王齊 丁思寧

摘要：十四五規(guī)劃提出完善金融支持創(chuàng)新體系，促進(jìn)新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化規(guī)?；瘧?yīng)用的政策目標(biāo)。本文通過構(gòu)建金融支持科技創(chuàng)新的超額收益模型，對(duì)模型進(jìn)行極值分析，推導(dǎo)決定變量的極值條件，有針對(duì)性地開展政策研究，系統(tǒng)梳理政策方向，最終為金融支持科技創(chuàng)新提供政策建議。

關(guān)鍵詞：金融 科技創(chuàng)新 超額收益 政策研究

一、引言

十四五規(guī)劃將推動(dòng)科技創(chuàng)新提高到前所未有的高度，在重點(diǎn)任務(wù)中將促進(jìn)科技創(chuàng)新列為首要目標(biāo)。要實(shí)現(xiàn)十四五規(guī)劃關(guān)于科技創(chuàng)新的長遠(yuǎn)目標(biāo)，就應(yīng)該向科技創(chuàng)新提供有力支持。金融作為經(jīng)濟(jì)的血脈，不僅為科技創(chuàng)新提供了資金支持，更為技術(shù)、人才、設(shè)備等創(chuàng)新要素的有效融合發(fā)揮引領(lǐng)作用，幫助科創(chuàng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)科技成果的轉(zhuǎn)化。因此，如何運(yùn)用政策工具引導(dǎo)金融更好地支持科技創(chuàng)新是現(xiàn)階段政策研究的重點(diǎn)。

二、金融支持科技創(chuàng)新的超額收益模型構(gòu)建

（一）模型要素

模型參與者包括金融機(jī)構(gòu)、科創(chuàng)企業(yè)與政府部門。其中，金融機(jī)構(gòu)掌握資金要素，科創(chuàng)企業(yè)掌握人才與技術(shù)要素，政府部門把控政策要素。

1.金融機(jī)構(gòu)。為開展模型分析，將金融機(jī)構(gòu)與金融業(yè)務(wù)分別進(jìn)行分類。將金融機(jī)構(gòu)按照支持科技創(chuàng)新的態(tài)度劃分為兩類：一類是支持科技創(chuàng)新的金融機(jī)構(gòu)，另一類是不支持科技創(chuàng)新的金融機(jī)構(gòu)。根據(jù)金融業(yè)務(wù)的科技創(chuàng)新屬性，將金融業(yè)務(wù)劃分為科技創(chuàng)新業(yè)務(wù)以及非科技創(chuàng)新業(yè)務(wù)兩類。其中，非科技創(chuàng)新業(yè)務(wù)是指金融機(jī)構(gòu)投資已完成技術(shù)研發(fā)的項(xiàng)目，此類業(yè)務(wù)無需承擔(dān)科技創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)?？萍紕?chuàng)新業(yè)務(wù)是基于正在開展科技研發(fā)的項(xiàng)目，此類業(yè)務(wù)既承擔(dān)科技創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，也享有企業(yè)創(chuàng)新成功帶來的超額收益?？萍紕?chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)是指科技創(chuàng)新為金融機(jī)構(gòu)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，包括信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)與政策風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)金融機(jī)構(gòu)與金融業(yè)務(wù)的分類情況，將金融支持科技創(chuàng)新的業(yè)務(wù)流程進(jìn)行梳理：首先，不支持科技創(chuàng)新的金融機(jī)構(gòu)不愿意承擔(dān)科技創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，所以只投資非科技創(chuàng)新業(yè)務(wù)，但此時(shí)金融機(jī)構(gòu)由于違反政府部門支持科技創(chuàng)新的政策，會(huì)受到政府部門的相關(guān)處罰。其次，支持科技創(chuàng)新的金融機(jī)構(gòu)既投資非科技創(chuàng)新業(yè)務(wù)，也投資科技創(chuàng)新業(yè)務(wù)。此類金融機(jī)構(gòu)雖承擔(dān)科技創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，但享有政府的政策激勵(lì)以及科技研發(fā)成功所帶來的超額收益。

2.科創(chuàng)企業(yè)?？苿?chuàng)企業(yè)是科技創(chuàng)新的主體，掌握科技創(chuàng)新的技術(shù)與人才要素，運(yùn)用生產(chǎn)資料實(shí)現(xiàn)科技成果的轉(zhuǎn)化。科創(chuàng)企業(yè)內(nèi)部既有科技創(chuàng)新項(xiàng)目也有非科技創(chuàng)新項(xiàng)目，當(dāng)科技創(chuàng)新項(xiàng)目成功時(shí)，企業(yè)的科技創(chuàng)新項(xiàng)目與非科技創(chuàng)新項(xiàng)目均能正常運(yùn)轉(zhuǎn)，企業(yè)可以正常履行金融業(yè)務(wù)合同。當(dāng)科技創(chuàng)新項(xiàng)目失敗時(shí)，失敗的科研項(xiàng)目會(huì)損耗企業(yè)大量資源，導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流緊張，引發(fā)企業(yè)經(jīng)營困難：一方面導(dǎo)致科技創(chuàng)新業(yè)務(wù)的違約，另一方面引發(fā)非科技創(chuàng)新業(yè)務(wù)的連帶違約，此時(shí)金融機(jī)構(gòu)投資的非科技創(chuàng)新業(yè)務(wù)收益下降為0。

3.政府部門。政府部門負(fù)責(zé)監(jiān)督管理整個(gè)科技創(chuàng)新體系，監(jiān)督的對(duì)象包括科創(chuàng)企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)以及從事技術(shù)研發(fā)的科研院所與高等院校。政府部門可以要求金融機(jī)構(gòu)大力支持科技創(chuàng)新、引導(dǎo)科創(chuàng)企業(yè)的科技研發(fā)方向、督導(dǎo)科研院所加快產(chǎn)學(xué)研一體化進(jìn)程，通過政策引導(dǎo)實(shí)現(xiàn)科技創(chuàng)新領(lǐng)域的高質(zhì)量發(fā)展。

圖1 金融支持科技創(chuàng)新的業(yè)務(wù)流程

（二）模型構(gòu)建

金融機(jī)構(gòu)作為市場經(jīng)營主體，投資科技創(chuàng)新業(yè)務(wù)時(shí)需要進(jìn)行收益核算。只有金融業(yè)務(wù)可以獲得超額收益，金融機(jī)構(gòu)才具有支持科技創(chuàng)新的內(nèi)生動(dòng)力。所以，應(yīng)構(gòu)建金融支持科技創(chuàng)新的超額收益模型，將金融機(jī)構(gòu)支持與不支持科技創(chuàng)新的業(yè)務(wù)收益進(jìn)行比較分析，推導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)超額收益的極值條件，梳理金融支持科技創(chuàng)新的核心要點(diǎn)，開展有針對(duì)性的政策研究。

1.金融機(jī)構(gòu)大力支持科技創(chuàng)新的情況。金融機(jī)構(gòu)在支持科技創(chuàng)新的情況下，設(shè)定科技創(chuàng)新成功的概率為P1，創(chuàng)新失敗的概率為1-P1。設(shè)定金融機(jī)構(gòu)的總收益為R，非科技創(chuàng)新收益為RN，科技創(chuàng)新收益為RI，政府部門給予的政策激勵(lì)為RP，非科技創(chuàng)新成本為CN，科技創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)為DI。

（1）科技創(chuàng)新成功的收益模型。設(shè)定科技創(chuàng)新成功情況下的金融機(jī)構(gòu)收益為R1，收益模型如下：

科技創(chuàng)新成功的收益=非科技創(chuàng)新收益+創(chuàng)新收益+政策激勵(lì)-非科技創(chuàng)新成本-創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)

即R1=RN+RI+RP-CN-DI

（2）科技創(chuàng)新失敗的收益模型。設(shè)定科技創(chuàng)新失敗情況下的金融機(jī)構(gòu)收益為R2，收益模型如下：

科技創(chuàng)新失敗的收益=-非科技創(chuàng)新成本-創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)+政策激勵(lì)

即R2=-CN-DI+RP

2.金融機(jī)構(gòu)不支持科技創(chuàng)新的情況。金融機(jī)構(gòu)在不支持科技創(chuàng)新的情況下，政府部門會(huì)對(duì)違反政策的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行處罰，設(shè)定政策處罰為λ。此情況下科技創(chuàng)新成功的概率為P2，創(chuàng)新失敗的概率為1-P2。

（1）科技創(chuàng)新成功的收益模型。設(shè)定科技創(chuàng)新成功下的金融機(jī)構(gòu)收益為R3，收益模型如下：

科技創(chuàng)新成功收益=非科技創(chuàng)新收益-非科技創(chuàng)新成本-政策處罰

即R3=RN-CN-λ

（2）科技創(chuàng)新失敗的收益模型。設(shè)定科技創(chuàng)新失敗情況下的金融機(jī)構(gòu)收益為R4，收益模型如下：

科技創(chuàng)新失敗收益=-非創(chuàng)新成本-政策處罰

即R4=-CN-λ

三、金融支持科技創(chuàng)新的超額收益模型分析

（一）超額收益模型的比較分析

1.支持科技創(chuàng)新的金融機(jī)構(gòu)綜合收益分析。設(shè)定支持科技創(chuàng)新的金融機(jī)構(gòu)綜合收益為Rs，綜合考慮創(chuàng)新成功與失敗情況下的收益模型如下：

2.不支持科技創(chuàng)新的綜合收益。設(shè)定不支持科技創(chuàng)新的金融機(jī)構(gòu)綜合收益為RN，綜合考慮創(chuàng)新成功與失敗情況下的收益模型如下：

3.金融機(jī)構(gòu)的超額收益分析。比較金融機(jī)構(gòu)在支持與不支持科技創(chuàng)新兩種不同情況下的收益，設(shè)定金融機(jī)構(gòu)選擇支持科技創(chuàng)新所獲得的超額收益為ΔR，超額收益模型如下：

其中：RN+RI代表金融機(jī)構(gòu)的投融資總額，設(shè)定投融資總額為不變量。RP+λ代表政府部門對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管的政策總效用，簡稱金融監(jiān)管效應(yīng)。

（二）超額收益模型的極值條件

超額收益模型的極值條件分析如下：

RN+RI代表金融機(jī)構(gòu)的投融資總額，此數(shù)值為不變量。ΔRMAX最大化的極值條件為：P1極大值、金融監(jiān)管效應(yīng)RP+λ極大值、創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)DI極小值、P2極小值。其中P1的極大值為1，P2的極小值為0，創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)DI極小值為0。所以將P1，RP，λ，DI，P2設(shè)定為超額收益模型的決定變量，推導(dǎo)出超額收益的極值條件為：當(dāng)P1=1，DI=0，P2=0，（RP+λ）MAX時(shí)，ΔRMAX達(dá)到極大值。

根據(jù)超額收益極值條件進(jìn)行推導(dǎo)：當(dāng)決定變量不斷接近極值條件時(shí)，超額收益越接近極大值。

（三）金融支持科技創(chuàng)新的政策方向

要引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)科技創(chuàng)新的支持力度，就需要按照市場化原則有效提升金融機(jī)構(gòu)投資科技創(chuàng)新業(yè)務(wù)的超額收益，當(dāng)超額收益達(dá)到極大值時(shí)，金融支持科技創(chuàng)新的政策效果也實(shí)現(xiàn)最大化。所以，應(yīng)運(yùn)用政策工具使決定變量達(dá)到極值條件，實(shí)現(xiàn)金融支持科技創(chuàng)新的政策目標(biāo)。具體政策包括提高科技創(chuàng)新成功率、提升金融監(jiān)管效應(yīng)、降低科技創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)、推動(dòng)金融與科技的深度融合，具體政策方向如下：

1.提高科技創(chuàng)新成功率。加強(qiáng)政策引導(dǎo)，一方面提升金融支持科技創(chuàng)新的力度，豐富科技創(chuàng)新的要素稟賦，為創(chuàng)新成功提供充足的資源配置;另一方面，通過政策引導(dǎo)，推動(dòng)產(chǎn)學(xué)研一體化發(fā)展，充分調(diào)動(dòng)科研院所與科創(chuàng)企業(yè)開展產(chǎn)學(xué)研一體化的積極性，幫助科創(chuàng)企業(yè)引進(jìn)先進(jìn)人才與科研成果，充分利用金融資源，實(shí)現(xiàn)科技成果的成功轉(zhuǎn)化。

2.提升金融監(jiān)管效應(yīng)。一方面，加大對(duì)金融機(jī)構(gòu)支持科技創(chuàng)新的政策激勵(lì)力度，創(chuàng)新政策工具，實(shí)現(xiàn)政策激勵(lì)手段的多樣化;另一方面，加大對(duì)違反科技創(chuàng)新政策金融機(jī)構(gòu)的處罰力度，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)提高科技創(chuàng)新業(yè)務(wù)的資源配置。

3.降低科技創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。利用政策工具，幫助金融機(jī)構(gòu)與科創(chuàng)企業(yè)解決信息不對(duì)稱問題與創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)不確定問題。一方面，充分利用工商、稅務(wù)、人民銀行信用報(bào)告等信息平臺(tái)，打破金融機(jī)構(gòu)與科創(chuàng)企業(yè)的信息壁壘;另一方面，充分利用金融工具固化風(fēng)險(xiǎn)功能，解決創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)不確定問題，實(shí)現(xiàn)科技創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的固化、弱化與可核算。

4.推動(dòng)金融與科技的深度融合。引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)的金融服務(wù)端口前移，提前介入科技研發(fā)階段，利用金融資源優(yōu)勢補(bǔ)齊企業(yè)科技創(chuàng)新的資源短板，實(shí)現(xiàn)金融與科技的深度融合、協(xié)調(diào)配合以及高質(zhì)量發(fā)展。兩者深度融合后，企業(yè)要想研發(fā)成功，必然需要金融機(jī)構(gòu)的大力支持。也就是說，如果金融機(jī)構(gòu)不支持科技創(chuàng)新，那么科創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)新成功概率趨近于0，實(shí)現(xiàn)了P2極小值的極值條件。

四、金融支持科技創(chuàng)新的政策建議

（一）提高金融支持科技創(chuàng)新的政策效應(yīng)

一是提高政府部門政策激勵(lì)力度。擴(kuò)大支持科技創(chuàng)新的財(cái)政資金規(guī)模，降低政策扶持門檻。加大對(duì)金融支持科技創(chuàng)新業(yè)務(wù)的補(bǔ)貼力度，建議對(duì)金融機(jī)構(gòu)在資本充足率、存款準(zhǔn)備金率等方面給予優(yōu)惠政策，充分發(fā)揮政策扶持對(duì)金融資金的杠桿撬動(dòng)作用，提升金融機(jī)構(gòu)支持科技創(chuàng)新的內(nèi)生動(dòng)力。二是加大對(duì)金融機(jī)構(gòu)違反科技創(chuàng)新政策的處罰力度。夯實(shí)政策執(zhí)行力，強(qiáng)化落實(shí)“六項(xiàng)機(jī)制”和“四單原則”等監(jiān)管規(guī)定，確保各項(xiàng)監(jiān)管要求落地執(zhí)行。三是完善政策扶持機(jī)制。鼓勵(lì)地方政府建立科創(chuàng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金，對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)給予補(bǔ)貼和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。有效落實(shí)稅費(fèi)減免制度，減輕企業(yè)融資成本。

（二）完善金融支持科技創(chuàng)新的政策機(jī)制

一是不斷完善政策機(jī)制。加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)規(guī)劃，建立滿足科創(chuàng)企業(yè)融資需求的金融定價(jià)和考核機(jī)制，完善科技創(chuàng)新業(yè)務(wù)審批機(jī)制，提高金融業(yè)務(wù)審批效率。二是建立健全科創(chuàng)企業(yè)融資盡職免責(zé)和容錯(cuò)糾錯(cuò)機(jī)制。從源頭上鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)“敢投、愿投、能投”，免除金融從業(yè)人員的后顧之憂。三是適度降低科創(chuàng)企業(yè)金融業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，減輕資本充足率對(duì)金融投放的資本約束。適度放寬對(duì)科技創(chuàng)新資金用途的限制，適應(yīng)科學(xué)技術(shù)高速發(fā)展背景下的融資需求。

（三）提升金融助力科技創(chuàng)新的支持力度

一是加大金融精準(zhǔn)支持力度。鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)支持高新區(qū)、產(chǎn)業(yè)園與科技孵化園等創(chuàng)新示范區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施、研發(fā)平臺(tái)和創(chuàng)新服務(wù)平臺(tái)的建設(shè)，加大對(duì)高新技術(shù)企業(yè)、瞪羚獨(dú)角獸企業(yè)的金融資源投放。二是給予科創(chuàng)企業(yè)政策傾斜。在當(dāng)前金融風(fēng)險(xiǎn)積聚、風(fēng)險(xiǎn)防控壓力較大的環(huán)境下，嚴(yán)格落實(shí)國家對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的扶持政策，在資源調(diào)配、普惠政策、金融服務(wù)方面給予科創(chuàng)企業(yè)大力支持。三是創(chuàng)新金融產(chǎn)品。開發(fā)滿足科創(chuàng)企業(yè)從發(fā)展種子期到初創(chuàng)期、成長期、成熟期不同階段融資需求的金融產(chǎn)品。鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新產(chǎn)品并“先行先試”，將事前審批改為事后備案，為科創(chuàng)企業(yè)提供便捷高效的金融服務(wù)。四是創(chuàng)新金融服務(wù)。在準(zhǔn)入門檻上更多考慮企業(yè)的科技創(chuàng)新實(shí)力，不以盈利能力、還款能力作為投放的唯一標(biāo)準(zhǔn)。運(yùn)用專業(yè)化的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)和流程開辟綠色通道，提高金融服務(wù)質(zhì)效，降低管理成本。

（四）有效降低科技創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)

一方面，努力解決金融機(jī)構(gòu)與科創(chuàng)企業(yè)信息不對(duì)稱問題。充分利用工商、稅務(wù)、人民銀行信用報(bào)告等信息平臺(tái)，披露科創(chuàng)企業(yè)的經(jīng)營指標(biāo)、融資規(guī)模、專利登記等信息，實(shí)現(xiàn)信息共享與風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。將分散的稅務(wù)信息、市場信息、政策支持信息進(jìn)行有效整合。集成化的科技創(chuàng)新信息平臺(tái)可以打破金融機(jī)構(gòu)與科創(chuàng)企業(yè)的信息壁壘，降低信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn);另一方面，充分發(fā)揮金融對(duì)科技創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖、固化作用。借助產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金、政府擔(dān)保機(jī)構(gòu)以及金融風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具，實(shí)現(xiàn)科技創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的固化、弱化。建立科技創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，動(dòng)態(tài)監(jiān)測科創(chuàng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平，針對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的融資規(guī)模、融資成本、經(jīng)營現(xiàn)金流開展風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測，合理測算科技創(chuàng)新項(xiàng)目與企業(yè)融資需求的匹配度，降低科技創(chuàng)新超額授信風(fēng)險(xiǎn)。

（五）推動(dòng)金融與科技的深度融合

努力構(gòu)建企業(yè)科技研發(fā)、政府政策扶持、金融服務(wù)支持相互融合的高質(zhì)量發(fā)展模式，引導(dǎo)金融服務(wù)深入科技研發(fā)前沿，為科創(chuàng)企業(yè)提供多元化的金融支持。金融機(jī)構(gòu)不僅為科創(chuàng)企業(yè)提供資金支持，更可以調(diào)動(dòng)金融機(jī)構(gòu)在科技產(chǎn)業(yè)鏈條上的資源，在企業(yè)科技研發(fā)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)為企業(yè)提供技術(shù)指導(dǎo)、研發(fā)支持與供應(yīng)鏈援助，實(shí)現(xiàn)金融與科技的深度融合。

（六）推進(jìn)產(chǎn)學(xué)研一體化發(fā)展

通過政府部門的政策引導(dǎo)，激發(fā)科研院所與高等學(xué)府的科技研發(fā)潛力。積極搭建金融機(jī)構(gòu)、科創(chuàng)企業(yè)與科研院所共同參與的科技研發(fā)平臺(tái)，組建科技人才“專家?guī)臁?、科技研發(fā)“項(xiàng)目庫”、金融服務(wù)“產(chǎn)品庫”。將科研院所的科研成果與科技創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)鏈有效對(duì)接，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)學(xué)研一體化的可持續(xù)、高質(zhì)量發(fā)展。

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作者單位：王齊，中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)遼寧監(jiān)管局;丁思寧，中國人民銀行沈陽分行