常佳斌 邊璐

摘 要：隨著中國經(jīng)濟的高速發(fā)展，中國的金融市場也較為活躍，而債券作為一種重要的融資手段，已經(jīng)成為我國金融市場中重要組成部分，發(fā)揮著不可替代的作用。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2020年12月17日，我國債券市場存量規(guī)模達113.87萬億元，其中信用債存量達到38.76萬億元。

然而在經(jīng)濟下行的趨勢下，加上供給側改革等因素影響，從2014年3月出現(xiàn)單只違約債以來，我國債券市場先后經(jīng)歷了四輪違約潮。截至2020年12月18日，債券違約累計金額超過1600億元。

關鍵詞：公司信用債;違約風險;行業(yè)

1.1信用債概論

1.1.1信用債定義

信用債，即公司信用債的定義有狹義廣義之分，狹義上公司債是指公司依照法定程序發(fā)行的、同時約定在一定期限還本付息的有價證券。狹義公司債主要包括大公募債、小公募債、非金融類私募債等。

廣義信用債，包括短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債、公司債及定向工具。

1.1.2 信用債特點和風險

公司債券是公司向債券持有人出具的債務憑證。公司債的主要特點有：

收益率較高：公司信用債的票面年化利率達到3.5%-8%之間，少部分債券的利率甚至超過8%，可見其收益率要高于普通的金融產品。

風險性較大;公司債的擔保方式為弱擔保方式，主要以信用和保證為主，沒有抵押物。這就會造成公司債的第二還款來源保障性受到限制。實踐中違約追償時，公司經(jīng)營出現(xiàn)了問題，已經(jīng)沒有現(xiàn)金流，在加上擔保中沒有抵押物，最終追訴無果。

2.2信用債發(fā)行及違約現(xiàn)狀

2.1.1信用債發(fā)行現(xiàn)狀

按時間序列統(tǒng)計，數(shù)據(jù)獲取區(qū)間為從2016年1月到2021年11月，發(fā)行債券的數(shù)量呈波動增長趨勢。信用債發(fā)行量從2016年的23.84萬億元增加到2020年的37.9萬億元，發(fā)行占比最多的是同業(yè)存單，其次是短期融資券，第三是狹義公司債。

2.1.2信用債按照行業(yè)統(tǒng)計的違約情況

截止2021年11月4日，信用債違約債券涉及行業(yè)為申萬全部29個一級行業(yè)。其中綜合類行業(yè)違約債券149只，違約金額1432.32億元。房地產行業(yè)違約債券76只，違約金額767.45億元;交通運輸業(yè)違約金額達551.36億元;建筑裝飾行業(yè)違約債券有53只，違約金額454.42億元;商貿零售行業(yè)排第五違約債券有59只，違約金額393.69億元。

綜合類行業(yè)典型代表是集團公司涉及多個行業(yè)，另一種是具備研發(fā)、技術、生產、銷售、運輸?shù)葞讉€行業(yè)集一體的企業(yè)。綜合類行業(yè)違約債券金額是最多的，一方面是該行業(yè)發(fā)行人的數(shù)量較多，另一方面是違約人在混業(yè)經(jīng)營上的特征引起的。由于混業(yè)經(jīng)營的集團企業(yè)老板風險偏好相對激進。把錢和精力投入到陌生的行業(yè)上，擴張失敗就是大概率事件。比較典型案例有三胞集團、美林集團等。

信用債違約金額第二高行業(yè)是房地產，2021年多家房企出現(xiàn)了債務違約。過去二十年是房地產行業(yè)黃金時期，房價經(jīng)歷了2010年、2015年的兩輪暴漲。但是自從2016年年底的中央經(jīng)濟工作會議首次提出“房子是用來住的，不是用來炒的”，再到這兩年的房企融資”三條紅線“、房地產貸款”兩條紅線“、土地供應“兩集中”、調控趨于常態(tài)化。2021年房企銷售表現(xiàn)為先揚后抑，近3成的百強房企累計業(yè)績負增長，部分房企已喪失債券融資能力。

交通運輸業(yè)債券違約金額排到前列。疫情對旅游業(yè)、冷鏈等行業(yè)的影響，降低了航空、鐵路、汽車的需求。根據(jù)民航局12月15日數(shù)據(jù)披露，全行業(yè)完成運輸總周轉量、旅客運輸量、貨郵運輸量分別為52.2億噸公里、2152.6萬人次、60萬噸，環(huán)比分別下降28.8%、44.6%和增長0.4%。交通運輸全行業(yè)表現(xiàn)低迷，但二級行業(yè)中的快遞行業(yè)比上年持續(xù)的增長，2021年1-11月全國快遞服務企業(yè)業(yè)務量累計完成980.5億件，同比增長32.3%。

建筑裝飾業(yè)債券違約率高，一定程度受碳達峰、碳中和政策影響，同時也受到宏觀經(jīng)濟下行、地產銷售持續(xù)下滑、疫情持續(xù)等影響。近期政策也明確了建筑行業(yè)的轉型導向。2021年10月24日，國務院印發(fā)《關于完整準確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳中和工作的意見》指出：到2025年，單位國內生產總值能耗比2020年下降13.5%、單位國內生產總值二氧化碳排放比2020年下降18%。未來建材等高能耗行業(yè)總體供給將長期受到限制，綠色建筑節(jié)能改造是未來發(fā)展方向。

商貿零售業(yè)、機械設備、基礎化工等行業(yè)依次排在違約前列，非銀行金融業(yè)的違約金額相比上年有了增長，主要由于金融強監(jiān)管及經(jīng)濟下行，行業(yè)進入風險暴露期。排在債券違約后五名的行業(yè)依次是建筑材料、電子、國防軍工、家用電器、社會服務。

結束語：整體2021年新增違約主體的行業(yè)更加分散，29個申萬一級行業(yè)中全部都出現(xiàn)了違約。主要原因是一方面近兩年發(fā)債的主體增多，另一方面宏觀經(jīng)濟下行，宏觀政策導向產業(yè)轉型，導致區(qū)域、行業(yè)出現(xiàn)再洗牌的現(xiàn)象。

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