謝 寧，龍均云

(湖南工業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟與貿(mào)易學(xué)院，湖南 株洲 412007)

一、理論分析與假設(shè)

(一)管理層激勵與企業(yè)環(huán)境信息披露

管理層激勵通常根據(jù)不同的激勵手段分為兩種：管理層薪酬激勵和管理層股權(quán)激勵。

管理層薪酬激勵是指企業(yè)以現(xiàn)金或等價資產(chǎn)的薪酬促使管理層和股東的目標在短期內(nèi)趨同，以此維護企業(yè)利益。薪酬激勵在管理層完成經(jīng)營目標后直接發(fā)放，通常不再與后續(xù)經(jīng)營狀況掛鉤，使管理層會更加傾向于低成本、高風(fēng)險、高收入的短期經(jīng)營行為。而環(huán)境信息披露作為一種社會責(zé)任，所表現(xiàn)出來的收益通常是長期、隱性且不穩(wěn)定的?；诖耍瑓怯x和吳世農(nóng)指出：出于自利行為，受到高薪激勵的管理層會聚焦于短期利益，從而消極對待環(huán)境信息披露等長期性項目的投入[1]。李強和馮波通過實證分析進一步指出：薪酬激勵與環(huán)境信息披露呈負相關(guān)，且重污染行業(yè)政府進行的市場干預(yù)較多，一定程度上削弱了薪酬激勵機制的效果，形成了替代效應(yīng)[2]。因此，本文提出假設(shè)1。

H1：管理層薪酬激勵與企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量呈負相關(guān)，即管理層薪酬激勵將削弱企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量。

管理層股權(quán)激勵是指企業(yè)通過授予管理層本企業(yè)股權(quán)，使其擁有企業(yè)部分所有者身份，以期管理者將自身利益從本質(zhì)上與股東趨同、減少股東和經(jīng)營層之間存在的信息差。由于其股權(quán)價值與企業(yè)經(jīng)營狀況長期相關(guān)，此時管理層更愿意接受環(huán)境信息披露所帶來的長期利益。朱春艷和羅煒指出：當代理成本較低時，企業(yè)經(jīng)營者將更加主動地進行環(huán)境信息披露，且這類自發(fā)性披露質(zhì)量普遍較高[3]。高冉也認為：在重污染行業(yè)中，股權(quán)激勵將提高企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量，使得經(jīng)營者更加注重企業(yè)長期發(fā)展，以期實現(xiàn)利益最大化[4]。因此，本文提出假設(shè)2。

H2：管理層股權(quán)激勵與企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量呈正相關(guān)，即管理層股權(quán)激勵將提高企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量。

(二)產(chǎn)品市場競爭與企業(yè)環(huán)境信息披露

環(huán)境信息披露已成為企業(yè)市場競爭差異化戰(zhàn)略中的重要一環(huán)。在此基礎(chǔ)上，“綠色競爭優(yōu)勢”理論應(yīng)運而生。李玉米和周霞提出“綠色創(chuàng)新模式”理念，即當國家政策大量傾向于綠色生態(tài)建設(shè)時，企業(yè)主動進行高質(zhì)量的環(huán)境信息披露有助于建立企業(yè)盡職保護環(huán)境的良好形象，從而取得其他高污染競爭對手所不具備的“綠色競爭優(yōu)勢”[5]。王雄元等人研究發(fā)現(xiàn)，高競爭行業(yè)中的企業(yè)比低競爭企業(yè)更愿意主動披露企業(yè)環(huán)境信息，且質(zhì)量也普遍較高，兩者呈明顯的正線性相關(guān)[6]。基于上述觀點，本文提出假設(shè)3。

H3：產(chǎn)品市場競爭和企業(yè)社會責(zé)任信息披露質(zhì)量呈正相關(guān)，即產(chǎn)品市場競爭越激烈，企業(yè)社會責(zé)任信息披露質(zhì)量越好。

(三)管理層薪酬激勵、產(chǎn)品市場競爭與企業(yè)環(huán)境信息披露

從我國實際經(jīng)濟環(huán)境來看，當企業(yè)面臨的行業(yè)競爭壓力較大時，盡管薪酬激勵會抑制管理者披露環(huán)境信息的主動性，但也將迫使管理層不得不進行環(huán)境信息披露，以此來維護企業(yè)形象和應(yīng)對政府對于環(huán)境保護的基本要求。而股權(quán)激勵則會更加側(cè)重于長期發(fā)展。管理層將通過主動披露高質(zhì)量的環(huán)境信息來降低信息不對稱程度，從而吸引更多的投資者?！熬G色發(fā)展”理念本身就符合企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，管理層順應(yīng)可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)營主旨，也會自發(fā)地進行環(huán)境信息披露。因此，特提出假設(shè)4。

H4a：產(chǎn)品市場競爭會弱化管理層薪酬激勵與企業(yè)社會責(zé)任信息披露之間的負相關(guān)，即產(chǎn)品市場競爭越激烈，管理層薪酬激勵與企業(yè)環(huán)境信息披露負相關(guān)越弱。

H4b：產(chǎn)品市場競爭會強化管理層股權(quán)激勵與企業(yè)社會責(zé)任信息披露之間的正相關(guān)，即產(chǎn)品市場競爭越激烈，管理層股權(quán)激勵與企業(yè)環(huán)境信息披露正相關(guān)越強。

二、研究設(shè)計

(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來源

重工業(yè)企業(yè)由于其經(jīng)營特征，環(huán)境污染較嚴重，這類企業(yè)的環(huán)境信息披露行為和質(zhì)量顯得尤為重要。因此，本文選取2016—2019年滬深A(yù)股市場上市公司共346家企業(yè)作為樣本數(shù)據(jù)，剔除ST、金融、數(shù)據(jù)樣本缺失的企業(yè)并已處理明顯異常數(shù)據(jù)，最終獲得1384個觀測數(shù)據(jù)。其中涉及的財務(wù)數(shù)據(jù)來源于CSMAR以及RESSET數(shù)據(jù)庫，環(huán)境信息披露數(shù)據(jù)來自上交所和深交所門戶網(wǎng)各公司年報及環(huán)境信息報告，其衡量指標通過項目評分法賦值計算取得。

(二)變量定義

1.被解釋變量——企業(yè)環(huán)境信息披露

被解釋變量為企業(yè)環(huán)境信息披露(EDI)，該數(shù)據(jù)將環(huán)境信息分為11項。其賦值標準為：若某項無具體報告則為0分、常規(guī)定性報告評1分、定量報告評2分、部分特定項目存在披露則評1分、未披露評0分，最后總分即為企業(yè)環(huán)境信息披露得分。且本評分項目最大得分為17分。

2.解釋變量——管理層激勵

管理層激勵分為薪酬激勵與股權(quán)激勵。

將薪酬激勵作為高管短期經(jīng)營行為和結(jié)果激勵的代理變量，同時參考李延喜等學(xué)者的研究方法，即以企業(yè)內(nèi)高管薪酬(不含各類津貼)前三名之和的自然對數(shù)作為衡量指標[7]。

將股權(quán)激勵作為高管長期經(jīng)營行為和結(jié)果激勵的代理變量。由于我國近年來高管持股現(xiàn)象愈發(fā)常見，因此本文中的股權(quán)激勵指標舍棄以往常用的賦值型計算方法，改用高管持有現(xiàn)股數(shù)量與總股本之比作為衡量指標。

3.解釋變量——產(chǎn)品市場競爭

在學(xué)術(shù)研究中，對于用何種指標來衡量產(chǎn)品市場競爭尚無定論，本文參考邊宇[8]等的研究方案，選取赫芬達爾指數(shù)作為產(chǎn)品市場競爭的衡量指標。其指數(shù)數(shù)值越大，代表著行業(yè)內(nèi)企業(yè)競爭越弱; 反之，代表競爭越激烈。具體計算方法為行業(yè)內(nèi)的每家公司的總資產(chǎn)與行業(yè)總資產(chǎn)合計的比值的平方累加，具體公式如下：

(1)

其中，xi為單個公司的總資產(chǎn)，X為該公司所屬行業(yè)的總資產(chǎn)合計，(Xi/X)即為該公司所占的行業(yè)市場份額。

4.控制變量

參考伊志宏等[9]的選擇，綜合選取股權(quán)集中度、管理層人數(shù)、資產(chǎn)負債率、企業(yè)規(guī)模、營收增長率、凈資產(chǎn)收益率指標作為控制變量，并將企業(yè)所屬行業(yè)及年度因素作為虛擬變量。其具體定義，如表1所示。

表1 變量定義表

本文實證模型設(shè)計具體有如下三步。

第一步，驗證管理層薪酬激勵和股權(quán)激勵與企業(yè)環(huán)境信息披露之間的關(guān)系；第二步，驗證產(chǎn)品市場競爭與企業(yè)環(huán)境信息披露之間的關(guān)系；第三步，驗證產(chǎn)品市場競爭對管理層薪酬激勵和股權(quán)激勵對企業(yè)環(huán)境信息披露的影響。

根據(jù)上述第一步構(gòu)建模型一和模型二。

EDI=a0+a1*SALARY+a2*HFD+a3*LEV+a4*SIZE+a5*GROWTH+a6*ROA+a7*EXE+∑IND+∑YEAR+ε

(模型一)

EDI=a0+a1*SHARE+a2*HFD+a3*LEV+a4*SIZE+a5*GROWTH+a6*ROA+a7*EXE+∑IND+∑YEAR+ε

(模型二)

根據(jù)上述第二步構(gòu)建模型三。

EDI=a0+a1*HHI+a2*HFD+a3*LEV+a4*SIZE+a5*GROWTH+a6*ROA+a7*EXE+∑IND+∑YEAR+ε

(模型三)

另外，根據(jù)上述第三步，將其全部觀測值以產(chǎn)品市場競爭為分組依據(jù)，按照其競爭激烈程度分為高競爭組和低競爭組，隨后在模型一和模型二的基礎(chǔ)上再次驗證產(chǎn)品市場競爭對管理層薪酬激勵以及股權(quán)激勵與企業(yè)環(huán)境信息披露的影響。

三、實證分析

(一)描述性統(tǒng)計

相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表2所示。對表中具體數(shù)值分析可知，企業(yè)環(huán)境信息披露(EDI)的相關(guān)數(shù)據(jù)表明，在重污染企業(yè)中，各企業(yè)環(huán)境信息披露的差距仍然較大，存在兩極分化，且行業(yè)總體水平低于中位數(shù)，行業(yè)整體水平仍需提高。薪酬激勵(SALARY)相關(guān)數(shù)值表明，企業(yè)高管層次薪酬差距較小，行業(yè)內(nèi)高端管理人才收入水平波動不大。股權(quán)激勵(SHARE)均值較小且最小值為0，表明仍有相當一部分企業(yè)未曾開展股權(quán)激勵或者股權(quán)激勵較少，而最大值達到持股80%以上，則可能是因為有些企業(yè)經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)未明確分離。產(chǎn)品市場競爭(HHI)相關(guān)數(shù)值表明，即使在重污染領(lǐng)域，各行業(yè)間競爭壓力同樣存在差異，但普遍較為激烈，這也符合前文對該領(lǐng)域的描述。余下6種控制變量之間差異也較為明顯，說明在重污染行業(yè)中，企業(yè)發(fā)展形勢都存在差異，這也符合實際市場情況。

表2 描述性統(tǒng)計結(jié)果表

(二)相關(guān)性分析

為檢驗各模型中是否存在多重共線性，現(xiàn)進行全部變量之間的相關(guān)性分析，其檢驗結(jié)果如表3所示。

表3 相關(guān)性分析結(jié)果

1.薪酬激勵和股權(quán)激勵

薪酬激勵和股權(quán)激勵與環(huán)境信息披露相關(guān)系數(shù)分別為-0.9521和0.0683，且兩者均于1%置信水平上呈顯著相關(guān)。該結(jié)果符合前文所述的假設(shè)1和假設(shè)2，即薪酬激勵越高，環(huán)境信息披露質(zhì)量越差；股權(quán)激勵越高，環(huán)境信息披露質(zhì)量越好。

2.產(chǎn)品市場競爭

產(chǎn)品市場競爭(HHI)與環(huán)境信息披露質(zhì)量在1%水平上呈顯著相關(guān)關(guān)系。HHI越小，表明市場競爭越激烈，其相關(guān)系數(shù)-0.8583表明兩者之間存在正相關(guān)性，滿足前文所述假設(shè)3。

3.薪酬激勵和股權(quán)激勵與赫芬達爾指數(shù)

薪酬激勵和股權(quán)激勵與產(chǎn)品市場競爭相關(guān)系數(shù)分別為0.9154和-0.0733，同樣均在1%置信水平上呈顯著相關(guān)，說明市場競爭越激烈，采用薪酬激勵的企業(yè)將越少，而股權(quán)激勵則越多。

(三)回歸分析

1.管理層激勵與企業(yè)環(huán)境信息披露回歸分析

如表4模型一數(shù)據(jù)所示：薪酬激勵與環(huán)境信息披露質(zhì)量回歸系數(shù)為-4.9135，并在1%的置信水平上呈顯著負相關(guān)性，且調(diào)整R2為0.8532，說明模型具有較強的解釋能力。該結(jié)果表明，管理層薪酬激勵與環(huán)境信息披露呈負相關(guān)，符合假設(shè)1。薪酬激勵促使管理層快速增加近期內(nèi)的經(jīng)營成果，因此，管理者會降低甚至放棄環(huán)境信息披露這類長期利益，從而達到降低成本，將更多資金投入短線投資中去的目的。股權(quán)激勵與環(huán)境信息披露質(zhì)量的回歸性分析如表4模型二所示：兩者之間回歸系數(shù)為0.0354，并在5%的置信水平上呈顯著正相關(guān)性。結(jié)果表明：高管受到股權(quán)激勵會對環(huán)境信息披露質(zhì)量產(chǎn)生積極的影響，支持研究假設(shè)2。

2.產(chǎn)品市場競爭與企業(yè)環(huán)境信息披露回歸分析

產(chǎn)品市場競爭與環(huán)境信息披露質(zhì)量的回歸性分析如表4模型三所示：兩者間回歸系數(shù)為-25.5889，并在1%的置信水平上呈顯著正相關(guān)性，表明產(chǎn)品市場競爭具有優(yōu)化環(huán)境信息披露的功能，即行業(yè)競爭越激烈，企業(yè)越愿意主動披露高質(zhì)量環(huán)境信息，以此獲得國家政策紅利，從而保證企業(yè)的長期發(fā)展，符合假設(shè)3。

表4 管理層激勵、產(chǎn)品市場競爭與環(huán)境信息披露回歸結(jié)果

3.管理層薪酬激勵、產(chǎn)品市場競爭與企業(yè)環(huán)境信息披露回歸分析

為進一步分析產(chǎn)品市場競爭對管理層兩種激勵方式和環(huán)境信息披露的關(guān)系的影響，將全樣本按照赫芬達爾指數(shù)分為三組，取前后兩數(shù)據(jù)組。由于赫芬達爾指數(shù)越小代表競爭越激烈，因此，將平均數(shù)值小的一組定義為高競爭組；反之，定義為低競爭組。

如表5所示，無論在高競爭組還是低競爭組，薪酬激勵和環(huán)境信息披露均在1%置信水平上呈顯著負相關(guān)，該結(jié)果與全樣本回歸結(jié)果一致。但從回歸系數(shù)上進一步分析，薪酬激勵在高競爭組回歸系數(shù)為-2.6296，遠低于低競爭組的-7.2045，這表明激烈的行業(yè)競爭會削弱薪酬激勵對環(huán)境信息披露的負相關(guān)性，符合假設(shè)4a。但當管理者處于高壓競爭環(huán)境時，若繼續(xù)忽視環(huán)境信息披露，或?qū)p少企業(yè)短期項目的利潤，甚至影響企業(yè)正常經(jīng)營。因此，在高競爭條件下，負相關(guān)性的削弱或許不是部分薪酬激勵下的管理者開始重視環(huán)境信息披露，而是被動地開展披露工作。

表5 產(chǎn)品市場競爭調(diào)節(jié)作用的回歸結(jié)果

此外，高競爭組股權(quán)激勵和環(huán)境信息披露在1%的置信水平上呈正相關(guān)，其回歸系數(shù)為0.0364；低競爭組數(shù)據(jù)則在10%的置信水平上呈正相關(guān)，回歸系數(shù)為0.0227。分析結(jié)果符合假設(shè)4b。從現(xiàn)實意義上分析可得：在低競爭環(huán)境下，企業(yè)進行環(huán)境信息披露時更多的是考慮企業(yè)良好形象和響應(yīng)國家政策。但在高競爭環(huán)境下，管理者則會更多地考慮通過環(huán)境信息披露來獲取長期“綠色競爭優(yōu)勢”，使企業(yè)在激烈的市場競爭中先人一步，從而保障更長遠的發(fā)展前景。

四、穩(wěn)健性分析

為確保上述各模型實證分析的結(jié)果準確合理，進行以下穩(wěn)健性檢驗：(1)將以總資產(chǎn)為計算口徑的赫芬達爾指數(shù)(HHI)替換為以營業(yè)收入為計算口徑的HHIC進行檢驗；(2)借鑒鄧曦東的分組方式，以HHI的中位數(shù)為分組臨界點，將樣本分為高低兩個競爭組，再次檢驗薪酬激勵和股權(quán)激勵與環(huán)境信息披露之間的關(guān)系，以及產(chǎn)品市場競爭對其關(guān)系影響的回歸穩(wěn)健性。

本文在通過上述兩種方法進行檢驗后，所得出的實證結(jié)果與前文結(jié)論基本保持一致，再一次驗證了管理層激勵、產(chǎn)品市場競爭和環(huán)境信息披露之間四種假設(shè)的可靠性，從而使研究結(jié)果和數(shù)據(jù)更加穩(wěn)健。

五、結(jié)論與建議

綜上所述，管理層薪酬激勵、股權(quán)激勵和產(chǎn)品市場競爭均會對企業(yè)環(huán)境信息披露工作的開展和質(zhì)量產(chǎn)生影響。本文對四者關(guān)系進行實證分析，得出以下四個結(jié)論：第一，薪酬激勵會降低環(huán)境信息披露的質(zhì)量和管理者披露的主動性；第二，股權(quán)激勵會提高管理層對披露環(huán)境信息的主動性，且其質(zhì)量普遍較高；第三，產(chǎn)品市場競爭會迫使企業(yè)重視環(huán)境信息披露，從而提高行業(yè)整體的環(huán)境信息披露工作質(zhì)量；第四，在高壓競爭環(huán)境下，薪酬激勵與環(huán)境信息披露之間的負相關(guān)性會被削弱，而股權(quán)激勵與環(huán)境信息披露之間的正相關(guān)性則會被加強。

重污染行業(yè)的環(huán)境信息披露工作在近年來一直受到政府的高度關(guān)注，以往粗放式的發(fā)展并不符合企業(yè)利益最大化的經(jīng)營理念。因此，結(jié)合上述實證分析結(jié)果和實際情況，針對環(huán)境信息披露工作的發(fā)展提出以下三點建議：第一，重污染企業(yè)在考慮使用薪酬激勵時，應(yīng)綜合考慮各因素間的協(xié)調(diào)作用，制定合規(guī)合理的獎懲措施以及環(huán)境信息披露工作要求，以期削弱薪酬激勵和環(huán)境信息披露之間的負相關(guān)性；第二，更多地使用股權(quán)激勵制度，使管理層有“自己的公司”的經(jīng)營理念，從而充分發(fā)揮股權(quán)激勵對環(huán)境信息披露工作的正向積極性；第三，高競爭壓力行業(yè)中的企業(yè)應(yīng)該更加主動地尋求長期發(fā)展方式，而不是為了應(yīng)對眼下的競爭壓力不惜損害長遠利益，竭澤而漁式的經(jīng)營方式勢必走向毀滅。