林續(xù)

3月17日晚間，三利譜（002876.SZ）披露了2020年年度報告。年報顯示，公司營收及歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)雙增長，其中，營業(yè)收入為19.05億元，同比增長31.33%;歸母凈利潤為1.17億元，同比大漲127.94%。

伴隨合肥線經(jīng)營的持續(xù)改善，公司有望逐步實(shí)現(xiàn)小尺寸TV類偏光片對日系廠商的替代。同時，龍崗產(chǎn)線的投產(chǎn)將提供業(yè)績增量，而面板價格回暖亦有望帶動偏光片行業(yè)毛利率的改善，未來2—3年公司成長邏輯進(jìn)一步明晰，經(jīng)營業(yè)績持續(xù)增長可期，申萬宏源證券、中泰證券等給予公司“增持”、“買入”評級。

近三年歸母凈利潤年復(fù)合增速104.42% 產(chǎn)能持續(xù)釋放

作為我國偏光片行業(yè)龍頭企業(yè)，三利譜近幾年業(yè)績呈現(xiàn)出較好的增長態(tài)勢?！都t周刊》通過梳理Wind數(shù)據(jù)注意到，2018年—2020年，公司營收年復(fù)合增速為46.88%，歸母凈利潤年復(fù)合增速為104.42%。可以看到，相較于營收年復(fù)合增速，公司歸母凈利潤年復(fù)合增速表現(xiàn)更為可觀，這從一定程度上反映出在營收規(guī)模一定的前提下，其盈利能力更為強(qiáng)勁。

尤為值得投資者關(guān)注的是，即便在疫情影響下，公司2020年各個季度營收及歸母凈利潤全為正值，且處于連續(xù)上升的通道。其中，營收由第一季度的3.2億元上漲至第四季度的5.9億元，同時間段內(nèi)，歸母凈利潤也由0.11億元增加至0.65億元。

基本面的持續(xù)向好與公司偏光片產(chǎn)能的擴(kuò)張不無關(guān)系。據(jù)年報顯示，一方面，公司主要子公司合肥三利譜光電產(chǎn)能釋放，使得公司2020年偏光片生產(chǎn)量同比增加30.81%，銷售量同比增長61%，進(jìn)而庫存量同比下降14.39%;另一方面，據(jù)方正證券研報預(yù)計，公司龍崗1490產(chǎn)線（年產(chǎn)能1000萬平）將于2021年第三季度開始大批量產(chǎn)能爬坡，相關(guān)手機(jī)類偏光片產(chǎn)品有望在2022年末實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)運(yùn)營;莆田計劃再規(guī)劃一條1490車載偏光片產(chǎn)線（年產(chǎn)能1000萬平），有望于2022年開始產(chǎn)能爬坡。此外，目前公司正在規(guī)劃的合肥工廠二期超寬幅2500mm產(chǎn)線，若建成滿產(chǎn)后產(chǎn)能為3000萬平米/年，后續(xù)隨著技術(shù)成熟度提升，以及上游材料供應(yīng)穩(wěn)定，有望逐步確定產(chǎn)線建設(shè)與產(chǎn)能投放時點(diǎn)。

未來隨著在車載、小尺寸TV偏光片、手機(jī)偏光片等產(chǎn)品技術(shù)成熟度的不斷提升，原材料的多元化導(dǎo)入，以及整體精細(xì)化管理的帶動下，公司偏光片產(chǎn)品市場競爭力有望繼續(xù)提升，并帶動公司業(yè)績持續(xù)高增長。

偏光片國產(chǎn)替代大勢所趨公司持續(xù)加大研發(fā)有望分享行業(yè)發(fā)展紅利

日前全球偏光片市場空間約120億美元，國產(chǎn)偏光片市占率僅個位數(shù)百分比，國產(chǎn)替代空間較大。隨著下游面板產(chǎn)能逐漸往中國大陸轉(zhuǎn)移，偏光片作為上游核心材料，有望持續(xù)受益此輪產(chǎn)能轉(zhuǎn)移。

提升研發(fā)綜合實(shí)力，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)自身科技創(chuàng)新能力及技術(shù)水平的提高，是三利譜在偏光片國產(chǎn)化大趨勢中保持核心競爭優(yōu)勢的根基。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，近三年，公司研發(fā)支出呈現(xiàn)出連續(xù)增加的趨勢，分別為0.5億元、0.54億元、0.87億元，年復(fù)合增長率為31.91%。

除持續(xù)加大研發(fā)投入外，報告期內(nèi)，公司進(jìn)一步推進(jìn)盲孔屏用低收縮打孔偏光片、車載碘系偏光片、車載染料系偏光片、柔性AMOLED用偏光片等多個項目的研發(fā)工作。LTPS用超薄高透過率偏光片已經(jīng)通過LTPS面板廠的認(rèn)證并順利實(shí)現(xiàn)量產(chǎn);盲孔屏用低收縮打孔偏光片通過多家客戶的認(rèn)證，并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn);車載染料系偏光片等也通過了部分有影響力的客戶的認(rèn)證，并逐漸上量使用中;車載碘系偏光片在內(nèi)部穩(wěn)定性驗(yàn)證中;柔性AMOLED用偏光片進(jìn)入客戶測試階段，該產(chǎn)品已率先在手環(huán)應(yīng)用上通過客戶測試且預(yù)計2021年量產(chǎn)。此外，公司也正在加快上游材料的國產(chǎn)化進(jìn)程，非主材產(chǎn)品已經(jīng)開始使用國產(chǎn)產(chǎn)品，未來兩年在TAC、PVA方面也會有國產(chǎn)化應(yīng)用。

目前，公司已具備滿足下游眾多應(yīng)用領(lǐng)域要求所需偏光片的生產(chǎn)能力。產(chǎn)品類型涵蓋TN偏光片、STN偏光片、TFT偏光片、OLED偏光片、3D眼鏡用偏光片等，產(chǎn)品有效厚度最薄已達(dá)到79μm，并可提供90μm、120μm、150μm、210μm等不同厚度產(chǎn)品。同時，公司可根據(jù)客戶需求，提供不同類型及厚度搭配的產(chǎn)品以支持客戶的產(chǎn)品設(shè)計，并與客戶聯(lián)合開發(fā)具有特殊用途的偏光片產(chǎn)品。

考慮到TV面板價格自2020年6月底部以來持續(xù)上漲，且供需失衡或?qū)⒅泼姘鍍r格進(jìn)一步上漲，LCD行業(yè)有望持續(xù)高景氣，公司目前下游客戶覆蓋京東方、華星光電、天馬等龍頭面板廠商，伴隨下游客戶持續(xù)漲價，公司將充分受益此輪面板高景氣周期。