牛瑋 魏星

【摘 要】尋找最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)促進我國技術(shù)創(chuàng)新能力的發(fā)展一直以來受到人們的廣泛關(guān)注，文章利用2005—2018年我國的省級面板數(shù)據(jù)，采取系統(tǒng)廣義矩估計方法實證研究技術(shù)創(chuàng)新對金融結(jié)構(gòu)的影響。實證結(jié)果表明：①我國大部分地區(qū)目前仍屬于銀行市場主導(dǎo)型的金融結(jié)構(gòu)。②R&D項目投入與人員數(shù)量的增加會促進銀行主導(dǎo)的金融業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展，而專利數(shù)量發(fā)展會促進資本市場為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】技術(shù)創(chuàng)新;金融結(jié)構(gòu);動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型

0 引言

技術(shù)創(chuàng)新是經(jīng)濟增長的不竭動力，建立與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新相匹配的金融結(jié)構(gòu)是支撐經(jīng)濟發(fā)展的重要條件之一。我國的金融結(jié)構(gòu)在大部分地區(qū)以銀行為主導(dǎo)，只有在少數(shù)經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)為市場主導(dǎo)。國內(nèi)外學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，探尋最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)，能有效促進我國科技能力的發(fā)展，同時隨著科學(xué)技術(shù)水平的上升，我國金融結(jié)構(gòu)也會逐步發(fā)生變化?；诖耍鹑诮Y(jié)構(gòu)發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新二者之間是相互影響、相互促進的關(guān)系，探尋技術(shù)創(chuàng)新對金融結(jié)構(gòu)的影響具有重要的理論意義。對于金融結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系，國內(nèi)外現(xiàn)有研究的結(jié)論并不一致，而且針對技術(shù)創(chuàng)新影響金融結(jié)構(gòu)的研究較少。鑒于此，本文針對我國的技術(shù)創(chuàng)新影響金融結(jié)構(gòu)的情況做出探討。

1 文獻綜述

1.1 技術(shù)創(chuàng)新

國外學(xué)者對技術(shù)創(chuàng)新的定義和動力來源都進行了相應(yīng)分析，Aghion和Nelson（1992）描述了技術(shù)創(chuàng)新的3個特點：回報性、可傳播性、資源投入性[1];國內(nèi)學(xué)者徐輝（2012）認(rèn)為創(chuàng)新系統(tǒng)的主體有科研機構(gòu)、大學(xué)、企業(yè)和中介機構(gòu)，區(qū)域技術(shù)創(chuàng)新能力主要由這些創(chuàng)新主體的活動和相互作用決定，其中企業(yè)的創(chuàng)新活動主要通過創(chuàng)新合作、R&D活動、專利、人力資本、企業(yè)規(guī)模等途徑實現(xiàn)[2]。

1.2 金融結(jié)構(gòu)

20世紀(jì)60年代，Goldsmith第一次對“金融結(jié)構(gòu)”的概念進行了明確的界定，他認(rèn)為一個國家或地區(qū)的金融工具和金融機構(gòu)共同組成其金融結(jié)構(gòu);麥金農(nóng)和肖通過分析“金融抑制”和“金融深化”這兩類理論，從而對發(fā)展中國家的金融結(jié)構(gòu)進行了研究分析。20世紀(jì)90年代以后，“兩分法”的金融結(jié)構(gòu)觀點逐漸變得流行，他們分別是Baum（2011）提出的以銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)[3]和Cihak & Demirguc-Kunt（2012）提出的以市場主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)[4]。

1.3 金融結(jié)構(gòu)與技術(shù)創(chuàng)新的相互影響

許夢楠和周新苗（2018）從創(chuàng)新效率角度實證得出信貸市場對創(chuàng)新效率有顯著的倒“U”形影響，資本市場對創(chuàng)新效率有顯著的正“U”形影響，而大部分地區(qū)信貸市場發(fā)展水平和資本市場發(fā)展水平都處于拐點左側(cè)[5]。

1.4 文獻評述

綜上所述，國內(nèi)外學(xué)者大多在金融結(jié)構(gòu)對技術(shù)創(chuàng)新的影響方面進行了大量研究，探尋二者之間的聯(lián)系，其結(jié)果表明二者之間具有相互作用的關(guān)系。但鮮有文章探究技術(shù)創(chuàng)新對金融結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用機理。由于技術(shù)創(chuàng)新的不可控性，所以本文旨在探究技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展對金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的引導(dǎo)作用。

2 實證研究

2.1 計量模型設(shè)定

每個時期的金融結(jié)構(gòu)用yit表示，技術(shù)創(chuàng)新用Xit表示，K'代表控制變量集合，并引入ui、vi以控制個體效應(yīng)與時間效應(yīng)，εit為隨機干擾項。

2.2 變量與數(shù)據(jù)說明

金融結(jié)構(gòu)主要分3個維度衡量，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模衡量的是股票市場相對于銀行系統(tǒng)的比重大小，金融結(jié)構(gòu)活力衡量的是股票市場相對于銀行系統(tǒng)的活力，金融結(jié)構(gòu)效率衡量的是股票市場相對于銀行系統(tǒng)的效率。

技術(shù)創(chuàng)新方面，本文利用R&D項目數(shù)量和人員數(shù)量反映當(dāng)?shù)貙?chuàng)新的支持力度，專利數(shù)量則體現(xiàn)創(chuàng)新產(chǎn)出水平。

控制變量方面主要包括經(jīng)濟發(fā)展水平（K1）、地區(qū)開放水平（K2）、政府干預(yù)程度（K3）、勞動力質(zhì)量（K4）。主要變量的符號說明和描述性統(tǒng)計見表1，從表1可以看出，我國金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)活力、金融結(jié)構(gòu)效率均值分別為0.435、1.059、1.304。一般金融結(jié)構(gòu)規(guī)模小于1，說明銀行市場投資在整個市場中占主導(dǎo)，金融結(jié)構(gòu)活力、金融結(jié)構(gòu)效率越小，說明資本市場投資越小，因此目前大部分地區(qū)還處于銀行市場為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)。

2.3 面板單位根檢驗與協(xié)整檢驗

為了避免“偽回歸”現(xiàn)象，本文對原時間序列取對數(shù)后進行面板單位根檢驗，結(jié)果表示原時間序列取對數(shù)后是平穩(wěn)序列。為了分析各個變量間是否具有長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，做面板協(xié)整檢驗，檢驗結(jié)果表明，y1、y2、y3分別與X1、X2、X3、K1、K2、K3、K4之間存在協(xié)整關(guān)系。因此，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)活力和金融結(jié)構(gòu)效率與科研專利數(shù)、科研項目數(shù)量、R&D人員數(shù)量、經(jīng)濟發(fā)展水平、地區(qū)開放水平、政府干預(yù)程度、勞動力質(zhì)量存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

2.4 實證結(jié)果

對中國除香港、臺灣地區(qū)以外的省（市、區(qū)）利用動態(tài)面板模型進行實證分析，實證結(jié)果見表2。

模型中，因變量金融結(jié)構(gòu)y的滯后一期系數(shù)都在1%的水平下顯著為正，說明系統(tǒng)GMM的估計結(jié)果充分反映了金融結(jié)構(gòu)所存在的時滯性和對前期基礎(chǔ)的依賴性。在加入控制變量K1、K2、K3后，通過系統(tǒng)GMM檢驗結(jié)果分析，參與R&D人數(shù)和項目數(shù)與金融結(jié)構(gòu)相關(guān)，但是對金融結(jié)構(gòu)3個指標(biāo)系數(shù)都為負(fù)。參與專利申請數(shù)與金融結(jié)構(gòu)顯著相關(guān)，但金融結(jié)構(gòu)3個指標(biāo)系數(shù)都為正。GDP的增加、地區(qū)開放水平與政府干預(yù)度的上升對金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)活力與金融結(jié)構(gòu)效率影響顯著負(fù)相關(guān)，究其原因，我國的金融結(jié)構(gòu)目前仍屬于銀行市場主導(dǎo)型，經(jīng)濟的發(fā)展對銀行資金的依賴較為嚴(yán)重。勞動力質(zhì)量的發(fā)展對金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)活力與金融結(jié)構(gòu)效率則顯著為正，說明隨著勞動力質(zhì)量的提升，有利于資本市場主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)發(fā)展，勞動力質(zhì)量越高，我國資本市場的發(fā)展越完善。

3 政策建議

針對以上實證結(jié)果，本文得出以下政策建議。

（1）從金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)活力與金融結(jié)構(gòu)效率各指標(biāo)分析發(fā)現(xiàn)，我國大部分地區(qū)金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)活力與金融結(jié)構(gòu)效率所反映出的指標(biāo)都是銀行在整個市場中的投資占主要地位，說明目前從全國來看，我國整體的金融結(jié)構(gòu)發(fā)展還比較依賴銀行市場主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)。為彌補銀行針對技術(shù)創(chuàng)新的不足，國家可以加快企業(yè)上市注冊制的推行，通過幫助企業(yè)快速上市的方式促進高科技公司股權(quán)融資效率與力度，建立高科技企業(yè)孵化器，制定風(fēng)險補償制度，對天使投資項目投資失敗部分政府給予相應(yīng)補償?shù)?，以此推動金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

（2）R&D項目投入與人員數(shù)量的增加會促進銀行主導(dǎo)的金融業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展，而專利數(shù)量發(fā)展會促進資本市場為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)發(fā)展。R&D項目投入與人員數(shù)量的增加反映了政府對科研創(chuàng)新的重視程度，專利數(shù)量反映了當(dāng)?shù)氐募夹g(shù)創(chuàng)新水平，說明如果當(dāng)期想要通過技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展資本市場為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)，需要進一步激發(fā)創(chuàng)新活力，使創(chuàng)新能力得到發(fā)展，不能一味地依靠增加科研投入促進技術(shù)創(chuàng)新。

參 考 文 獻

[1]Aghion，Nelson.Innovation and Firm Performance：Econometric Explorations of Survey Data[M/OL].Basingstoke：Palgrave Mac Millan，1992.

[2]徐輝，劉俊.廣東省區(qū)域技術(shù)創(chuàng)新能力測度的灰色關(guān)聯(lián)分析[J].地理科學(xué)，2012，32（9）：1075-1080.

[3]Christopher F.Baum;Dorothea Schfer and OleksandrTalavera.The impact of the financial systems structure on firmsfinancial constraints[J].Journal of International Money and Finance，2011（30）：678-691.

[4]Cihak M，A Demirguc-kunt.Financial? Structure and? Incentives[J].National? Institute Economic Review，2012（221），23-30.

[5]許夢楠，周新苗.何種金融結(jié)構(gòu)更加有助于技術(shù)創(chuàng)新？——基于創(chuàng)新投入和效率的視角[J].金融理論與實踐，2018（10）：30-37.