■嚴(yán)莉敏

央行資產(chǎn)負債表是反映貨幣當(dāng)局資金來源和資金運用的會計報表，集中體現(xiàn)了人民銀行作為我國重要的宏觀經(jīng)濟調(diào)控部門實施貨幣政策、維護金融穩(wěn)定、提供金融服務(wù)等業(yè)務(wù)活動的效果。自加入世貿(mào)組織以來，央行資產(chǎn)負債表規(guī)模保持擴張態(tài)勢，從2001 年末的4.27 萬億元增長到2020 年底的38.77萬億元，資產(chǎn)負債表規(guī)模增加了8 倍。期間，如2015年資產(chǎn)負債表規(guī)模出現(xiàn)過短暫“縮表”，隨后總體規(guī)模仍繼續(xù)呈擴張走勢。

一、央行資產(chǎn)負債表規(guī)模特點

1.央行資產(chǎn)規(guī)模保持擴表態(tài)勢，增速放緩于GDP。

近年來資產(chǎn)負債規(guī)?？偭坷^續(xù)保持上升態(tài)勢，以2011 年以來數(shù)據(jù)為例，資產(chǎn)總額由2011 年28.1 萬億元增加到2020 年38.77 萬億元。在此期間，部分年份出現(xiàn)總量下降或增速放緩的波動，其中2015 年度出現(xiàn)“縮表”現(xiàn)象，資產(chǎn)負債規(guī)模由2014 年末33.82 萬億元降為2015 年末的31.78 萬億元，主要原因是美聯(lián)儲退出量化寬松政策后造成我國外匯占款的大幅減少。面臨外匯占款急速下滑，央行綜合運用公開市場操作、中期借貸便利、普降金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率等多種工具合理調(diào)節(jié)銀行體系流動性，彌補外匯占款減少等形成的流動性缺口，在資產(chǎn)負債表中表現(xiàn)為對其他存款性公司債權(quán)總額不斷提升，資產(chǎn)負債表總體繼續(xù)呈擴張狀態(tài)。與國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP 總額相比，我國央行資產(chǎn)負債規(guī)模擴張速度在變慢，兩者比值從2011 年57.58%回落到2020 年38.16%。

2.央行資產(chǎn)項目逐漸多元化，資產(chǎn)負債規(guī)模擴張的主動性增強。

央行資產(chǎn)包括國外資產(chǎn)、對政府債權(quán)、對其他存款性公司債權(quán)、對其他金融性公司債權(quán)、對其他非金融性公司債權(quán)和其他資產(chǎn)這幾個項目。2014 年6 月以前，國外資產(chǎn)在我國中央銀行資產(chǎn)的比重高于80%，受大量外匯影響，我國中央銀行的資產(chǎn)負債表擴張的主動性較弱。2014 年6 月起，外匯儲備占款下降，鑒于國外資產(chǎn)下降帶來的基礎(chǔ)貨幣被動減少，央行創(chuàng)新了常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）、抵押補充貸款（PSL）、臨時流動性便利（TLF）等一系列補充不同期限流動性、調(diào)節(jié)不同期限利率的貨幣政策工具，國內(nèi)資產(chǎn)的匹配增加，資產(chǎn)項目呈現(xiàn)多元化，截至2020 年末，外匯占款占資產(chǎn)總額的比例由2014 年8 月的82.31%逐年下降到54.41%，對其他存款性公司債權(quán)占比由4.67%增長到34.4%，對其他存款性公司債權(quán)成為推動資產(chǎn)負債表規(guī)模繼續(xù)續(xù)擴張的重要力量，資產(chǎn)負債表擴張主動性在逐漸增強。

3.央行負債結(jié)構(gòu)較為單一，與金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金變化高度一致。

央行負債包含儲備貨幣、不計入儲備貨幣的金融性公司存款、發(fā)行債券、國外負債、政府存款、自有資金和其他負債。存款準(zhǔn)備金是我國中央銀行最主要的負債，通貨在負債中比例較低，信貸增長速度遠遠高于貨幣發(fā)行的增長速度。2016 年實施“雙平均”考核存款準(zhǔn)備金，加上近年來央行連續(xù)采取了降低存款準(zhǔn)備金率等方式，金融機構(gòu)流動性管理的靈活性提高，使得存款準(zhǔn)備金占比較高。在過去幾年，“其他存款性公司存款”(即存款準(zhǔn)備金)在總負債中的占比由2010 年的60.07%攀升至2016 年末的68.11%以上，隨后5 年有所回落，2020 年下降至57.5%。與此同時，“貨幣發(fā)行”在總負債中的占比始終保持在20%左右的水平上。

總體而言，近年來我國央行資產(chǎn)負債表規(guī)模繼續(xù)保持平穩(wěn)擴張勢頭，對外公布的資產(chǎn)負債表項目無明顯改變，但是部分科目的數(shù)據(jù)、趨勢和占比有所變化，與全球經(jīng)濟形勢、國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀和貨幣政策有十分密切的聯(lián)系。

二、銀行體系流動性變動分析

中央銀行流動性管理是個范圍較窄的宏觀概念，通常特指銀行體系流動性，即存款性金融機構(gòu)在中央銀行的存款，主要包括法定準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金。前者來自于中央銀行設(shè)定的法定準(zhǔn)備金要求，后者是商業(yè)銀行為滿足支付清算等需要而自愿持有的，是商業(yè)銀行流動性最強的資產(chǎn)。本文從基礎(chǔ)貨幣、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）和超額準(zhǔn)備金率三個角度來研究銀行體系流動性。

1.基礎(chǔ)貨幣呈上漲趨勢。

基礎(chǔ)貨幣是銀行體系流動性的來源，是貨幣供應(yīng)量的最基本部分，可通過央行的儲備貨幣算出。央行儲備貨幣主要由三部分構(gòu)成：第一類是貨幣發(fā)行（M0+商業(yè)銀行庫存現(xiàn)金）；第二類是金融性公司存款即存款準(zhǔn)備金，包括法定和超額存款準(zhǔn)備金；第三類是非金融機構(gòu)存款，第三方支付機構(gòu)（如支付寶的備付金）。近年來央行采取了降低存款準(zhǔn)備金率、公開市場逆回購、中期借貸便利以及抵押補充貸款等工具供給流動性，引起了貨幣供給量增加，流通中增加的貨幣，刺激了投資和凈出口，使得基礎(chǔ)貨幣呈上漲趨勢，2020 年基礎(chǔ)貨幣為33.04 萬億元，增速為1.93%。

2.廣義貨幣供應(yīng)量M2 平穩(wěn)增長。

M2 作為衡量貨幣供應(yīng)量的重要指標(biāo)，是一個總量概念，其變化取決于不同貨幣派生渠道的變化，銀行發(fā)放貸款、證券投資、購買外匯以及開展部分同業(yè)業(yè)務(wù)等都會派生存款，從而形成貨幣供給，相反銀行發(fā)行債券、股票以增加資本金時，會反向減少全社會存款，從而減少貨幣供給。近年來，我國M2 不斷增長，由2011 年末85.16 萬億元增長到2020 年末218.68 萬億元。2015 年在國家連續(xù)出臺的穩(wěn)增長措施推動下，7 月后跳升至13%以上，隨后在去杠桿和金融監(jiān)管逐步加強背景下，M2 增速逐漸回落。排除2020 年新冠疫情緊急補充流動性影響外，2018 年以來M2 增速總體趨穩(wěn)，保持在8%左右水平，與名義GDP 增長率基本匹配，宏觀杠桿率保持穩(wěn)定。

3.超額存款準(zhǔn)備金率相對穩(wěn)定。

存款準(zhǔn)備金是指金融機構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的存放在央行的款項。我國的存款準(zhǔn)備金制度是在1984 年中國人民銀行專門行使中央銀行職能后建立起來的。1987 年起商業(yè)銀行必須要向中央銀行繳納法定存款準(zhǔn)備金和超額存款準(zhǔn)備金。超額存款準(zhǔn)備金率是衡量銀行體系流動性的重要指標(biāo)。2012 年之前，超額存款準(zhǔn)備金率與法定存款準(zhǔn)備金率呈反向變化，對法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整敏感性較強，波動幅度較大，2019 年和2012年超額存款準(zhǔn)備金率分別達到3.13%和3.3%。以后年度超額存款準(zhǔn)備金率敏感性減弱，處于較為固定水平，數(shù)值保持在2.1～2.4%之間。

三、我國央行資產(chǎn)負債表與流動性的關(guān)系

1.央行資產(chǎn)規(guī)模與基礎(chǔ)貨幣正向相關(guān)。

央行資產(chǎn)負債表與基礎(chǔ)貨幣有密切的關(guān)系，基礎(chǔ)貨幣來源于央行資產(chǎn)負債表，在數(shù)量上等于央行資產(chǎn)負債中的儲備貨幣。從近十年來央行資產(chǎn)負債表和基礎(chǔ)貨幣數(shù)據(jù)來看，儲備貨幣占央行資產(chǎn)負債總額85%以上，央行資產(chǎn)負債表和基礎(chǔ)貨幣走勢高度一致。在儲備貨幣結(jié)構(gòu)中，貨幣發(fā)行總量在2011年～2020 年間由5.58 萬億元上升至8.98 萬億元，在數(shù)量上增長了60.93%，其在總債務(wù)中的占比由19.88%提升至23.17%，而金融性公司存款在數(shù)量上由16.88 萬億元上升至22.29 萬億元，數(shù)量上增加了32.05%，占比雖由65.08%降至57.5%，總量上還保持絕對優(yōu)勢，金融性公司存款在央行近十幾年貨幣市場調(diào)節(jié)中占主導(dǎo)地位。

2.央行資產(chǎn)規(guī)模引起M2 增長。

央行資產(chǎn)負債表中的儲備貨幣是M2 的派生基數(shù)，并經(jīng)貨幣乘數(shù)放大形成貨幣供應(yīng)量。受貨幣的派生渠道、存款準(zhǔn)備金率、金融改革與創(chuàng)新等因素影響，無論在規(guī)模還是增速上，M2 均高于央行資產(chǎn)負債表。2011 年以來，央行資產(chǎn)規(guī)模增幅最高達8.14%，平均增速在4.2%的水平。借助于央行資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步有序擴張，M2 隨之增長并保持8%以上增速，其中2020 年，M2 增速高達10.08%。央行資產(chǎn)規(guī)模和M2 均受貨幣政策的影響，借助于派生基數(shù)作用，央行資產(chǎn)規(guī)模變動會不同程度引起M2 的變動。

3.超額準(zhǔn)備金率彈性減弱。

中央銀行通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，影響金融機構(gòu)的信貸資金供應(yīng)能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。從短期均衡看，面對法定存款準(zhǔn)備金率提高，商業(yè)銀行資金調(diào)度具有一定時滯，往往會直接降低超額儲備水平；從長期均衡看，商業(yè)銀行會根據(jù)其成本收益情況逐步調(diào)整超額儲備，把其設(shè)定為一個合理區(qū)間?？v觀近十年超額存款準(zhǔn)備金率和央行資產(chǎn)負債增速，無論央行資產(chǎn)負債規(guī)模變動方向，超額存款準(zhǔn)備金率敏感性減弱，始終保持在相對穩(wěn)定的一個區(qū)間范圍。

四、加強銀行體系流動性管理的相關(guān)建議

1.進一步加強對央行資產(chǎn)負債表的研究和披露，及時評估央行資產(chǎn)負債項目變化對流動性的影響。

中央銀行是貨幣政策頒布者，商業(yè)銀行是貨幣政策的執(zhí)行者，中央銀行在利用貨幣政策工具時，央行的資產(chǎn)負債表和商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債表會產(chǎn)生相反的影響，在資產(chǎn)負債表的科目和數(shù)值上會相對應(yīng)體現(xiàn)。作為負責(zé)宏觀經(jīng)濟總量平衡的貨幣當(dāng)局，中央銀行有效管理流動性對于貨幣政策實施非常重要，建議加強資產(chǎn)負債表管理，根據(jù)經(jīng)濟運行趨勢、市場流動性狀況以及化解金融風(fēng)險的需要，增強基礎(chǔ)貨幣投放的主動性和導(dǎo)向性，有效提高控制宏觀調(diào)控和維護金融穩(wěn)定成本能力。有序擴大資產(chǎn)負債表對外公開透明度，對新增項目、調(diào)整項目意義和內(nèi)涵加以注解，對一些項目金額或占比異動的原因適時做好信息披露和解釋，引導(dǎo)市場主體主動應(yīng)對流動性預(yù)期變化，穩(wěn)定市場預(yù)期。

2.進一步創(chuàng)新和優(yōu)化貨幣政策工具，維持人民銀行資產(chǎn)負債表合理結(jié)構(gòu)。

為適應(yīng)銀行體系流動性需求的增長，央行在公開市場上主動提供流動性。另外一些情況下，如由于外匯流入增加，央行購匯為銀行體系注入的大量流動性超過了需求的增長，銀行體系出現(xiàn)流動性過剩，吸收過剩流動性就成為中央銀行的重要任務(wù)。在我國，外匯占款一直是人民銀行資產(chǎn)的絕大部分，近幾年外匯占款占比下降，存款準(zhǔn)備金率調(diào)節(jié)及各類新設(shè)的貨幣政策工具逐漸成為基礎(chǔ)貨幣投放的新渠道。鑒于央行資產(chǎn)負債表與基礎(chǔ)貨幣的正向相關(guān)關(guān)系，建議不斷加強貨幣政策工具的創(chuàng)新，結(jié)合經(jīng)濟金融形勢和銀行體系流動性的變化提供不同期限的流動性，合理把握現(xiàn)有貨幣政策工具的力度和節(jié)奏，確保貨幣政策傳導(dǎo)渠道暢通，維持人民銀行資產(chǎn)負債表合理結(jié)構(gòu)，使得央行擁有更多的主動手段來應(yīng)對日益復(fù)雜的經(jīng)濟形勢。

3.進一步健全防控和處置金融風(fēng)險的機制，提高央行規(guī)避風(fēng)險的能力。

一是完善宏觀審慎政策。做好微觀審慎監(jiān)管與貨幣政策的銜接配合，統(tǒng)籌考慮各類政策的溢出效應(yīng)，加強功能監(jiān)管和行為監(jiān)管，減少監(jiān)管空白和監(jiān)管套利。重點關(guān)注商業(yè)銀行的核心資本、不良貸款率等重要指標(biāo)，及早發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險，使商業(yè)銀行經(jīng)營狀況更穩(wěn)定，商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)更健康。二是建立權(quán)威高效的金融風(fēng)險處置機制。充分發(fā)揮中央銀行在系統(tǒng)性金融風(fēng)險防范處置和維護金融穩(wěn)定重大決策方面的作用，處理好守住風(fēng)險點和防范道德風(fēng)險的關(guān)系。三是密切監(jiān)測銀行體系流動性供求狀況，做好壓力測試，進一步提高公開市場操作的前瞻性、精準(zhǔn)性和時效性。