中金公司：中國經(jīng)濟(jì)在2020年走出來一個“耐克”形，彰顯了中國內(nèi)需的韌性，也有賴于下半年外需的超預(yù)期，但本質(zhì)仍然凸顯了信用周期到經(jīng)濟(jì)周期的傳導(dǎo)關(guān)系。2020年上半年社融的高增長，帶動了經(jīng)濟(jì)的持續(xù)反彈;而下半年社融拐頭，經(jīng)濟(jì)也隨之下行。需要注意到，2016年以來，信用擴(kuò)張對經(jīng)濟(jì)景氣周期的傳導(dǎo)效率和速度持續(xù)放緩，所以社融一旦走弱，經(jīng)濟(jì)也會較快下行;2020年下半年信用端的邊際收緊對于消費(fèi)和投資有較快的拖累，因此年內(nèi)后兩個月投資和社零階段性走弱，生產(chǎn)的高點(diǎn)也意味著企業(yè)利潤和工業(yè)品價格的高點(diǎn)。2021年的需求怎么看？土地購置逐步企穩(wěn)，地產(chǎn)投資有建安投資托底，但基建投資和制造業(yè)投資有可能互相抵消，信用放緩疊加疫情反復(fù)，將從信貸和收入兩個層面制約消費(fèi)回升。我們認(rèn)為，至少到2021H1，中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外需邊際上都是大概率回落的;2021年中以后的經(jīng)濟(jì)走勢需要觀察近兩月的土地購置數(shù)據(jù)，如果數(shù)據(jù)偏強(qiáng)，則2021年中經(jīng)濟(jì)將有可能重新回升。但比經(jīng)濟(jì)周期更為重要的是債務(wù)到期壓力，形成的“債務(wù)懸置”問題會抑制投資和擴(kuò)產(chǎn)，貨幣政策仍將維持中性偏松，債市依然有階段性做多機(jī)會。

華泰證券：展望2021年，疫苗接種節(jié)奏是關(guān)鍵變量，短期疫情反復(fù)及鼓勵就地過春節(jié)對消費(fèi)可能有負(fù)面影響，一季度環(huán)比增速可能弱于季節(jié)性，而二季度可能重新轉(zhuǎn)強(qiáng)，中國復(fù)蘇深化、全球整體復(fù)蘇、溫和再通脹格局不會有太大改變。經(jīng)濟(jì)溫和再通脹+政策不急轉(zhuǎn)彎是宏觀基本格局，債市難以趨勢性機(jī)會，股市仍有機(jī)會，全球定價的大宗商品受益于供求平衡趨緊，黃金短期受制于美債利率上行，中期關(guān)注美聯(lián)儲會否再次擴(kuò)表。

東莞證券：2020年中國GDP首次突破100萬億元，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)定恢復(fù)，就業(yè)民生保障有力，經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展主要目標(biāo)任務(wù)完成情況好于預(yù)期。12月工業(yè)增加值增速超預(yù)期，累計投資、消費(fèi)增速也持續(xù)好轉(zhuǎn)，與此前PMI走勢保持一致。另外，2020年全國居民人均可支配收入實際增長2.1%，與經(jīng)濟(jì)增長基本同步，民生保障政策強(qiáng)力有效。雖然國內(nèi)外疫情反復(fù)對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響，但中國經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面沒有變。近期發(fā)改委也表示，保持對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)必要支持力度，預(yù)計中國將繼續(xù)做好“六穩(wěn)”、“六?！惫ぷ?，在政策引導(dǎo)下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將維持韌性，2021年將迎來良好開局。關(guān)注海外疫情、海外經(jīng)濟(jì)等外部環(huán)境變化。

圖說

1月19日，央行發(fā)布2020年四季度企業(yè)家、銀行家和城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查結(jié)果。四季度調(diào)查問卷再次確認(rèn)了經(jīng)濟(jì)向好的趨勢，其中企業(yè)家宏觀經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)和銀行家宏觀經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)均超過了去年同期水平。值得注意的是，居民的儲蓄傾向較三季度上升了1個百分點(diǎn)，同時消費(fèi)傾向下降了0.2個百分點(diǎn)，投資傾斜下降了0.8個百分點(diǎn)，從消費(fèi)傾向選擇來看，未來一個季度當(dāng)中，居民消費(fèi)或在服務(wù)業(yè)消費(fèi)內(nèi)部結(jié)構(gòu)性調(diào)整的概率更大。2020年居民可支配收入同比增長4.7%，較2019年下降4.2個百分點(diǎn)，雖然四季度當(dāng)季收入增速已經(jīng)回升至7.09%，但仍存在工資性收入增速偏低、居民收入中位數(shù)增速偏低等問題。我們認(rèn)為，收入增速較2019年下降將成為在2021年制約居民消費(fèi)能力釋放的因素之一?？紤]到內(nèi)需對于拉動我國經(jīng)濟(jì)增長的重要性，建議關(guān)注接下來是否有釋放內(nèi)需的政策舉措落實。

——摘自中銀證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報告