朱恒源

蘇寧易購(gòu)引入深圳國(guó)資引發(fā)業(yè)界關(guān)注，由此聯(lián)想到近期神州優(yōu)車引入戰(zhàn)投、恒大轉(zhuǎn)讓廣匯集團(tuán)股權(quán)，交易對(duì)手都是國(guó)有資本，一些觀察者擔(dān)心，是不是會(huì)出現(xiàn)新一輪國(guó)進(jìn)民退？會(huì)不會(huì)對(duì)民營(yíng)資本經(jīng)營(yíng)空間造成擠壓？

蘇寧曾是傳統(tǒng)零售行業(yè)的佼佼者，但由于前期擴(kuò)張過快，資金原本就是緊平衡，恰逢去杠桿的宏觀環(huán)境疊加疫情沖擊，現(xiàn)金流出現(xiàn)很大缺口，一番輾轉(zhuǎn)騰挪后，只好出售股權(quán)來換取資金續(xù)命。

選擇深圳國(guó)資或是蘇寧反復(fù)權(quán)衡的結(jié)果，畢竟接受國(guó)有投資機(jī)構(gòu)有利于給企業(yè)增信，幫助企業(yè)度過眼前的危機(jī);而深圳國(guó)資相對(duì)市場(chǎng)化，也能給企業(yè)家團(tuán)隊(duì)更大的發(fā)揮空間。

如何看待引入國(guó)資或民資對(duì)整個(gè)股權(quán)市場(chǎng)的影響，還是要回到十八屆三中全會(huì)提出的讓市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用這一基本原則來思考。一個(gè)有效的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系，包括三個(gè)相互關(guān)聯(lián)的市場(chǎng)：產(chǎn)品市場(chǎng)、資源市場(chǎng)和股權(quán)市場(chǎng)。每個(gè)市場(chǎng)都由三方面構(gòu)成：一是交易標(biāo)的，手機(jī)、電視在產(chǎn)品市場(chǎng)交易，土地、原材料在資源市場(chǎng)交易，股權(quán)在股權(quán)市場(chǎng)交易;二是交易主體，要有合格的買賣雙方：買的要有錢、賣的要有貨;三是要有共同認(rèn)可的競(jìng)價(jià)機(jī)制和交易流程。如此，在競(jìng)爭(zhēng)中市場(chǎng)就能把合適的產(chǎn)品賣給合適的消費(fèi)者，讓生產(chǎn)資料流轉(zhuǎn)到最能高效運(yùn)營(yíng)的企業(yè)。

而股權(quán)市場(chǎng)交易的是投資人從公司獲得經(jīng)濟(jì)利益并參與公司經(jīng)營(yíng)管理的權(quán)利，其本質(zhì)是企業(yè)家團(tuán)隊(duì)的經(jīng)營(yíng)能力，因此股權(quán)的投資經(jīng)營(yíng)具有專業(yè)性。

隨著股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展，中國(guó)的投資基金已覆蓋企業(yè)發(fā)展各個(gè)階段，投資主體日益多元，有外國(guó)資本也有民營(yíng)資本，有中央國(guó)資也有地方國(guó)資。股權(quán)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)日趨活躍，初步建立了多層次、多樣化的股權(quán)交易市場(chǎng)。

中國(guó)股權(quán)市場(chǎng)也進(jìn)入一個(gè)不同類型企業(yè)相互進(jìn)入、交叉推進(jìn)的階段：新一輪的開放歡迎外資對(duì)中國(guó)企業(yè)的投資，正在推進(jìn)的國(guó)企混改在引入民營(yíng)資本，民營(yíng)企業(yè)也在通過各種形式，引入國(guó)資背景的投資者。

所以，關(guān)鍵要看在股權(quán)投資中，是市場(chǎng)機(jī)制還是長(zhǎng)官意志在配置資源。只要有多樣化的交易主體，有競(jìng)爭(zhēng)性的定價(jià)機(jī)制，有公正的交易程序，專業(yè)化的主動(dòng)投資者就會(huì)競(jìng)相努力，去發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)的未來價(jià)值。我們要擺脫國(guó)資、民資二元對(duì)立的窠臼——認(rèn)為國(guó)資一定低效、民資一定高效，覺得國(guó)資進(jìn)場(chǎng)一定擠出民間投入，只有民營(yíng)化才是市場(chǎng)化的唯一方向。

放眼全球，股權(quán)市場(chǎng)參與者也十分廣泛，除了典型的私人資本外，也存在主權(quán)財(cái)富基金這樣的國(guó)家資本，以及大型養(yǎng)老基金等共有產(chǎn)權(quán)的資本。在經(jīng)營(yíng)上，既有像淡馬錫這樣業(yè)績(jī)優(yōu)異的國(guó)資，也有一敗涂地的私人資本。而私人資本盲目擴(kuò)張后大而不能倒，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)巨大系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，迫使政府利用公共資源出手相救的例子，也時(shí)有發(fā)生。

讓市場(chǎng)發(fā)揮配置資源的基礎(chǔ)性作用，就是要在股權(quán)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中對(duì)各類所有制的投資主體一視同仁，遵循市場(chǎng)化定價(jià)原則和公正交易程序，外資、國(guó)資、民資都可以在中國(guó)的股權(quán)市場(chǎng)里大顯身手。正如國(guó)企格力電器可以引進(jìn)外資高瓴資本一樣，民企蘇寧易購(gòu)也同樣可以引進(jìn)深圳國(guó)資。