集成電路是利用半導(dǎo)體材料制成的電路合集，芯片則由各類型集成電路組合而成，而芯片是電子信息產(chǎn)業(yè)的命脈，即半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在高科技產(chǎn)業(yè)中占據(jù)著極其重要的地位，其發(fā)展與國(guó)家科技水平息息相關(guān)，重要性不言而喻。

我國(guó)作為半導(dǎo)體市場(chǎng)大國(guó)，由于產(chǎn)業(yè)起步晚、缺少相關(guān)專業(yè)人才等問(wèn)題，半導(dǎo)體大部分依賴進(jìn)口，集成電路核心技術(shù)受限，芯片供給受制于他國(guó)。近年來(lái)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的建設(shè)雖卓有成效，但起于愈發(fā)嚴(yán)峻的國(guó)際形勢(shì)、缺乏先進(jìn)設(shè)備、前沿技術(shù)難以突破等因素仍制約著我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，在半導(dǎo)體自給率不足的情況下，中興事件、華為事件的爆發(fā)，造成半導(dǎo)體進(jìn)口受限，集成電路產(chǎn)業(yè)受挫，芯片制造受困系列危機(jī)，提升研發(fā)能力，加快芯片國(guó)產(chǎn)替代迫在眉睫。

美國(guó)費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)(SOX)是全球半導(dǎo)體行業(yè)景氣程度的重要衡量指標(biāo)，可協(xié)助相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資者對(duì)半導(dǎo)體類股的股價(jià)波動(dòng)和未來(lái)走勢(shì)進(jìn)行研究分析與預(yù)判決策。而中國(guó)作為最大半導(dǎo)體市場(chǎng)，進(jìn)口需求能夠?qū)Π雽?dǎo)體行業(yè)股票價(jià)格產(chǎn)生舉足輕重的影響：2018年美方實(shí)行出口管制，中國(guó)訂單急劇減少，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)大幅下降；同時(shí)，作為半導(dǎo)體的下游產(chǎn)業(yè)，我國(guó)集成電路行業(yè)股票價(jià)格波動(dòng)趨勢(shì)在一定上程度受到半導(dǎo)體進(jìn)口額的影響，所以半導(dǎo)體的進(jìn)口情況及相關(guān)國(guó)際關(guān)系政策成為國(guó)內(nèi)外相關(guān)行業(yè)經(jīng)營(yíng)者、投資者的重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象。

1 研究背景

1.1 文獻(xiàn)綜述

丁嘉禾(2019)指出集成電路發(fā)展迅速，已廣泛應(yīng)用于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)、民生、軍事等各方面的建設(shè)，已成為我國(guó)支柱產(chǎn)業(yè)之一。M.Aubry(2013)P. Renou-Maissant(2013)基于VAR模型分析得出半導(dǎo)體營(yíng)收與設(shè)備訂單、半導(dǎo)體指數(shù)等宏觀經(jīng)濟(jì)、工業(yè)變量之間存在相關(guān)關(guān)系。呂頻捷等(2020)利用GARCH模型，對(duì)中美貿(mào)易爭(zhēng)端背景下美國(guó)股市受到的沖擊進(jìn)行實(shí)證分析，得出貿(mào)易爭(zhēng)端信息對(duì)美國(guó)股市有著顯著的負(fù)面影響。吳婷婷、葉成、江世銀(2020)利用事件研究法總結(jié)得出加征關(guān)稅事件最初并未引起通信行業(yè)股價(jià)的劇烈波動(dòng)，但隨著美國(guó)不斷增加加征清單，股價(jià)受到了強(qiáng)烈沖擊。楊志強(qiáng)(2017)通過(guò)構(gòu)建HS模型發(fā)現(xiàn)影響股票市場(chǎng)運(yùn)行的基本因素為宏觀經(jīng)濟(jì)周期，A股呈現(xiàn)明顯的行業(yè)輪動(dòng)與短期動(dòng)量效應(yīng)，且當(dāng)前投資者在選擇A股時(shí)呈現(xiàn)出趨于熱點(diǎn)的投資風(fēng)格。

1.2 模型介紹

Sims(1980)提出非限制性向量自回歸模型(Unrestricted Vector Auto-regression)或稱為簡(jiǎn)約式VAR模型，并在此基礎(chǔ)上不斷更新發(fā)展。VAR模型通過(guò)單位根檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、脈沖影響函數(shù)等方法，處理平穩(wěn)時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)而對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)中的因果關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。

2 實(shí)證分析

2.1 數(shù)據(jù)選取與處理

本文數(shù)據(jù)來(lái)源于RESSET數(shù)據(jù)庫(kù)。選取了2013年1月至2020年7月美國(guó)費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)(SOX)、我國(guó)二極管及其他半導(dǎo)體進(jìn)口總額(BDT)月度數(shù)據(jù)；紫光國(guó)微、北京君正、大唐電信、國(guó)民技術(shù)、華天科技、匯頂科技、晶方科技、歐比特、全志科技、睿能科技、賽微電子、圣邦股份、士蘭微、通富微電、長(zhǎng)電科技、兆易創(chuàng)新、中穎電子共17家集成電路產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)股票每月收盤價(jià)格，并基于：

其中，p為股票收盤價(jià)格，q為流通股數(shù)，對(duì)17支股票數(shù)據(jù)計(jì)算股價(jià)加權(quán)平均值，得出我國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)股價(jià)(GJ)月度數(shù)據(jù)；并對(duì)SOX、BDT、GJ數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)處理，得到LNSOX、LNBDT、LNGJ，在不改變數(shù)據(jù)的性質(zhì)與關(guān)系的前提下，避免偽回歸，消除異方差。

2.2 對(duì)比分析

LNSOX、LNGJ、LNBDT三者時(shí)間序列數(shù)據(jù)波動(dòng)皆具有一定周期性。其中LNSOX、LNGJ自2013年至今大體呈上升趨勢(shì)，而LNBDT在一定范圍內(nèi)波動(dòng)，并無(wú)明顯增長(zhǎng)趨勢(shì)，且近年來(lái)略有減少，與嚴(yán)峻的國(guó)際形勢(shì)及半導(dǎo)體的國(guó)產(chǎn)替代有關(guān)。華為事件、中興事件中，美國(guó)政府對(duì)中國(guó)的芯片等半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)出口業(yè)務(wù)進(jìn)行管制，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)出現(xiàn)大幅下跌；2019年，國(guó)內(nèi)外半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)入寒冬期，國(guó)外各大廠商營(yíng)收萎縮，股票價(jià)格下跌，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)、我國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)股價(jià)皆出現(xiàn)一定程度的震蕩，半導(dǎo)體進(jìn)口額明顯減少。在此期間，相較于全球半導(dǎo)體市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)集成電路市場(chǎng)受挫更為顯著，但歷經(jīng)國(guó)產(chǎn)芯片企業(yè)的一系列并購(gòu)、架構(gòu)調(diào)整以及技術(shù)突破，例如，以紫光展銳為代表的國(guó)產(chǎn)替代半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)進(jìn)入全球第一梯隊(duì)，國(guó)產(chǎn)替代取得顯著成效，加之政策幫扶，半導(dǎo)體進(jìn)口額回升，此后集成電路股價(jià)總體趨勢(shì)向好，我國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)前景廣闊。總體來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)外半導(dǎo)體行業(yè)皆呈現(xiàn)高歌猛進(jìn)的態(tài)勢(shì)，能夠給投資者帶來(lái)豐厚的回報(bào)。

2.3 構(gòu)建模型

本文主要研究中國(guó)半導(dǎo)體進(jìn)口額對(duì)美國(guó)費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)、中國(guó)半導(dǎo)體板塊股價(jià)的影響，即選取BDT為自變量，SOX、GJ為因變量建立VAR模型：

其中，Ak、Bk為系數(shù)矩陣，C為常數(shù)項(xiàng)。

2.3.1 單位根檢驗(yàn)

首先對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果如表1所示。

表1 單位根檢驗(yàn)結(jié)果

由表1可知，未經(jīng)差分處理的LNGJ、LNBDT均為I(1)的非平穩(wěn)序列，而一階差分后的序列檢驗(yàn)結(jié)果均為平穩(wěn)，即以差分處理后的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，進(jìn)一步研究。

2.3.2 模型確定

從最大滯后階數(shù)8開(kāi)始逐一嘗試，確定最佳滯后階數(shù)為2，并得出模型：

2.3.3 格蘭杰因果檢驗(yàn)

在10%的顯著性下，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)(DLNSOX)是股價(jià)(DLNGJ)的格蘭杰因，即費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)對(duì)我國(guó)集成電路股價(jià)存在一定程度的影響；費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)、集成電路股價(jià)皆是半導(dǎo)體進(jìn)口總額的格蘭杰因，而反之因果關(guān)系不成立，該結(jié)論與現(xiàn)實(shí)情況并不完全相符。格蘭杰因果檢驗(yàn)只是檢驗(yàn)數(shù)據(jù)間的因果關(guān)系，可以說(shuō)明費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)、集成電路產(chǎn)業(yè)股價(jià)先于半導(dǎo)體進(jìn)口額變動(dòng)?？紤]到信息傳播等方面問(wèn)題，三者在經(jīng)濟(jì)上的因果關(guān)系待進(jìn)一步總結(jié)分析。

2.3.4 單位圓檢驗(yàn)

由圖1可知，AR特征多項(xiàng)式根的倒數(shù)均在單位圓內(nèi)，模型穩(wěn)定。

圖1 單位圓檢驗(yàn)

2.3.5 脈沖函數(shù)

通過(guò)輸出脈沖響應(yīng)函數(shù)圖像，分析中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)股價(jià)與美國(guó)費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)在受到半導(dǎo)體進(jìn)口需求沖擊時(shí)的反映特征。

根據(jù)圖2，在本期給DLNBDT一單位標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊時(shí)，DLNGJ并不會(huì)立即產(chǎn)生波動(dòng)，而是在滯后1期的位置開(kāi)始，以小幅波動(dòng)下降，在2期時(shí)達(dá)到最大，而后負(fù)向沖擊逐漸減小，在第3期時(shí)轉(zhuǎn)為正向，幅度越來(lái)越小，長(zhǎng)期趨近0軸；給DLNGJ一單位標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊，DLNBDT在滯后1期的位置對(duì)沖擊作出響應(yīng)，呈正向波動(dòng)，而后逐漸減弱，以0軸為中軸波動(dòng)，長(zhǎng)期趨于0。

圖2 DLINSOX、DLNGJ與DBDT的脈沖響應(yīng)函數(shù)

在DLNSOX在本期受到來(lái)自DLNBDT一個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊時(shí)，在滯后1期的位置做出響應(yīng)，經(jīng)三次轉(zhuǎn)向，且波動(dòng)逐漸減弱，趨向0軸；當(dāng)DLNBDT在本期受到來(lái)自DLNSOX的一單位標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊時(shí)，在滯后1期位置做出響應(yīng)，以0軸為中心波動(dòng)，長(zhǎng)期趨近于0軸。

3 結(jié)論與建議

3.1 近年來(lái)我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢(shì)頭迅猛

股價(jià)上漲是表象，行業(yè)景氣是內(nèi)核，通過(guò)觀察我國(guó)集成電路股價(jià)時(shí)序圖可以得知，相關(guān)行業(yè)股價(jià)總體呈上升趨勢(shì)，總體發(fā)展較好：從需求方面來(lái)看，在科技發(fā)展的當(dāng)下，需求較多，行業(yè)發(fā)展具有可持續(xù)性；供應(yīng)方面，我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛，有國(guó)產(chǎn)替代的趨勢(shì)，但在技術(shù)等方面的制約下，我國(guó)半導(dǎo)體仍以進(jìn)口為主，較多地受到政治關(guān)系、國(guó)際形勢(shì)的制約，不利于我國(guó)半導(dǎo)體及相關(guān)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展；政策方面，自2014年《國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進(jìn)綱要》出臺(tái)以來(lái)，各地方部門也不斷跟進(jìn)，助力半導(dǎo)體相關(guān)產(chǎn)業(yè)的建設(shè)發(fā)展，明確了增營(yíng)收、加產(chǎn)量、提技術(shù)等方面目標(biāo)，提出了減免稅費(fèi)、增加投資等政策優(yōu)惠，體現(xiàn)了中國(guó)政府對(duì)本土半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的支持。我國(guó)的半導(dǎo)體行業(yè)有較好的投資前景，在投資時(shí)應(yīng)關(guān)注相關(guān)國(guó)際形勢(shì)與政策信息輔助進(jìn)行投資決策。

3.2 美國(guó)費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)、集成電路股價(jià)是我國(guó)半導(dǎo)體進(jìn)口總額的格蘭杰因

全球半導(dǎo)體程度與國(guó)內(nèi)集成電路行業(yè)的景氣分別通過(guò)影響貨物供應(yīng)與需求，進(jìn)而影響我國(guó)的半導(dǎo)體進(jìn)口額：費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)上升是行業(yè)充滿活力的表現(xiàn)，能夠提供大量貨物以滿足中國(guó)市場(chǎng)需求；同理，集成電路股價(jià)上漲表明國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體下游產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，需要大量貨物以滿足生產(chǎn)需求。

3.3 半導(dǎo)體進(jìn)口總額與美國(guó)費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)、中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)股價(jià)存在長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系，但短期關(guān)系并不穩(wěn)定

由于進(jìn)口半導(dǎo)體在國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈中占比較大，自給率、進(jìn)口量皆不足的情況會(huì)對(duì)我國(guó)信息技術(shù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)活動(dòng)產(chǎn)生負(fù)面沖擊，所以當(dāng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)釋放與減少半導(dǎo)體進(jìn)口額相關(guān)的信息時(shí)，投資者選擇大規(guī)模拋售，集成電路等下游產(chǎn)業(yè)的股票價(jià)格集體下挫； 同時(shí)，我國(guó)半導(dǎo)體進(jìn)口需求在全球市場(chǎng)中占有較大份額，短期內(nèi)，需求量的下降對(duì)海外相關(guān)龍頭企業(yè)的營(yíng)收產(chǎn)生的負(fù)面影響顯著，部分企業(yè)股價(jià)下跌，進(jìn)而導(dǎo)致費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)下跌。

3.4 投資建議

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)作為信息產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)，下游產(chǎn)業(yè)多，影響范圍廣，該行業(yè)的長(zhǎng)足健康發(fā)展對(duì)國(guó)家科技進(jìn)步、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)意義重大，市場(chǎng)對(duì)半導(dǎo)體市場(chǎng)充滿信心，政府對(duì)產(chǎn)業(yè)的扶持力度加大、態(tài)度堅(jiān)定，即相關(guān)產(chǎn)業(yè)強(qiáng)勁的需求與發(fā)展的必要性使該領(lǐng)域成為投資熱點(diǎn)。在尋求投資機(jī)遇時(shí)，應(yīng)結(jié)合國(guó)際形勢(shì)，輔以國(guó)內(nèi)政策，密切關(guān)注行業(yè)信息，把握關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)走勢(shì)，在投資我國(guó)集成電路、芯片等半導(dǎo)體相關(guān)行業(yè)股票時(shí)，可以以美國(guó)費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)為參照依據(jù)進(jìn)行預(yù)判，不要懼怕短期的震蕩，應(yīng)追求長(zhǎng)期利益。

4 結(jié)語(yǔ)

我國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展任重而道遠(yuǎn)，企業(yè)增加研發(fā)方面的投入，努力跟上高新技術(shù)的潮流，加快國(guó)產(chǎn)替代的步伐，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，國(guó)家應(yīng)堅(jiān)持政策扶持，從財(cái)政政策、建設(shè)投資、研發(fā)創(chuàng)新、人才引進(jìn)、國(guó)際合作等方面大力支持我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的建設(shè)，不再受制于他國(guó)，實(shí)現(xiàn)更順利的發(fā)展，展望更廣闊的前景。