陸劍希 招商銀行福州分行

一、投資中的風險識別和風險角度

我們將投資簡單的分為無風險投資和風險投資。無風險投資強調(diào)的是保本和最低收益率，在固定的期限內(nèi)收益率均保持相同水平（不討論結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品）。假設某商業(yè)銀行掛牌的一年期定期存款利率1.75%，該定期“一年到期”與“一年到期后轉(zhuǎn)存五年”在收益率上均是1.75%，在坐標圖中連接兩點（1，1.75）與（5，1.75)①，畫出直線L1平行于橫坐標，角度∠L1=0，即直線的角度（風險角度）表示為0。

風險投資一般指投資于保本產(chǎn)品以外的其他產(chǎn)品。例1：某風險產(chǎn)品過往投資年化收益率（期望收益率）為5%，投資結(jié)果有三種可能：盈利、虧損或保本。

（1）假設投資結(jié)果盈利，投資一年后收益率為5%，在坐標圖中用點C（1，5）表示，連接原點畫出直線0C，∠C在橫坐標上方第一象限，我們用“+”號標記②。投資結(jié)果盈利的收益率在縱坐標的上方，盈利角度的范圍用∠X表示：0＜∠X＜+90°。

（2）假設投資結(jié)果虧損，投資一年后的收益率為-5%，用點C′（1，-5）表示，∠C′在第四象限，用“-”號標記，虧損角度的范圍用∠Y表示：-90°＜∠Y＜0。

（3）假設投資結(jié)果保本，投資一年后的收益為0%，既無盈利也無虧損，該投資表示為橫坐標上的點（1，0），連接原點即為一條與橫坐標重合的直線，其投資的風險角度和范圍為0。

通過從投資的結(jié)果進行分析得出：投資結(jié)果為盈利角度（∠X）的，表示投資者愿意投資且獲利大于無風險利率，屬于有效投資；投資結(jié)果為虧損角度（∠Y）的，表示投資者不愿投資或投資虧損，屬于無效投資。然而，投資的過程是隨著市場不斷變化的，投資過程中的角度所在象限也是切換的，可以是在盈利角度、虧損角度和保本角度之間不斷切換。將例1中的投資盈利與虧損相結(jié)合，假設該投資過往一年收益率波動范圍為（-5%，5%），每個交易日的漲跌幅一致且次數(shù)均等，投資結(jié)果：∠X=∠Y，橫坐標為該投資收益的標準差。假設投資者將過往投資的∠X和∠Y的波動范圍，作為衡量未來期望的盈利角度和虧損角度的波動范圍，即∠X預期+∠Y預期=∠R預期③。預期風險角度表示投資者所能接受的最大盈利和最大虧損之間的波動范圍，-90°＜∠R＜+90°。

二、風險角度在投資中的運用

在風險投資中∠X預期、∠Y預期和∠R預期是隨著市場環(huán)境而變化的，投資者的投資決策也需要適時重新評估和調(diào)整。投資者常常只關注投資收益而忽略了風險，因為預期收益通常是被量化的，而風險更多只停留在概念之中。因此，投資者的風險識別和風險等級劃分尤為重要，這是投資者與投資產(chǎn)品風險等級相匹配的關鍵因素。我們將第一、第四象限均等算出標準差直線0C和0C′④，得出∠C=+45°和∠C′=-45°。假設這是一條標準風險劃分線，我們將投資者的風險等級劃分為：保守型，∠R預期=0；穩(wěn)健型，∠R預期波動范圍在-45°～+45°；激進型，∠R預期波動范圍為-90°＜∠R＜+90°。

假設∠C=+45°保持不變：∠C′的角度減小，表示預期收益不變，預期虧損角度減小，投資的總風險減??；∠C′的角度增大，表示預期收益不變，預期虧損角度增大，投資的總風險增大。同理，假設∠C′=-45°保持不變，∠C角度增大，表示風險不變，預期盈利角度增大；∠C角度減小，表示風險不變，預期盈利角度減小。因此，∠X預期＞∠Y預期時，投資是盈利的。假設投資者都是理性的和追逐利益最大化的，在相同收益時將選擇風險最小的投資；在相同風險時將選擇收益最大的投資。在風險投資的期望值概率事件中，投資的有效性還取決于∠X和∠Y的值，以及彼此發(fā)生的概率值。當∠X＊×P1-∠Y＊P2＞0時（P表示發(fā)生的概率），表示投資人因承擔相應的虧損角度（風險）而獲得的盈利角度（收益），該投資屬于有效投資。

在風險與無風險產(chǎn)品的投資組合中，∠X風險 -∠X無風險 ＞0時，表示投資者因承擔投資風險而獲得的超出無風險利率的收益。如果∠X風險 不及∠X無風險，投資者將毫無疑問的選擇無風險投資。在含有多個風險投資的組合中，投資者將追求“∠X＊P1-∠Y＊P2＞0”最大化的那個數(shù)值進行投資。在預期盈利角度投資中，投資者也將追求最大值，即∠X風險1＞∠X風險2＞∠X風險3......＞∠X無風險。而產(chǎn)生多個風險投資在同一個組合中，那是因為資產(chǎn)配置的需要，將投資分散于不同的風險標的之中，以達到投資的有效性、收益和風險的再平衡。

假設一個組合中含有無風險與多個風險投資，假設L1為無風險投資，l1、l2、l3、……lx為風險投資，對應產(chǎn)品風險角度中的預期盈利角度表示為∠L1、∠l1、∠l2、∠l3、…∠lx,預期虧損角度表示為∠L1′、∠l1′、∠l2′、∠l3′、…∠lx′。該組合的有效投資需同時滿足以下條件：

綜上所述，風險投資有三個顯著特點：一是∠X和∠Y的客觀存在性；二是∠X和∠Y的不確定性；三是∠X之間、∠Y之間存在著相關性。有數(shù)值∠X的存在，必然有∠Y的存在，即風險與收益共存。如果一個投資組合（資產(chǎn)配置）中的多個風險投資的∠R是不相關的，那么一個高度分散的風險投資組合幾乎沒有風險，因為風險投資的有效性消除了風險。如果風險投資的∠R之間是高度相關的，資產(chǎn)配置就沒有任何意義，因為所有的∠R波動一致。現(xiàn)實中，風險投資的產(chǎn)品之間是高度相關的，又不是完全相關的，這意味著資產(chǎn)配置可以降低風險，但又不能消除風險。因此，資產(chǎn)配置需要避免組合中風險投資的高度相關，這有利于降低投資風險。

三、風險角度在投資中的意義

假設一個組合中有三類不同風險的投資，方案如下：A中高風險產(chǎn)品、B低風險產(chǎn)品、C保本無風險產(chǎn)品，三者的風險角度各不同且∠RA＞∠RB＞∠RC。根據(jù)客戶的風險承受能力和期望收益，客戶接受該方案的前提為：預期盈利角度∠XA＞∠XB＞∠XC;預期虧損角度∠YA＞∠YB＞∠YC。如果投資結(jié)果與客戶期望一致，表示該方案中的投資有效性A＞B＞C。

如果投資結(jié)果與客戶期望不一致，假設結(jié)果為∠XB ＞∠XA ＞∠XC 和∠YB＞∠YA＞∠YC，那么此時投資有效性B＞A＞C，投資結(jié)果的風險角度必然是∠RB＞∠RA＞∠RC。該方案中B投資的∠RB增大，超出投資者的預期風險波動范圍，單列B投資屬于無效投資。雖然投資結(jié)果∠XB＞∠XA收益獲得提高，但是∠YB也在相應增加，提高的∠X預期是投資者承擔隱形的∠Y預期的擴大而獲得，是超風險的補償。超風險的隱形∠Y預期可以分為主動型和被動型⑤，不論哪一種的發(fā)生導致∠R預期的變化，都應重新評估該投資和投資者的風險承受能力是否相匹配。投資者的∠R預期應該是相對穩(wěn)定的，不宜在短期內(nèi)頻繁更迭變化、不宜盲目跟隨市場和投資的波動而變化。如果投資者獲得了超風險收益，應進行適當止盈獲利而降低投資風險，并不是收益越高的投資，它的有效性就越高，大多數(shù)投資者只看到收益而忽略了風險的增加。

一個投資組合方案或單個產(chǎn)品是否為有效投資，我們應該關注風險的變化和波動。投資者根據(jù)不同的∠R方案與“市場”的∠R市場相對比，以及任意單項、多項投資的∠X、∠Y、∠R與∠X市場、∠Y市場、∠R市場相對比，可以分析判斷出方案、單項或多項投資的有效性。風險角度的運用也不是完美的，它會錯過一種或多種投資的∠X預期的增加，即風險補償?shù)氖找?。在同一組投資方案的對比中，分析的是同一期限內(nèi)的投資，假設在同一風險、多個不同期限內(nèi)的投資對比，將會得出不同的風險角度，這與投資標的的風險不相符，這是由于市場信息不對稱造成的。隨著數(shù)字建設、AI技術的不斷發(fā)展，未來的投資將會更加智能，通過風險角度在投資中的有效性對比，系統(tǒng)將會不斷識別、匹配“投資者”和“投資”之間的風險、需求，結(jié)合投資市場的環(huán)境和信息，最終將數(shù)字化、智能化的輸出投資規(guī)劃和最優(yōu)組合方案。

注釋：

①橫坐標表示時間，單位t（年）；縱坐標表示年化收益率，單位i（%）。

②本文引用“+”“-”號僅用于區(qū)分象限和投資結(jié)果。

③∠R：風險角度，盈利角度與虧損角度的絕對值之和

④在投資坐標圖中不存（0，i）點，第一、第四象限角度均應小于90°，此處為了簡算標準差和風險劃分，假設角度最大值等于90°。

⑤超風險補償?shù)碾[形虧損角度，分為主動型和被動型。主動型指產(chǎn)品自身為適應投資市場，主動提高或降低的風險，比如投資決策的變化；被動型指因為投資市場的變化，從而推高或降低了產(chǎn)品的投資風險，比如政策、市場震蕩等。