王家瑋 陳皓云 張?zhí)┤A 張洪波

[摘 要]央行發(fā)行的數(shù)字貨幣是在當(dāng)今美元霸權(quán)及貨幣體系失衡的背景下，由國家主導(dǎo)提出并發(fā)行的主權(quán)國家貨幣。在央行數(shù)字貨幣的運(yùn)行機(jī)制下，貨幣支付手段將得到優(yōu)化，更好的穩(wěn)定與發(fā)展宏觀經(jīng)濟(jì)，同時增強(qiáng)貨幣的創(chuàng)造能力，增加貨幣供給量。央行發(fā)行數(shù)字貨幣的主要目的是替代M0，但央行替代部分M0的初衷是否實(shí)現(xiàn)取決于央行的區(qū)隔政策。央行發(fā)行數(shù)字貨幣會導(dǎo)致貨幣結(jié)構(gòu)的模糊，受實(shí)際利率和各種服務(wù)的影響，央行數(shù)字貨幣的實(shí)質(zhì)是M1。因此，部分M0的轉(zhuǎn)化會增加M1進(jìn)而影響M2，從而導(dǎo)致貨幣供給量增加。

[關(guān)鍵詞]法定數(shù)字貨幣;數(shù)字人民幣;流通中現(xiàn)金

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2021.03.043

1 數(shù)字貨幣構(gòu)建過程及其優(yōu)勢

1.1 數(shù)字貨幣的歷史源流

貨幣作為固定地充當(dāng)一般等價物的特殊商品，其形態(tài)不斷發(fā)生變化，并且這種變化呈現(xiàn)加速態(tài)勢，其歷程包括：從最初的實(shí)物貨幣到公元前2000年出現(xiàn)并發(fā)展的金屬貨幣，金屬貨幣由稱量貨幣向后來的鑄幣發(fā)展持續(xù)時間漫長達(dá)幾千年;再到18世紀(jì)進(jìn)入紙幣階段至今才300余年，當(dāng)今貨幣的主流形態(tài)仍是紙幣;1998年，巴塞爾委員會正式頒布了對于電子貨幣的定義，經(jīng)過三十多年的發(fā)展電子貨幣已經(jīng)成為貨幣的主要支付手段，依賴計(jì)算機(jī)技術(shù)的加強(qiáng)使電子貨幣具備虛擬的內(nèi)涵，以第三方支付為代表的電子貨幣，即貨幣的電子化，具備貨幣的基本功能，發(fā)行主體以商業(yè)銀行的發(fā)行為主;2008年，作為代表的比特幣以貨幣的全新形式躍然出現(xiàn)在大眾視野，其出現(xiàn)是科技和經(jīng)濟(jì)開展的必然產(chǎn)物。數(shù)字貨幣是一種基于網(wǎng)絡(luò)和數(shù)字加密算法的貨幣，IMF稱其為“價值的數(shù)字表達(dá)”。中國央行即將發(fā)行的數(shù)字貨幣與Libra等存在顯著區(qū)別，中國央行數(shù)字貨幣是由中央銀行背書，是具備無限法償性的貨幣，是中央銀行的負(fù)債。

1.2 發(fā)行數(shù)字貨幣的優(yōu)勢

1.2.1 優(yōu)化傳統(tǒng)支付手段

現(xiàn)有的硬幣、紙幣發(fā)行需要投入大量的成本進(jìn)行制作和防偽，且其便捷性隨著電子貨幣的發(fā)展逐漸減弱。而數(shù)字貨幣通過數(shù)字化的方式產(chǎn)生和發(fā)行，與傳統(tǒng)的貨幣相比大大降低了貨幣的鑄造和發(fā)行成本，使貨幣脫離了原有物理形態(tài)的束縛。作為貨幣材料，其必要條件要求易于辨認(rèn)和攜帶且供給必須富有彈性。而數(shù)字貨幣不僅具有電子貨幣易于攜帶和辨認(rèn)的特點(diǎn)，供給富有彈性也大大滿足央行調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的重要基礎(chǔ)。數(shù)字貨幣在流通過程中，往往進(jìn)行直接的點(diǎn)對點(diǎn)支付，避免第三方金融機(jī)構(gòu)的參與，大大降低了交易成本。用戶只要安裝可以支付貨幣的錢包，不需連接銀行和網(wǎng)絡(luò)，便可以實(shí)現(xiàn)手機(jī)碰一碰就完成的轉(zhuǎn)賬。在極端情況下，可以克服因?yàn)闆]有網(wǎng)絡(luò)信號而導(dǎo)致無法進(jìn)行的電子支付。這將完全取代傳統(tǒng)的電子貨幣。

1.2.2 更好穩(wěn)定與發(fā)展宏觀經(jīng)濟(jì)

央行發(fā)行數(shù)字貨幣或?qū)?shí)現(xiàn)現(xiàn)金和活期存款之間的完全替代，數(shù)字貨幣將不再作為一種計(jì)息資產(chǎn)，在一定程度上沖擊現(xiàn)有貨幣結(jié)構(gòu)體系和貨幣供應(yīng)層次，M1或?qū)⒈籑0替代。在改善央行發(fā)行貨幣政策的傳導(dǎo)效果方面，央行通過數(shù)字化的貨幣可以實(shí)施更精準(zhǔn)的預(yù)期管理和貨幣投放。同時，數(shù)字的貨幣化幾乎可以監(jiān)控每一筆交易資金的去向和來源，有效避免和打擊非法交易、洗錢等違法犯罪行為的發(fā)生。隨著數(shù)字貨幣的日漸完善和進(jìn)步，或?qū)⒀葑優(yōu)橹悄軘?shù)字貨幣，自動尋求評估、投資、記賬、核算和審計(jì)等功能。央行發(fā)行的數(shù)字貨幣不僅促進(jìn)流通手段和支付手段的優(yōu)化，更將打破美國利用美元在國際貨幣中的儲備地位不斷謀求霸權(quán)的現(xiàn)狀，突破跨國結(jié)算時的支付壁壘，增強(qiáng)國際市場的流動性。通過依靠吸收存款、發(fā)放貸款獲取社會財富的傳統(tǒng)商業(yè)銀行將會被央行或某超級金融公司取代，實(shí)現(xiàn)向其他服務(wù)角色的轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)的金融體系將產(chǎn)生巨大變革。

2 數(shù)字貨幣對我國流通中現(xiàn)金的影響

目前我國銀行間M1、M2的流轉(zhuǎn)已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)數(shù)字化和電子化，可以充分滿足金融機(jī)構(gòu)間支付系統(tǒng)的清算工作。因此央行選擇替代部分M0的目的是防止數(shù)字貨幣過早過快的沖擊M1、M2，在保持基本貨幣供應(yīng)體系的基礎(chǔ)上逐漸完善發(fā)展，并且解決電子貨幣對賬戶依賴性強(qiáng)，反洗錢、反篡改能力弱的劣勢。周小川曾表示發(fā)行數(shù)字貨幣的初衷是替代實(shí)物現(xiàn)金即替代居民、企業(yè)等小額高頻的支付過程，降低傳統(tǒng)紙幣發(fā)行流通成本。因此根據(jù)央行目前的相關(guān)措施，得知央行發(fā)行數(shù)字貨幣的目的是避免產(chǎn)生“金融脫媒”或通脹等現(xiàn)象，對現(xiàn)有金融體系產(chǎn)生巨大影響，目前的設(shè)計(jì)工作和內(nèi)部封閉測試也是在替代M0的基礎(chǔ)上開展和完成。如果央行的初衷能夠完全實(shí)現(xiàn)，即央行能夠完全實(shí)施貨幣之間的區(qū)隔政策，數(shù)字貨幣的作用是代替部分M0且不會產(chǎn)生“利率”轉(zhuǎn)化為M1，那么數(shù)字貨幣的功能將會在如今電子貨幣功能的基礎(chǔ)上產(chǎn)生更加廣泛的運(yùn)用。電子貨幣具備信息記錄的功能，可以包含貨幣交易的時間、地點(diǎn)、數(shù)量等信息。而數(shù)字貨幣由于其自身的優(yōu)點(diǎn)：交易成本更低，交易過程更便捷，支付手段更完善、更安全等的優(yōu)勢，即通過增加邊際效用、降低貨幣邊際成本的方式，加速由電子貨幣加劇創(chuàng)造的貨幣供應(yīng)量的速度。

事實(shí)上，法定數(shù)字貨幣流通和發(fā)行會模糊貨幣層次。央行發(fā)行的數(shù)字貨幣雖然可以取代現(xiàn)金，但數(shù)字貨幣不是現(xiàn)金，不在我們的錢包中，存在于數(shù)字支付的錢包里，該錢包與銀行賬戶有著天然的連接，通過銀行賬戶實(shí)現(xiàn)貨幣的增減，這是毋庸置疑的事實(shí)。在無監(jiān)管的情況下，數(shù)字貨幣在哪家支付公司的電子錢包里就天然地要求從該公司獲得利率回報，并且引發(fā)第三方支付對數(shù)字貨幣的競爭，這就背離了央行發(fā)行數(shù)字貨幣的目的是替代M0的初衷。一旦作為M0的數(shù)字貨幣得到了利率回報，它還是現(xiàn)金嗎？由此可以說，由于無形利率或各種“等價服務(wù)”的存在，會令數(shù)字貨幣具有天然M1的屬性，也必然不會安于替代M0。

如果數(shù)字M0被央行嚴(yán)格監(jiān)管并有效禁止出現(xiàn)實(shí)際利率，則實(shí)際利率無法產(chǎn)生，就不會對M1、M2產(chǎn)生影響，但是如果央行采取區(qū)隔措施是否能長期有效值得懷疑，因?yàn)橹灰欣蓤D，金融創(chuàng)新和金融衍生工具的力量就一定會發(fā)揮作用予以突破。在激烈的市場競爭壓力下，金融機(jī)構(gòu)包括支付機(jī)構(gòu)等依舊會為了爭奪持幣者難以避免地支付實(shí)際利率，哪怕并非名義利率，只要給予了各種好處就等同于支付了實(shí)際利率，此時，央行禁令就會被突破。這里提到的實(shí)際利率，除了商業(yè)銀行、支付公司的公開利率，還包括其支付的各種有價服務(wù)，例如給予持幣者各種優(yōu)惠、獎勵等。

因此，央行發(fā)行數(shù)字貨幣成功實(shí)現(xiàn)對傳統(tǒng)紙幣的替代的同時，被數(shù)字貨幣代替的M0是有可能產(chǎn)生實(shí)際利率的，必須要采取極為嚴(yán)格的措施區(qū)隔與M1之間的交換，一旦M0被突破，就會產(chǎn)生利率或服務(wù)變成M1，這時數(shù)字貨幣的實(shí)質(zhì)并非M0而是M1。也可以說從短期看數(shù)字貨幣具備M0的性質(zhì)，但從長期來看數(shù)字貨幣必然會突破目前試點(diǎn)測試和未來的應(yīng)用限制，成為M1。

3 數(shù)字貨幣對我國M1、M2的影響

客觀地說，數(shù)字貨幣替代M0是否影響M1、M2取決于數(shù)字貨幣替代M0后是否產(chǎn)生實(shí)際利率。如今央行發(fā)行的數(shù)字貨幣無法替代M0，而成為M1的這種轉(zhuǎn)變必然導(dǎo)致M0減少，支付了實(shí)際利率的金融機(jī)構(gòu)必然要以此為基礎(chǔ)進(jìn)行貨幣創(chuàng)造，這將會直接改變M1的數(shù)量和利率，增加M1，進(jìn)而增加M2，改變貨幣供給量。

文章選取了1990—2020年3月通貨-存款比率的變化趨勢反映相關(guān)部門的持幣行為?？梢钥闯鲈?999年、2008年、2012年、2020年3月左右有輕微上浮趨勢，但通貨-存款比率的整體趨勢向下傾斜，下降速度逐漸放緩，從1990年通貨-存款比率為0.614到2020年3月的0.169，變化趨勢十分明顯，能夠顯著的表現(xiàn)自1990年以來商業(yè)銀行創(chuàng)造存款貨幣的能力不斷增強(qiáng)。電子貨幣的出現(xiàn)對傳統(tǒng)紙幣交易過程產(chǎn)生顛覆性影響，電子貨幣通過提高交易效率、優(yōu)化支付手段等加快貨幣流通速度，意味著央行可以通過發(fā)行更少的貨幣去創(chuàng)造更多的貨幣供給量。隨著電子貨幣應(yīng)用更加廣泛，通貨-存款比率的變化速度也在近幾年呈現(xiàn)放緩趨勢，這是否意味著電子貨幣對貨幣流通速度的影響逐漸疲軟，需要更強(qiáng)有力的貨幣工具來不斷刺激我國的貨幣供給量快速增加呢？毫無疑問，數(shù)字貨幣在兼具電子貨幣優(yōu)勢的基礎(chǔ)上又能加強(qiáng)央行對貨幣的控制，因此數(shù)字貨幣的發(fā)行必將會加速由電子貨幣加劇創(chuàng)造的貨幣供應(yīng)量的速度。

4 結(jié)論

主權(quán)數(shù)字貨幣的發(fā)行是金融創(chuàng)新、計(jì)算機(jī)技術(shù)發(fā)展的產(chǎn)物，必然會對國內(nèi)貨幣體系及全球金融市場產(chǎn)生深刻影響。數(shù)字貨幣的發(fā)行在全面改革我國金融體系的同時又利于我國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控和傳導(dǎo)。數(shù)字人民幣兼具傳統(tǒng)主權(quán)信用貨幣與私人數(shù)字貨幣優(yōu)勢，在國際金融市場上率先發(fā)行和流通數(shù)字人民幣勢必會減弱美元在世界經(jīng)濟(jì)體系的霸權(quán)地位、增強(qiáng)人民幣話語權(quán)，也是改革國際貨幣體系的重要途徑。央行發(fā)行數(shù)字貨幣替代部分M0的目標(biāo)只是未來可能向傳統(tǒng)金融體系顛覆所邁出的一小步、凝聚成的一個簡單縮影，央行發(fā)行數(shù)字貨幣在面臨重大機(jī)遇的同時，也存在諸多風(fēng)險，需國家制定相應(yīng)制度和策略妥善應(yīng)對，迎接貨幣新時代的到來。

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[基金項(xiàng)目]中國農(nóng)業(yè)大學(xué)煙臺研究院URP項(xiàng)目（項(xiàng)目編號：U20193098）。

[作者簡介]王家瑋（1999—），女，山東濰坊人，研究方向：市場營銷;陳皓云（2000—），女，山東濟(jì)南人，研究方向：市場營銷;張?zhí)┤A（1998—），男，山東臨沂人，研究方向：市場營銷;通訊作者：張洪波，副教授，研究方向：金融證券。