣的影響呢？對此，北京郵電大學經管學院兼職教授葛欣對《紅周刊》記者表示，5G需要巨大的投資，三大運營商聚首A股，既為網絡投資籌集了資金，也解決了長期困擾三大運營商資本市場和客戶市場不統(tǒng)一的困難，讓中國廣大消費者可以分享公司成長的紅利，是雙贏的新局面。

葛欣進一步解釋稱，“4張5G商業(yè)牌照，2個5G實體網絡，可以在保證足夠市場競爭強度的前提下，保證總體的規(guī)模經濟效益，總體和4G時代相比，市場的競爭強度會有所下降?！?/p>

國盛證券通信行業(yè)分析師宋嘉吉也認為，隨著中國電信未來在A股上市，將進一步穩(wěn)固運營商“A+H”兩地上市的資本格局，同時也將會為A股的通信板塊帶來更多的關注和資金。而國信證券則認為，電信回A反映了國內運營商借助資本市場力量加大新型基礎設施投入，為產業(yè)數字化轉型助力，在經濟社會中貢獻更多的價值，看好運營商5G時代的價值提升。

5G時代，疊加新的融資環(huán)境背景，三大運營商格局會否就此有新的改變呢？對此，產經觀察家、釘科技創(chuàng)始人丁少將認為，“5G時代，三大運營商面臨的機會和挑戰(zhàn)基本類似，但中國移動因為資金、用戶資源、運營效率更有優(yōu)勢，因此很可能會依然處于領跑位置。從上下游來看，在運營商5G網絡覆蓋不斷擴大的情況下，5G手機會在未來2～3年實現普及，運營商和互聯網企業(yè)的5G業(yè)務也會在網絡優(yōu)化和終端豐富的基礎上，有實質性發(fā)展。同時，5G在社會生產方面的支撐作用也會進一步凸顯，成為整個社會的重要基礎設施?！?/p>

從各自優(yōu)勢角度考慮，葛欣認為，“中國移動在傳統(tǒng)個人市場的優(yōu)勢將進入瓶頸期，中國電信和中國聯通將在政企客戶市場發(fā)揮更加突出的作用?！?/p>

5G時代，電信運營商也在積極轉變思路，在新領域布局是毋庸置疑的。對此，野村綜研（上海）咨詢有限公司通信和ICT咨詢部總監(jiān)陶旭駿對記者表示，現在運營商基本已經完成5G時代的商業(yè)布局：一是云網融合;二是大力進入產業(yè)互聯網領域;三是大力進入智慧城市領域。

陶旭駿進一步解釋稱，“在智慧生活方面，實際上進展不大。智慧家庭領域，需要既有開放合作，又有核心能力。實際上全球運營商都沒有真正成功的商業(yè)實踐。要么是核心能力在廠商手中，要么是其實也沒有很明確的殺手應用和對應場景。5G的消費者業(yè)務也是這樣的困境。實際體驗和4G差距不大，沒有殺手應用和場景，極端依賴終端體驗網絡優(yōu)勢?！?/p>

5G時代，數字經濟的重要性是不言而喻的，而三大運營商又如何在數字經濟中分到一杯羹？對此問題，陶旭駿坦言，“運營商要么安于管道化，但是中國三大運營商都是大型運營商，這不太可能。要么就只有介入終端、應用的生態(tài)養(yǎng)成。投入大，難度高，競爭強。可能的方法是聯盟或投資?！?/p>

葛欣也認為，“5G時代，產業(yè)的數字化轉型市場競爭會更加激烈，傳統(tǒng)的咨詢公司和集成公司將會有更大的商業(yè)機會?！?h3>新增長點理想豐滿、現實骨干退居平臺服務商角色或為明智選擇

[三大電信運營商競爭的關鍵點已經轉向，政企客戶方向的開拓、云網融合擴展等成為三大運營商發(fā)力的新方向。]

在4G時代，三大運營商競爭的關鍵點還在于存量用戶的轉化，而到了5G時代，隨著新業(yè)務新盈利模式的不斷創(chuàng)新，三大電信運營商競爭的關鍵點已經轉向，政企客戶方向的開拓、云網融合擴展等已成為三大運營商發(fā)力的新方向。

具體來看，近幾年，中國電信及中國移動（中國聯通無相關信息披露）除了互聯網外，收入占比最高的便是信息及應用服務（中國移動為應用及信息服務）收入，而該項服務內容主要包括IDC、云服務、政企應用等，主要面對的便是政企客戶。從兩家公司披露的數據來看，其相關收入均在持續(xù)增長（詳見表3），而且占總收入的比例也在不斷提高。

表3 信息及應用業(yè)務增長情況表單位：億元

另外，根據中國移動披露的數據顯示，在政企業(yè)務方面，2020年其政企客戶數達到1384萬家，凈增356萬家，政企業(yè)務實現收入1129.20億元，同比增長25.8%，收入占比達到16.2%。專線收入達到240億元，同比增長19.3%;DICT（互聯網大數據融合型智能應用）的收入達到435億元，同比增長66.5%。而物聯網智能連接數量也達到了8.73億。

中國電信在這方面同樣沒少下功夫，產業(yè)數字化（包括行業(yè)云、IDC、組網專線、物聯網、互聯網金融業(yè)務、集成等信息化業(yè)務，主要面向政企客戶）增長速度同樣很快，2020年收入達到840億元。2021年，其資本開支規(guī)劃為870億元，其中產業(yè)數字化投資占比達到25.3%，中國電信未來的資本開支計劃展現了其加快產業(yè)數字化轉型的決心。

中國聯通雖然在信披上極其“含蓄”，但其也曾表示，政企業(yè)務逐漸成為拉動公司收入增長的新動能。2020年，其ICT（信息通信技術）業(yè)務收入134億元，同比增長33.4%;IDC（互聯網數據中心）及云計算業(yè)務收入達到234億元，同比增長26.1%;物聯網業(yè)務及大數據業(yè)務收入分別達到42億元和17億元，同比分別增長39.0%和39.8%。

除了政企客戶市場，云網融合領域的投資競爭也是非常明顯。在2020年11月舉行的天翼智能生態(tài)博覽會上，中國電信高層曾透露，“云計算將成為中國電信主業(yè)”。而從中國電信回歸A股募資用途，也可看出其對“云”的重視。據悉，中國電信未來3年計劃在5G產業(yè)互聯網建設、云網融合新基建項目、科技創(chuàng)新研發(fā)項目中總共投資1021億元，三個方向獲得配額分別為214億元、507億元、300億元，而初步利用募集資金投資額分別為114億元、270億元、160億元，合計544億元。從其計劃看，云網融合新基建的投資額是其他二者之和。

事實上，在傳統(tǒng)業(yè)務增長放緩之時，云計算早已成為了運營商新的增長點。2020年中國電信全網云業(yè)務達到138億元，同比增長58.4%，作為全球云服務能力排名第一的運營商，中國電信天翼云的發(fā)展始終保持著高增長的態(tài)勢，在中國公有云市場份額繼續(xù)位居前列。機構預計中國電信未來將會把云計算業(yè)務獨立出來，一方面是為了整合云資源，來強化云業(yè)務研發(fā)運營與生態(tài)合作，助力“云改數轉”戰(zhàn)略更好落地;另一方面是可以更好的遵循云計算市場和技術發(fā)展的規(guī)律，以更加市場化的方式運作，使得天翼云能夠放開手腳，通過充分的市場競爭，提升自身整體競爭力。

據《中國云計算發(fā)展白皮書（2020）》顯示，2019年中國云計算市場規(guī)模達到了1334億元，同比增長38.6%，預計到2023年，云計算市場規(guī)模將達到2300億元。另據中國信通院的調查數據，未來3年80%的企業(yè)將繼續(xù)增加公有云的投入，90%的企業(yè)將繼續(xù)增加私有云的投入。在后移動互聯網時代與各行各業(yè)數字化轉型過程中，運營商希望擺脫傳統(tǒng)流量管道地位，多元化收入來源，主要發(fā)力領域之一就是云計算。

不過，理想很豐滿，現實很骨感。丁少將認為，通信運營商在云服務、物聯網等業(yè)務領域仍存在難題，因為它們面臨互聯網企業(yè)的強力競爭，無論從過往還是現實來看，運營商很難同時做好云管端工作，因此做好技術平臺服務商角色，將業(yè)務創(chuàng)新的主動權和核心角色交給互聯網和終端企業(yè)，或是明智的選擇。

當然，從另一個角度看，三大運營商對5G、云計算等的加碼，也為市場上其他合作方帶來一定機遇。比如，中國電信公示的2021年服務器集中采購項目中標名單，華為、紫光華山、浪潮、曙光等廠商中標，國產芯片數量占到本次公布服務器的20%，達到2.48萬臺。從價值量上來看，根據中標結果測算，鯤鵬占其中55%，HG占比45%。電信行業(yè)率先開展行業(yè)信創(chuàng)，性能最好的海光、鯤鵬成為主要受益芯片廠商。

中信證券表示，以運營商為代表的高算力需求行業(yè)信創(chuàng)應用率先落地，有望帶動后續(xù)金融、能源、互聯網領域的信創(chuàng)進展突破。