摘要：金融市場存在著較大的風(fēng)險，因而對于金融市場而言，要加強對風(fēng)險的度量和管理。金融風(fēng)險的管理和度量理論一直在發(fā)展，普遍流行的理論就有歷史模擬法、方差-協(xié)方差法和蒙特卡羅模擬法。由于在金融市場的風(fēng)險管理中，風(fēng)險測度是關(guān)鍵的一環(huán)。在風(fēng)險測度中，尋找科學(xué)的度量風(fēng)險工具對于合理度量風(fēng)險值大小就顯得十分重要。本文就以上證50這一投資組合為例，根據(jù)方差-協(xié)方差法計算投資組合風(fēng)險值大小，進(jìn)一步討論方差-協(xié)方差法計算投資組合風(fēng)險值大小的缺點與實際意義。

關(guān)鍵詞：方差-協(xié)方差法;風(fēng)險值;投資組合

1 引言

1.1 研究背景

作為市場風(fēng)險管理的基礎(chǔ)與核心：風(fēng)險測量，一直被眾多專家、學(xué)者所探索研究。目前，就已知測量市場風(fēng)險價值的眾多計算模型中，我們首選的就是：1993 年由 JP.Morgan 所提出來的 VaR 計算模型。作為風(fēng)險管理的國際標(biāo)準(zhǔn)：VaR，其主要思想就是利用概率統(tǒng)計的方法對風(fēng)險進(jìn)行度量。而如何正確地運用 VaR 方法，并對投資者所持有的資產(chǎn)組合進(jìn)行風(fēng)險的度量、管理是相當(dāng)重要的，針對風(fēng)險價值 VaR 計算方法的研究、計算，以及該方法在金融市場當(dāng)中的實際應(yīng)用，將對投資者衡量市場風(fēng)險、選擇合理投資組合具有重要的意義。

1.2 研究現(xiàn)狀

1.2.1 國外研究

VaR 模型自上世紀(jì) 90 年代被引入金融風(fēng)險管理以來，就迅速被金融監(jiān)管當(dāng)局和金融機構(gòu)所采用，成為其度量風(fēng)險和管理的工具。近年來，關(guān)于 VaR 模型的研究更是數(shù)不勝數(shù)。

近年來計算 VaR 值的一種新的算法被 Gang Chenga，PingLic，，Peng Shid（2007 年）共同提出，即基于經(jīng)驗算法和混合 Copulas 函數(shù)的一種算法，同時他們還用股票市場數(shù)據(jù)做了實證研究，表明：在風(fēng)險評估的措施、形式上，資產(chǎn)收益率之間的依賴結(jié)構(gòu)起到了至關(guān)重要的作用。Ting Huan Chang，Hsin Mei Su，Chien Liang Chiu（2011 年）為了估計最優(yōu)動態(tài)生物燃料的風(fēng)險價值，采用了較為新穎的計算 VaR 的 GARCH（1，1）模型以及 ARJI 模型進(jìn)行實證計算。

1.2.2 國內(nèi)研究

2001 年，就股票市場所面臨的風(fēng)險，朱宏泉通過對香港股票歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析，通過 VaR 模型計算風(fēng)險，得出香港股票市場所面臨的風(fēng)險。2005 年，針對投資組合的市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險，胡經(jīng)生等研究了國外風(fēng)險管理在投資組合方面的理論及方法，隨機抽取了 5 支股票構(gòu)成一個投資組合，并選取了這 5 支股票從 1997-2003 年之間的數(shù)據(jù)樣本，通過 VaR 方法進(jìn)行了實證研究。2007 年，為了能夠?qū)鹑谫Y產(chǎn)收益率波動過程進(jìn)行研究，彭壽康、顧明亞不僅運用了跳躍-GARCH 模型，同時，他們還就 VaR 模型的構(gòu)建方法進(jìn)行了研究，以此來規(guī)避金融資產(chǎn)將要面臨的風(fēng)險。

綜上國內(nèi)外研究所述，國外研究相對國內(nèi)研究更加深入一些，且對于 VaR 方法在監(jiān)管風(fēng)險、計算風(fēng)險方面，國外更注重于這一點。而針對方差-協(xié)方差法、蒙特卡洛模擬法等經(jīng)典算法，國內(nèi)則研究的更多，國內(nèi)對于歷史模擬法的研究相對上述兩種方法較少。

2 風(fēng)險價值 VaR 的原理及方法

和傳統(tǒng)的計算風(fēng)險價值的計算方法相比，VaR 算法以其簡單的概念原理、系統(tǒng)的概率統(tǒng)計理論為依托，不僅能夠?qū)⒔鹑谑袌錾?，投資者所持有的投資組合在未來市場中將面臨的風(fēng)險價值，用一個簡單的數(shù)值來表示，清楚地使得投資者知道他們所持有的投資組合在未來的一段時間內(nèi)將要面臨的最大風(fēng)險是多少;還能夠被金融管理部門作為監(jiān)督、管理市場金融機構(gòu)，以及評估市場將面臨風(fēng)險的重要手段，從而得到了廣泛的應(yīng)用。

風(fēng)險價值用數(shù)學(xué)公示表示為：

3 上證 50 投資組合中的應(yīng)用

3.1 計算上證 50 投資組合風(fēng)險值大小

3.1.1 模型選取

3.1.2 計算結(jié)果

（1） 對上證 50 投資組合資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險值計算，其風(fēng)險值 VaR（p）= 0.0155W（其中 W 表示在上證 50 資產(chǎn)組合種投資的金額，上證 50 權(quán)重選取 2020 年 6 月 15 日數(shù)據(jù)）。

（2） 假設(shè)不投資上證 50 組合，而對單一股票分別進(jìn)行投資，計算其風(fēng)險值大小為VaR（i）（相對）=1.387170126 W，VaR（i）（絕對）=1.326504207W，由該結(jié)果顯然可以看到VaR（p）<

4 結(jié)論

4.1 結(jié)論

根據(jù)上述計算結(jié)果，本文可以得到結(jié)論結(jié)論：上證 50 作為投資組合，降低了原有單個股票的風(fēng)險值。但方差-協(xié)方差法計算風(fēng)險值大小從模型運行及結(jié)果來看，首先計算風(fēng)險值VaR 過程中依賴歷史數(shù)據(jù)，不能對投資市場未來證券價格的變動做出很好的預(yù)測，局限性比較大。其次方差-協(xié)方差法在假設(shè)初期認(rèn)為收益滿足正態(tài)分布，這與事實并不相符，可能導(dǎo)致后續(xù)風(fēng)險值計算的偏差。最后，一般我們用此方法多是計算流動性較強的投資組合的風(fēng)險值，然而面對流動性較差的資產(chǎn)組合，其歷史交易數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺乏，從而 VaR 計算投資風(fēng)險的能力就變?nèi)趿恕?/p>

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作者簡介：

沈玲燕（1996-），女，漢族，籍貫：浙江嘉興，單位：四川大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，研究方向：金融分析。

四川大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院沈玲燕