李新愛， 劉曉敏

(上海師范大學(xué) 商學(xué)院， 上海 200234)

金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，不僅對微觀企業(yè)有促進作用，還對宏觀層面經(jīng)濟增長有推動作用。20世紀70年代中后期，金融發(fā)展水平不斷提高，金融產(chǎn)品創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，金融行業(yè)的影響力也不斷擴大，不少學(xué)者將這一現(xiàn)象稱之為“經(jīng)濟金融化”[1-3]。2008年金融危機的爆發(fā)促使學(xué)界對經(jīng)濟金融化進行反思，認為經(jīng)濟金融化與實體經(jīng)濟存在負相關(guān)關(guān)系，即經(jīng)濟金融化在一定程度上會阻礙實體經(jīng)濟的發(fā)展。國外學(xué)者中，Demir等[4]認為傳統(tǒng)生產(chǎn)性行業(yè)利潤率下降，資本逐利的天性使其逐漸轉(zhuǎn)移其他渠道以獲得更高的利潤，從而使經(jīng)濟重心從生產(chǎn)領(lǐng)域轉(zhuǎn)移到金融活動上來；另一方面，Orhangazi[5]也認為非金融企業(yè)的金融活動會造成對實體經(jīng)濟投資的擠出效應(yīng)。此外，一些國內(nèi)學(xué)者也開始反思過度金融化的結(jié)果，張成思和張步曇[6]認為中國經(jīng)濟出現(xiàn)一定程度的金融化對實體經(jīng)濟產(chǎn)生了不利的影響；林楠[7]還指出經(jīng)濟過度金融化會使經(jīng)濟增長停滯、擠壓實體經(jīng)濟發(fā)展空間以及加劇社會危機等。

經(jīng)濟金融化的一個重要表現(xiàn)便是企業(yè)金融化[8]。而企業(yè)會受到企業(yè)金融化的何種影響呢？學(xué)者們開始研究二者之間的關(guān)系，但觀點并未達到統(tǒng)一。已有研究結(jié)論大致有以下兩類：一種觀點認為企業(yè)金融化有助于企業(yè)投資，例如中小企業(yè)和新興企業(yè)的融資難的問題能夠通過企業(yè)金融化得以解決，進而增加實業(yè)投資[9]。相反，另一種認為其不利于實體投資的發(fā)展，例如當企業(yè)利用的資金有限時，大量資金投資于金融資產(chǎn)，會擠占實業(yè)投資資金，導(dǎo)致實體投資不足[10]；郭麗婷[11]認為企業(yè)的創(chuàng)新投資會受到企業(yè)金融化的影響，尤其是企業(yè)融資較難時，金融化對企業(yè)創(chuàng)新投資的“擠出”效應(yīng)更顯著。因此，企業(yè)過度金融化可能導(dǎo)致制造業(yè)企業(yè)實體投資減少，從而不利于實體經(jīng)濟的發(fā)展。近年來，中國實體經(jīng)濟領(lǐng)域出現(xiàn)了金融化傾向，據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，非金融行業(yè)上市公司持有的交易性金融增速超過50%，到2016年總額達到994億元。企業(yè)的實體投資受到企業(yè)金融化的影響效應(yīng)如何？為了回答這一問題，本文將選取中國制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)來分析企業(yè)金融化對其實體投資的影響。

目前中宏觀層面的研究較多，微觀層面的企業(yè)金融化相對較少，且該類研究以探討非金融企業(yè)金融化對公司績效的影響為主，本文把關(guān)注點脫離開企業(yè)績效，進一步將關(guān)注范圍縮小為制造企業(yè)，關(guān)注制造企業(yè)的立足之本即實體投資問題。同時將金融資產(chǎn)分為交易性金融資產(chǎn)和其他金融資產(chǎn)分析其異質(zhì)性，并根據(jù)國家統(tǒng)計局的行業(yè)分類標準將制造業(yè)劃分為高技術(shù)制造企業(yè)與非高技術(shù)技術(shù)制造企業(yè)，分析其異質(zhì)性。

研究企業(yè)金融化對企業(yè)經(jīng)營投資的影響有助于從微觀層面觀察到虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟的影響，這一影響不僅體現(xiàn)在金融對實體經(jīng)濟的支持作用，更體現(xiàn)在非金融企業(yè)過多從事投資追逐高利而抑制經(jīng)營投資的方面。在當前經(jīng)濟增速減緩的大背景下，關(guān)注“脫實向虛”的問題顯得尤為重要。因此，從微觀角度研究這一問題可以幫助企業(yè)制定切合實際、切實可行的改進辦法。

1 文獻綜述

首先來了解什么是企業(yè)金融化？人們對這一概念并未做統(tǒng)一的回答，21世紀以來開始出現(xiàn)這一概念，但企業(yè)金融化并未有著一致的概括，所以企業(yè)金融化只能從經(jīng)濟金融化的概念中尋找，Demir等[4]認為企業(yè)金融化是說實體企業(yè)為獲得超額利潤而大量投資金融資產(chǎn)。蔡明榮等[8]認為企業(yè)金融化是企業(yè)資本配置偏向金融領(lǐng)域的一種方式，金融投資占用了更多的企業(yè)資產(chǎn)，使企業(yè)從非生產(chǎn)經(jīng)營的投資中獲得利潤。戴賾等[12]認為企業(yè)金融化是一種投資趨勢，是偏重于金融資產(chǎn)投資的趨勢。

其次是如何來衡量企業(yè)金融化？目前衡量企業(yè)金融化程度的方法大致有3種：第1種，基于資產(chǎn)科目的度量，即企業(yè)金融化=(金融資產(chǎn)/總資產(chǎn))×100%，這種衡量方法也是國內(nèi)文獻中使用最多的方法，如張昭等[13]在探討企業(yè)金融化與投資效率的關(guān)系時，用這一方法來衡量企業(yè)金融化程度；欒天虹和袁亞冬[10]分析當企業(yè)面臨一定的融資約束時，企業(yè)金融化對資本性投資的影響時，所用衡量金融化指標也是這種方法。第2種方法為基于利潤來源度量，即企業(yè)金融化=(金融投資收益/經(jīng)營利潤)×100%。第3種方法根據(jù)融資優(yōu)序理論，當企業(yè)想要投資時, 相較于外源融資, 內(nèi)源融資會優(yōu)先被企業(yè)采用;如果所獲得的資金還未滿足企業(yè)的投資需求, 則外部資金就會被借入, 即企業(yè)負債就會增加。王永欽等[14]用這種方法來辨別企業(yè)的金融化活動。

最后是企業(yè)金融化究竟對實體投資產(chǎn)生何種影響？學(xué)者們研究了這影響效應(yīng)，但并沒有達成一致。總的來說，可以分為兩種觀點：一種觀點認為企業(yè)金融化有助于企業(yè)投資，例如中小企業(yè)和新興企業(yè)的融資難的問題能夠通過企業(yè)金融化得以解決，進而增加實業(yè)投資[9]。另一類觀點認為其對企業(yè)生產(chǎn)性投資產(chǎn)生不利的影響，例如當企業(yè)利用的資金有限時，大量資金投資于金融資產(chǎn)，會擠占實業(yè)投資資金，導(dǎo)致實體投資不足[10]；郭麗婷[15]認為企業(yè)的創(chuàng)新投資會受到企業(yè)金融化的影響，尤其是企業(yè)融資較難時，金融化對企業(yè)創(chuàng)新投資的“擠出”效應(yīng)更顯著。

通過以上文獻梳理可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有研究大多忽略了企業(yè)所屬行業(yè)的異質(zhì)性，故本文將制造型企業(yè)分為高技術(shù)企業(yè)和非高技術(shù)企業(yè)，分析不同技術(shù)水平的企業(yè)金融化對其實體投資投資的影響。鑒于此，在研究制造型企業(yè)金融化對實體投資的影響效應(yīng)時，考慮不同技術(shù)企業(yè)的差異，這對于不同企業(yè)針對自身不同的情況制定合適的策略具有現(xiàn)實意義。

2 理論分析

2.1 企業(yè)金融化與實體投資

金融深化程度在不斷提高、豐富金融工具，傳統(tǒng)生產(chǎn)行業(yè)與金融行業(yè)之間的利潤率之差也逐漸增大，非金融企業(yè)受到這樣的誘惑開始投資金融資產(chǎn)，這是非金融企業(yè)從事金融業(yè)務(wù)的主要原因[16]，但從一些數(shù)據(jù)上看，一些經(jīng)營業(yè)績好的實體企業(yè)也會增加金融資產(chǎn)的配置。故學(xué)術(shù)界從企業(yè)金融化動機來解釋其對實業(yè)投資的影響，但觀點存在分歧。不過大致可以分為兩種觀點：①“蓄水池”理論，即企業(yè)是出于改善公司財務(wù)狀況的目的而持有金融資產(chǎn)。流動性強的金融資產(chǎn)可以幫助面臨財務(wù)危機的企業(yè)通過變現(xiàn)其金融資產(chǎn)，進而緩解其資金壓力。另一方面當經(jīng)濟政策存在不確定性時，企業(yè)會減少持有投機性金融資產(chǎn)，增持保值新金融資產(chǎn)，尤其是那些存在融資約束的企業(yè)[17]，因此企業(yè)出于戰(zhàn)略規(guī)劃的目的增加金融資產(chǎn)，是有利于企業(yè)融通資金，促進企業(yè)經(jīng)營投資。②“投資替代”理論，即企業(yè)出于投機為獲得最大利潤的目的而持有金融資產(chǎn)。根據(jù)資源有限理論，由于資源有限，效用最大的投資會優(yōu)先被采用，而相關(guān)研究說明企業(yè)投資于金融資產(chǎn)的效用會達到最大。因此當在資源總量一定的情況下，如果企業(yè)將更多的資源用于金融投資，那么用于實體投資的資金將會減少。目前已有研究也證實了上述的觀點，如胡奕明等[18]發(fā)現(xiàn)金融化擠出了企業(yè)固定資產(chǎn)等實物投資。

無論是出于戰(zhàn)略規(guī)劃的目的還是投機套利的目的，都會促使實體企業(yè)配置金融資產(chǎn)，但在不同目的下金融化對企業(yè)經(jīng)營投資的影響是具有顯著差異的。一方面，根據(jù)預(yù)防性儲蓄理論，相比于固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長期資產(chǎn)具有期限長、變現(xiàn)差等特征而言，金融資產(chǎn)具有較強的變現(xiàn)能力、較低的調(diào)整成本，企業(yè)持有金融資產(chǎn)是一種規(guī)避未來不確定性的戰(zhàn)略，當未來投資缺少資金支持時，流動性較強的金融資產(chǎn)可以幫助企業(yè)解決這一問題，外部融資成本被降低，投資不足問題也得到了較好地處理，這樣金融化會促進實體企業(yè)的實體投資；另一方面，根據(jù)后凱恩斯主義理論，企業(yè)股東價值導(dǎo)向易使管理者更看重短期收益，金融業(yè)被認為是擁有超額利潤的暴利行業(yè)[19]，金融資產(chǎn)的投資收益率遠大于實體資本收益率，這樣就更容易引發(fā)高端短視行為，更傾向于配置金融資產(chǎn)來進行套利，忽略利于企業(yè)長遠發(fā)展的實體投資。

綜上所述，實體企業(yè)金融化對實體投資的影響效應(yīng)取決于“蓄水池”效應(yīng)和“擠出”效應(yīng)的大小，若“擠出”效應(yīng)大于“蓄水池”效應(yīng)，則實體企業(yè)金融化會抑制實體投資，相反，若“擠出”效應(yīng)小于“蓄水池”效應(yīng)，則實體企業(yè)金融化會有利于實體投資，促進實體經(jīng)濟的發(fā)展。

2.2 不同技術(shù)企業(yè)、企業(yè)金融化與實體投資

根據(jù)國家統(tǒng)計局關(guān)于高技術(shù)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)的分類(2017)，將制造業(yè)分為非高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)是指國民經(jīng)濟行業(yè)中R&D投入強度相對高的制造業(yè)行業(yè)，國家統(tǒng)計局對其統(tǒng)計范圍進行了界定。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)包括醫(yī)藥制造，航空、航天器及設(shè)備制造，電子及通信設(shè)備制造，計算機及辦公設(shè)備制造，醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造，信息化學(xué)品制造等6大類。非高技術(shù)企業(yè)是指除高技術(shù)企業(yè)之外的其他制造業(yè)總和。

通常，高技術(shù)行業(yè)被稱為技術(shù)密集型企業(yè)，大量高新技術(shù)、知識產(chǎn)權(quán)、商業(yè)秘密等無形資產(chǎn)都被其擁有。對于高技術(shù)企業(yè)而言，它們可以沒有任何事物抵押而得到融資，需要質(zhì)押知識產(chǎn)權(quán)、專利或股權(quán)來獲得融資。同時一些風(fēng)險投資機構(gòu)也更青睞這些高技術(shù)企業(yè)，已獲得未來的高收益。因此高技術(shù)企業(yè)外部融資較非高技術(shù)企業(yè)容易，高技術(shù)企業(yè)在獲得較豐富資金后，一方面，管理者出于戰(zhàn)略規(guī)劃的目的，可能將富余資金配置到短期金融資產(chǎn)中，利用從短期金融資產(chǎn)中獲得的高收益來進一步增加創(chuàng)新投資，減少實體投資；另一方面，委托代理理論說明，管理者增加風(fēng)險較低的金融資產(chǎn)投資，目的是為了提高企業(yè)利益，這樣使得實體投資減少了。相反，非高技術(shù)企業(yè)本身沒有擁有技術(shù)資源，想要創(chuàng)新的想法不是很強，當市場競爭激烈時，更多地投資于生產(chǎn)和經(jīng)營方面的這種戰(zhàn)略更被其采用，因此非高技術(shù)企業(yè)從金融投資中獲益后會將其用于實體投資，故相對于非高科技企業(yè)，高科技企業(yè)金融化對實體投資的擠出效應(yīng)更明顯。

3 實證分析

3.1 模型設(shè)定

借鑒張成思等[16]的方法進行模型構(gòu)造，以企業(yè)的實體投資investt+1為被解釋變量，以企業(yè)金融化程度radio作為核心解釋變量，這里企業(yè)金融化衡量指標采用金融資產(chǎn)持有比例即金融資產(chǎn)總額占總資產(chǎn)的比重。具體為

investi,t=α0+α1radioi,t+α2sizei,t+α3roei,t+α4Δsi,t+ind+εi,t…

(1)

模型中主要分析α1系數(shù)的正負，若α1顯著為負，則說明企業(yè)金融化的擠出效應(yīng)大于“蓄水池效應(yīng)”，抑制企業(yè)實體投資；若α1顯著為正，則企業(yè)金融化的擠出效應(yīng)小于“蓄水池”效應(yīng)，促進企業(yè)實體投資。

為了考察技術(shù)異質(zhì)性企業(yè)金融化對實體投資的影響，構(gòu)造一個行業(yè)虛擬變量，將行業(yè)分為高技術(shù)行業(yè)與非高技術(shù)行業(yè)，對基準回歸模型進行分樣本回歸。

3.2 變量選擇與數(shù)據(jù)來源

研究樣本為2008—2017年滬市A股制造業(yè)上市企業(yè)公司，并對原始數(shù)據(jù)做了處理：①剔除相關(guān)缺失數(shù)據(jù)樣本；②篩選出交易性金融資產(chǎn)和投資性房地產(chǎn)數(shù)據(jù)完整的樣本數(shù)據(jù)，共得到339個樣本；③實體企業(yè)的實業(yè)投資率為t+1期指標，所有連續(xù)變量上下1%被縮尾處理，極端值的影響被消除。

1)實體投資(invest)。借鑒弈天虹等[10]、張成思等[16]的方法，企業(yè)實體投資這一變量用下一年企業(yè)購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金與總資產(chǎn)之比來衡量。其計算公式為

2)企業(yè)金融化程度(radio)。企業(yè)金融化程度借鑒王紅建等[19]的方法，其衡量指標為金融資產(chǎn)持有比例，其中金融資產(chǎn)用交易性金融資產(chǎn)、應(yīng)收利息、應(yīng)收股利、其他應(yīng)收款、可供出售金融資產(chǎn)、長期股權(quán)投資以及投資性房地產(chǎn)之和來衡量，企業(yè)金融化則用金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重來衡量。具體計算公式為

3)控制變量。依據(jù)現(xiàn)有文獻研究，選擇以下變量作為控制變量：①企業(yè)公司規(guī)模(lnsize)，企業(yè)公司也是影響企業(yè)實體投資的重要因素，用企業(yè)總資產(chǎn)的對數(shù)值來衡量；②凈資產(chǎn)收益率，采用公司稅后利潤占凈資產(chǎn)的比重來衡量，該指標體現(xiàn)了自有資本獲得凈收益的能力，凈收益能力越高，那么企業(yè)也會有能力進行實體投資；③企業(yè)盈利能力(Δs)，采用公司營業(yè)收入增長率這一指標來衡量；④企業(yè)負債水平(Debt)，用資產(chǎn)負債率來衡量，反映公司的負債水平，影響公司的投資行為；⑤股權(quán)集中度(top1)，用第一大股東持股比例衡量，當股權(quán)高度集中時，大股東掌控絕大部分的股份，其行為就會影響企業(yè)投資活動；⑥企業(yè)年齡(ege),采用樣本年份和企業(yè)成立年份的差額來衡量；⑦行業(yè)虛擬變量(ind),用于分析企業(yè)金融化影響實體投資的行業(yè)異質(zhì)性。各變量及其計算方法如表1所示。

表1 變量及其計算方法

3.3 實證結(jié)果分析

3.3.1 模型回歸結(jié)果分析

經(jīng)過變量之間的相關(guān)系數(shù)進行檢驗，發(fā)現(xiàn)相關(guān)系數(shù)值最小的為0.005 8，最大的為0.39，遠低于多重共線性的門檻值0.7，這說明本文的各個研究變量之間不存在多重共線性問題。

表2為模型回歸結(jié)果。分別使用普通最小二乘法(OLS)、隨機效應(yīng)(MLE)、二階段最小二乘法(2SLS)進行估計。由于方程組存在內(nèi)生解釋變量，最小二乘法(OLS)和隨機效應(yīng)(MLE)的估計結(jié)果只能作為參照使用，故以二階段最小二乘法(2SLS)的估計結(jié)果作為模型回歸結(jié)果。結(jié)果顯示：企業(yè)金融化變量在1%水平上負向顯著，說明企業(yè)金融化擠出了企業(yè)實體投資，對實體投資產(chǎn)生了抑制作用。這是因為金融化帶來的“擠出”效應(yīng)大于“蓄水池”效應(yīng)，“股東價值最大化”的企業(yè)目標會使得管理層更看重短期利益，再加上金融資產(chǎn)投資的高收益性，更容易引發(fā)高管短視行為，降低實體投資。已有調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，78%的CFO會為了獲得短期收益而犧牲有利于企業(yè)獲得長期利益的投資機會。因此實體企業(yè)過度金融化會抑制實體投資。lnsize在1%水平上顯著負向影響企業(yè)實體投資，表明企業(yè)規(guī)模越大，越對實體投資產(chǎn)生抑制作用，這可能因為大規(guī)模企業(yè)面臨的融資約束小,使得企業(yè)傾向?qū)⒏嗟馁Y金用于金融資產(chǎn)中。Top1變量顯著正向影響企業(yè)實體投資，表明第一大股東的股權(quán)集中度越高,越有利于實體投資。這可能是因為企業(yè)第一大股東持股主要是為了對其進行控制,且在做和企業(yè)相關(guān)的決策時會為其長遠發(fā)展做打算,注重主營業(yè)務(wù)發(fā)展,促進實體投資。ege變量均在1%水平上負向影響企業(yè)實體投資,企業(yè)成立時間越長,越會減少對實體的投資?？赡艿脑蚴钱斊髽I(yè)成立時間越長,企業(yè)在實體投資外會越多地布局金融資產(chǎn)投資,進行多元化發(fā)展,進而縮減對實體的投資。

表2 模型回歸結(jié)果

3.3.2 技術(shù)企業(yè)異質(zhì)性

表3中列示了高科技企業(yè)和非高科技企業(yè)金融化對實體投資的影響估計結(jié)果，可以看出高科技與非高科技企業(yè)的金融化(radio)回歸系數(shù)都顯著為負，且高科技企業(yè)的金融化(radio)回歸系數(shù)的絕對值要大于非高科技企業(yè)系數(shù)，說明相較于非高科技企業(yè)，高科技企業(yè)投資于金融資產(chǎn)對實體投資產(chǎn)生的擠出效應(yīng)更明顯。這也驗證了本文的假說，對于高技術(shù)企業(yè)而言，它們可以沒有任何事物抵押而得到融資，需要質(zhì)押知識產(chǎn)權(quán)、專利或股權(quán)來獲得融資。同時一些風(fēng)險投資機構(gòu)也更青睞這些高技術(shù)企業(yè)，已獲得未來的高收益。因此高技術(shù)企業(yè)外部融資較非高技術(shù)企業(yè)容易，高技術(shù)企業(yè)在獲得較豐富資金后，一方面，管理者出于戰(zhàn)略規(guī)劃的目的，可能將富余資金配置到短期金融資產(chǎn)中，利用從短期金融資產(chǎn)中獲得的高收益來進一步增加創(chuàng)新投資，減少實體投資。

表3 技術(shù)異質(zhì)性企業(yè)金融化對實體投資的影響

4 結(jié)論與建議

研究對象為2008年—2017年滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司，實證分析實體企業(yè)金融化對其實體投資的影響效應(yīng)，回歸結(jié)果顯示：①實體投資受到了企業(yè)金融化的影響，并且是負向影響，企業(yè)金融化降低了實體投資；②相對于非高科技企業(yè)，高科技企業(yè)金融化對其實體投資的擠出效應(yīng)更明顯，但高科技企業(yè)很有可能將一大部分資金用于創(chuàng)新投資。上述結(jié)論說明，企業(yè)投資金融資產(chǎn)是為從中獲得高收益，出于這樣的動機來投資金融資產(chǎn)會導(dǎo)致企業(yè)實體投資減少，實體經(jīng)濟的發(fā)展受到阻礙。

促進實體經(jīng)濟的發(fā)展是本文研究的目的，為此提出以下對策建議：

1)加強金融行業(yè)內(nèi)部監(jiān)管。一些企業(yè)大量持有金融資產(chǎn)是出于套利目的獲得超額收益，若要解決這一問題，就需要從源頭上控制。金融業(yè)具有較強的外部性，需要高度管制。如果監(jiān)管環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，為了追求利益最大化，企業(yè)就會一直進行套利，使得資金不斷地在內(nèi)部進行空轉(zhuǎn)循環(huán)，不利于實體經(jīng)濟的發(fā)展。因此，政府要制定金融市場準入政策，加強資本市場規(guī)范。

2)要鼓勵實體企業(yè)轉(zhuǎn)型升級。之所以有一些企業(yè)過多投資金融資產(chǎn)，主要原因在于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)利潤率低而金融資產(chǎn)收益率高。為了提高實體企業(yè)的競爭力，增加其利潤，就要大力實施供給側(cè)改革，通過創(chuàng)新驅(qū)動實現(xiàn)其轉(zhuǎn)型升級。

3)實體企業(yè)的融資渠道要進行拓寬，融資成本要降低，實體企業(yè)的經(jīng)營信心要提升起來。

4)當前實體經(jīng)濟有“脫實向虛”的趨向的主要原因在于我國金融市場供給結(jié)構(gòu)出現(xiàn)問題，有效金融供給不足，而無效金融供給泛濫。由于中小企業(yè)經(jīng)營利潤下滑，放貸風(fēng)險高。在經(jīng)濟不景氣的情況下商業(yè)銀行不愿為其提供信貸支持，導(dǎo)致中小企業(yè)無法從商業(yè)銀行和資本市場獲得充分的金融支持，常常面臨融資難、融資貴問題，不得不以高利貸的方式從事民間借貸。同時在金融市場供給效率低下的情況下，許多金融資源被投放到了鋼鐵、水泥、房地產(chǎn)等領(lǐng)域，導(dǎo)致過剩產(chǎn)能越去越多，銀行、保險等金融機構(gòu)將資金投放到有政府隱性擔保的國有企業(yè)等，或以信托產(chǎn)品、理財產(chǎn)品的方式投放給房地產(chǎn)企業(yè)，從而導(dǎo)致影子銀行泛濫。為了促進實體經(jīng)濟的發(fā)展，應(yīng)進行金融供給側(cè)改革，優(yōu)化金融供給體系，嚴厲整治金融市場的種種亂象。同時，建立多層次金融市場，優(yōu)化金融供給結(jié)構(gòu)。應(yīng)完善金融機構(gòu)的法人治理機制，降低金融市場的準入門檻，穩(wěn)步發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融，實現(xiàn)金融供給多元化。