任玉秀

摘 要：繁榮的市場經(jīng)濟(jì)帶動了企業(yè)投資的熱情，狂熱的背后伴隨著的是投資的風(fēng)險(xiǎn)。對于市場主體的企業(yè)來說，它的長期投資決策決定著企業(yè)的可持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，但是市場上同樣存在著企業(yè)做長期投資決策時(shí)沒有綜合全方位考量而導(dǎo)致決策失誤，迫使企業(yè)陷入困境的情況。新興市場存在兼并浪潮，大潮中發(fā)展迅速的控股集團(tuán)試圖打造生態(tài)圈這種創(chuàng)新的發(fā)展模式，這種模式備受學(xué)術(shù)界的關(guān)注。但是在發(fā)展同時(shí)也存在一些問題，本文將基于控股集團(tuán)的發(fā)展?fàn)顩r，對近年來的長期投資決策進(jìn)行分析。

關(guān)鍵詞：長期投資決策;貨幣時(shí)間價(jià)值

企業(yè)的資金運(yùn)動包括資金的籌集、資金的投資、資金的運(yùn)營以及資金的分配四個(gè)方面。通常理論上認(rèn)為資金的籌集是資金運(yùn)動的起點(diǎn)，然而在現(xiàn)實(shí)中，我們知道投資決策才是資金運(yùn)動四個(gè)方面中最為重要的。

一、企業(yè)的長期投資決策

1.長期投資決策的相關(guān)理論

投資，指的是企業(yè)或者個(gè)人為了實(shí)現(xiàn)互惠互利以及實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利益流入目的，與另一方簽訂合同協(xié)議的一種過程，向外付出的一種行為。投資按內(nèi)容可分為實(shí)物投資、證券投資以及資本投資。“投資”一詞，不同領(lǐng)域賦予它不同的含義。投資理財(cái)，是金融學(xué)對個(gè)人投資者投資有價(jià)證券行為的界定;財(cái)務(wù)管理學(xué)定義“投資”為未來期望得到收益而目前投入資金的舉措;經(jīng)濟(jì)學(xué)對“投資”的定義是投入貨幣資金或者非貨幣資金資產(chǎn)進(jìn)而開展生產(chǎn)經(jīng)營活動，諸如改擴(kuò)建工廠、并購、參股等。本文分析的正是經(jīng)濟(jì)學(xué)范疇內(nèi)的投資行為。

長期投資是指在未來較長時(shí)期內(nèi)企業(yè)為生產(chǎn)經(jīng)營可以持續(xù)下去而進(jìn)行的付出行為，一般支出金額較大，投資收益并不會在當(dāng)期立馬完全補(bǔ)償。由于其投資金額大、期限長、要求回報(bào)也多，必然承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也很大。

二、企業(yè)長期投資決策的過程

1.定性分析投資風(fēng)險(xiǎn)

投資不可避免地會有風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵要對企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估和考量，本文將主要從宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境這兩個(gè)大的方面著手研究分析。

2.宏觀環(huán)境

由于企業(yè)處于社會這個(gè)大環(huán)境中，國家根據(jù)環(huán)境調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)政策、稅收政策、金融政策、貨幣政策等。企業(yè)也應(yīng)該適時(shí)調(diào)整自己的策略以適應(yīng)環(huán)境的變化。

3.微觀環(huán)境

投資學(xué)中講到“不要把雞蛋放在同一個(gè)籃子中”是風(fēng)險(xiǎn)分散的手段，但倘若企業(yè)據(jù)此理論，在缺乏風(fēng)評意識和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制條件下盲目投資新項(xiàng)目，將極大地提高企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，容易導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂。

4.定量估計(jì)企業(yè)價(jià)值

定性對企業(yè)的宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境研究之后，還需要定量分析，用準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)量化企業(yè)價(jià)值。林林總總的數(shù)據(jù)大致分為兩類：（1）資金成本，即企業(yè)獲得投資后向投資者支付的一定比例的資金;（2）企業(yè)的現(xiàn)金流，對于投資項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)的收入和支出。企業(yè)價(jià)值估計(jì)關(guān)鍵還要考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。

5.評價(jià)投資項(xiàng)目

當(dāng)企業(yè)面對眾多互斥的投資項(xiàng)目時(shí)，往往需要計(jì)算評估比較各投資項(xiàng)目的相關(guān)數(shù)據(jù)，進(jìn)而選擇最優(yōu)的投資，實(shí)現(xiàn)企業(yè)投資收益的最大化。

6.適時(shí)監(jiān)督投資項(xiàng)目的實(shí)施

確定最優(yōu)的投資項(xiàng)目之后就應(yīng)當(dāng)對其實(shí)施過程進(jìn)行監(jiān)督，發(fā)現(xiàn)執(zhí)行過程中存在與預(yù)期的偏差，找出出現(xiàn)偏差的原因，并及時(shí)糾偏。

三、長期投資決策方法分析

1.投資回收期法又叫返本期法，是按照獲取投入資金的時(shí)間來判斷方案是否可行的計(jì)算方法，對于方案來說，只要回收期小于項(xiàng)目的執(zhí)行有效期，即可行。

2.平均報(bào)酬率法（ARR）。它計(jì)算的是方案獲取平均利潤在初始投資額中所占比重，若計(jì)算得到的平均報(bào)酬率大于或等于企業(yè)所要求的投資收益利率，則該方案視為可行。

3.凈現(xiàn)值（NPV）是投資所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)值與項(xiàng)目初始投資本之間的差額。當(dāng)凈現(xiàn)值結(jié)果為零時(shí)，說明投資的收益恰能補(bǔ)償所投入的資本;當(dāng)凈現(xiàn)值結(jié)果為正時(shí)，說明除補(bǔ)償初始投資外仍有剩余的收益。

4.內(nèi)含報(bào)酬率法（IRR），是測算項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率，利用這個(gè)報(bào)酬率對投資方案每年現(xiàn)金凈流量進(jìn)行折現(xiàn)，使未來現(xiàn)金流的總現(xiàn)值恰好與項(xiàng)目初始投資額的現(xiàn)值相等。

四、長期投資決策的問題分析

企業(yè)企圖發(fā)展成為行業(yè)內(nèi)的翹楚者，憑借內(nèi)容方面的優(yōu)勢，最終打造出利潤閉環(huán)的全產(chǎn)業(yè)鏈模式。描繪的藍(lán)圖很美好，但若仔細(xì)分析仍會發(fā)現(xiàn)一些不足。首先控股集團(tuán)在嘗試多元化擴(kuò)張產(chǎn)業(yè)規(guī)模形成自身閉環(huán)的規(guī)劃時(shí)，并未從自身實(shí)際情況出發(fā)，忽略自身的基礎(chǔ);其次并未加強(qiáng)自身的核心競爭力，盲目擴(kuò)張多元化的商業(yè)帝國;最后就是在進(jìn)行長期投資決策時(shí)沒有科學(xué)的評估系統(tǒng)而盲目進(jìn)行企業(yè)的合并收購。

1.投資資本不配套

在多元化擴(kuò)張戰(zhàn)略下，集團(tuán)依靠內(nèi)容帶動終端實(shí)現(xiàn)盈利，因此當(dāng)前僅有上市板塊實(shí)現(xiàn)少量盈利，而非上市板塊仍虧損，短期內(nèi)也難實(shí)現(xiàn)盈利。期望通過新進(jìn)業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)帶動企業(yè)集團(tuán)發(fā)展，可期望非但沒有達(dá)成還使得原有業(yè)務(wù)依靠僅存的盈利能力所獲資金流來哺育新進(jìn)業(yè)務(wù)。此外由于通過發(fā)行公司債累計(jì)直接融資過多，超過了銀行的授信額度，而尚未被擔(dān)保的債券，由于自身存在違約風(fēng)險(xiǎn)，迫使企業(yè)將不得已降低債券的發(fā)行價(jià)格，發(fā)行費(fèi)用的提高意味著發(fā)行公司債從融資方式籌資費(fèi)用將增大。內(nèi)部盈利以及外部融資客觀存在的限制，無法為長期投資提供配套的資本。

2.收購代替研發(fā)

控股集團(tuán)開展全球并購，領(lǐng)域涉及汽車、電視、手機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)、云娛樂、游戲等。這些領(lǐng)域要求高度的技術(shù)集成，因此在初創(chuàng)期這些領(lǐng)域業(yè)務(wù)的發(fā)展并不能依靠自主的研發(fā)，只能通過直接并購相關(guān)企業(yè)，進(jìn)行多元化領(lǐng)域及產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。在控股集團(tuán)不斷并購擴(kuò)張過程中也不斷被爆出資金流緊缺、缺乏自主創(chuàng)新能力等問題。沒有技術(shù)儲備，沒有技術(shù)研發(fā)跟進(jìn)，直接表現(xiàn)出自主創(chuàng)新能力欠缺。

3.多元化擴(kuò)張

控股集團(tuán)從網(wǎng)絡(luò)視頻平臺起家，有固定客戶群體之后，進(jìn)一步進(jìn)軍電商領(lǐng)域，然后開始拓展電影產(chǎn)業(yè)等。隨著網(wǎng)絡(luò)平臺產(chǎn)業(yè)的壯大，借機(jī)發(fā)展其終端應(yīng)用產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品包括盒子、超級電視、手機(jī)等。繼網(wǎng)絡(luò)視頻平臺的成功運(yùn)營之后，控股集團(tuán)布局關(guān)聯(lián)性不是十分高的產(chǎn)業(yè)，包括汽車業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、農(nóng)業(yè)等。布局多元化的擴(kuò)張程度超過控股集團(tuán)自身的監(jiān)管、決策、控制和運(yùn)營的能力，其面臨的問題和危機(jī)不斷地浮現(xiàn)出來，例如前段時(shí)間的大幅裁員，推出的超級汽車只是樣車卻不能量產(chǎn)，其汽車業(yè)務(wù)管理混亂、業(yè)務(wù)龐雜凌亂、信息難以獲取等諸多原因?qū)е聸]有了市場價(jià)值，在汽車行業(yè)入不敷出。由此也可以看出在“不惜一切代價(jià)找尋資本高手”的路上不斷地弱化自身核心競爭力。

4.缺乏系統(tǒng)決策機(jī)制

企業(yè)長期投資決策是管理的一部分，為實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)，對企業(yè)投資項(xiàng)目的判斷是關(guān)鍵。企業(yè)在初始選擇進(jìn)入終端應(yīng)用領(lǐng)域的時(shí)候，面臨多種投資抉擇，但是最終選擇了收購代替研發(fā)。有效的收購可以帶來一些后發(fā)優(yōu)勢，但在考量投資額時(shí)也應(yīng)該有一套系統(tǒng)的衡量標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)在進(jìn)行長期投資決策時(shí)應(yīng)該兼顧企業(yè)的綜合方面，最基本的長期投資決策過程應(yīng)當(dāng)包括企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)評估系統(tǒng)、投資企業(yè)的價(jià)值估計(jì)、對投資項(xiàng)目進(jìn)行評價(jià)和監(jiān)控投資項(xiàng)目的實(shí)施狀況等過程，但是控股集團(tuán)上述方面均未設(shè)計(jì)實(shí)施。比如，在投資手機(jī)的決策項(xiàng)目上，由于自身缺乏相關(guān)的技術(shù)研發(fā)，導(dǎo)致無法推出新款產(chǎn)品，在市場上的占有量和銷售量很低。此外加上管理層對于風(fēng)險(xiǎn)把控和管理效率的低下，出現(xiàn)了企業(yè)資金鏈的斷裂;投資超級汽車項(xiàng)目上，也是面臨重重問題。從以上說明的長期投資決策項(xiàng)目來看，一味追求龐大的全生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈而全然沒有在意系統(tǒng)的決策機(jī)制。

5.存在管理漏洞

“一言堂”、“一股獨(dú)大”以及“治理監(jiān)督機(jī)構(gòu)虛設(shè)”是目前我國許多民營上市企業(yè)由于控制權(quán)集中而普遍存在的治理機(jī)制和體制結(jié)構(gòu)缺陷的問題。在集團(tuán)中，為了降低委托代理成本，作為創(chuàng)始人和第一大股東的企業(yè)所有者也同時(shí)擔(dān)任集團(tuán)中多家企業(yè)的董事長等管理者身份，企業(yè)的治理和決策依照意愿，帶有很強(qiáng)烈的主觀意愿。在控股集團(tuán)中董事會、高管層的其他成員成為了其跟隨者，甚至是實(shí)質(zhì)上的一致行動人。在控股集團(tuán)中，通過披露的企業(yè)公告可知，集團(tuán)董事會成員一共5人，而在所有需要董事會決議的事項(xiàng)中，基本是全票通過?？刂茩?quán)人的“一言堂”，還體現(xiàn)在擴(kuò)張戰(zhàn)略的決策上，例如在進(jìn)行造車的投資決策前，企業(yè)集團(tuán)曾發(fā)起了高管層投票，大部分高管基于自身利益投了反對票。但是實(shí)際控制人為完成自己的造車夢，通過將自己所持公司股權(quán)質(zhì)押來獲得現(xiàn)金流投資于汽車，使得在其他投資項(xiàng)目出現(xiàn)資金流短缺時(shí)無法有效緩解，從而造成其他業(yè)務(wù)的不平衡發(fā)展。目前，最急需解決的問題，不單單是資金問題還有長期存在漏洞的管理短板。

五、對長期投資決策的建議

1.配套投資資本

控股企業(yè)集團(tuán)為滿足產(chǎn)業(yè)多元化以及規(guī)模擴(kuò)張化的資金需求，以及保證現(xiàn)有業(yè)務(wù)營運(yùn)資金需求、避免企業(yè)集團(tuán)出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境，企業(yè)需要制定合理的融資籌資體系。目前存在的籌資融資方式主要有發(fā)行股票、發(fā)行債券（公司債和可轉(zhuǎn)債）、通過資本市場進(jìn)行借貸，企業(yè)集團(tuán)應(yīng)根據(jù)自己發(fā)展需要，對比項(xiàng)目投資報(bào)酬率和資本成本相比較之后有所選擇。比如，對于子公司如果存在嚴(yán)重的資金鏈斷裂，上述籌資融資方式只會使企業(yè)難以為繼，此時(shí)所采用的融資方式是大股東通過出借出讓或者股權(quán)的質(zhì)押進(jìn)行二級市場資產(chǎn)的變現(xiàn)，獲得現(xiàn)金流，緩解企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)。此外，對于企業(yè)集團(tuán)外存有應(yīng)收賬款的子公司來說，還可以通過保理融資的途徑，以此來緩解資金的壓力。而事實(shí)上，控股企業(yè)集團(tuán)已經(jīng)采用此種保理融資的方式，企業(yè)集團(tuán)設(shè)立保理公司，將所欠供應(yīng)商貨款貼現(xiàn)打包之后成為理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)入二級市場進(jìn)行交易。

2.加強(qiáng)核心技術(shù)的研發(fā)

使用外部核心技術(shù)最顯著的弊端是成本波動大，容易受制于人。因此應(yīng)當(dāng)在研發(fā)支出上有一定的投入，有自己獨(dú)特核心競爭產(chǎn)品。控股集團(tuán)多方面全方位地進(jìn)行研發(fā)雖說可以進(jìn)行更多的專利申請，擁有更多的專利，但是需要注意的是專利技術(shù)是需要注重效益的。以當(dāng)前整個(gè)企業(yè)的境況來看，控股集團(tuán)所研發(fā)的滲透企業(yè)全部產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的專利技術(shù)在短期內(nèi)并不會奏效。因此企業(yè)集團(tuán)可以進(jìn)行術(shù)業(yè)專攻的話，將企業(yè)內(nèi)部資源集中于自己特有的品牌和相關(guān)渠道的建設(shè)，讓獨(dú)特的專利技術(shù)為品牌服務(wù)。

3.立足于核心業(yè)務(wù)

加強(qiáng)核心業(yè)務(wù)發(fā)展必然會分散構(gòu)建生態(tài)圈的資源和精力。筆者認(rèn)為，在缺乏市場調(diào)查情況下，盲目進(jìn)行多元化的擴(kuò)張，所制定的計(jì)劃也不切合實(shí)際。事實(shí)上，控股集團(tuán)發(fā)展近年來盲目進(jìn)行擴(kuò)張發(fā)展，對于投資者來說并未獲得所承諾收益，對企業(yè)集團(tuán)喪失了信心，并減少對企業(yè)的投資;對于供應(yīng)商來說，賒銷未來會承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，因此他們在提供貨物時(shí)會要求先付款;結(jié)合雙方會造成控股集團(tuán)資金流短缺。因此，控股集團(tuán)想長期發(fā)展應(yīng)暫時(shí)放棄擴(kuò)張化的戰(zhàn)略決策。

4.完善企業(yè)長期投資決策

在進(jìn)行投資決策時(shí)，不僅要把握投資過程中的細(xì)節(jié)，而且還需兼顧投資的決策機(jī)制。比如，控股集團(tuán)在處理委托代理問題過程中存在的問題，企業(yè)需要發(fā)揮委托者和受托者之間相互制約的作用，由于委托者和受托者出發(fā)點(diǎn)和目的不同，導(dǎo)致他們在進(jìn)行決策時(shí)有不同的觀點(diǎn)。比如對于委托者，他在有自己的創(chuàng)新觀點(diǎn)時(shí)，急于將此付諸于行動，付諸于實(shí)踐，而忽視了擴(kuò)張過程中的風(fēng)險(xiǎn)，使控股集團(tuán)資金周轉(zhuǎn)困難，造成了企業(yè)的過度投資。而對于受托者來說，從理性人和經(jīng)濟(jì)人角度出發(fā)，在針對此項(xiàng)項(xiàng)目投資時(shí)，他們更多考慮的是自身利益，從而回避高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，對于斥巨資造車的項(xiàng)目就會擱置，造成投資不足。

5.改善企業(yè)內(nèi)部的治理體系

控制人專斷的決策方式導(dǎo)致控股集團(tuán)盲目進(jìn)行戰(zhàn)略化的擴(kuò)張決策，該決策雖然可以造就控股集團(tuán)的盈利內(nèi)核，但同時(shí)也容易將企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境當(dāng)中。因此，對于控股集團(tuán)而言，企業(yè)的相關(guān)治理結(jié)構(gòu)仍然需要進(jìn)行完善，搭建科學(xué)化的治理體系，形成合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)以及控制其他一些非財(cái)務(wù)因素，以此來有效降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

比如控股企業(yè)集團(tuán)迫切需要引入外部機(jī)構(gòu)或戰(zhàn)略投資者進(jìn)入董事會、監(jiān)事會等治理層，利用投資者的資源，改善控股企業(yè)集團(tuán)公司治理結(jié)構(gòu)。戰(zhàn)略投資者的優(yōu)勢將集中體現(xiàn)在以下兩方面：一方面，投機(jī)者無法為企業(yè)經(jīng)營管理提供建議或意見，投資者憑借其經(jīng)驗(yàn)和能力可以實(shí)現(xiàn)提供管理方面的指導(dǎo)，完善機(jī)制，提升公司治理水平;另一方面，投機(jī)者有強(qiáng)烈的逐利意愿可能會在企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境時(shí)期做出損害企業(yè)利益的行為，但戰(zhàn)略投資者與企業(yè)利益一致，因此不會有這種趨利避害行為。

參考文獻(xiàn)：

[1]胡雷.高管股權(quán)激勵與長期投資決策相關(guān)性分析[D].江西財(cái)經(jīng)大學(xué)，2013.

[2]朱蕾.長期投資決策分析評價(jià)指標(biāo)及比較分析[J].商，2015（48）：155-156.

[3]魏娟，朱學(xué)義.企業(yè)長期投資收益率的計(jì)算與評價(jià)[J].會計(jì)師，2013（3）：36-37.

[4]林趙華.長期投資決策中應(yīng)用本量利分析法的錯誤分析[J]中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會計(jì)，2013（12）：41-43.

[5]韓瑞青，劉德道.論長期投資風(fēng)險(xiǎn)防范的對策[J].經(jīng)營管理者，2016（9）：42-43.

[6]李帆.軟件園建設(shè)項(xiàng)目投資決策風(fēng)險(xiǎn)分析與應(yīng)對策略[J].中華建設(shè)，2016（9）：102-104.

[7]王文彬.對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資管理的研究[J].管理觀察，2016（13）：146-148.

[8]楊玉娟，崔耀元，席爽.企業(yè)投資決策研究[J].商場現(xiàn)代化，2013（8）：84-85.

[9]劉昌黎.關(guān)于投資概念的理論思考[J].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2009（2）：13-18.

[10]盧新華，孫昌群.風(fēng)險(xiǎn)投資決策的特點(diǎn)分析[J].科學(xué)管理研究，2003（2）：107-109.