石曦 廣州商學院

近幾年來，證券監(jiān)管部門一直把提高投資者的股東意識作為投資者教育的一項重要工作進行強調，希望以此引領市場向價值投資轉變。隨著A股對外開放步伐的加快和國際化程度的加深，價值投資者在投資者結構中的比例在逐步提高，股東意識確實有所提高，接受價值投資理念的投資者越來越多。但價值投資者在A股市場的影響還有限，追漲殺跌、投機交易之風依然盛行。價值投資理念的受眾面難擴大的原因有很多，其中投資者的股東意識淡薄、股東角色認知不清晰是一個重要原因。

一、股東意識淡薄的表現(xiàn)

（一）股民與股東角色認知的錯位

A股個人投資者樂于接受股民的稱呼，股民這一具有中國特色的股市專用名詞，其含義應該是這樣的：參與股市交易、博取短期收益、與市場主力對立、與上市公司切割的群體?！肮蓶|”被“股民”取代,雖然僅一字之差,其含義卻有本質不同?！皷|”在我國的傳統(tǒng)文化里一般是指“主人”，如主位在東客位在西,東主就是主人,如“東家”、“房東”、“東道”之說?！肮蓶|”當然是股份有限公司的東主,是股份權利的主體;“股民”則是被割的“韭菜”和被剝削的對象?！眰€人投資者長期以來甘愿將自己與股東切割，把自己異化與股東利益對立的股民。隨著創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板注冊制的推出，個人投資者對新業(yè)態(tài)、新產業(yè)、新技術、新模式的認知能力偏弱，科技型中小創(chuàng)企業(yè)非線性發(fā)展的特征明顯，部分上市公司的業(yè)績確定性不高，一部分個人投資者認為這種不確定性帶來更大的風險，擔心長期持股會出現(xiàn)問題，更愿意快進快出。

（二）股東權利意識淡漠

股東角色的淡化的必然結果是角色錯位，投資者不了解自己的權利，不關心權利的行使方式，缺少主動參與公司治理的意愿，更沒有全面了解公司的經(jīng)營管理的熱情，對于損害自身利益的行為，很少人會拿起法律武器維權。個人投資者漠視自己的股東權利的同時，部分上市公司漠視中小股東權利的現(xiàn)象更加明顯，股東大會走過場，小股東參會的熱情受打擊。近幾年來，監(jiān)管部門對投資者教育與保護工作越來越重視，個人投資者的股東權利意識有所提高。

二、股東意識淡薄的原因

（一）股市文化的影響

上世紀90年代，我國的金融市場學習境外市場的做法,其中保險和證券領域受臺灣影響較大。股市的一些日常用語也沿用臺灣地區(qū)的表達方式,如莊家、籌碼、炒股、派發(fā)、出局、跟莊、洗籌、吸籌等，這類賭場用語被A股市場最初的投資者采用并沿用至今，使人聯(lián)想到賭博、博弈、投機、暴發(fā)等場景，助長了投機的氛圍和短期博弈的理念，形成股市文化的糟粕。尤其是莊家一詞，容易使散戶把機構、大戶看作莊家，把上市公司當成籌碼，投資者各自的角色功能任職錯位，導致互相對立。散戶投資者把自己定位成股民，而非股東，甚至網(wǎng)民把“炒股炒成股東”戲稱為人生的一件不幸之事。

我國經(jīng)濟在改革開放以來取得了輝煌成就，但良好的經(jīng)濟基本面沒有帶給A股投資者收益的相應增加。1年翻倍收益的人常有，5年年均20%收益者寥寥，靠運氣和投機取得的收益最終因為能力不足而虧掉，股市8虧1平1盈的格局從未改變，價值投資始終難以成為主流。不少人將投資失敗的原因歸因于A股的弊端如內幕交易、財務造假、監(jiān)管不嚴、投資者保護制度缺失等，這些問題均屬于股權文化的范疇。衡量股權文化優(yōu)劣的一個重要維度是股東的利益有沒有被公司管理層尊重,股東利益是否被置于首位。以資本市場發(fā)達國家如美國為例，美國的上市公司在享受到估值擴大的同時，也非常重視股東回報和對公司價值的管理維護，股價大跌之時，他們往往通過回購股票等方式減少股票供給,提升公司的內在價值，分紅與回購成為上市公司回饋股東的主要方式。而A股的股權文化滯后，利益攸關方把證券市場僅僅看成融資市場，上市公司、中介機構乃至投資者都急功近利,希望二級市場成為“提款機”，而投資者的股東角色意識也很淡漠，熱衷投機博卻短線收益，以追漲殺跌為樂，這樣的股權文化氛圍下價值投資自然難以成為主流。

（二）上市公司層面的影響

上市公司作為公眾公司，其經(jīng)營目標是實現(xiàn)股東價值最大化，但我國證券市場成立初期上市的公司，很大一部分誕生在計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉軌階段，當初缺乏與市場經(jīng)濟相匹配的經(jīng)營理念和價值取向，重視眼前利益、局部利益，漠視長遠利益、整體利益，容易出現(xiàn)損害中小股東權益的行為，有的甚至利用控制權謀取私利，侵蝕投資者的利益，形成事實上的內部人控制，打擊了證券市場投資者的信心。在一些上市公司的公司高管人員的意識依然停留在政府本位或企業(yè)本位上,有的人很認同“大股東利益至上”,踐踏中小股東的利益。有的上市公司熱衷通過股權融資圈錢,他們把股本金是0成本的資金,是可以免費使用、不給回報的錢。

（三）中小投資者層面的影響

在沒有形成良性循環(huán)的股權文化環(huán)境中,A股投資人的投資理念也被扭曲。在西方證券市場發(fā)達的國家，個人投資者占比較小，他們通常都是通過委托機構投資者的方式投資證券市場，他們的投資者更看重股票的內在價值。而 A股大部分上市公司長時間無股息紅利或低股息紅利方式，中小投資者就容易追求證券交易價差所帶來的收益，短線賺錢的投機心態(tài)成為主流。投資者入市的初衷就是為了博取價差、投機暴富，忽視股息和紅利收益，認為企業(yè)的基本面和價值成長不重要，對上市公司的人財物狀況漠不關心，如此投資理念下的投資行為很難理性，權益受損在所難免。

（四）機構投資者層面的影響

A股的機構投資者隊伍越來越大，但大部分機構的表現(xiàn)差強人意，在監(jiān)督和參與上市公司治理、引領價值投資方面有負眾望，股東意識淡化是重要原因。市場上把那些只博取短期價差收益、不問上市公司基本面和價值的機構投資者戲稱“超級散戶”，這些“超級散戶”把賺取溢價和股東角色對立，虧錢也是必然的。我國發(fā)展公募基金、私募基金等機構投資者的初心就是為了促進證券市場的長期投資、理性投資和價值投資，具有諷刺意味的是公募基金被股市文化熏染的越來越徹底，其持倉周期開始由12個月、6個月向3個月轉變，時間長度甚至不及散戶中的價值投資者。

三、如何增強投資者的股東角色認知

資本市場的穩(wěn)健發(fā)展、價值投資隊伍的擴大，離不開理性、成熟的投資者隊伍以及良好的投資者關系。培育投資者的股東意識，強化價值投資理念，促進市場形成全方位互動的股市文化和股權文化，是我國資本市場持續(xù)發(fā)展的一項重要工作。投資者應增強股東意識，重視自身的股東權利。只有投資者股東權利意識普遍覺醒，積極行使法律賦予股東的各項權利，才能真正做到保護好自己的合法權益。要增強投資者的股東角色認知程度，需要做好以下工作：

加強投資者教育。不論是機構投資者還是個人投資者，他們都是證券市場股權文化和股市文化的載體，他們的投資理念、交易模式的形成源于他們對股市文化和股權文化的認知，抓住投資者教育這個環(huán)節(jié)，等于抓住了“牛鼻子”。錯誤的投資理念加上來自投資者群體本身的偏見，股票市場可以暴富、可以賺快錢的說法困擾著有勤勞致富傳統(tǒng)的中國人，證券市場實際是為實體經(jīng)濟提供融資服務的場所，投資證券市場是投資者從傳統(tǒng)的勞動參與到資本參與的過程，提高投資者對我國實體經(jīng)濟的參與意識，使投資者的盈利動機與實體經(jīng)濟發(fā)展相融合，這是對以往提倡以犧牲奉獻精神來促進國家發(fā)展的一種補充。因此，股權文化應當作為投資者教育的核心內容，教育的主體應涵蓋利益攸關方，教育的目的是促進投資者樹立尊重股權的主流價值觀，成為理性、長期的價值投資者，讓投資者尤其個人投資者充分認識到把資金投資于優(yōu)質企業(yè)從而享受企業(yè)成長的回報是正確的投資理念。

培育股市新文化。文化是人類在歷史進程中所積淀、傳承下來的，對人和自然、人和社會等關系進行抽象提煉出來、對人的思想和行為持續(xù)產生影響的規(guī)律性的東西，股市文化也是一樣，它對股市交易主體的行為會產生深遠影響。股權文化的關鍵是培育具有誠信素質和良好道德情操的管理人隊伍，建設完善的上市公司治理架構和組織體系，讓中小投資者的利益得到保護?？梢哉f，股權文化屬于股市文化的范疇，是后者的內容之一。塑造新的股市文化，既要和投資者教育相聯(lián)系，也要和股權文化理論宣傳體系的建設結合。股權文化是立足上市公司的視角來強調誠信和投資觀，股市文化從資本市場的角度來看投資觀和操作模式，后者是理論與實踐的統(tǒng)一。當前，對源于臺灣地區(qū)股市舊文化而形成的我國股市舊文化應該進行揚棄,在此基礎上塑造具有新時代特色和價值觀的中國A股市新文化架構,這也是A股走向國際化、現(xiàn)代化證券市場的要素之一。應該推廣股市新用語，開展股市新文化運動，把價值投資、理性投資、長期投資作為主題深入貫徹到股市生態(tài)建設中。

壯大機構投資者。當初監(jiān)管部門大力發(fā)展公募投資基金和私募投資基金等主體，目的是平衡市場供求、激活證券市場活力、引導市場價值投資。但從現(xiàn)實情況看，這類證券市場主體在作為“社會投資人的專業(yè)代理投資者”角色所代表的對股東權利的維護、以重要的機構投資者身份參與上市公司治理的同時幫助維護中小投資者權益等方面做得還不夠，他們的角色意識還需要轉變、作用仍有待進一步發(fā)揮。機構投資者能否堅守價值投資和穩(wěn)定股市，至今還沒有統(tǒng)一的說法，但提高機構投資者的股東意識有利于健全上市公司治理的觀點，被越來越多的上市公司管理層所接受。機構投資者的積極行為應當成為上市公司治理機制的一部分，這有賴于機構投資者隊伍的進一步壯大。需要建立機制激發(fā)他們的股東意識，避免出現(xiàn)嚴重的“內部人控制”問題，促進公司治理機制的改善和資本市場長期投資、價值投資理念的形成。

加強法律規(guī)制建設。證券市場的執(zhí)法應以嚴打損害市場參與者利益的違規(guī)和違法的行為作為重點目標，因為這些違規(guī)和違法的行為不只是擾亂了市場秩序，也損害了投資人尤其是中小投資人的利益。監(jiān)管部門一直對各種違法違規(guī)情形多次強調實行“零容忍”，并表態(tài)對損害投資者利益的違法違規(guī)行為予以堅決打擊，但由于各種原因，證券市場執(zhí)法的權威性、時效性有待加強。對于那些虛假披露、利益輸送、欺詐發(fā)行、內幕交易、“黑嘴”推薦股票等行為，應到事前防范、事中制止和事后懲戒。在現(xiàn)有的A股投資者結構中，個人投資者為主、人均持股少、持股時間短，在多數(shù)公司還是一股獨大的情況下，強調上市公司治理結構的改善和股東意識的提高，但是持股極少的散戶在公司議事事項中人微言輕的格局還是難以改變，因此需要推動相關法規(guī)的完善，證券市場的法律規(guī)制應以投資者保護為導向。為了弘揚良性股權文化，監(jiān)管部門應針對投資者的服務與保護，進行基礎性制度、規(guī)則創(chuàng)新，把投資者的利益置于首位。在尊重上市公司自主經(jīng)營決策的同時，強化建立持續(xù)、清晰、透明的現(xiàn)金分紅政策和決策機制，加大對長期不履行分紅義務、不按承諾比例分紅的上市公司的監(jiān)管約束，持續(xù)推動上市公司完善投資者回報機制。