何宇昇

【摘 要】股權(quán)激勵(lì)作為一種長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，被認(rèn)為是解決現(xiàn)代企業(yè)普遍存在的委托代理問(wèn)題的重要手段。目前，境內(nèi)企業(yè)（特別是擬申請(qǐng)首發(fā)上市企業(yè)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)漸成常態(tài)。對(duì)此，文章以《中華人民共和國(guó)公司法》《中華人民共和國(guó)證券法》《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》等法律法規(guī)和規(guī)范性文件的明文規(guī)定為綱，以2019年度境內(nèi)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的參考案例為領(lǐng)，對(duì)擬申請(qǐng)首發(fā)上市企業(yè)股權(quán)激勵(lì)涉及的核心要素進(jìn)行分析和論證，希望能對(duì)利益相關(guān)者和公眾有所裨益和啟發(fā)。

【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵(lì);首發(fā)上市企業(yè);實(shí)操

1 總體概述

股權(quán)激勵(lì)作為企業(yè)吸引人才、留住人才、激勵(lì)人才的重要手段，也是現(xiàn)行法律法規(guī)順應(yīng)市場(chǎng)需求創(chuàng)設(shè)的一項(xiàng)重要制度安排。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，可以吸引、保留、激勵(lì)更多職業(yè)經(jīng)理人與核心技術(shù)人才，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)高速、長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

根據(jù)現(xiàn)行法律法規(guī)和規(guī)范性文件的規(guī)定、先前案例的實(shí)施方案及既往處理類似事項(xiàng)的服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，筆者認(rèn)為，擬申請(qǐng)首發(fā)上市企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱“首發(fā)企業(yè)”）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃應(yīng)關(guān)注以下重要事項(xiàng)：{1}激勵(lì)工具;{2}持股方式;{3}授予股份的定價(jià);{4}激勵(lì)對(duì)象與授予規(guī)模;{5}授予股份與認(rèn)購(gòu)資金的來(lái)源;{6}鎖定期;{7}退出機(jī)制。其中，事項(xiàng){4}屬于公司自治的范疇，只要不違反法律法規(guī)和規(guī)范性文件的強(qiáng)制性規(guī)定即可;事項(xiàng){5}、事項(xiàng){6}和事項(xiàng){7}在市場(chǎng)上業(yè)已形成相對(duì)約定俗成的實(shí)施方案，一般情況下遵循先例應(yīng)滿足首發(fā)企業(yè)的實(shí)際需要和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審核要求。以下重點(diǎn)介紹和說(shuō)明事項(xiàng){1}、事項(xiàng){2}和事項(xiàng){3}的實(shí)施方案。

針對(duì)上述事項(xiàng)展開(kāi)論述之前，由于實(shí)施主體的特殊性，筆者認(rèn)為，以下事項(xiàng)應(yīng)構(gòu)成股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的基本原則：{1}不影響首發(fā)上市申報(bào)前后的股權(quán)清晰和穩(wěn)定;{2}兼顧當(dāng)期損益的影響程度和激勵(lì)對(duì)象的支付能力。上述兩項(xiàng)基本原則中，第{2}項(xiàng)相對(duì)容易理解且下文亦有所提及，故重點(diǎn)探討第{1}項(xiàng)原則的實(shí)操要點(diǎn)：a.首發(fā)企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案在充分披露的情況下通常不構(gòu)成申報(bào)創(chuàng)業(yè)板IPO的實(shí)質(zhì)性障礙，但相關(guān)股權(quán)激勵(lì)不得影響申報(bào)后的股權(quán)清晰和穩(wěn)定。b.首發(fā)企業(yè)在控股股東或員工持股平臺(tái)層面實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的，可以設(shè)定包括但不限于禁止轉(zhuǎn)讓、收益上繳及由特定對(duì)象進(jìn)行股份回購(gòu)等權(quán)利限制。c.首發(fā)企業(yè)通過(guò)員工直接持股的方式實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，在申報(bào)前可以設(shè)定有限制轉(zhuǎn)讓、由特定對(duì)象進(jìn)行股份回購(gòu)和收益上繳等權(quán)利限制;申報(bào)后則不得約定和實(shí)施有可能影響擬上市企業(yè)股權(quán)清晰、穩(wěn)定的特別安排，但禁止轉(zhuǎn)讓和收益上繳等不涉及股權(quán)清晰和穩(wěn)定的事項(xiàng)除外。d.首發(fā)企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)大多選擇在股份制改組前的有限公司階段，也有股份公司階段實(shí)施的案例。實(shí)施時(shí)間越靠前，其合理性和股權(quán)穩(wěn)定性越好解釋，盡量避免上市前6個(gè)月內(nèi)的突擊入股。

2 關(guān)于激勵(lì)工具的問(wèn)題

根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，股權(quán)激勵(lì)通常包括兩大類：一類是以權(quán)益結(jié)算為支付手段，另一類是以現(xiàn)金結(jié)算為支付手段。前者的主要模式為股票期權(quán)、限制性股票，獲得股份的激勵(lì)對(duì)象享有分紅權(quán)、所有權(quán)、表決權(quán)、轉(zhuǎn)讓權(quán)，股份來(lái)源可以是原始股東讓渡，也可以是增發(fā);而后者的主要模式為股票增值權(quán)和虛擬股票，激勵(lì)對(duì)象僅享有增值權(quán)或分紅權(quán)。從實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的模式看，大部分公司選擇股票期權(quán)和限制性股票兩種模式，選擇股票增值權(quán)模式的較少[1]。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，在2019年度A股市場(chǎng)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃激勵(lì)工具選擇上，上市公司在公告的337個(gè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，有198個(gè)計(jì)劃選擇限制性股票作為激勵(lì)工具，占比達(dá)到58.75%;有88個(gè)計(jì)劃選擇股票期權(quán)作為激勵(lì)工具，占比為26.11%;有51個(gè)計(jì)劃選擇股票期權(quán)與限制性股票的復(fù)合工具，占比為15.13%。

可見(jiàn)，如果把持股計(jì)劃視為一種弱約束或者弱限制的限制性股票，顯然限制性股票是當(dāng)前市場(chǎng)相對(duì)認(rèn)可和接受的激勵(lì)工具。筆者認(rèn)為，前述統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)趨勢(shì)對(duì)首發(fā)企業(yè)而言同樣具有參考意義和參考價(jià)值。原則上，筆者也傾向于選擇限制性股票作為首發(fā)企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的重要工具，原因在于限制性股票授予之時(shí)，授予對(duì)象將按照一定的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)實(shí)際交付認(rèn)購(gòu)資金，與首發(fā)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況深度捆綁，休戚與共。可見(jiàn)，區(qū)別于期權(quán)在行權(quán)前無(wú)須實(shí)際交付認(rèn)購(gòu)資金的實(shí)施方案，并結(jié)合我國(guó)中小型企業(yè)的存續(xù)周期和人員流動(dòng)性等現(xiàn)實(shí)因素，限制性股票或更為符合當(dāng)前的市場(chǎng)需求。

3 關(guān)于持股方式的問(wèn)題

通常而言，首發(fā)企業(yè)在上市前實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，激勵(lì)對(duì)象主要采取直接持股和通過(guò)持股平臺(tái)間接持股兩種持股方式。

3.1 兩種持股方式的利弊分析

3.1.1 激勵(lì)對(duì)象直接持股的利與弊

直接持股方式的優(yōu)點(diǎn)在于對(duì)激勵(lì)對(duì)象而言，該方案的股份流通性與激勵(lì)效果均屬最優(yōu)。但需注意的是，該方案存在因激勵(lì)對(duì)象變動(dòng)可能對(duì)公司的股權(quán)穩(wěn)定性產(chǎn)生較大負(fù)面影響的弊端。

3.1.2 激勵(lì)對(duì)象通過(guò)持股平臺(tái)間接持股的利與弊

通過(guò)持股平臺(tái)間接持股的優(yōu)點(diǎn)在于激勵(lì)效果較好，且激勵(lì)對(duì)象的變動(dòng)對(duì)公司的股權(quán)穩(wěn)定性影響較小，有利于股權(quán)激勵(lì)方案的分批實(shí)施。事實(shí)上，通過(guò)持股平臺(tái)間接持股的方式實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，是目前相對(duì)折中和主流的操作方案。

3.2 需關(guān)注的若干問(wèn)題

其一，持股平臺(tái)的設(shè)立可考慮減持等事項(xiàng)的政策約束和限制。具而言之，基于股份/權(quán)益的流動(dòng)性及因“主要股東”（持股比例達(dá)到5%）身份所附加的額外義務(wù)和責(zé)任等方面的考慮（如股份減持方面的約束），筆者建議：①持股平臺(tái)的普通合伙人或可考慮由實(shí)際控制人和/或其現(xiàn)實(shí)、潛在一致行動(dòng)人以外的第三方擔(dān)任。②需綜合考慮公司上市前的股權(quán)融資計(jì)劃和首發(fā)上市的股票發(fā)行方案，合理設(shè)置持股平臺(tái)的初始持股比例，確保持股平臺(tái)在首發(fā)上市后的持股比例低于5%。

其二，持股平臺(tái)的設(shè)置可根據(jù)激勵(lì)對(duì)象的身份作出差異性的安排。實(shí)務(wù)中，激勵(lì)對(duì)象一般包括兩大類：①內(nèi)部人員。具體包括但不限于公司及其并表范圍內(nèi)子公司的董事、監(jiān)事、高管及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員。②外部人員。具體包括但不限于實(shí)際控制人控制的其他企業(yè)的董事、監(jiān)事和高管等人員。筆者建議，鑒于前述激勵(lì)對(duì)象的身份存在顯著差異，不論是基于權(quán)利義務(wù)相一致的考慮（主要是定價(jià)基準(zhǔn)的差異、解鎖條件的差異及股份/份額處分限制的差異等），還是基于內(nèi)部管理的實(shí)際需要，首發(fā)企業(yè)或可考慮將二者分別置于相互獨(dú)立的持股平臺(tái)之中，以作隔離和區(qū)分。

4 關(guān)于授予股份的定價(jià)問(wèn)題

承上所述，授予股份的定價(jià)問(wèn)題是上述第{2}項(xiàng)基本原則的核心要素，即兼顧當(dāng)期損益的影響程度和激勵(lì)對(duì)象的支付能力。

其一，授予股份的定價(jià)問(wèn)題很大程度上是股份支付的會(huì)計(jì)處理問(wèn)題。對(duì)于股份支付，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，是指授予股份的實(shí)際對(duì)價(jià)與公允價(jià)值之間的差額，將作為一項(xiàng)費(fèi)用（原則上為管理費(fèi)用）一次性或分期計(jì)入利潤(rùn)表中，扣減凈利潤(rùn)。由于凈利潤(rùn)屬于發(fā)行條件和發(fā)行定價(jià)的核心指標(biāo)，因此首發(fā)企業(yè)（尤其是中小企業(yè)）在申報(bào)報(bào)告期內(nèi)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的，都會(huì)考慮股份支付事項(xiàng)對(duì)利潤(rùn)表的影響。

其二，根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號(hào)——股份支付》的要求，首發(fā)企業(yè)和/或其關(guān)聯(lián)方在申報(bào)報(bào)告期內(nèi)以增資擴(kuò)股或者老股轉(zhuǎn)讓的方式，向職工（含持股平臺(tái)）、客戶、供應(yīng)商授予首發(fā)企業(yè)自身股份（直接持股）或持股平臺(tái)份額（間接持股）的，原則上均應(yīng)考慮股份支付的適用問(wèn)題。

其三，在確定公允價(jià)值時(shí)，應(yīng)該根據(jù)公司內(nèi)外的環(huán)境制定多層次的指標(biāo)體系[2]，可合理考慮入股時(shí)間階段、業(yè)績(jī)基礎(chǔ)與變動(dòng)預(yù)期、市場(chǎng)環(huán)境變化、行業(yè)特點(diǎn)、同行業(yè)并購(gòu)重組市盈率水平、股份支付實(shí)施或發(fā)生當(dāng)年市盈率與市凈率指標(biāo)等因素的影響;也可優(yōu)先參考熟悉情況并按公平原則自愿交易的各方最近達(dá)成的入股價(jià)格或相似股權(quán)價(jià)格確定公允價(jià)值，如近期合理的PE入股價(jià);也可采用恰當(dāng)?shù)墓乐导夹g(shù)確定公允價(jià)值，但要避免采取有爭(zhēng)議的、結(jié)果顯失公平的估值技術(shù)或公允價(jià)值確定方法，如明顯增長(zhǎng)預(yù)期下按照成本法評(píng)估的每股凈資產(chǎn)價(jià)值或賬面凈資產(chǎn)。

其四，在確定授予價(jià)格時(shí)，經(jīng)查閱近年來(lái)代表性案例的具體操作，股權(quán)激勵(lì)所采用的價(jià)格一般包括面值（每股1元）平價(jià)、賬面凈資產(chǎn)值、市場(chǎng)價(jià)格（PE入股價(jià)格或市場(chǎng)上同類其他企業(yè)的PE價(jià)格）給予一定的折扣等。其中，根據(jù)行業(yè)慣例和歷史數(shù)據(jù)，賬面凈資產(chǎn)值是目前相對(duì)主流的定價(jià)依據(jù)。

5 其他問(wèn)題

5.1 關(guān)于激勵(lì)對(duì)象與授予規(guī)模的問(wèn)題

參照中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布并施行的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》，激勵(lì)對(duì)象可包括公司的董事、監(jiān)事、高管和核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員，以及公司認(rèn)為應(yīng)當(dāng)激勵(lì)的對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和未來(lái)發(fā)展有直接影響的其他員工，但通常不包括獨(dú)立董事。

實(shí)操過(guò)程中，激勵(lì)對(duì)象通?？砂ㄒ韵轮黧w：①公司董事（不含獨(dú)立董事）、高級(jí)管理人員、中層管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員。②集團(tuán)和/或其他關(guān)聯(lián)方的管理層成員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員。③公司治理層和管理層認(rèn)為需要參與該計(jì)劃的其他對(duì)象。

對(duì)于授予規(guī)模及其實(shí)際分配，筆者建議，公司可根據(jù)自身的實(shí)際情況，適當(dāng)關(guān)注以下事項(xiàng)：①授予股份前是否需要根據(jù)服務(wù)年限、崗位、職級(jí)和業(yè)績(jī)完成度等考核指標(biāo)設(shè)定授予條件和實(shí)際分配的股份數(shù)。②公司如計(jì)劃實(shí)施多期股權(quán)激勵(lì)的，各期激勵(lì)計(jì)劃設(shè)立的股份/份額授予條件是否具備一致性和可比性。③該計(jì)劃如采取分批實(shí)施的方式，應(yīng)考慮預(yù)留適當(dāng)?shù)墓煞?份額。

5.2 關(guān)于授予股份與認(rèn)購(gòu)資金的來(lái)源問(wèn)題

對(duì)于授予股份的來(lái)源，通常包括控股股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓、公司股權(quán)回購(gòu)轉(zhuǎn)讓、激勵(lì)對(duì)象對(duì)公司增資3種方式。參照過(guò)會(huì)案例的具體操作，通常以控股股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓和激勵(lì)對(duì)象對(duì)公司增資更為普遍。至于具體采取何種方式，公司可結(jié)合經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的資金需求/缺口和股權(quán)比例稀釋程度等因素進(jìn)行判斷與取舍。

對(duì)于認(rèn)購(gòu)資金的來(lái)源，參照《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》的規(guī)定，首發(fā)企業(yè)一般不適宜為激勵(lì)對(duì)象依股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲取有關(guān)權(quán)益提供貸款及其他任何形式的財(cái)務(wù)資助，包括為其貸款提供擔(dān)保。激勵(lì)對(duì)象原則上應(yīng)當(dāng)使用其自有資金按約定足額繳納授予股份的認(rèn)購(gòu)資金。首發(fā)企業(yè)在IPO審核中，證監(jiān)會(huì)通常要求中介機(jī)構(gòu)對(duì)激勵(lì)對(duì)象的資金來(lái)源進(jìn)行核查，并對(duì)其合法合規(guī)發(fā)表意見(jiàn)。

5.3 關(guān)于鎖定期的問(wèn)題

其一，公司董事和高級(jí)管理人員通過(guò)直接持股方式參與股權(quán)激勵(lì)的，其所持有股權(quán)的鎖定期應(yīng)適用《中華人民共和國(guó)公司法》《中華人民共和國(guó)證券法》及其他規(guī)范性文件的規(guī)定。

其二，公司可在公司章程及相關(guān)認(rèn)購(gòu)協(xié)議中對(duì)授予股份的鎖定期作出特別約定和安排。該特別約定和安排屬于當(dāng)事人意思自治的范疇，在不違反和抵觸現(xiàn)行法律法規(guī)的強(qiáng)制性規(guī)定的前提下對(duì)激勵(lì)對(duì)象具有約束力。

其三，基于風(fēng)險(xiǎn)和收益相匹配的考慮，鎖定期以3～5年為宜（可考慮約定以首發(fā)上市日和股份授予日二者孰晚者為準(zhǔn)）。

5.4 關(guān)于退出機(jī)制的問(wèn)題

通常情況下，針對(duì)授予股份在鎖定期屆滿前或行權(quán)前發(fā)生的特定事由，首發(fā)企業(yè)依照公司章程和相關(guān)認(rèn)購(gòu)協(xié)議的約定享有獨(dú)占性的回購(gòu)權(quán)。具體操作如下：因激勵(lì)對(duì)象的過(guò)失或過(guò)錯(cuò)觸發(fā)回購(gòu)條款的，首發(fā)企業(yè)有權(quán)以平價(jià)甚至折價(jià)的方式回購(gòu)激勵(lì)對(duì)象所持有的全部或部分授予股份;非因激勵(lì)對(duì)象的過(guò)失或過(guò)錯(cuò)觸發(fā)回購(gòu)條款的，首發(fā)企業(yè)有權(quán)以溢價(jià)的方式回購(gòu)激勵(lì)對(duì)象所持有的全部或部分授予股份。

6 結(jié)語(yǔ)

天下熙熙皆為利來(lái)，天下攘攘皆為利往。第一，股權(quán)激勵(lì)能夠讓核心員工擁有公司股權(quán)/權(quán)益，形成與公司榮辱與共的命運(yùn)共同體。在人才經(jīng)營(yíng)已經(jīng)成為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)核心的時(shí)代，股權(quán)激勵(lì)是企業(yè)留住核心人才的一種重要手段，讓能力突出的員工以主人翁的心態(tài)，積極主動(dòng)地投身事業(yè)，在公司的平臺(tái)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)的夢(mèng)想。第二，股權(quán)激勵(lì)能夠保障就業(yè)機(jī)會(huì)，留住核心人才。實(shí)踐中員工通常會(huì)與企業(yè)簽訂最低勞動(dòng)服務(wù)期限的協(xié)議，從而在一定程度上保障了員工的就業(yè)機(jī)會(huì)，使員工沒(méi)有后顧之憂，也為企業(yè)留住核心人才，達(dá)到穩(wěn)定、共贏的局面。第三，與工資性收入相比，股權(quán)激勵(lì)不需要公司有任何直接的現(xiàn)金付出，不會(huì)增加公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出壓力，而且更能促進(jìn)激勵(lì)對(duì)象持續(xù)關(guān)注公司經(jīng)營(yíng)與未來(lái)發(fā)展。第四，由于企業(yè)在籌劃IPO到通過(guò)審核周期一般需要2～3年的時(shí)間，在此期間實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，能為公司申報(bào)期間業(yè)績(jī)穩(wěn)定提升提供有力保障。

股權(quán)激勵(lì)作為舶來(lái)物，早已成為老生常談的話題。各式流派和各家觀點(diǎn)百家爭(zhēng)鳴，但當(dāng)中亦不乏沽名釣譽(yù)、濫竽充數(shù)之流。對(duì)于首發(fā)企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)事項(xiàng)，因其法律調(diào)整和法律適用的特殊性和專業(yè)性，其具體實(shí)施方案不僅應(yīng)符合首發(fā)企業(yè)的實(shí)際情況，同時(shí)亦應(yīng)滿足資本市場(chǎng)各項(xiàng)成文或不成文的規(guī)則和約束，即在制度上能夠規(guī)范股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施行為，并根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)及資本市場(chǎng)的發(fā)展與時(shí)俱進(jìn)制定符合需求的股權(quán)激勵(lì)制度[3]。鑒于此，筆者基于現(xiàn)行規(guī)定和實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中涉及的相關(guān)要點(diǎn)及其應(yīng)對(duì)措施進(jìn)行上述扼要介紹和論證，望能對(duì)利益相關(guān)者和公眾有所裨益。筆者相信，對(duì)于首發(fā)企業(yè)和資本市場(chǎng)的參與主體而言，唯有合法合規(guī)方可行久致遠(yuǎn)，唯有瞻前顧后方可進(jìn)退有據(jù)。

參 考 文 獻(xiàn)

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[2]孫文靜.我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵(lì)問(wèn)題研究[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)，2016（5）：133-134.

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