王向輝 楊森

摘 要：當(dāng)前信用債資產(chǎn)已成為我國商業(yè)銀行資產(chǎn)配置中的重要組成部分，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境新常態(tài)下，信用債券的投資收益不斷下降，本文根據(jù)債券投資的實(shí)踐出發(fā)，通過總結(jié)信用債券投資的分類、存在的異同點(diǎn)，對投資信用債券時(shí)面臨的特點(diǎn)及收益進(jìn)行分析，為商業(yè)銀行制定績效考核策略及風(fēng)險(xiǎn)審查時(shí)提供建設(shè)性參考意見。

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行；信用債；投資收益

中圖分類號：F832.48 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2021）02（a）-063-02

2014年5月，習(xí)近平總書記提出了新常態(tài)概念，總體概括為：經(jīng)濟(jì)增速由高速增長向中高速方向轉(zhuǎn)變；進(jìn)一步優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力由要素與投資驅(qū)動(dòng)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變，基本特征為：立足于眼前，從中期著眼，對遠(yuǎn)期展望[1]。在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)、打破剛兌的背景下，如何有效地控制商業(yè)銀行業(yè)務(wù)投資風(fēng)險(xiǎn)顯得格外重要。

在當(dāng)前我國分行經(jīng)營背景下，商業(yè)銀行債券投資業(yè)務(wù)主要是以政府債券、金融債券、公司/企業(yè)債券等投資業(yè)務(wù)為主。債券投資業(yè)務(wù)已逐步成長為我國僅次于銀行信貸的第二大融資渠道[2]，是我國貨幣政策的重要載體，也是我國金融市場十分重要的組成部分。

公司/企業(yè)債券通常分為信用債券和抵押債券，本文主要從信用債券業(yè)務(wù)的投資收益、投資風(fēng)險(xiǎn)等角度進(jìn)行分析，本文提到的信用債券僅指公司/企業(yè)債券。信用債是僅僅依靠公司信用所發(fā)行的債券，公司（以下簡稱“融資人”或“發(fā)行人”）不提供任何抵質(zhì)押物作為增信措施。

信用債券[3]是指除了利率債的其他品種債券，主要包括企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券、可轉(zhuǎn)換債券及資產(chǎn)支持債券等。通過一級市場或二級市場購買信用債是我國商業(yè)銀行非常重要的投資業(yè)務(wù)。融資人通過發(fā)行信用債的方式，商業(yè)銀行可以直接將資金提供給融資方，這種直融方式從一定程度上提高了資金融通效率，降低了融資人的融資成本，屬于典型的直接融資工具。

1 信用債券的投資分類及異同點(diǎn)分析

信用債券投資業(yè)務(wù)，通常根據(jù)商業(yè)銀行持有目的不同可以分為交易型的信用債和持有到期型的信用債。雖然兩類信用債在監(jiān)管審批、產(chǎn)品的交易流程、表現(xiàn)形式大致相同，但商業(yè)銀行內(nèi)部由于投資時(shí)的持有目的不同，面臨的風(fēng)險(xiǎn)也就有所差異，進(jìn)而涉及行內(nèi)審批流程、審批側(cè)重點(diǎn)也會(huì)有所不同，尤其在會(huì)計(jì)處理、內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)及績效考核方面均有較大的差異。

持有到期的信用債是以到期收回投資本金，并通過合同約定獲得固定投資收益為目的，在行內(nèi)會(huì)計(jì)處理一般將其劃分為持有至到期投資，主要涉及信用風(fēng)險(xiǎn)；交易型信用債主要是交易賺取差價(jià)為目的，行內(nèi)會(huì)計(jì)處理時(shí)會(huì)歸為交易型金融資產(chǎn)或可供出售金融資產(chǎn)，主要涉及利率風(fēng)險(xiǎn)，由于交易型的信用債占用行內(nèi)資金時(shí)間一般相對較短，因此在商業(yè)銀行制定績效考核時(shí)，內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移價(jià)格交易型信用債比持有到期型的信用債相對便宜100個(gè)基點(diǎn)左右。

2 信用債的投資特點(diǎn)分析

2.1 信用債券發(fā)行需要經(jīng)過國家有權(quán)機(jī)構(gòu)審核

根據(jù)我國現(xiàn)行法律法規(guī)相關(guān)規(guī)定，融資人在交易所或銀行間發(fā)行信用債券，須經(jīng)過有權(quán)機(jī)構(gòu)的審核，審核通過后發(fā)行額度要在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)完成發(fā)行，有權(quán)審核的機(jī)構(gòu)主要包括證監(jiān)會(huì)、銀保監(jiān)會(huì)、發(fā)改委及銀行間市場交易商協(xié)會(huì)等。如融資人發(fā)行的中票或（超）短期融資券，其發(fā)行審核工作主要由銀行間市場交易商協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)。但信用債券的發(fā)行人及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)應(yīng)該對所提交申請材料的真實(shí)性、完整性、準(zhǔn)確性負(fù)責(zé)，信用債券的投資人應(yīng)當(dāng)根據(jù)融資人（或主承銷商）提供的材料自主判斷投資價(jià)值，享受投資收益的同時(shí)，自主承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 發(fā)行人信息公開透明

有權(quán)審核機(jī)構(gòu)對信用債的發(fā)行人具有一定的資質(zhì)要求，并設(shè)置了準(zhǔn)入條件，一般發(fā)行人在市場上要有一定的知名度，需要有專業(yè)的評級機(jī)構(gòu)對發(fā)行人及發(fā)行的信用債券進(jìn)行信用評級，發(fā)行人財(cái)務(wù)、股東等信息須按國家監(jiān)管規(guī)定進(jìn)行披露，并需要有專門的信用債券主承銷商（可能也會(huì)存在副主承）對發(fā)行人進(jìn)行盡職調(diào)查，另外專業(yè)的信用評級機(jī)構(gòu)要不斷后續(xù)跟蹤發(fā)行人的經(jīng)營情況，一旦出現(xiàn)對投資人不利的風(fēng)險(xiǎn)信息，要及時(shí)響應(yīng)并將風(fēng)險(xiǎn)信息在金融市場中公開。

2.3 信用債券的發(fā)行須進(jìn)行信用評級

在信用債券發(fā)行時(shí)，無論交易所還是銀行間市場，均要求具備一定資格的評級機(jī)構(gòu)（市場上常見的主要評級機(jī)構(gòu)如大公國際、東方金誠、聯(lián)合資信、中誠信、上海新世紀(jì)等）對發(fā)行人進(jìn)行主體評級，同時(shí)也需要對發(fā)行信用債進(jìn)行債券評級（但私募類信用債未對此項(xiàng)有強(qiáng)制要求），信用評級機(jī)構(gòu)需要對信用債券存續(xù)期內(nèi)定期進(jìn)行跟蹤評級，一般評級周期為一年。

2.4 標(biāo)準(zhǔn)化的文本條款

監(jiān)管部門對商業(yè)銀行投資信用債券所涉及的文本文件（如募集說明書之類）均有明確的規(guī)范化要求，即同一種信用債券發(fā)行，不同的投資者使用的是相同的文本條款，投資者不能根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好與發(fā)行人私下約定差異化的條款，文本條款一般是在發(fā)行人（主承銷商代）向有權(quán)機(jī)構(gòu)申請發(fā)行信用債時(shí)已經(jīng)確定，后續(xù)一般情況下變動(dòng)較少，如募集說明書一般會(huì)約定“債券持有人會(huì)議決議須經(jīng)代表本期公司債券1/2以上表決權(quán)的債券持有人同意方能形成有效決議，該有效決議對全體債權(quán)人有約束力”，也就是說如果出現(xiàn)部分投資者對該決議有不同意見，但也不影響決議的約束力，因此標(biāo)準(zhǔn)化的文本條款與非標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)投資和傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)有較大差異。

2.5 主承銷商需要對發(fā)行人進(jìn)行盡職調(diào)查，并定期進(jìn)行投后管理

信用債券的投資，投前調(diào)查及投后管理需要主承銷商負(fù)責(zé)開展相關(guān)工作，商業(yè)銀行作為投資人一般無法直接與發(fā)行人（有些私募類產(chǎn)品除外）進(jìn)行接觸，因此融資信息的獲得以及投后管理工作須通過主承銷商才能實(shí)現(xiàn)，尤其公募類的信用債投資業(yè)務(wù)更是如此，如《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具盡職調(diào)查指引》等制度規(guī)定了主承銷商須對發(fā)行人進(jìn)行盡職調(diào)查以及對發(fā)行人披露信息予以核查等要求。信用債投資不像傳統(tǒng)貸款或非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)，投前調(diào)查、投中審查、投后檢查等環(huán)節(jié)均由商業(yè)銀行直接與客戶進(jìn)行對接，而且必須直接與客戶進(jìn)行溝通，以便獲取第一手客戶信息資料。

3 信用債券投資收益分析

3.1 票面收益率

票面收益率是指信用債券發(fā)行時(shí)，發(fā)行約定支付的融資成本，又稱名義收益率或票息率，屬于固定利率，票面收益率=年利息收入/信用債券面額×100%。如一張面值有100元的信用債，票面上明確每期（季度）支付3元，分4期（季度）支付，票面收益率= 3×4/100×100%=12%。

3.2 當(dāng)期收益率

當(dāng)期收益率又稱直接收益率，是投資信用債所得的年收入除以債券當(dāng)前的市場價(jià)格，重點(diǎn)衡量信用債某一期間所獲得的現(xiàn)金收入相較于債券價(jià)格的比率，當(dāng)期收益率=當(dāng)期年利息/當(dāng)期市場價(jià)格×100%。如某商業(yè)銀行以90元買入一年期面值100元的信用債，票面利率為10%，持有到期后該商業(yè)銀行獲得10元投資收益，當(dāng)期收益率=10/90×100%=11.1%，投資收益實(shí)際高于票面收益率，由于當(dāng)期收益率未考慮金融市場上價(jià)格波動(dòng)因素，因此不能真實(shí)地反映出信用債投資人的實(shí)際收益率。

3.3 到期收益率

總之，信用債的價(jià)格、到期收益率與票面利率之間的關(guān)系可概括為：票面利率<到期收益率，則債券價(jià)格<票面價(jià)值；票面利率=到期收益率，則債券價(jià)格=票面價(jià)值；票面利率>到期收益率，則債券價(jià)格>票面價(jià)值。

參考文獻(xiàn)

[1] 張凡.新常態(tài)下商業(yè)銀行債券投資風(fēng)險(xiǎn)研究[J].現(xiàn)代營銷，2018（02）.

[2] 毛振華.中國債市發(fā)展 70 年[J].中國金融，2019（13）.

[3] 崔偉波.如何構(gòu)建二級市場的信用債券投資模型[J].金融市場研究，2018（04）.