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        會計師事務(wù)所官員訪問對IPO定價效率的影響

        2021-03-26 06:50:32胡佳欣
        科技經(jīng)濟導(dǎo)刊 2021年6期
        關(guān)鍵詞:溢價事務(wù)所會計師

        胡佳欣

        (同濟大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院,上海 201804)

        1.理論分析與研究假說

        IPO項目審計是會計師事務(wù)所重要的業(yè)務(wù)組成部分,IPO項目通過與否關(guān)系到公司能否上市,籌集到更多資金,擴大生產(chǎn)發(fā)展規(guī)模。上市公司是我國市場經(jīng)濟的重要參與者,政府對于會計師事務(wù)所的IPO審計業(yè)務(wù)相比于普通審計業(yè)務(wù)往往會更加關(guān)注。現(xiàn)實中政府會通過官員訪問的形式對事務(wù)所進行指導(dǎo)與監(jiān)管,從而對事務(wù)所IPO審計客戶的一級市場定價產(chǎn)生影響。另一方面,官員訪問會計師事務(wù)所的新聞也會對市場中的投資者投資行為產(chǎn)生一定的輿論導(dǎo)向性,從而影響IPO公司二級市場定價。本文主要研究的是政府官員訪問會計師事務(wù)所,對上市公司IPO一級市場定價的影響。

        會計師事務(wù)所是我國資本市場的重要組成部分,其發(fā)展必然受到政府的影響。政府掌握大量關(guān)乎企業(yè)發(fā)展的稀缺資源,為了提高資源獲取能力,企業(yè)積極與政府建立聯(lián)系,從而獲得優(yōu)惠的銀行貸款、便利的股權(quán)融資渠道、更好的產(chǎn)權(quán)保護、更多的稅收優(yōu)惠和政府補助,本文把官員視察會計師事務(wù)所作為會計師事務(wù)所建立政治關(guān)聯(lián)的顯性機制。我國IPO市場“三高”(高發(fā)行價格、高市盈率、高超募資金)和“高抑價率”并存的現(xiàn)象嚴重,為了保證我國資本市場正常有序進行,保護廣大股民的利益,防止散戶被“割韭菜”等現(xiàn)象的產(chǎn)生,政府部門有責(zé)任有義務(wù)使公司IPO定價不會過高地偏離實際價格,抑制IPO定價溢價,從而提高IPO一級市場定價效率。于是本文提出如下假設(shè):會計師事務(wù)所官員訪問能提高IPO一級市場定價效率。

        本文從會計師事務(wù)所層面的政治關(guān)聯(lián)角度切入,將官員訪問會計師事務(wù)所作為政所關(guān)聯(lián)的代理變量,以2006-2016年滬深A(yù)股IPO上市公司為樣本,實證檢驗了會計師事務(wù)所官員訪問對其審計的IPO公司定價效率的影響。

        2.研究設(shè)計

        2.1 研究樣本與數(shù)據(jù)來源

        本文采用2006年至2016年我國A股IPO公司為研究樣本,共1939個。考慮到行業(yè)的特殊性,本文剔除了金融保險類行業(yè)的上市公司,同時剔除了數(shù)據(jù)缺失的公司,最后獲得1429個觀測值。本文的數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫,缺失部分數(shù)據(jù)通過巨潮資訊網(wǎng)上IPO公司招股說明書獲得。

        2.2 變量設(shè)置

        解釋變量IPO定價溢價Premium參照李維安等(2014)的做法,以股票發(fā)行價相對于每股凈資產(chǎn)的溢價程度作為度量一級市場定價效率的指標。解釋變量是官員訪問虛擬變量OV,若會計師事務(wù)所IPO客戶上市之日一年內(nèi)有官員訪問會計師事務(wù)所則取值為1,否則為0(在穩(wěn)健性檢驗中,本文還對官員訪問變量重新度量,分別使用事務(wù)所IPO審計客戶上市前90天、180天、270天、1年以及2年內(nèi)是否有官員訪問作為自變量重新回歸,結(jié)果基本不變,限于篇幅沒有報告出來)??刂谱兞堪ǎ嘿Y產(chǎn)收益率ROE、資產(chǎn)負債率LEV、公司成立年限Age、是否限制首日漲跌幅D_Limit、資產(chǎn)規(guī)模Size、上網(wǎng)發(fā)行中簽率Plotonln、事務(wù)所聲譽BigN、發(fā)行資本規(guī)模LnCaptital、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)SOE等。

        2.3 回歸模型

        本文主要考察會計師事務(wù)所官員訪問與IPO定價效率,使用的主要模型為:

        3.實證研究與分析

        3.1 描述性統(tǒng)計

        表2列示的是樣本數(shù)據(jù)經(jīng)過上下百分之一分位winsor處理之后的描述性統(tǒng)計結(jié)果。OV的均值是0.38,大致可以估計有38%的事務(wù)所在其客戶IPO之日一年內(nèi)有官員訪問,反映出政府對事務(wù)所訪問并不是小概率事件,是值得研究的現(xiàn)象。BigN均值是0.47,排名前12的會計師事務(wù)所客戶數(shù)占了47%,說明客戶資源大部分掌握在大所手中。平均抑價率是168%,印證了我國金融市場IPO抑價高的說法。

        表1 描述性統(tǒng)計

        3.2 回歸分析

        表2第一列是事務(wù)所官員訪問OV對一級市場定價溢價進行回歸結(jié)果,OV系數(shù)顯著為負表明事務(wù)所官員訪問能夠降低其IPO審計公司的一級市場定價溢價,提高一級市場定價效率,說明官員訪問確實起到了較好的監(jiān)管作用,規(guī)范了證券市場發(fā)行行為,提高了定價效率。

        事務(wù)所官員訪問通過加強監(jiān)管提升了IPO定價效率,那么這種影響效果在其審計的不同性質(zhì)IPO公司之間是否存在差異呢?表2第二列加入企業(yè)性質(zhì)虛擬變量SOE交乘項分別對一級市場定價溢價進行回歸,第三列OV×SOE的系數(shù)在1%上顯著為正,結(jié)合前面已經(jīng)證明OV對Premium顯著負相關(guān)的結(jié)論,在非國有企業(yè)中事務(wù)所官員訪問對其審計的IPO公司一級市場定價溢價負向影響更顯著,即在非國有企業(yè)中官員訪問對一級市場定價效率的提高更顯著。

        表2 回歸結(jié)果

        *** p<0.01,** p<0.05,* p<0.1

        4.結(jié)語

        本文以事務(wù)所官員訪問為自變量,對IPO一級市場定價溢價進行實證檢驗,研究發(fā)現(xiàn):事務(wù)所官員訪問能夠較好地監(jiān)督IPO定價,提高定價效率,并且在非國有企業(yè)更加顯著,這可能是因為國有企業(yè)本身受到政府監(jiān)督較強,提升空間有限,非國有企業(yè)規(guī)范性相對不是那么強,加強監(jiān)管能夠起到更好的提升效果。根據(jù)本文結(jié)論,提出如下建議:適當?shù)谋O(jiān)管能夠規(guī)范我國證券市場,能夠促進我國證券市場的健康發(fā)展,現(xiàn)在還不能完全放開監(jiān)管,證券市場化管理需要一步一步慢慢來,等我國證券市場的發(fā)展達到一定水平,才能真正放開監(jiān)督,政府在這個過程中起到保駕護航的作用,在適當?shù)碾A段加以保護,這也是由我國特殊的市場情況與國情所決定的。

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