■高進

一、企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券融資的相關(guān)概念

1.企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券的概念。

企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券是指在特定的時間內(nèi)以及特定的條件下，企業(yè)債券持有者手中所持有的可以轉(zhuǎn)換為普通股票的企業(yè)債券。融資工具具有多樣性，其中企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券就是融資工具之一，可以充分突出融資工具的屬性，不僅體現(xiàn)出債券性特點，而且還體現(xiàn)出股權(quán)性以及可轉(zhuǎn)換性特點。第一，債權(quán)性。企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券與普通債券的相似之處是持有人都可以通過持有債券來獲取利息收入，且發(fā)行方付息頻率和額度也大致相同。同時，可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行期限也具有一定的相對固定性，具有普通債券所具有的特點。除此之外，企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券如果出現(xiàn)到期沒有進行企業(yè)股票轉(zhuǎn)換的情況，發(fā)行方既要支付當(dāng)期固定利息又要強制贖回剩余到期的可轉(zhuǎn)換債券，這是普通股票所不具備的特點；第二，股權(quán)性。企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券如果達到了持有者的價格預(yù)期，持有者則可以進行股票轉(zhuǎn)換，實現(xiàn)轉(zhuǎn)股后可以以股東身份來享受利潤分配，這種企業(yè)預(yù)期股權(quán)看漲趨勢對于投資者來說可以起到一定的吸引作用；第三，可轉(zhuǎn)換性。在轉(zhuǎn)股期內(nèi)企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券不僅可以實現(xiàn)向企業(yè)股票的轉(zhuǎn)換，而且還可以一直持有可轉(zhuǎn)換債券，進而獲得股票收益或者是債券的固定利息收益。

2.企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券融資的概念。

企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券融資是指企業(yè)通過運用可轉(zhuǎn)換債券這種帶有股權(quán)性質(zhì)的融資工具來融得資金。從企業(yè)融資成本角度出發(fā)，企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券票面利率較低，在可轉(zhuǎn)換債券未轉(zhuǎn)股前企業(yè)只需要承擔(dān)較低的利息就需要融得更多的資金，可以降低企業(yè)的融資成本。此外，從企業(yè)稅務(wù)處理角度出發(fā)，企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股前的利息支出允許進行稅前抵扣，這在一定程度上對企業(yè)資金鏈的穩(wěn)定性也具有積極的促進作用。

二、融資成本視角下企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券融資分析

本節(jié)以格力集團旗下的格力地產(chǎn)為例對該企業(yè)如何通過可轉(zhuǎn)換債券融資降低融資成本進行深入分析，具體如下：

1.格力地產(chǎn)企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券融資的實施情況。

格力集團在我國市場經(jīng)濟高速發(fā)展的浪潮中看到了房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展契機，在及時調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略之后開始向房地產(chǎn)行業(yè)進軍，逐步實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。格力集團旗下的格力地產(chǎn)早在2014 年年度就開始發(fā)行了企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券，第一次發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券共計9.8 億元人民幣，所確定的期限為5 年，面值為每張100 元，債券利率采取逐年遞增的方式分別為0.6%、0.8%、1.0%、1.5%、2.0%，并在相關(guān)條款中對轉(zhuǎn)股期限進行了明確，具體時間為自2015 年6 月30 日至2019 年12 月24 日。格力地產(chǎn)承諾將募集資金用于指定用途，實現(xiàn)?？顚Ｓ茫瑏肀Ｕ瞎境晒D(zhuǎn)型。格力地產(chǎn)在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券不僅處于股市的復(fù)蘇期，而且格力集團良好的品牌以及業(yè)績也被諸多投資者所看好，此次發(fā)行企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券進行融資取得了一定成效，確保了企業(yè)資金鏈的穩(wěn)定性。截至2019 年12 月24 日，格力地產(chǎn)企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券，累計轉(zhuǎn)股數(shù)為1 349 234 股，合計人民幣7 858 000 元。

2.格力地產(chǎn)企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券融資對于降低融資成本的作用。

（1）企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券融資發(fā)行條款設(shè)定對降低融資成本的作用。

格力地產(chǎn)企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券融資在一定程度上起到了降低融資成本的作用，該企業(yè)不僅在企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券融資的發(fā)行條款上下了功夫，體現(xiàn)出了條款內(nèi)容的合理性，而且還有效抓住了發(fā)行時機，通過較低的利率實現(xiàn)了融資，進而達到了降低企業(yè)融資成本的作用。在回售條款上，企業(yè)規(guī)定自可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行第三個計息年度起，債券持有人可以進行回售，回售條件為當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的70%高于公司股價連續(xù)30 個交易日的收盤價格，或者較當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的70%更低以及出現(xiàn)項目重大戰(zhàn)略發(fā)展變化等情況。同時，該企業(yè)還增加了保護條款，條款內(nèi)容為回售期從第三年開始并且只存在于最后兩年。以上的發(fā)行和回售條款不僅實現(xiàn)了債券持有人和企業(yè)股東權(quán)益的雙贏，而且還通過對票面利率的低息設(shè)定實現(xiàn)了對資金壓力的緩解，進而起到了降低融資成本的作用。與此同時，在贖回條款上，該企業(yè)通過條款內(nèi)容設(shè)定規(guī)避了市場利率下降風(fēng)險，當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的130%這個標準的設(shè)定在可以提升投資人轉(zhuǎn)股動力的同時，還可以在一定程度上對還本付息壓力進行控制，形成股東權(quán)益屏障。

（2）企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券融資發(fā)行時機掌握對降低融資成本的作用。

在2014 年我國股市逐漸復(fù)蘇，在此期間格力地產(chǎn)選擇發(fā)行企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券可以借助牛市所產(chǎn)生的積極效應(yīng)來實現(xiàn)成功發(fā)行。同時當(dāng)時房地產(chǎn)市場蓬勃發(fā)展，城鎮(zhèn)住房需求量呈現(xiàn)出逐年增加趨勢，這對格力地產(chǎn)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券也起到了一定有利作用。格力地產(chǎn)在這個大環(huán)境下在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券之后轉(zhuǎn)債的價格與格力地產(chǎn)股票價格也先后達到有史以來最高峰，最高時企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券高達318 元。當(dāng)時格力地產(chǎn)可轉(zhuǎn)換債券票面利率非常低，已經(jīng)低于信用良好的央企5%的利率，遠低于房地產(chǎn)行業(yè)10%的利率。如果以10%的利率進行計算，該企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券每年可以為公司融資成本節(jié)省近9 000 萬元。即使最后格力地產(chǎn)債轉(zhuǎn)股未成功，在一定程度上也起到了降低資金占用率的積極作用，間接實現(xiàn)了融資成本的降低。

三、融資成本視角下對于企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券融資的幾點建議

上文對格力地產(chǎn)可轉(zhuǎn)換債券融資所起到的節(jié)約融資成本作用進行了細致分析，基于發(fā)行條款設(shè)定以及發(fā)行時機得到了以下兩點啟示，具體如下：

1.科學(xué)設(shè)計企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行條款。

企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券融資的直接目的是為了在資本市場上融得更多得資金，所以要想確保可轉(zhuǎn)換債券融資的穩(wěn)定性，必須對企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行條款進行科學(xué)設(shè)計——不僅要對項目的建設(shè)周期和預(yù)期投資回報情況進行充分考慮，而且對于對募投資金使用計劃給予高度重視，基于這些基礎(chǔ)數(shù)據(jù)對企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券融資的金額、周期、利率、回售方式進行確定，尤其是在利率上可以實現(xiàn)多級利率，使利率能夠與當(dāng)前市場環(huán)境變化而變化，為企業(yè)更好地融得資金，降低成本夯實基礎(chǔ)。2017 年11 月，寶信軟件（600845）發(fā)行了5 年期的可轉(zhuǎn)換債券，該公司基于自身發(fā)展情況確定了可轉(zhuǎn)換債券的存續(xù)期，在債券利率設(shè)定上采取了分層次遞增形式，各期利率分別為0.3%、0.5%、1.0%、1.3%、1.5%、1.8%，并對付息期限進行了明確，具體為每年一次，在債券到期后實現(xiàn)本金和最后一期利息的返還。同時，在對企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行條款進行設(shè)定過程中還應(yīng)當(dāng)考慮當(dāng)前市場宏觀大環(huán)境以及投資者的可接受程度，從主觀層面來提升其投資積極性，在保證融得資金的同時也要給予投資者的利益一定保障，盡可能地實現(xiàn)企業(yè)與投資者的雙贏。

2.謹慎選擇企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時機。

格力地產(chǎn)由于妥善選擇了其可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行時機，順利融得了一定規(guī)模的資金，雖然沒有成功轉(zhuǎn)股，但是其所選擇的發(fā)行時機也是反復(fù)考慮到了當(dāng)前的市場大環(huán)境。鑒于此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)對債券在轉(zhuǎn)股期后能否順利實施轉(zhuǎn)股給予一定關(guān)注，企業(yè)可以將企業(yè)轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時機選在國民經(jīng)濟的康復(fù)期，在這一時期市場利率相對較低，在一定程度上可以激發(fā)相當(dāng)一部分投資者的投資信心，由于在此時期相對于經(jīng)濟發(fā)展高速期風(fēng)險較小，所以投資者基于對豐厚投資回報的考慮也較為愿意購買。同時，在這一時期之后，企業(yè)股價也會呈現(xiàn)出上升趨勢，非常有可能高于轉(zhuǎn)股價，在這種情況下企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股可能性也會大大增加，債轉(zhuǎn)股所受到的阻礙較小，屬于良性投資，此時企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，可以以較低的成本融得更多的資金。這里還是以寶信軟件（600845）為例，寶信軟件在企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股期限選擇上非常慎重，將企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券期限確定為2018 年5 月18 日起至可轉(zhuǎn)換債券到期日止。在對企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券實施發(fā)行，開始不斷拓寬自身業(yè)務(wù)范圍和內(nèi)容以占領(lǐng)更多市場，形成更加雄厚的競爭力。再加上這一時期國家對于高新技術(shù)產(chǎn)生的大力扶持，使得投資者信心倍增，現(xiàn)該公司A 股股價已經(jīng)連續(xù)多日攀升至665.00 元/ 股以上。同時，企業(yè)還可以選擇股市慢牛期作為可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時機，因為此時企業(yè)股價與通常情況下的債券轉(zhuǎn)股價相比較高，債券轉(zhuǎn)股價偏低有利于投資人購買債券意愿的提升，且此時市場債轉(zhuǎn)股利率通常情況下也較為穩(wěn)定，也可以起到降低資金占用率的積極作用，有利于將融資成本控制在合理范圍之內(nèi)。

四、結(jié)束語

總而言之，在債券市場準入門檻不斷降低的大趨勢下，越來越多的企業(yè)選擇了可轉(zhuǎn)換債券融資，基于融資成本視角，此種融資模式對企業(yè)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展有著重要意義。但是企業(yè)在通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券方式進行融資過程中還應(yīng)當(dāng)科學(xué)設(shè)計企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行條款，并謹慎選擇企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時機，實現(xiàn)融資成本的有效控制，以此來進一步提升企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券融資成效，盡可能地實現(xiàn)企業(yè)與投資者雙贏。