荊炳鑫

摘 要：在企業(yè)持續(xù)快速發(fā)展的過程中，并購工作是企業(yè)進行發(fā)展擴張的重要手段以及關(guān)鍵途徑，也是企業(yè)不斷提升自身經(jīng)營效益，切實優(yōu)化自身發(fā)展水平的重要基石。為更好地提升以及整體優(yōu)化企業(yè)并購工作，應該充分而審慎地分析以及研判企業(yè)并購中可能存在的風險，繼而采用高效且科學的風險防范措施和對策。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購;財務(wù)風險;防范措施

并購是企業(yè)通過資本市場尋求擴張的主要方式之一，然而企業(yè)并購又屬于高收益、高風險并存的商業(yè)行為，其核心風險是財務(wù)風險。在企業(yè)并購的過程中，若缺乏對財務(wù)風險的精細化分析以及精準化管控，缺乏對財務(wù)風險的全面整合，必然會在很大程度上影響風險防范成效，也直接威脅著企業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展?；诖?，在企業(yè)并購的環(huán)節(jié)中，有必要采用關(guān)鍵性的發(fā)展舉措，切實有效地提升風險防控力度。

一、企業(yè)并購財務(wù)風險的概述及階段特征

在企業(yè)的規(guī)模擴張中，企業(yè)并購是企業(yè)快速實現(xiàn)擴張的關(guān)鍵，也是企業(yè)迅速實現(xiàn)多元化經(jīng)營的重要舉措。為此，企業(yè)應該充分全面做好并購工作，切實有效分析以及研判其中存在的財務(wù)風險?？梢哉f，在并購過程中，企業(yè)可能面臨著的風險威脅是比較多元的。但在諸多的風險中，財務(wù)風險的威脅是相對比較大的。為此，企業(yè)必須審慎全面地做好并購中的財務(wù)風險管控工作，切實有效提升自身的風險防范能力。企業(yè)在并購過程中，目標企業(yè)價值評估、融資方式、支付方式與整合階段財務(wù)結(jié)構(gòu)等方面一旦發(fā)生更改，將持續(xù)影響企業(yè)財務(wù)經(jīng)營活動，這就稱為企業(yè)并購財務(wù)風險。企業(yè)并購是一項系統(tǒng)且長期化的工作，在并購過程中，不同階段可能產(chǎn)生的財務(wù)風險類型是相對較為多元化的。

1.并購前期的價值風險

在企業(yè)快速發(fā)展的過程中，并購是一種戰(zhàn)略發(fā)展的重要舉措，也是企業(yè)持續(xù)有效擴大再生產(chǎn)的關(guān)鍵基礎(chǔ)。為有效規(guī)避可能存在的財務(wù)風險，企業(yè)在并購過程中，應該重點把關(guān)好并購前期的關(guān)鍵性工作，切實有效加強財務(wù)風險的防范以及預警。在并購前期，企業(yè)需要對目標企業(yè)的價值等進行充分的評估以及高效的研判，以此來制定科學的并購策略。但對于目標企業(yè)價值的分析以及判斷等，極容易出現(xiàn)不同程度的錯誤。比如在評估過程中，往往會出現(xiàn)評估工作不達標或者評估工作不夠精細等問題，這必然會對財務(wù)風險產(chǎn)生較大的影響。若企業(yè)在進行評估作業(yè)的過程中，并沒有真正掌握目標企業(yè)關(guān)鍵性的財務(wù)資料，也沒有對目標企業(yè)的財務(wù)狀況進行精細化的研判，而是盲目進行評估工作，必然會造成比較大的財務(wù)風險，甚至還有可能會直接影響企業(yè)的資金安全。

2.并購中的財務(wù)風險

在企業(yè)并購的過程中，并購環(huán)節(jié)中可能存在的財務(wù)風險也是比較大的。若企業(yè)在并購的過程中，不注重認真且精細地梳理財務(wù)風險，或者不進行關(guān)鍵性的財務(wù)風險研判以及分析等，往往會直接影響企業(yè)并購工作的整體成效。比如在并購過程中，如果企業(yè)無法根據(jù)自身發(fā)展特點和經(jīng)濟發(fā)展趨勢做到有選擇地開拓或采取豐富融資渠道方式，將會導致支付重復，產(chǎn)生高額成本費用，制約企業(yè)財務(wù)活動運轉(zhuǎn)進程。再比如企業(yè)在進行并購的過程中，為了盡可能提升并購的效率，也為了盡快完成好并購工作，往往會不遺余力地進行資金的回攏以及支付等，這可能會直接影響企業(yè)自身的正常經(jīng)營。尤其是部分企業(yè)在并購中，常采用“拆東墻補西墻”的方式來進行資金籌措以及補給等，還可能會增加企業(yè)自身的財務(wù)風險，不利于企業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展。

3.并購后期的財務(wù)風險

對于企業(yè)而言，并購工作是較為系統(tǒng)且全面的。并購工作是一個流程化的工作，幾乎每個階段都可能產(chǎn)生較為嚴重的財務(wù)風險問題。為此，在實踐過程中，應該精準全面地把控好企業(yè)并購中的財務(wù)風險，積極采用高效且全面化的發(fā)展措施。在并購后期，由于企業(yè)同目標企業(yè)的財務(wù)管理是存在明顯的差異的，財務(wù)管理的水平與成效也各有不同。為此，在實踐過程中，企業(yè)應該立足于整體發(fā)展以及協(xié)同發(fā)展的目標，充分全面地實現(xiàn)財務(wù)管理的高效整合，切實優(yōu)化資源的互通以及共享等。但在實踐過程中，尤其是在并購工作完成以后，企業(yè)可能未對雙方的財務(wù)資源進行整合，也沒有建立統(tǒng)籌全面的資源配置體系，這不僅影響著并購企業(yè)的發(fā)展，也容易給本企業(yè)帶來較大的發(fā)展壓力，還容易增加不必要的管理成本，這些都容易給企業(yè)帶來較大的負擔。

總而言之，在企業(yè)并購的過程中，財務(wù)風險的存在是不可避免的，并購前期目標企業(yè)價值評估風險、并購過程融資渠道、支付方式風險和并購后期財務(wù)整合風險等，共同構(gòu)成了企業(yè)的財務(wù)風險。

二、企業(yè)并購中的財務(wù)風險分析

在企業(yè)并購的過程中，不同階段所面臨著的財務(wù)風險存在著非常明顯的差異。為更好地提升財務(wù)并購工作成效，為不斷提升以及整體優(yōu)化財務(wù)并購的質(zhì)量，有必要充分全面做好財務(wù)風險分析以及研判等工作，切實有效提升財務(wù)風險的整體管理水平。在當前階段，企業(yè)在進行并購的過程中，它所面臨著的財務(wù)風險主要包括以下方面的內(nèi)容：

1.定價風險

企業(yè)在開展并購工作時，需要對目標企業(yè)進行并購價值評估，即定價工作。定價工作是系統(tǒng)且復雜的，甚至可以說是一項高標準、高精度化的工作。若企業(yè)在定價的過程中，出現(xiàn)不同程度的問題，或者未能夠進行精細化的分析以及統(tǒng)籌化的管控等，都容易滋生不同程度的定價風險。并購的定價風險主要是指并購的成交價格問題及對并購企業(yè)帶來的潛在價格風險。在企業(yè)對目標企業(yè)進行定價的過程中，需要依賴于完善且系統(tǒng)化的標準，同時也需要進行精準化的分析以及研判，只有這樣才能夠切實提升定價的準確性。但不可否認的是，在實踐環(huán)節(jié)中，企業(yè)在進行定價時，因?qū)δ繕似髽I(yè)的經(jīng)營狀況不甚了解，對目標企業(yè)的財務(wù)資料等搜集整合不夠精細等，使得企業(yè)出現(xiàn)定價偏高的問題。再比如在定價過程中，企業(yè)可能對于整個行業(yè)的發(fā)展前景過于樂觀，或是對目標企業(yè)并購完成后的發(fā)展前景等過于樂觀，也容易出現(xiàn)定價偏高的問題。在實踐過程中，定價如果高于市場水平，或者定價如果不夠科學合理，都容易影響企業(yè)并購工作的科學且高質(zhì)量發(fā)展，甚至還可能會給企業(yè)帶來不可挽回的經(jīng)濟損失。為此，在并購工作中，企業(yè)應該就定價工作展開科學全面的分析以及精細化的研判等，以此來有效規(guī)避以及降低可能存在的定價風險。

2.融資風險

在企業(yè)持續(xù)發(fā)展的過程中，融資工作是非常重要的基礎(chǔ)。畢竟企業(yè)在進行并購時，可能需要大量的資金來作為支撐。若缺乏完善且系統(tǒng)化的資金鏈條，或者缺乏高效化的資金補給等，都容易給企業(yè)的持續(xù)發(fā)展帶來一定的威脅與挑戰(zhàn)。為此，在企業(yè)并購中，應該充分審視融資風險，積極采用高效且精準化的措施來防范以及控制融資風險。融資風險是指與并購資金保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來源風險，是企業(yè)在并購過程中是否能夠籌集到足夠的資金，同時是否能夠保證并購順利進行的一種風險。當前，企業(yè)無論是在經(jīng)營發(fā)展的過程中，或是在并購工作的推進過程中，都需要依托于科學化的融資方式以及融資手段，以此來整體提升融資工作的力度以及質(zhì)量。但融資風險的存在，同樣會直接影響著企業(yè)的融資成效，甚至還容易給企業(yè)帶來一定的發(fā)展風險。在并購中，企業(yè)需要籌措到完善的資金來推進并購工作的高質(zhì)量開展，也需要就并購中存在的問題進行有效地分析。但在實踐過程中，企業(yè)進行融資時，受金融市場或者政策等影響，容易出現(xiàn)不同程度的融資風險。比如當金融市場相對比較緊縮時，企業(yè)可以獲得的融資支持必然會受到影響。若企業(yè)無法籌集到完整的資金，為完成并購工作，企業(yè)甚至可能會需要從自身的經(jīng)營發(fā)展中抽取一部分資金，這就容易產(chǎn)生一定的連鎖反應，不利于企業(yè)的高效化發(fā)展，也不利于并購工作的深入推進。再比如企業(yè)在融資時，還容易受到政策環(huán)境的影響和制約。當政策環(huán)境下的企業(yè)融資空間相對比較小，或者政策體系下企業(yè)融資的支持不夠時，也往往會反作用于并購工作，不利于企業(yè)并購戰(zhàn)略的完整以及深化推進。

3.支付風險

可以說，并購是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要舉措，也是企業(yè)實現(xiàn)戰(zhàn)略發(fā)展以及布局的關(guān)鍵路徑。當企業(yè)同目標企業(yè)達成一致，并就支付事項簽署相關(guān)的協(xié)議后，企業(yè)為了促成并購，應該進行一定的支付。在支付過程中，企業(yè)可以選擇的方式是多種多樣的。作為企業(yè)，可以結(jié)合自身的發(fā)展需求以及經(jīng)營狀況，也可以結(jié)合自身的資金鏈等來自主選擇差異化的支付方式。不同的支付方式，所產(chǎn)生的支付風險是存在明顯區(qū)別和差異的。企業(yè)為更好地做好并購工作，有必要充分全面地分析支付過程中可能存在的風險，也應該盡可能降低以及規(guī)避可能存在的風險?，F(xiàn)階段，企業(yè)在支付過程中，可能產(chǎn)生的風險大致包括以下方面：第一，支付結(jié)構(gòu)不夠合理。在并購過程中，企業(yè)在履行支付義務(wù)的過程中，應該充分全面結(jié)合自身的發(fā)展特點來優(yōu)化支付結(jié)構(gòu)，盡可能選擇適合自身的支付結(jié)構(gòu)。但在實踐過程中，企業(yè)往往疏于這方面的管理以及控制，這就不可避免會在很大程度上影響以及制約著企業(yè)的支付成效。相對不完善的支付結(jié)構(gòu)，或者相對偏頗的支付結(jié)構(gòu)，都將影響整個支付工作的順利開展，也將直接制約著支付工作的深入推進。第二，采用現(xiàn)金支付的方式。在企業(yè)持續(xù)發(fā)展的過程中，資金是非常重要的物質(zhì)基礎(chǔ)。企業(yè)為更好地提升自身的經(jīng)營成效，為不斷優(yōu)化自身的發(fā)展競爭力，必須充分全面地做好支付管理工作。在支付時，企業(yè)應該創(chuàng)新采用不同的支付手段。但部分企業(yè)在并購的過程中，可能會使用現(xiàn)金支付的方式。不同于其他股權(quán)轉(zhuǎn)換或者質(zhì)押等方式，企業(yè)若通過現(xiàn)金來進行支付，必然會影響自身的正常運營，甚至還會造成本體業(yè)務(wù)資金量的流失，不利于企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展以及持續(xù)運行。

4.流動性風險

從本質(zhì)上來看，企業(yè)在戰(zhàn)略發(fā)展的過程中，通過并購的方式，的確能夠獲得一定的發(fā)展優(yōu)勢。比如企業(yè)可以借助于目標企業(yè)原本的生產(chǎn)力以及市場受眾等來擴大自身的經(jīng)營規(guī)模，也可以借助于目標企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢等。但在并購過程中，畢竟是合二為一的運行模式，如何實現(xiàn)資源利用的最大化，如何更好地提升企業(yè)的運營成效，有必要進行深入全面的剖析，繼而充分全面地研判以及分析可能存在的多元風險，最大程度保障企業(yè)的發(fā)展成效。但在實踐過程中，尤其是在并購完成的初期，企業(yè)可能會面臨著比較大的流動性風險。比如企業(yè)在并購工作剛剛完成后，無論是通過哪一種方式來進行支付，都會給企業(yè)本體造成一定的支付困難，也容易給企業(yè)本體帶來一定的發(fā)展壓力。由于并購占用了企業(yè)大量的流動性資源，從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應和實時調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)本體的日常經(jīng)營風險。

三、企業(yè)并購中的財務(wù)風險防范措施

在企業(yè)并購過程中，財務(wù)風險的防范以及優(yōu)化是非常必要且關(guān)鍵的。為進一步提升財務(wù)風險的應對能力，同時也為了最大程度優(yōu)化財務(wù)風險的防范水平，企業(yè)應該結(jié)合自身的經(jīng)營發(fā)展狀況，把握自身的發(fā)展方向，積極采用高效且科學化的風險防范措施，最大程度提升企業(yè)的發(fā)展競爭力，切實有效地優(yōu)化自身的發(fā)展力度。

1.以精細化的指標來作為定價工作

在企業(yè)并購的過程中，對于目標企業(yè)的評估以及定價是非?；A(chǔ)性的工作。在實踐中，若企業(yè)缺乏應有的判斷，或者企業(yè)缺乏完善系統(tǒng)的定價體系，自然會影響及制約定價工作的深入高效開展。為此，企業(yè)在財務(wù)風險的防范過程中，有必要依托于精細化、全面化的指標體系來進行科學的定價。

一方面，在企業(yè)并購的過程中，應該積極采用信息技術(shù)手段，切實發(fā)揮大數(shù)據(jù)的整體應用成效等，充分全面地夯實定價工作。雖然定價工作并不是目標企業(yè)最終的價格，但可以說定價的精準與否，直接關(guān)系著后續(xù)的談判價格。為此，在定價時，企業(yè)應該規(guī)避可能出現(xiàn)的定價過高或者盲目樂觀的問題。除依托于大數(shù)據(jù)技術(shù)來進行精細而全面的信息分析以及數(shù)據(jù)研判后，企業(yè)還應該就目標企業(yè)的經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況以及原先的市場空間等進行全面的復盤，以數(shù)據(jù)模型的方式進行精準定位，以便為定價工作提供堅實的根基。

另一方面，在并購中，當企業(yè)對目標企業(yè)完成基本的定價工作后，雙方便進入了正式的談判階段。事實上，在這一過程中，企業(yè)與目標企業(yè)之間是一種“拉扯”的關(guān)系，企業(yè)想通過較低的價格來完成并購，目標企業(yè)則寄希望于獲得較高的“賣價”。企業(yè)應從內(nèi)外部環(huán)境分析研判的基礎(chǔ)上對企業(yè)價值進行綜合評估，并建立定價模型，運用成本法中的清算價格法來測算企業(yè)價值，以此作為并購價格的下限，同時運用收益法來評估企業(yè)價值，以此作為并購價格的上限，在此區(qū)間內(nèi)進行談判，保證并購企業(yè)的主動權(quán)。以此來更好地維護自身的合法權(quán)益，切實保障自身的運營成效。

此外，在定價以及評估工作的開展過程中，還需要有一個完善的資本市場和市場運行機制，從而保證在市場信息均衡條件下實現(xiàn)企業(yè)和社會最優(yōu)的資源配置。并購交易涉及到評估、融資、會計處理和法律程序等，單憑并購雙方很難完成這些復雜程序。因此，在實踐過程中，可以聘請外部中介機構(gòu)，諸如投資行、會計師事務(wù)所和律師事務(wù)所等參與并購交易。在它們進行精準調(diào)查以及研判的基礎(chǔ)之上，再進行相應的定價工作。

2.精準高效地采用多元化的融資渠道及方式

在企業(yè)并購的過程中，融資是企業(yè)獲取穩(wěn)定可靠資金的重要途徑，融資是企業(yè)得以持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵力量。企業(yè)為更好提升自身的發(fā)展成效，有必要充分全面地做好融資管理工作，同時還應該最大程度保障融資的成效與質(zhì)量。但不可否認的是，在企業(yè)融資的過程中，尚存在著較為突出的問題，這必然會影響著企業(yè)的融資水平，也難以推動企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展?；诖?，在實踐過程中，企業(yè)應該進行融資方式的全面創(chuàng)新，企業(yè)應該進行融資渠道的廣泛拓展。一方面，在企業(yè)持續(xù)快速發(fā)展的過程中，企業(yè)應該重點分析現(xiàn)階段的融資體系，是否適用于企業(yè)的經(jīng)營與發(fā)展，是否適用于企業(yè)并購工作。不可否認，企業(yè)并購不同于企業(yè)的正常經(jīng)營與發(fā)展，二者的融資側(cè)重點是存在顯著差異的。企業(yè)并購融資應著重杠桿收購，以小博大，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，并擴展企業(yè)的融資渠道。一要遵循資本成本最小化原則，二要保證自有資金、權(quán)益資本和債務(wù)資本比例合理原則。

另一方面，在企業(yè)并購工作的開展過程中，為切實有效地做好融資管理，有效規(guī)避可能出現(xiàn)的融資風險，企業(yè)應該采用“一攬子”的融資方式配套體系，將不同的融資方式有效融合起來，將不同的融資方式高效化地整合起來，以此來持續(xù)全面拓展融資渠道，優(yōu)化融資力度。依托于這樣的方式，企業(yè)能夠從諸多的融資方式中，篩選最優(yōu)化的融資渠道和方式，能夠更好優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

3.科學全面地選擇以及利用多元支付方式

在企業(yè)經(jīng)營以及發(fā)展的過程中，并購環(huán)節(jié)中的財務(wù)風險是較為多元和系統(tǒng)的。為進一步優(yōu)化并購工作，同時也為了最大程度降低支付風險，企業(yè)應該精準而全面地選擇以及利用多元化的支付方式，以此來有效降低自身的現(xiàn)金壓力，切實提升企業(yè)的整體并購質(zhì)量。一方面，企業(yè)在進行并購支付的過程中，應該從長遠發(fā)展的角度出發(fā)，精準而全面地研判不同的支付方式所對應的風險。在支付環(huán)節(jié)中，不同類型的支付方式可能帶來的風險是存在明顯區(qū)別的。有的支付方式可能產(chǎn)生的風險是相對比較低的，而且在當時階段就能夠顯露出來。但有的支付方式所產(chǎn)生的風險是潛在的，可能會在企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的長期過程中顯現(xiàn)出來。無論企業(yè)選擇哪一種支付方式，都應該進行必要且全面的風險防范以及規(guī)避，充分結(jié)合并購需要來科學配置支付手段。另一方面，在企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的過程中，為充分全面地實現(xiàn)財務(wù)風險的高效化防范，最大程度提升財務(wù)風險的管控力度，還應該進行支付成本以及支付邊界的精準分析以及高效化研判。在實踐過程中，不同支付方式的成本以及邊界自然存在著明顯的差異，企業(yè)只有采用高效化的分析手段，才能夠更好地選擇利用最佳化的支付方式。

4.以高效舉措來做好關(guān)鍵性的并購整合工作

在企業(yè)持續(xù)發(fā)展的進程中，并購工作是關(guān)鍵且必要的。當并購結(jié)束以后，需要進行必要的財務(wù)整合，這是企業(yè)得以持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵立足點，也是企業(yè)有效運營的關(guān)鍵所在。但在財務(wù)整合的過程中，尚存在著較為突出的問題以及不足，極容易滋生其他方面的風險。為此，在并購完成后，應該做好精細化的財務(wù)整合工作，真正實現(xiàn)高效化的資源共享。一方面，在并購整合的過程中，企業(yè)應該對目標企業(yè)的產(chǎn)權(quán)進行高效化的控制，對被并購公司建立一整套業(yè)績評價考核制度，并在把握產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變動趨勢的基礎(chǔ)上，以長期發(fā)展的戰(zhàn)略眼光對被并購企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略進行整合。可以說，科學且高效化的并購工作，并不是簡單層次的“1+1=2”或者“1+1>2”，而是實現(xiàn)充分全面的資源整合以及高效發(fā)展，以此來更好地提升企業(yè)的核心競爭力，進一步拓展企業(yè)的發(fā)展空間。為此，在并購結(jié)束后，企業(yè)需要從戰(zhàn)略層面來進行資源的主導以及利用，以便更好地優(yōu)化企業(yè)的發(fā)展效益。另一方面，在并購整合的環(huán)節(jié)中，企業(yè)還應該著眼于快速提升并購企業(yè)的獲利能力。不可否認，部分目標企業(yè)之所以會被其他企業(yè)并購，可能在于它們?nèi)狈τ芰Γ蛘邽l臨破產(chǎn)清算等，當然也不排除是目標企業(yè)的戰(zhàn)略部署。無論如何，企業(yè)在完成并購工作后，要在第一時間為其進行“輸血”，更要快速啟動相應的機制體制來提升被并購企業(yè)的“造血”能力。

四、結(jié)論

在企業(yè)經(jīng)營以及發(fā)展的過程中，并購是戰(zhàn)略性的科學部署，是企業(yè)得以長效發(fā)展的關(guān)鍵所在。為更好地提升企業(yè)的核心競爭力，同時也為了切實有效地完成并購工作，企業(yè)應該科學且精細化地分析以及研判并購中的財務(wù)風險，積極采用高效且科學化的措施來實現(xiàn)財務(wù)風險的有效防范以及科學統(tǒng)籌。

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