許冰清

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書及年報(bào)、中信證券研究部、西南證券

產(chǎn)業(yè)鏈的專業(yè)化分工，讓很多行業(yè)的“創(chuàng)新”不再是難事。

今天，如果一個(gè)網(wǎng)紅想要?jiǎng)?chuàng)立自己的服裝品牌，未必需要多少行業(yè)資源。只要找到一家成熟代工廠，說(shuō)明想要的樣式，工廠便能拿出一套套現(xiàn)成模板，供客戶挑選、修改，然后直接進(jìn)入生產(chǎn)流程。

即便是技術(shù)含量更高的醫(yī)藥行業(yè)，生產(chǎn)的流程其實(shí)也差不多?？茖W(xué)家只要畫出一個(gè)分子式，接下來(lái)從化合物發(fā)現(xiàn)（有時(shí)候是從資料庫(kù)中遴選）、研發(fā)、生產(chǎn)到注冊(cè)審批的流程，都可以外包給專業(yè)的服務(wù)提供商完成。

這其實(shí)就是醫(yī)藥服務(wù)巨頭“藥明康德”的業(yè)務(wù)核心，目前這家公司的市值超過(guò)3700億元人民幣。以藥明康德為研究對(duì)象，就能了解一款藥上市前涉及的多數(shù)環(huán)節(jié)，以及合同研發(fā)（CRO）、合同生產(chǎn)（CMO）、合同研發(fā)生產(chǎn)（CDMO）等“CXO”服務(wù)究竟是什么。

外包服務(wù)在醫(yī)藥行業(yè)的興起，始于1990年代歐美市場(chǎng)上創(chuàng)新藥極高的入市門檻。一款創(chuàng)新藥走完整個(gè)開發(fā)流程，平均需要12至15年，研發(fā)費(fèi)用一般超過(guò)10億美元;藥品的專利保護(hù)期一般為20年，能壟斷銷售的時(shí)間窗口僅有5至7年，且銷售表現(xiàn)也未必能達(dá)到預(yù)期。專利到期后，創(chuàng)新藥馬上就會(huì)面臨仿制藥的沖擊。

市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)Frost&Sullivan的數(shù)據(jù)顯示，2010年至2019年間，全球創(chuàng)新藥的投資回報(bào)率已經(jīng)從10%降到2%左右。藥企為了維持利潤(rùn)率，需要降低生產(chǎn)成本、壓縮研發(fā)時(shí)間、調(diào)節(jié)產(chǎn)能、分散風(fēng)險(xiǎn)，將精力集中在核心業(yè)務(wù)上。

作為能服務(wù)于這些變化的外包機(jī)構(gòu)，CXO企業(yè)自然獲得了發(fā)展空間。目前，強(qiáng)生、默沙東、GSK、羅氏、輝瑞等全球頭部藥企都是藥明康德的客戶。2019年，藥明康德超過(guò)30%的收入來(lái)自于為全球排名前二十的大制藥企業(yè)提供服務(wù)。

在中國(guó)，隨著藥品審批制度改革、藥品上市許可人（MAH）制度在內(nèi)的多項(xiàng)國(guó)內(nèi)政策在2015年后頒布，藥品上市與生產(chǎn)流程被允許徹底分離;另外，港交所近年對(duì)未盈利的“生物技術(shù)類企業(yè)”降低了上市要求，資本進(jìn)入生物醫(yī)藥行業(yè)的最大顧慮得以解除。

中小型創(chuàng)業(yè)藥企從這些制度變化中獲益最多。和網(wǎng)紅的個(gè)人品牌或是其他輕資產(chǎn)的消費(fèi)品牌類似，中小型藥企借助外部資金和外包服務(wù)，也能推出產(chǎn)品。這種由風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital）、知識(shí)產(chǎn)權(quán)（Intellectual Property）、研發(fā)外包（CXO）整合而成的“VIC”體系，被認(rèn)為是目前最有效的新藥研發(fā)模式。

2015年到2019年，藥明康德的營(yíng)業(yè)收入以年均25%的水平持續(xù)增長(zhǎng)，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)從3.49億元提升至18.55億元。2020年，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥板塊受到新冠疫情的刺激，藥明康德市值進(jìn)一步提升至4000億元以上。

能支撐這一估值的，不僅是藥明康德“藥界富士康”級(jí)別的外包服務(wù)能力，還有多業(yè)務(wù)并舉的能力（也就是公司創(chuàng)始人李革一直強(qiáng)調(diào)的“一體化平臺(tái)”），以及日益嫻熟的資本運(yùn)作手段。創(chuàng)立20多年后，藥明康德已經(jīng)更像是自成一體的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，而不是一家公司。

從分子式到創(chuàng)新藥

2000年，李革回到中國(guó)，創(chuàng)立了新藥研發(fā)公司“藥明康德”。在哥倫比亞大學(xué)攻讀有機(jī)化學(xué)博士期間，他與導(dǎo)師在美國(guó)共同創(chuàng)辦過(guò)一家生物化學(xué)公司Pharmacopeia，1995年后者順利在納斯達(dá)克上市。

回國(guó)后李革發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)的創(chuàng)新藥研發(fā)仍被鎖定在科研院所和高校中，所以藥明康德的起步并不順利。不過(guò)，某次李革隨手畫出的幾個(gè)化學(xué)藥物模板被一家美國(guó)藥企相中，雙方很快建立了合作，這給了他很大的啟發(fā)。于是，藥明康德的定位從獨(dú)立開發(fā)新藥，轉(zhuǎn)變?yōu)榉?wù)藥企的外部機(jī)構(gòu)。

藥物的研發(fā)流程可大致分為臨床前研究、臨床研究和生產(chǎn)三個(gè)階段，每個(gè)階段又劃分成多個(gè)環(huán)節(jié)。受制于專業(yè)性及資金規(guī)模，CXO企業(yè)往往聚焦在其中一個(gè)或幾個(gè)階段。

藥明康德創(chuàng)業(yè)的起點(diǎn)，就是為小分子化學(xué)藥物提供臨床前CRO服務(wù)，即研發(fā)早期階段的化合物發(fā)現(xiàn)和藥物分析測(cè)試工作。目前，主要提供臨床前CRO研究的中國(guó)區(qū)實(shí)驗(yàn)室服務(wù)，仍為藥明康德貢獻(xiàn)了超過(guò)50%的營(yíng)業(yè)收入。做CRO的優(yōu)勢(shì)在于，企業(yè)可以接觸到大量有商業(yè)化潛力的新藥項(xiàng)目，并熟悉相關(guān)工藝，這對(duì)后續(xù)生產(chǎn)也有幫助。

與藥明康德同時(shí)期誕生的國(guó)內(nèi)CRO企業(yè)，如泰格醫(yī)藥、博濟(jì)醫(yī)藥，業(yè)務(wù)則多集中在臨床階段。臨床階段的外包服務(wù)，主要比的是臨床中心建設(shè)能力和管理人員數(shù)量，這些都不是藥明康德的強(qiáng)項(xiàng)。不過(guò)在2011年收購(gòu)津石、杰誠(chéng)后，藥明康德在臨床階段的布局已經(jīng)有所改善，相關(guān)業(yè)務(wù)的營(yíng)收近年也快速增長(zhǎng)，2019年同比增幅達(dá)到了81.79%。

CXO服務(wù)中的CMO，指的是藥物的規(guī)?；ㄖ粕a(chǎn)，其實(shí)就是標(biāo)準(zhǔn)意義上的“貼牌生產(chǎn)”;在CMO基礎(chǔ)上延伸出來(lái)的CDMO，就是在生產(chǎn)前再為客戶提供諸如原料藥研發(fā)、生產(chǎn)工藝優(yōu)化等臨床前/臨床階段的研發(fā)服務(wù)，將貼牌生意變成了技術(shù)含量更高的“整體解決方案”。

2003年公司發(fā)展初步穩(wěn)定后，藥明康德就設(shè)立了一個(gè)子公司“合全藥業(yè)”，承接技術(shù)含量相對(duì)較低的CMO/CDMO服務(wù)。合全藥業(yè)擁有獨(dú)立的規(guī)?；a(chǎn)基地，自2010年后每年?duì)I收都以近30%的幅度增長(zhǎng)，迅速成長(zhǎng)為藥明康德旗下僅次臨床前CRO研究的第二大業(yè)務(wù)板塊。

至此，藥明康德在國(guó)內(nèi)的小分子藥物領(lǐng)域，就覆蓋到了幾乎整個(gè)研發(fā)和生產(chǎn)鏈條，既能承接大型藥企的多種業(yè)務(wù)外包訂單，也能補(bǔ)足中小型藥企的大部分流程。此外，藥明康德在美國(guó)也設(shè)有實(shí)驗(yàn)室，主攻技術(shù)和風(fēng)險(xiǎn)更高的細(xì)胞與基因療法、醫(yī)療器械檢測(cè)等新興領(lǐng)域。

藥明康德大事記

數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公開資料整理

藥明系主要上市公司業(yè)績(jī)

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書及年報(bào)

醫(yī)藥外包服務(wù)如何算賬

藥品無(wú)法像普通消費(fèi)品那樣一次交付，且即使做了大量臨床試驗(yàn)，藥品的成品療效也無(wú)法完全保證。CXO企業(yè)由此衍生出不同于其他外包企業(yè)的特殊商業(yè)模式，以獲得一定的收益保障。

藥明康德與客戶之間的服務(wù)合同，采取主服務(wù)合約與日常工作訂單相結(jié)合的方式。在對(duì)基本事項(xiàng)作出約定后，藥明康德會(huì)按照客戶的日常訂單提供對(duì)應(yīng)的研發(fā)及生產(chǎn)服務(wù)，并按事先協(xié)商的收費(fèi)方式和標(biāo)準(zhǔn)收取費(fèi)用。

針對(duì)研發(fā)的難度和周期長(zhǎng)度差異，CXO企業(yè)設(shè)計(jì)出了幾種不同的收費(fèi)模式。理想狀態(tài)是，產(chǎn)業(yè)鏈的不同階段應(yīng)用不同的收費(fèi)模式。不確定性較高、偏早期的項(xiàng)目收取傳統(tǒng)模式下的服務(wù)費(fèi)，確保收益;中后期或風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目，可以疊加里程碑分成、商業(yè)化收入。

CXO企業(yè)最傳統(tǒng)的計(jì)費(fèi)方式，是名為FFS的固定費(fèi)用制，短周期項(xiàng)目中涉及了幾項(xiàng)工作，就收幾筆錢;長(zhǎng)周期項(xiàng)目則是完成了幾個(gè)開發(fā)節(jié)點(diǎn)，就收幾筆錢。與FFS相對(duì)的，是一種基于時(shí)間收費(fèi)的FTE模式，類似于咨詢師、律師算“時(shí)薪”。研發(fā)過(guò)程中只要知道用了幾個(gè)人、每個(gè)人花了多長(zhǎng)時(shí)間在項(xiàng)目上，就能算出該付多少錢。

不管是FFS還是FTE模式，CXO企業(yè)拿的都是為藥企服務(wù)的“工資”，風(fēng)險(xiǎn)小但缺乏彈性。而伴隨服務(wù)能力的提升，部分CXO企業(yè)還衍生出了另一種與藥企共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的合作形式。這意味著雙方要在整個(gè)研發(fā)周期內(nèi)共建團(tuán)隊(duì)、共同投資，并在成功后共享收益。

顯然，藥品上市后的銷售收益分成，是最吸引CXO企業(yè)的部分。藥明康德體系內(nèi)，有一家主攻生物藥研發(fā)的子公司“藥明生物”，2020年完成了港股上市。藥明生物在其招股書中就明確表示，公司幫助客戶完成新藥研發(fā)的商業(yè)化后，可在5至15年內(nèi)，收取藥品銷售收入（扣除稅項(xiàng)后）中至多8%的部分。

由于業(yè)務(wù)廣泛，藥明康德的計(jì)費(fèi)方式也很多元，甚至在面向國(guó)內(nèi)藥企客戶的“國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部”（DDSU）內(nèi)，引入了“全流程收費(fèi)”的模式，除基礎(chǔ)服務(wù)費(fèi)外，還收取產(chǎn)品未來(lái)對(duì)外授權(quán)的里程碑收入、產(chǎn)品上市后的銷售收入分成等。

DDSU所承接的項(xiàng)目主要基于相對(duì)成熟的致病基因靶點(diǎn)，研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)較低，所以藥明康德可以提供從新藥研發(fā)到向國(guó)家藥監(jiān)局提交臨床研究申請(qǐng)的一體化服務(wù)。根據(jù)藥明康德2020年中報(bào)，DDSU已經(jīng)累計(jì)完成了98個(gè)項(xiàng)目的臨床研究申請(qǐng)，這些項(xiàng)目中尚無(wú)進(jìn)入商業(yè)化階段的案例，預(yù)計(jì)2022年后將集中進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期。

CXO行業(yè)試圖以模式迭代來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，提高收入的確定性

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書及年報(bào)、國(guó)聯(lián)證券研究所、國(guó)信證券經(jīng)紀(jì)研究所

CXO屬于人力密集型行業(yè)

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)、西南證券

從人海戰(zhàn)術(shù)到知識(shí)密集

支撐藥明康德日常運(yùn)轉(zhuǎn)的，是數(shù)量龐大的研發(fā)人員以及枯燥的重復(fù)勞動(dòng)。

2008年，《南方周末》記者參觀藥明康德時(shí)，看到的就是這樣的場(chǎng)景：實(shí)驗(yàn)室里，研發(fā)人員沉默地把化學(xué)試劑滴入一排排瓶子里，做記錄，繼續(xù)滴，再記錄，機(jī)械地重復(fù)幾個(gè)動(dòng)作。

小分子化學(xué)藥的前期研發(fā)，包含很多有一定技術(shù)含量但重復(fù)性很高的工作。比如，為了確定一款藥中有效成分的合成路線圖，需要驗(yàn)證數(shù)萬(wàn)種類似于半成品的中間體。所以，醫(yī)藥外包服務(wù)是勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)中的典型代表。

藥明康德在發(fā)展過(guò)程中，正好趕上了中國(guó)勞動(dòng)力的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型—總體的人口紅利在逐漸消退，但人均受教育水平提高，以及某幾年高等院校對(duì)生物醫(yī)藥專業(yè)的推崇，使得具有行業(yè)知識(shí)和從業(yè)背景的工程師、博士生出現(xiàn)了過(guò)剩。

曾投資藥明康德的富達(dá)亞洲計(jì)算過(guò)：同樣的藥品研發(fā)服務(wù)，在中國(guó)的人力成本只是海外的1/3。為了避免長(zhǎng)期重復(fù)勞動(dòng)帶來(lái)的效率下降，富達(dá)亞洲風(fēng)險(xiǎn)投資團(tuán)隊(duì)還曾經(jīng)花了一年時(shí)間，為藥明康德設(shè)計(jì)人力資源體系和工作流程。目前，藥明康德會(huì)將一個(gè)研發(fā)工作分解成很多個(gè)步驟，研發(fā)人員在這些步驟間不斷流轉(zhuǎn)、調(diào)動(dòng)，而不是每天都重復(fù)同樣的工作。

藥明康德的上下游議價(jià)能力都較弱

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)及招股書

2015年到2019年間，藥明康德的員工總數(shù)增長(zhǎng)了134%，直接人工成本占總成本的比例逼近45%，這與其他CRO企業(yè)直接人工成本占比30%至60%的情況類似。藥明康德體系內(nèi)，也有直接人工成本僅占10%左右的CMO/CDMO業(yè)務(wù)，所以平衡不同種類業(yè)務(wù)、以改善勞動(dòng)密集的狀態(tài)，是藥明康德的長(zhǎng)期目標(biāo)之一。

在人力成本占比過(guò)高這一結(jié)構(gòu)性難題之外，CXO企業(yè)經(jīng)常面臨的另一個(gè)困難，是在研發(fā)過(guò)程中很難享受到創(chuàng)新的附加價(jià)值，導(dǎo)致毛利率與品牌藥企之間的差距始終很大。

作為外包服務(wù)方，為客戶保密知識(shí)產(chǎn)權(quán)是CXO企業(yè)的職責(zé)，也是贏得信任的關(guān)鍵。藥明康德規(guī)定，客戶完全擁有工作成果的知識(shí)產(chǎn)權(quán)。以研發(fā)一個(gè)小分子化合物所涉及的專利為例：藥明康德往往只能申請(qǐng)制備、提純這個(gè)化合物的方法專利;然而握有實(shí)體專利的藥企，才有獨(dú)家銷售權(quán)。

隨著藥明康德體量漸大，對(duì)藥明康德是否會(huì)為了毛利、市值和想象空間而自研新藥的討論越來(lái)越多。一家以外包起家的公司想在上市后獲得更大的發(fā)展空間，幾乎都需要自有品牌產(chǎn)品來(lái)支撐，這個(gè)邏輯在國(guó)內(nèi)美妝、服裝、家電領(lǐng)域已經(jīng)被多次驗(yàn)證。

這幾年，李革經(jīng)常要對(duì)外解釋，他們不做新藥，這等于和客戶明搶生意。當(dāng)然，他也不甘心藥明康德因?yàn)樽鐾獍?，就被冠以“藥界富士康”的頭銜。李革更愿意說(shuō)自己所發(fā)展的是一個(gè)“知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)”，他認(rèn)為中國(guó)人可以借助外包服務(wù)的機(jī)會(huì)，學(xué)習(xí)如何開發(fā)新藥。

不過(guò)從藥明康德的客戶結(jié)構(gòu)看，要將這批人才大舉應(yīng)用到國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥領(lǐng)域，可能還得等些時(shí)間。藥明康德一直以服務(wù)海外客戶為主，在2008年之前甚至沒(méi)有本土客戶—畢竟利用國(guó)內(nèi)成本和政策之便的“國(guó)際背景、本土操作”戰(zhàn)略，是藥明康德等CXO企業(yè)起家的關(guān)鍵。

拓展“藥明系”的野心

相比其主營(yíng)業(yè)務(wù)而言，藥明康德近幾年密集的資本化動(dòng)作更引人注目。

2007年，藥明康德在紐交所掛牌上市，次年就宣布收購(gòu)美國(guó)醫(yī)藥服務(wù)公司AppTec，并在后者基礎(chǔ)上設(shè)立了美國(guó)業(yè)務(wù)。

在收購(gòu)AppTec前，藥明康德一直主營(yíng)小分子化學(xué)藥物，這筆資本運(yùn)作使其一下子涉足了大分子生物制劑以及醫(yī)療器械檢測(cè)等新領(lǐng)域。此后，上述大分子生物制劑的CMO/CDMO服務(wù)也成了藥明系子公司“藥明生物”的主營(yíng)業(yè)務(wù)。

但AppTec也為藥明康德帶來(lái)了上千萬(wàn)美元的債務(wù)。收購(gòu)當(dāng)年在美國(guó)爆發(fā)的金融危機(jī)，又使得AppTec資產(chǎn)價(jià)值縮水，藥明康德一時(shí)現(xiàn)金流緊張，甚至考慮賣掉自己。

2010年，藥明康德希望作價(jià)16億美元，將公司出售給美國(guó)醫(yī)藥研發(fā)外包巨頭查爾斯河。李革希望，藥明康德并入查爾斯河后，能夠創(chuàng)造一個(gè)真正意義上的藥品研發(fā)服務(wù)“一體化平臺(tái)”。查爾斯河最后放棄了收購(gòu)藥明康德，如今，藥明康德的市值是查爾斯河的4倍以上。

美國(guó)的投資機(jī)構(gòu)實(shí)際上不看好李革對(duì)“一體化平臺(tái)”的執(zhí)念，認(rèn)為這超過(guò)了一般CRO業(yè)務(wù)的范圍。2014年第三季度財(cái)報(bào)里，藥明康德列舉了未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)平臺(tái)板塊，以及對(duì)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的投資。但財(cái)報(bào)發(fā)布后，股價(jià)反而下跌了20%。

李革對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的反饋“非常失望”，轉(zhuǎn)而回到中國(guó)市場(chǎng)。2015年12月，藥明康德完成私有化，按照三大業(yè)務(wù)分拆為合全藥業(yè)、藥明生物和藥明康德，前兩者分別在新三板、港股上市，藥明康德自身則在A股和港股上市。

藥明康德正通過(guò)投資擴(kuò)張藥明系版圖及收益

數(shù)據(jù)來(lái)源：西南證券 注：統(tǒng)計(jì)截至2020年第一季度

藥明康德投資領(lǐng)域及占比

數(shù)據(jù)來(lái)源：西南證券 注：統(tǒng)計(jì)截至2020年第一季度

李革認(rèn)為這三塊業(yè)務(wù)本身有相對(duì)獨(dú)立的特點(diǎn)，是從公司架構(gòu)和合理布局的角度將它們分開的。當(dāng)然，將業(yè)務(wù)拆分上市，也有助于藥明系整體的再融資和市值增長(zhǎng)。目前，這3家公司的總市值相比藥明康德在美國(guó)退市時(shí)，已有大幅提升。

自此，藥明康德很快就熟悉了通過(guò)收購(gòu)和投資來(lái)擴(kuò)充業(yè)務(wù)版圖。2016年，藥明康德看上了擁有細(xì)胞免疫療法專利但業(yè)績(jī)不佳的美國(guó)藥企JunoTherapeutics，與之合資成立“藥明巨諾”，并收獲了多家頂級(jí)機(jī)構(gòu)注資。

2020年10月，藥明巨諾這家沒(méi)有任何產(chǎn)品銷售收入、持續(xù)虧損的合資公司在港交所上市。截至2021年2月，藥明康德體系內(nèi)已有8家參股公司在境外及港股上市。

公開資料還顯示，2012年至今，藥明康德有超過(guò)48起對(duì)外投資，代表案例包括衛(wèi)寧科技、明杰生物、凱瑞康寧等公司，跨越創(chuàng)新療法、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械和診斷等多個(gè)領(lǐng)域。此外，原為藥明康德風(fēng)投部門的“毓承資本”在獨(dú)立運(yùn)營(yíng)后，也投資了超過(guò)40家企業(yè)，包括目前活躍在資本市場(chǎng)的百濟(jì)神州、基石藥業(yè)等。

藥明康德的這種投資思路，與此前布局了各類小家電產(chǎn)業(yè)鏈，并大獲成功的“小米+順為資本”組合十分類似。在基金業(yè)務(wù)充分發(fā)展后，藥明康德甚至可以在自己的勢(shì)力范圍內(nèi)，實(shí)現(xiàn)前文提及的“VIC”模式。

藥明康德做“VIC”的一個(gè)案例，是其投資的美國(guó)初創(chuàng)公司Callidus。Callidus主攻罕見(jiàn)病藥物研發(fā)，創(chuàng)業(yè)時(shí)只有兩位全職科學(xué)家和一位兼職財(cái)務(wù)人員。2012年，藥明康德宣布向Callidus注資300萬(wàn)美元，支持其現(xiàn)有研究，此后又通過(guò)自己的CRO業(yè)務(wù)幫助Callidus小批量生產(chǎn)了藥品。

最終，Callidus被另一家藥企以1.3億美元的價(jià)格收購(gòu)。藥明康德在這個(gè)項(xiàng)目中僅用了18個(gè)月，就完成了盈利退出。

藥明康德2019年年報(bào)顯示，包括上市股份、醫(yī)藥基金、非上市醫(yī)療健康行業(yè)企業(yè)股權(quán)投資在內(nèi)，藥明康德目前有40.09億元的“其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)”，在公司總資產(chǎn)中比重達(dá)到14%。

不過(guò)，藥明康德偶爾也會(huì)失手。2019年第四季度，藥明康德歸屬于股東的凈利潤(rùn)出現(xiàn)了5年來(lái)的首次下滑，且縮水幅度超過(guò)73%。究其原因，是藥明康德投資的華領(lǐng)醫(yī)藥和Unity Biotechnology業(yè)績(jī)不佳、股價(jià)下跌，導(dǎo)致公司當(dāng)季“公允價(jià)值變動(dòng)收益”減少了8億元。

總體而言，從一家醫(yī)藥外包服務(wù)公司，逐漸轉(zhuǎn)型升級(jí)為一家產(chǎn)業(yè)投資公司，對(duì)已經(jīng)進(jìn)入成熟期的藥明康德來(lái)說(shuō)，未嘗不是好事。前提是這家公司不能忘記，做投資其實(shí)與做新藥研發(fā)一樣，都是努力與運(yùn)氣并重的結(jié)果。