周海云 聶世坤

(1.蚌埠學(xué)院 外國語學(xué)院，安徽 蚌埠 233030；2.遼寧大學(xué) 國際關(guān)系學(xué)院，遼寧 沈陽 110036)

自2018年1月以來美國各期限國債收益率普遍進(jìn)入下降通道，意味著投資者已對美國經(jīng)濟(jì)增長放緩感到憂慮，尤其2019年8月27日10年期美債收益率跌至1.476%，不僅為2007年以來歷史最低，更比兩年期美債基準(zhǔn)收益率低5個(gè)基點(diǎn)(1.526%)。關(guān)鍵收益率曲線的反轉(zhuǎn)一直被固定收益交易員視為美國經(jīng)濟(jì)衰退的重要信號。如今，這一信號的再次出現(xiàn)加重了投資者對經(jīng)濟(jì)寒潮即將來臨的擔(dān)憂，而發(fā)生在2020年年初的全球“新冠肺炎”疫情或許成為引發(fā)新一輪全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的導(dǎo)火索。這迫使學(xué)界在思考應(yīng)對重大突發(fā)公共衛(wèi)生事件對經(jīng)濟(jì)基本面沖擊策略的同時(shí)，反思如何加快全球價(jià)值鏈重構(gòu)，糾正經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡，以增強(qiáng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性。

全球經(jīng)濟(jì)再平衡，對消解主要經(jīng)濟(jì)體分歧，促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要。國際收支失衡嚴(yán)重的國家應(yīng)為此付出更大努力，承擔(dān)更多經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之責(zé)[1]。中美作為世界排名前兩大經(jīng)濟(jì)體，在分享全球化紅利的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)失衡越發(fā)嚴(yán)重。為糾正這一態(tài)勢，兩國近年來相繼出臺了一系列政策，加快了各自經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐，試圖在兩國經(jīng)貿(mào)關(guān)系中尋找到新的平衡點(diǎn)。在此背景下，我國企業(yè)拓展海外市場有何新變化新亮點(diǎn)？又將面臨哪種風(fēng)險(xiǎn)？當(dāng)下風(fēng)險(xiǎn)居于何種水平？本文將圍繞這些問題展開討論。

一、“貿(mào)易促進(jìn)再平衡”理念下特朗普政府對華貿(mào)易摩擦

一直以來，投資與貿(mào)易是推動中國經(jīng)濟(jì)增長的兩大“發(fā)動機(jī)”，但這也成為我國經(jīng)濟(jì)失衡的兩大“推手”。從時(shí)間維度看，2015年之前，我國國際收支表現(xiàn)出雙順差的典型特征。尤其，外部經(jīng)濟(jì)失衡問題在金融危機(jī)(2007—2008年)期間表現(xiàn)得最為突出，反映國際收支長期變動趨勢的基本差額失衡就于2008年攀升至6.65，①本文參照IMF規(guī)定，將基本差額失衡定義為：(經(jīng)常賬戶余額+直接投資賬戶差額)/中國當(dāng)年GDP*100。數(shù)據(jù)來源IMF與IBRD有關(guān)數(shù)據(jù)庫，計(jì)算周期1997—2017年。達(dá)歷史最高。將之置于世界版圖，從全球經(jīng)濟(jì)失衡的空間分布角度觀察，中國仍居順差國前列。正是由于國際收支長期存在雙順差，且體量較大，我國由此承受了較大的國際壓力，針對中國制造發(fā)起的各類反傾銷、反補(bǔ)貼調(diào)查也層出疊現(xiàn)。

與此同時(shí)，美國國內(nèi)社會正發(fā)生深刻變化。全球產(chǎn)業(yè)合作的紅利更多被資本所有者，尤其新興的金融資本家掠走。面對社會地位不斷下降，中下層白人“被剝奪感”愈發(fā)強(qiáng)烈，迫切期待政府改革制度，扭轉(zhuǎn)財(cái)富分配失衡。然而，現(xiàn)實(shí)中傳統(tǒng)政治人物的改革無力與墨守成規(guī)令底層社會十分失望，寧可將手中選票投給體制外人士，望其能擺脫現(xiàn)有利益格局束縛，真正解決美國社會問題。以反建制形象入主白宮，登上總統(tǒng)寶座的特朗普正是這種選民意志的體現(xiàn)。

上任伊始，特朗普就以退出TPP宣示特氏新政到來，其核心就是所謂的貿(mào)易促就業(yè)，貿(mào)易促平衡。與歷任美國總統(tǒng)不同，特朗普認(rèn)為，自由貿(mào)易只會導(dǎo)致美國長期逆差，資本外流，引發(fā)實(shí)體產(chǎn)業(yè)空心化。隨著制造業(yè)外流加劇及服務(wù)業(yè)對低端勞動力的就業(yè)吸納能力下降，美國非農(nóng)就業(yè)人口增速下降，社會貧富分化加劇，而政府依靠轉(zhuǎn)移支付調(diào)節(jié)收入分配，緩和社會矛盾，不僅收效有限，且會加重財(cái)政負(fù)擔(dān)。為維持約定的社會福利水平，政府勢必背負(fù)沉重的債務(wù)枷鎖，而美聯(lián)儲的縮表行為會進(jìn)一步推高債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在貿(mào)易赤字和投資下降的雙重羈絆下，僅依靠調(diào)整財(cái)政政策糾正美國就業(yè)疲軟難以達(dá)成預(yù)期目標(biāo)，只有實(shí)行以就業(yè)保護(hù)為核心的貿(mào)易保護(hù)政策，方能增強(qiáng)制造業(yè)部門出口競爭力，創(chuàng)造出更多就業(yè)機(jī)會，解決時(shí)下因就業(yè)不足引發(fā)的階層沖突，同時(shí)，也能矯正美國經(jīng)濟(jì)失衡，促進(jìn)財(cái)政收入可持續(xù)發(fā)展。

在上述理念推動下，特朗普指示USTR以“301調(diào)查”結(jié)果為借口，于2018年6月15日公布了第一輪加稅清單，包括對1 102 種，總額500億美元的從中國進(jìn)口的商品加征25%的關(guān)稅，并于7月6日開征。2018年9月17日，USTR再次公布新一輪加稅清單，涉及5 745項(xiàng)商品，總額2 000億美元，加征關(guān)稅10%。2019年5月10日，該稅率又被美方提高至25%。針對中方的反制措施，特朗普先于2019年8月1日宣稱對3 000億美元中國商品加征10%關(guān)稅，后又于8月23日將前兩輪清單中2 500億美元中國商品的關(guān)稅調(diào)高至30%。第三輪清單(3 000億美元加稅計(jì)劃)包含 A、B 兩個(gè)子清單，分別于9月1日和12月15日開始實(shí)施。直至2020年1月17日中美兩國在華盛頓簽署第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議，約定對第一、第二輪清單所涉商品(2 500億美元)加征的關(guān)稅維持不變，仍為25%，而將第三輪清單(3 000億美元)中的A 清單商品關(guān)稅由15%調(diào)低至7.5%，至于B清單商品暫停加征關(guān)稅。

針對美國挑起中美貿(mào)易摩擦，國內(nèi)學(xué)界普遍認(rèn)為，特朗普之舉“醉翁之意不在酒”，實(shí)則針對《中國制造2025》規(guī)劃，意在壓制我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)裝備制造業(yè)及新興產(chǎn)業(yè)的崛起。在加稅清單3和4中，有不少征稅商品并非我國對美出口的優(yōu)勢產(chǎn)品，反而涉及許多政府大力支持發(fā)展的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。但不可否認(rèn)的是，諸如鋼鐵制品、橡膠輪胎、化工材料及服裝鞋帽等我國對美出口優(yōu)勢產(chǎn)品在清單1和2中仍占據(jù)較大比例，且根據(jù)中美簽署的第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議看，清單1和2照舊執(zhí)行，因而遏制中國對美貿(mào)易順差擴(kuò)大化，平衡兩國貿(mào)易仍是特朗普執(zhí)政目標(biāo)之一。在國際國內(nèi)兩股力量作用下，我國境外投資格局正發(fā)生深刻改變。

二、“一帶一路”倡議下我國對外直接投資轉(zhuǎn)型的態(tài)勢

金融危機(jī)后，因流動性過剩，人民幣貶值壓力加大，受海外市場資產(chǎn)價(jià)格沉降吸引，中國商業(yè)資本輸出迎來一波井噴式增長，此后5年，對外直接投資發(fā)展平穩(wěn)。2014年以來，在“一帶一路”倡議的牽引與供給側(cè)改革的推動下，我國對外直接投資再掀高潮。截至2018年，對外直接投資存量已達(dá)19 822.7億美元，是僅次于美國、荷蘭的第三大對外直接投資國。盡管這一時(shí)期增速未創(chuàng)新高，但增量巨大，對比上輪投資熱潮，本輪對外直接投資的戰(zhàn)略內(nèi)涵已悄然改變。

1.針對區(qū)位選擇

2008—2013年我國對外直接投資主要流向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和避稅天堂。6年間，中國香港、澳大利亞、新加坡、美國、盧森堡、開曼群島與英屬維爾京群島合計(jì)吸收中國資本3 567.08億美元，占同期中國對外直接投資額的79%。①數(shù)據(jù)來源：根據(jù)2008—2013年中國對外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)有關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算而得。盡管2014—2018年間，上述七國地區(qū)仍是我國資本流向的主要目的地，但在“一帶一路”戰(zhàn)略引領(lǐng)下，對沿線國家直接投資額已從2008年的51.77億美元增至2018年的178.9億美元，年均增速20%，其占中國對外直接投資額的比重最高曾達(dá)24.1%(2015)，2018年回落至12.51%。目前，中國對外直接投資已初步形成發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體、避稅天堂與“一帶一路”新興市場國家“比翼齊飛”，投資區(qū)位愈趨多元的空間布局，有效分散中資企業(yè)海外投資風(fēng)險(xiǎn)。

2.針對產(chǎn)業(yè)選擇

2008—2013年，我國對外直接投資排名前五的行業(yè)是租賃商務(wù)服務(wù)業(yè)、采礦業(yè)、金融業(yè)、批發(fā)零售業(yè)和制造業(yè)。金融危機(jī)后，我國出口形勢嚴(yán)峻，選擇租賃商務(wù)服務(wù)業(yè)、批發(fā)零售業(yè)和制造業(yè)作為海外投資重點(diǎn)領(lǐng)域，意在以直接投資拉動商品出口。我國制造業(yè)發(fā)展一直受海外產(chǎn)業(yè)巨頭對金屬等戰(zhàn)略資源壟斷的桎梏，金融危機(jī)使美元資產(chǎn)價(jià)格暴跌，受此吸引，國內(nèi)相關(guān)企業(yè)加快海外戰(zhàn)略資源收購。通過并購海外金融類資產(chǎn)，可有效為中國企業(yè)國際化發(fā)展提供金融支持，同時(shí)，又可助推人民幣國際化進(jìn)程?？梢?，這一時(shí)期市場尋求、戰(zhàn)略資源獲取、促進(jìn)金融發(fā)展成為我國對外直接投資戰(zhàn)略考量的核心。

2014—2018年間，除繼續(xù)流向租賃商務(wù)服務(wù)業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、金融業(yè)、制造業(yè)外，房地產(chǎn)、建筑與信息技術(shù)領(lǐng)域項(xiàng)目開始進(jìn)入國內(nèi)投資者視線中。與上輪投資熱潮相比，本輪海外投資最大的變動就是制造業(yè)對外直接投資增長迅猛，躍居第二。進(jìn)一步分析各細(xì)分行業(yè)投資數(shù)據(jù)變動，發(fā)現(xiàn)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)吸引了更多資本流入，顯然是為了更好地配合制造業(yè)出海。近些年，國內(nèi)房地產(chǎn)、制造業(yè)市場日趨飽和，迫使資本不得不尋覓國外市場，轉(zhuǎn)移過剩產(chǎn)能。“一帶一路”倡議提出后，在政策指引下，制造業(yè)加快出海步伐，積極開展國際產(chǎn)能合作，凸顯高層以市場倒逼國企去產(chǎn)能、降杠桿，加速經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的決心。此外，在“互聯(lián)網(wǎng)+”產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)下，國內(nèi)信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛，但限于國外專利壁壘，面臨向價(jià)值鏈上層攀升的技術(shù)困難，而借助海外并購，獲取相關(guān)專利，既能吸收國外先進(jìn)技術(shù)研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，又可增強(qiáng)自身研發(fā)能力。對比前述投資浪潮，本輪對外直接投資戰(zhàn)略已完成了從市場開拓型、戰(zhàn)略資源獲取型向剩余產(chǎn)能轉(zhuǎn)移型及技術(shù)研發(fā)經(jīng)驗(yàn)學(xué)習(xí)型的轉(zhuǎn)變。

3.戰(zhàn)略規(guī)劃更加長遠(yuǎn)

投資態(tài)度越發(fā)積極主動，投資經(jīng)驗(yàn)愈加豐富成熟。金融危機(jī)后，跨國并購漸增，表現(xiàn)出如下特點(diǎn)(見下頁表1)。

第一，實(shí)際并購交易額雖較上輪僅增長117.43%，但新增股權(quán)投資占對外直接投資流量的比重卻從35.32%大幅升至53.68%，同時(shí)，債務(wù)工具投資占比亦從34.72%降至17.02%。顯然，中國企業(yè)在本輪跨國并購中更傾向于取得股權(quán)而非債權(quán)，更重視企業(yè)控制權(quán)的取得而非執(zhí)著于投資收益高低，表明對外直接投資的戰(zhàn)略規(guī)劃更加長遠(yuǎn)，投資態(tài)度更加積極主動。

第二，考察跨國并購的行業(yè)分布與區(qū)位選擇，并購標(biāo)的主要目標(biāo)來源于制造業(yè)、采礦業(yè)和信息傳輸、軟件技術(shù)服務(wù)業(yè)。2014—2018年，上述行業(yè)共發(fā)生跨國并購1 021起，合計(jì)金額2 030.8億美元，占同期并購額的55.4%。并購區(qū)位主要集中于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和資源豐裕型國家。證實(shí)本輪中資企業(yè)跨國并購具有極強(qiáng)的戰(zhàn)略目的，即獲取戰(zhàn)略資源，包括自然資源和技術(shù)資源，以降低企業(yè)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)產(chǎn)業(yè)安全。

第三，境外融資占并購金額的比重從上輪投資潮的17.23%升至本輪的49.87%，表明近年來中資企業(yè)在參與跨國并購時(shí)有意減少國內(nèi)自有資金投入量，轉(zhuǎn)而向國際金融市場尋求融資支持，凸顯國內(nèi)企業(yè)跨國資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)日漸成熟，能積極適應(yīng)國際規(guī)則，參與國際合作。

第四，本輪投資潮的直流比指標(biāo)值降至28.32%，意味著另有七成多對外直接投資選擇綠地投資形式。鑒于2014年后，我國加大對“一帶一路”沿線國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資，可據(jù)此推測，對沿線國直接投資多以綠地投資形式進(jìn)行。這可能出于東道國缺乏必要的產(chǎn)業(yè)配套，只能通過新建投資保障有關(guān)項(xiàng)目順利推進(jìn)。當(dāng)然，新建投資也有助于消化國內(nèi)過剩產(chǎn)能，且綠地投資對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長的拉動要比資本運(yùn)作更加明顯，易受東道國歡迎。

表1 2007—2018年中國對外直接投資并購情況與投資形式構(gòu)成①根據(jù)中國對外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)有關(guān)數(shù)據(jù)整理計(jì)算而得。2012—2017年并購金額中包括境外融資部分，直流比：并購金額中的直接投資額占當(dāng)年對外直接投資流量的比重；融并比：并購金額中境外融資額占當(dāng)年并購金額的比重；新增股權(quán)比：新增股權(quán)投資占當(dāng)年對外直接投資流量的比重；債務(wù)工具比：債務(wù)工具投資占當(dāng)年對外直接投資流量的比重。單位：億美元

三、我國對外直接投資戰(zhàn)略“一帶一路”轉(zhuǎn)型的原因

1.過度投資下產(chǎn)能過剩與內(nèi)部經(jīng)濟(jì)失衡

2009年前，中國出口績效過半是由歐元區(qū)、美國、香港、日本與韓國所“貢獻(xiàn)”，②五國及地區(qū)從中國累計(jì)進(jìn)口額占當(dāng)年中國對外出口總額的比重：2006年為70.8%，2007年為67.5%，2008年為64.9%。筆者根據(jù)WTO數(shù)據(jù)庫有關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算得出。而這些國家地區(qū)遭受金融危機(jī)的沖擊也相對較大。進(jìn)一步考察出口商品結(jié)構(gòu)，危機(jī)前，我國出口商品主要集中在紡織服裝、鋼鐵金屬及機(jī)械制造等領(lǐng)域。危機(jī)發(fā)生后，各主要經(jīng)濟(jì)體紛紛以寬松的貨幣政策，加大流動性投放力度，對抗投資萎縮。受此刺激，我國在上述領(lǐng)域的商品出口一度增長強(qiáng)勁，但由于主要出口對象國經(jīng)濟(jì)增長乏力，進(jìn)入2014年出口增長停滯的跡象愈發(fā)明顯。尤其出口主力軍，SITC65(紡織紗線與織物制成品)、SITC67(鋼鐵)、SITC75(辦公自動化設(shè)備)、SITC76(電信與錄音設(shè)備)、SITC77(電氣器械與儀表儀器)和SITC84(服裝)編碼的商品出口額均有小幅回落，如圖1所示。

圖1 中國主要出口商品變動趨勢(2008—2017年)

在國際市場需求不振情況下，因過度投資，上述出口依賴型產(chǎn)業(yè)存在產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)，造成出口企業(yè)在國際市場上的惡性競爭愈演愈烈，極易誘發(fā)進(jìn)口國啟動對華貿(mào)易救濟(jì)調(diào)查，催生貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。由于出口部門萎縮會減少基本生產(chǎn)資料的需求，產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)也通過產(chǎn)業(yè)鏈傳遞至上游部門，引致基礎(chǔ)工業(yè)產(chǎn)能利用率不足。2016年一季度全國工業(yè)產(chǎn)能利用率僅為72.9%，部分行業(yè)低于65%，存在較嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩問題。③文兼武.前三季度全國工業(yè)產(chǎn)能利用率達(dá)到五年來最高水平[EB/OL].中國國家統(tǒng)計(jì)局，http://www.stats.gov.cn/tjsj/sjjd/201711/t20171113_1552672.html，2017.11.13。國際上，一般將產(chǎn)能利用率居于79%—83%區(qū)間視為正常水平，高于85%為產(chǎn)能不足，低于75%意味產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。針對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)性失衡，中央政府于2016年實(shí)施供給側(cè)改革，推動產(chǎn)能過剩行業(yè)開發(fā)新市場，加速完成去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本等轉(zhuǎn)型升級重任。

2.經(jīng)濟(jì)再平衡指向下重工業(yè)過剩產(chǎn)能的消解與外部轉(zhuǎn)移

目前，我國工業(yè)產(chǎn)能過剩表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)鏈下游需求側(cè)供過于求，上游生產(chǎn)側(cè)實(shí)際產(chǎn)出未達(dá)潛在產(chǎn)出，以致產(chǎn)品存貨與生產(chǎn)資源均有閑置浪費(fèi)的雙重過剩。導(dǎo)致這一問題的根本原因在于我國從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中，對國有資本與非公資本各自生產(chǎn)邊界的特殊的制度安排。國有資本逐步向關(guān)涉國計(jì)民生及國家安全的基礎(chǔ)工業(yè)和重化工業(yè)轉(zhuǎn)移，而國有資本退出的競爭性領(lǐng)域則被民營企業(yè)和外資企業(yè)迅速填補(bǔ)，主要分布在產(chǎn)業(yè)鏈下游的低水平加工制造與裝配環(huán)節(jié)。因此，重工業(yè)產(chǎn)能過剩與輕工業(yè)產(chǎn)能過剩存在本質(zhì)區(qū)別。

輕工業(yè)部門的產(chǎn)能過剩是市場主體面對市場競爭沖擊，基于對未來市場需求的預(yù)期，對企業(yè)資源跨期配置的最優(yōu)均衡結(jié)果。由于輕工業(yè)部門資本密集度較低，對人力資本需求也不高，較低的市場進(jìn)入門檻使其產(chǎn)能過?？赏ㄟ^市場機(jī)制，如辭退部分工人或縮減生產(chǎn)線、放棄市場占有率，以及紡織(SITC65)與服裝(SITC84)業(yè)的產(chǎn)能過剩與恢復(fù)。

與之不同，重工業(yè)產(chǎn)能過剩(如SITC67、77)是信貸歧視政策[2]、政府過度補(bǔ)貼引致要素價(jià)格扭曲及預(yù)算軟約束下國企盲目投資共同作用的結(jié)果，具有典型的非市場化特征。首先，由于國有產(chǎn)權(quán)的存在，國企更容易獲得國有銀行的信貸偏好，能從銀行渠道獲取大量廉價(jià)資金，從而催生其投資沖動，形成產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)[3]。其次，官員晉升錦標(biāo)賽機(jī)制也是導(dǎo)致重工業(yè)產(chǎn)能過剩的政治原因。下級官員的政治晉升主要依賴上級官員的考評與提拔，而政府間信息不對稱使上級組織只能以就業(yè)、增長、稅收等客觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)考評下級官員執(zhí)政能力。因此，政治上中央集權(quán)會驅(qū)使地方官員遵照中央制定的產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)意見優(yōu)先發(fā)展產(chǎn)業(yè)政策支持的重點(diǎn)項(xiàng)目，尤其資本密集型的重化工業(yè)項(xiàng)目對GDP的拉動效應(yīng)十分顯著，受到地方政府偏愛，其結(jié)果必然是各地過度投資重工業(yè)部門。最后，由于各級政府是國有企業(yè)的最終控制人，在其影響下，國企的經(jīng)營決策需配合政府社會政治目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。為彌補(bǔ)國企承擔(dān)的大量政策性營運(yùn)成本，政府常常會對國企債務(wù)剛性兌付，缺乏必要的財(cái)務(wù)預(yù)算硬約束，出于同樣的政治晉升需要，國企管理者也有過度投資、盲目擴(kuò)張的決策沖動。

綜上所述，重工業(yè)部門的產(chǎn)能過剩是一種與輕工業(yè)部門截然不同的體制性產(chǎn)能過剩，對其消解只能依靠行政限制與市場引導(dǎo)兩方面配合完成。前者，上級政府對過剩產(chǎn)能的政策干預(yù)會被地方政府出于員工安置、社會穩(wěn)定及利稅收入等改革成本的考量而消極執(zhí)行，實(shí)際去產(chǎn)能效果未達(dá)預(yù)期。后者，由于部分行業(yè)市場嚴(yán)重飽和，缺乏必要的兼并重組空間，只能將過剩產(chǎn)能引導(dǎo)至國外市場。

3.“一帶一路”沿線各國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求旺盛

沿線64國發(fā)展有別，國情相異，對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需求也不盡相同。絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶北線分布著中亞五國、蒙古、俄羅斯及波羅的海沿線國家，除俄羅斯外，其余各國均存在經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡、基礎(chǔ)設(shè)施不完善等問題。蒙古與中亞五國因地處內(nèi)陸，經(jīng)濟(jì)開放度低，資本欠缺，以致基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入明顯不足。時(shí)至今日，鐵路軌距標(biāo)準(zhǔn)不一造成跨境運(yùn)輸頻繁更換輪軌的問題仍得不到解決，影響各國經(jīng)貿(mào)合作深入發(fā)展。中東歐國家因靠近歐洲，經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對較好，但國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施多源自蘇聯(lián)時(shí)期建造，老化嚴(yán)重，急需大量資金翻新或重建。

分布在中線的西亞阿拉伯國家憑借積累的石油美元初步完善國內(nèi)交通網(wǎng)絡(luò)，但因深居內(nèi)陸，為方便能源出口，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)多集中于高速公路、航空、電力、電信等領(lǐng)域，而鐵路運(yùn)輸網(wǎng)建設(shè)尚不完善。地中海沿岸的北非國家常發(fā)生政局動蕩，殃及經(jīng)濟(jì)發(fā)展，以致無力籌措基建所需資金。

除新加坡、泰國、馬來西亞等國因出口導(dǎo)向型戰(zhàn)略需要，較重視基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)外，其余地處南線的越南、老撾、柬埔寨、緬甸等國經(jīng)濟(jì)發(fā)展不足，國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相對滯后，且已有設(shè)施存在質(zhì)量差、年代久遠(yuǎn)、運(yùn)行不穩(wěn)等問題，甚至有部分地區(qū)至今不通電。類似的情況同樣存在海上絲綢之路的印度尼西亞和印度。總之，除少數(shù)國家外，絕大多數(shù)沿線國均存在較大的基建投資需求，而基建投資的擴(kuò)張會帶動鋼鐵、水泥、工程機(jī)械的市場需求，恰能解決國內(nèi)基礎(chǔ)工業(yè)產(chǎn)能過剩問題。由此可見，中國與沿線各國產(chǎn)能合作潛力巨大。

四、我國對外直接投資戰(zhàn)略“一帶一路”轉(zhuǎn)型的國家風(fēng)險(xiǎn)

如上所言，“一帶一路”沿線各國多為經(jīng)濟(jì)后發(fā)國家，在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的資本投入嚴(yán)重不足。為深入推進(jìn)“一帶一路”倡議，我國政府勢必需要構(gòu)建多層次金融支持體系，向有關(guān)國家“輸血”，如先后成立的亞投行與絲路基金即存有此意。此外，中國央行與多國央行簽訂的貨幣互換協(xié)議，以及中國出口信用保險(xiǎn)公司為參與“一帶一路”建設(shè)的中資企業(yè)提供的信用保險(xiǎn)服務(wù)均有力支持我國商品與資本開拓海外市場。然而，鑒于沿線各國體制有別，市場各異，存在一定的法律、政治、安全等風(fēng)險(xiǎn)，我國對外投資戰(zhàn)略“一帶一路”轉(zhuǎn)型會否因國家風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)大規(guī)模信貸違約，進(jìn)而沖擊國內(nèi)金融系統(tǒng)安全。

如何評價(jià)國家風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)外學(xué)者對此進(jìn)行了大量探索，如動態(tài)條件相關(guān)GARCH模型[4]，多準(zhǔn)則分層判別模型[5]，時(shí)變國家風(fēng)險(xiǎn)模型[6]，國別經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)評估模型[7]等，但OECD國家風(fēng)險(xiǎn)分類(OECD Country Risk Classification)在全球范圍內(nèi)更受認(rèn)可。1997年，官方出口信貸協(xié)定(Arrangement on Officially Supported Export Credits)參與國共同決定，建立國家風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)模型對各國分類，便于參與國在履行協(xié)定時(shí)，據(jù)此擬定最低保險(xiǎn)費(fèi)率，為交易方提供出口信貸保險(xiǎn)，促進(jìn)成員國經(jīng)貿(mào)合作。

依據(jù)該模型，201個(gè)國家地區(qū)因其國家風(fēng)險(xiǎn)不同被分為0—7共8個(gè)級別，風(fēng)險(xiǎn)水平依次上升。其中分類為0—2級的視作風(fēng)險(xiǎn)較低國家，分類為3—5級的視作風(fēng)險(xiǎn)中等國家，分類為6—7級的視作風(fēng)險(xiǎn)較高國家。需要注意的是，2012年前，部分出于行政目的或通常得不到官方出口信貸支持的小國未給予評級，此類國家或存在較高風(fēng)險(xiǎn)。2013年后評級政策被修改，對歐盟、OECD中的高收入國家雖納入評級但不給出結(jié)果，①http://www.oecd.org/trade/topics/export-credits/arrangement-and-sector-understandings/financing-terms-and-conditions/country-risk-classification/這是根據(jù)1975年“出口信貸君子協(xié)定”(Gentlemen’s Agreement on Export Financing)和1997年歐盟關(guān)于政府支持短期信用保險(xiǎn)指導(dǎo)原則的決定(Communication of the Commission Setting Guidelines for the Provision of State Support for Short-term Credit Insurance)等國際文件精神，高收入國家的國別風(fēng)險(xiǎn)視作“可市場化風(fēng)險(xiǎn)”，屬于低風(fēng)險(xiǎn)國家。

鑒于OECD國家風(fēng)險(xiǎn)分類每年更新3—4次，本文選擇包括1月份在內(nèi)的評級周期及其結(jié)果作為當(dāng)年該國國家風(fēng)險(xiǎn)評級。此外，巴勒斯坦因未被OECD納入國家風(fēng)險(xiǎn)評級，扣除其后，選取其余63個(gè)“一帶一路”沿線國作為樣本，采集各國2007—2017年評級數(shù)據(jù)，通過構(gòu)建“一帶一路”倡議下我國對外投資國家風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，整體反映風(fēng)險(xiǎn)水平的時(shí)序變化，預(yù)測其未來走向。國家風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)以加權(quán)平均指數(shù)形式構(gòu)造，關(guān)于權(quán)數(shù)既可選基期總量，也可選報(bào)告期總量。從指數(shù)的實(shí)際意義和效果看，基期總量加權(quán)多用于計(jì)算數(shù)量指數(shù)，報(bào)告期總量加權(quán)則適用于質(zhì)量指數(shù)計(jì)算[8]，因此，本文選擇報(bào)告期總量加權(quán)，具體計(jì)算方法見如下公式：

其中，ICR為我國對外投資的國家風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，R1i為“一帶一路”i國報(bào)告期OECD國家風(fēng)險(xiǎn)評級，R0i為i國基期OECD國家風(fēng)險(xiǎn)評級，V1i為報(bào)告期中國對i國對外直接投資額，i為樣本序號，即“一帶一路”沿線國，i=[1,2，……63]。中國對外投資國家風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)的計(jì)算周期被定為2007—2017年，同時(shí)，因未給出評級結(jié)果而存在的數(shù)據(jù)缺失，為保證數(shù)據(jù)連續(xù)性，遵循如下原則處理。2012年以前未評級的小國，一律設(shè)定為7；2013年之后未評級的高收入國家，從已有評級結(jié)果最后一個(gè)順延至今。初始指數(shù)定為100，計(jì)算結(jié)果繪圖如圖2所示。

圖2 中國對“一帶一路”沿線國直接投資的國家風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)走勢(2007—2017)

由圖2指數(shù)走勢來看，當(dāng)下我國對外直接投資戰(zhàn)略“一帶一路”轉(zhuǎn)型所面對的國家風(fēng)險(xiǎn)雖已創(chuàng)出新高，但總體風(fēng)險(xiǎn)尚可控制。若將國家風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)與對沿線國直接投資總額疊加在一起，如圖2所示。一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是，2008—2012年，我國對沿線國直接投資的增加并未改變國家風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)的變動趨勢，基本維持在95—99區(qū)間內(nèi)震蕩，而2015—2017年對沿線國投資的再次活躍卻推升國家風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)的猛升。

進(jìn)一步考察63個(gè)沿線國OECD國家風(fēng)險(xiǎn)評級結(jié)構(gòu)，可知，風(fēng)險(xiǎn)較高者最多，約有四成，其次為風(fēng)險(xiǎn)中等者，約三成，兩者總和占全部樣本的76.2%。2008—2012年間，我國對沿線國投資雖增長較快，但多投向風(fēng)險(xiǎn)水平中低的國家，即風(fēng)險(xiǎn)評級4級以下，指數(shù)波動較平穩(wěn)。2013年后，我國政府著力推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)，隨著與沿線各國政治互信不斷加深，一些高風(fēng)險(xiǎn)國家的市場需求受到國內(nèi)關(guān)注。受益政策支持力度的加強(qiáng)，國內(nèi)資本也嘗試提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，“試水”俄羅斯、越南、巴基斯坦、塞爾維亞、哈薩克斯坦等風(fēng)險(xiǎn)較高國家，以致近年來國家風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)一路走高。

OECD將國家風(fēng)險(xiǎn)定義為，參與國制度引發(fā)的轉(zhuǎn)移、兌換風(fēng)險(xiǎn)(如政府實(shí)施資本或外匯管制，阻止經(jīng)濟(jì)實(shí)體將當(dāng)?shù)刎泿艃稉Q成外幣，或?qū)①Y金轉(zhuǎn)移給國外債權(quán)人)及不可抗力風(fēng)險(xiǎn)(如戰(zhàn)爭、征用、革命、內(nèi)亂、洪水、地震等)。①http://www.oecd.org/trade/topics/export-credits/arrangement-and-sector-understandings/financing-terms-and-conditions/country-risk-classification/。參照該定義，可知上述高風(fēng)險(xiǎn)國家多為地緣政治風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)國。倘若未來幾年，我國資本仍流向周邊熱點(diǎn)國家，則總體風(fēng)險(xiǎn)水平還將在現(xiàn)有基礎(chǔ)上進(jìn)一步攀升，有關(guān)企業(yè)應(yīng)提前做好風(fēng)控管理。

五、結(jié)論與建議

深度卷入全球分工體系的中美兩國，其經(jīng)濟(jì)失衡的消解對世界經(jīng)濟(jì)秩序的重構(gòu)，意義重大。不同于美國的消極保守，中國以一種更加開放、更加負(fù)責(zé)任的大國姿態(tài)處理自身經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外失衡?；谶@一理念，我國領(lǐng)導(dǎo)人先后提出“一帶一路”戰(zhàn)略構(gòu)想及“人類命運(yùn)共同體”倡議?！耙粠б宦贰庇幸嬷袊?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，有利各國共享發(fā)展紅利，有助全球經(jīng)濟(jì)再平衡。隨著這一頂層設(shè)計(jì)的深入推進(jìn)，我國對外投資結(jié)構(gòu)愈發(fā)多元化，這雖使國際市場風(fēng)險(xiǎn)被有效分?jǐn)?，但中國企業(yè)“走出去”將面臨新的更加復(fù)雜的外部環(huán)境。

本文研究證實(shí)，“一帶一路”倡議雖于2013年提出，但我國對外直接投資構(gòu)成中，沿線國所占份額自2009年后就已快速增長。在產(chǎn)業(yè)選擇上，制造業(yè)、生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)、金融業(yè)及信息技術(shù)業(yè)受到更多關(guān)注，且投資態(tài)度更積極，投資方式更多樣，融資來源更多元。無疑，我國對外直接投資在地理結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、投資方式等多個(gè)方面得到了全面優(yōu)化。投資效率雖因此不斷提升，但以O(shè)ECD 國家風(fēng)險(xiǎn)評級數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)構(gòu)建的國家風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)顯示，由于近兩年國內(nèi)資本流向周邊熱點(diǎn)國家，在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的推升下，國家風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)一路走高，相較最低點(diǎn)88.76(2015)，兩年上升16.19%，增加較快，需警惕。

針對國家風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)不斷上升，本文建議：(1)政府與各類智庫加強(qiáng)“一帶一路”國家風(fēng)險(xiǎn)研究，繪制國家風(fēng)險(xiǎn)地圖，編制風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)，為企業(yè)對外投資提供專業(yè)化、定制化的國家風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)；(2)企業(yè)應(yīng)重視盡職調(diào)查在國際經(jīng)濟(jì)合作中的風(fēng)險(xiǎn)防控作用，加強(qiáng)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的評估、管理與危機(jī)應(yīng)對工作；(3)重視國別風(fēng)險(xiǎn)差異，選擇適宜投資策略，充分發(fā)揮第三方力量。對中東政治風(fēng)險(xiǎn)較高的國家，投資應(yīng)慎重。東歐國家整體風(fēng)險(xiǎn)雖低，但存在一定的經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)，投資此類國家，企業(yè)應(yīng)與銀行積極合作，充分發(fā)揮其資金風(fēng)控特長。東南亞國家社會政治風(fēng)險(xiǎn)突出，與之往來，企業(yè)應(yīng)借助政策性保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)適度轉(zhuǎn)移此類風(fēng)險(xiǎn)。