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摘要：債券型基金是銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老基金、財(cái)務(wù)公司、大型企業(yè)及投資公司重要的投資標(biāo)的，也是基金市場(chǎng)重要的組成部分。國(guó)內(nèi)債券型基金出現(xiàn)較早，自2016年以來(lái)更是發(fā)展迅速。截至2020年，存量債券型基金以中長(zhǎng)期純債券型基金為主，攤余成本法債券型基金受到投資者青睞?？偟膩?lái)看，債券型基金能較好地滿足“穩(wěn)定+回報(bào)”的投資需求，疊加債券市場(chǎng)存在的投資機(jī)會(huì)，未來(lái)債券型基金的規(guī)模有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。

關(guān)鍵詞：債券型基金??資管新規(guī)??大類資產(chǎn)配置??攤余成本法

債券型基金的主要投資對(duì)象為固定收益產(chǎn)品，與股票型基金相比收益更穩(wěn)定，是銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老基金、財(cái)務(wù)公司、大型企業(yè)及投資公司重要的投資標(biāo)的，也是個(gè)人投資者進(jìn)入債券市場(chǎng)的主要渠道。部分債券型基金有一定的股票倉(cāng)位，可以分享股市的上漲收益，同時(shí)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低、波動(dòng)率相對(duì)較小，成為獲取增強(qiáng)收益的較好渠道。截至2020年底，市場(chǎng)中正常運(yùn)作的債券型基金有2359只，資產(chǎn)凈值為4.75萬(wàn)億元，約占全部基金資產(chǎn)凈值的1/4，已成為基金市場(chǎng)的重要組成部分。

債券型基金的主要類型

（一）按投資范圍劃分

根據(jù)投資范圍的不同，債券型基金可分為純債券型基金、混合債券型基金、債券指數(shù)基金。

1.純債券型基金

純債券型基金一般投資于債券、資產(chǎn)支持證券（ABS）、債券回購(gòu)、銀行存款、同業(yè)存單、貨幣市場(chǎng)工具、現(xiàn)金、國(guó)債期貨等，通常不參與權(quán)益類資產(chǎn)投資（可持有因可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股所形成的股票）。相較而言，其投資范圍小、預(yù)期收益低，但收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)低。

根據(jù)期限配置的差異，純債券型基金可細(xì)分為兩類：一是短期純債券型基金，大部分資金用于配置剩余期限不超過(guò)3年的短期債券;二是中長(zhǎng)期純債券型基金，沒(méi)有明確剩余期限限制的純債券型基金都可視為此類。

2.混合債券型基金

混合債券型基金除投資固定收益產(chǎn)品外，還可參與權(quán)益類資產(chǎn)投資，預(yù)期收益更高，但風(fēng)險(xiǎn)也更高。

根據(jù)投資范圍的差異，混合債券型基金可細(xì)分為兩類：一是混合債券型一級(jí)基金，可以參與一級(jí)市場(chǎng)新股申購(gòu)、股票增發(fā)，一般不直接買入股票、權(quán)證類權(quán)益資產(chǎn)，但可持有因可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股形成的股票和因持有該股票而獲得的權(quán)證，以及因投資可分離交易可轉(zhuǎn)債而獲得的權(quán)證;二是混合債券型二級(jí)基金，可適當(dāng)參與二級(jí)市場(chǎng)股票買賣，也可在一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)新股，持有可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股形成的股票以及權(quán)證等。

3.債券指數(shù)基金

債券指數(shù)基金的投資目的在于跟蹤標(biāo)的指數(shù)走勢(shì)、控制跟蹤誤差、分散投資風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)跟蹤策略的差異，債券指數(shù)基金可細(xì)分為兩類：一是被動(dòng)債券指數(shù)基金，被動(dòng)跟蹤投資某一債券指數(shù);二是增強(qiáng)債券指數(shù)基金，不僅跟蹤某一債券指數(shù)，而且實(shí)施優(yōu)化增強(qiáng)策略，力求獲得超越標(biāo)的指數(shù)的表現(xiàn)。

（二）按運(yùn)作方式劃分

根據(jù)運(yùn)作方式的不同，債券型基金可分為兩大類：一是開放式債券型基金，在運(yùn)作過(guò)程中投資者可以按基金凈值向基金管理人申購(gòu)或者贖回基金，基金份額隨時(shí)增減，資產(chǎn)總額不固定，基金經(jīng)理在投資時(shí)通常需預(yù)留一部分現(xiàn)金以應(yīng)對(duì)贖回;二是封閉式債券型基金，在封閉期內(nèi)只能在二級(jí)市場(chǎng)交易，不能進(jìn)行申購(gòu)、贖回，因此在基金運(yùn)作中閑置資金較少，在利率中樞下行時(shí)期，可以通過(guò)適當(dāng)加杠桿增加收益。近年來(lái)，還出現(xiàn)了一種創(chuàng)新封閉式債券型基金——定期開放式債券型基金，采用封閉運(yùn)作與定期開放相結(jié)合的方式，兼具二者優(yōu)勢(shì)。

債券型基金的發(fā)展歷程

（一）首只債券型基金問(wèn)世較早，至今已近19年

我國(guó)首只債券型基金“南方寶元債券型基金”為混合債券型二級(jí)基金，于2002年9月20日正式成立運(yùn)作，至2020年底資產(chǎn)凈值為147.90億元。首只混合債券型一級(jí)基金、中長(zhǎng)期純債券型基金、增強(qiáng)債券指數(shù)基金在2002年、2003年陸續(xù)出現(xiàn)，而首只短期純債券型基金和被動(dòng)債券指數(shù)基金出現(xiàn)得相對(duì)較晚，分別成立于2006年4月和2011年5月（見(jiàn)表1）。在這些“首只”基金中，除首只被動(dòng)債券指數(shù)基金已于2016年8月到期外，其余5只債券型基金仍在運(yùn)作中。

表1??按投資范圍劃分的各類型首只債券型基金概況

基金名稱

基金管理公司

基金子類型

成立日期

截至2020年底資產(chǎn)凈值（億元）

南方寶元債券型基金

南方基金

混合債券型二級(jí)基金

2002/9/20

147.90

華夏債券投資基金

華夏基金

混合債券型一級(jí)基金

2002/10/23

13.19

招商安泰債券投資基金

招商基金

中長(zhǎng)期純債券型基金

2003/4/2

5.35

長(zhǎng)盛全債指數(shù)增強(qiáng)型債券投資基金

長(zhǎng)盛基金

增強(qiáng)債券指數(shù)基金

2003/10/25

0.90

嘉實(shí)超短債證券投資基金

嘉實(shí)基金

短期純債券型基金

2006/4/26

132.46

南方中證50債券指數(shù)證券投資基金（LOF）

南方基金

被動(dòng)債券指數(shù)基金

2011/5/17

2016/8/16已到期

資料來(lái)源：Wind、光大證券研究所

（二）2016年至今為大發(fā)展時(shí)期

自問(wèn)世以來(lái)，債券型基金資產(chǎn)凈值年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)40%，發(fā)展較為迅速。仔細(xì)分析，2016年以來(lái)是債券型基金的大發(fā)展時(shí)期（見(jiàn)圖1），具體表現(xiàn)在：一是資產(chǎn)凈值規(guī)模上臺(tái)階，2016年底債券型基金資產(chǎn)凈值首次超過(guò)萬(wàn)億元，截至2020年底已達(dá)4.75萬(wàn)億元;二是新成立債券型基金數(shù)量上臺(tái)階，2016—2020年共成立2156只債券型基金，占債券型基金成立總數(shù)的79.15%。

圖1??2002年以來(lái)債券型基金成立只數(shù)及年底資產(chǎn)凈值（單位：只、億元）

資料來(lái)源：Wind、光大證券研究所

債券型基金現(xiàn)狀及特點(diǎn)

（一）以中長(zhǎng)期純債券型基金為主

截至2020年底，存量債券型基金資產(chǎn)凈值為4.75萬(wàn)億元，其中中長(zhǎng)期純債券型基金資產(chǎn)凈值達(dá)3.53萬(wàn)億元，占比為74%（見(jiàn)圖2）。純債券型基金最具債券特色。在經(jīng)濟(jì)增速放緩階段，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，加之銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的大量資金有中長(zhǎng)期投資需求，助推風(fēng)險(xiǎn)較低的中長(zhǎng)期純債券型基金自2016年以來(lái)不斷擴(kuò)容，穩(wěn)步發(fā)展（見(jiàn)圖3）。

圖2??截至2020年底債券型基金凈值分布（單位：%）

資料來(lái)源：Wind、光大證券研究所

圖3??2012年以來(lái)中長(zhǎng)期純債券型基金資產(chǎn)凈值情況（單位：億元）

資料來(lái)源：Wind、光大證券研究所

（二）金融債和信用債1是債券型基金配置的主要券種

由于各類債券型基金投資范圍不同，大類資產(chǎn)配置比例各異。截至2020年底，中長(zhǎng)期純債券型基金對(duì)債券的配置比例最高，為94.51%（見(jiàn)表2）;混合債券型一級(jí)基金、短期純債券型基金和被動(dòng)債券指數(shù)基金對(duì)債券的配置比例均超過(guò)90%;混合債券型二級(jí)基金和增強(qiáng)債券指數(shù)基金由于超過(guò)10%的倉(cāng)位配置了股票，債券的配置比例不足90%。

從配置債券的明細(xì)來(lái)看，金融債（主要是政策性金融債）和企業(yè)發(fā)行的債券是中長(zhǎng)期純債券型基金、短期純債券型基金、被動(dòng)債券指數(shù)基金配置的主要券種，配置規(guī)模在其投資的債券市值中合計(jì)占比超過(guò)90%。而混合債券型一級(jí)基金、混合債券型二級(jí)基金和增強(qiáng)債券指數(shù)基金除配置上述兩類券種外，還有超過(guò)10%的倉(cāng)位配置了可轉(zhuǎn)債，其中增強(qiáng)債券指數(shù)基金配置可轉(zhuǎn)債的規(guī)模達(dá)到所投資債券市值的32%。

表2??中長(zhǎng)期純債券型基金大類資產(chǎn)配置比例及債券配置明細(xì)（單位：%）

年份

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

大類資產(chǎn)配置比例

債券

91.14

92.41

88.09

91.87

93.32

93.90

94.51

股票

0.23

0.05

0.03

0.03

0.00

0.00

0.00

基金

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

銀行存款

4.40

2.80

4.36

3.49

1.98

1.49

1.77

其他資產(chǎn)

4.23

4.73

7.52

4.60

4.71

4.61

3.71

各券種在債券市值中占比

國(guó)債

1.16

4.20

3.41

2.18

1.41

1.48

3.82

央行票據(jù)

0.00

0.01

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

金融債

4.65

14.26

15.30

27.07

46.16

48.09

56.80

企業(yè)發(fā)行的債券

92.07

79.81

64.90

54.29

44.27

42.96

33.12

可轉(zhuǎn)債

1.81

0.41

0.28

0.25

0.17

0.30

0.24

同業(yè)存單

0.00

0.71

11.22

13.25

5.66

4.66

3.07

其他

0.00

0.00

3.44

1.28

0.93

1.06

1.61

ABS

0.31

0.60

1.45

1.68

1.40

1.45

1.33

注：資產(chǎn)配置比例為各基金按基金資產(chǎn)凈值規(guī)模加權(quán)計(jì)算

資料來(lái)源：Wind、光大證券研究所

（三）2020年債券型基金業(yè)績(jī)同比有所下滑

2020年，債券型基金業(yè)績(jī)與債券市場(chǎng)走勢(shì)密切相關(guān)。利率債方面，債券收益率波動(dòng)加劇，10年期國(guó)債收益率自4月觸底后一直呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，交易難度加大。信用債方面，信用利差持續(xù)低位運(yùn)行，以票息為主的投資策略受到較大影響，而四季度受高等級(jí)地方國(guó)企違約事件影響，信用利差大幅走闊，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降，純債券型基金增厚收益的難度進(jìn)一步加大。

具體來(lái)看，2020年中長(zhǎng)期純債券型基金凈值增長(zhǎng)率的中位數(shù)為2.85%，明顯低于2019年的中位數(shù)4.27%（見(jiàn)表3）。短期純債券型基金、混合債券型一級(jí)基金、混合債券型二級(jí)基金、被動(dòng)債券指數(shù)基金等產(chǎn)品的業(yè)績(jī)也都在下滑，其中混合債券型二級(jí)基金配置債券的比例相對(duì)較低，業(yè)績(jī)同比下滑幅度較小。相對(duì)而言，增強(qiáng)債券指數(shù)基金表現(xiàn)較為亮眼，由于有10%左右的股票倉(cāng)位和40%左右的可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位，在權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)向好的背景下其業(yè)績(jī)同比有所上升。然而該類基金規(guī)模較小，歷史上僅有3只，目前僅剩1只仍在持續(xù)運(yùn)作，另兩只均已清盤。

表3??各類債券基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)（單位：%）

年份

2018

2019

2020

中長(zhǎng)期純債券型基金

6.73%

4.27%

2.85%

短期純債券型基金

4.80%

3.78%

2.71%

混合債券型一級(jí)基金

5.87%

5.60%

3.72%

混合債券型二級(jí)基金

0.54%

8.97%

8.44%

被動(dòng)債券指數(shù)基金

7.07%

3.64%

2.47%

增強(qiáng)債券指數(shù)基金

-2.52%

11.05%

13.83%

注：數(shù)據(jù)為2018年至2020年間持續(xù)運(yùn)作的債券型基金回報(bào)率的中位數(shù)

資料來(lái)源：Wind、光大證券研究所

（四）攤余成本法債券型基金受到青睞

2018年發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱“資管新規(guī)”）和《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見(jiàn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》為定期開放式債券型基金使用攤余成本法估值提供了依據(jù)。在債券市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)期，采用攤余成本法進(jìn)行估值可使基金凈值走勢(shì)相對(duì)穩(wěn)健，因此攤余成本法債券型基金受到投資者青睞。2019年以來(lái)，攤余成本法定期開放式債券型基金大量發(fā)行，2019年、2020年分別成立65只、111只（見(jiàn)圖4）。截至2020年底，該類基金資產(chǎn)凈值達(dá)到0.94萬(wàn)億元。

圖4?攤余成本法定期開放式債券型基金發(fā)行情況（單位：只）

資料來(lái)源：Wind、光大證券研究所

（五）2020年債券型基金清盤數(shù)量明顯上升

債券型基金清盤分為主動(dòng)清盤和被動(dòng)清盤兩種。前一種是經(jīng)持有人大會(huì)表決通過(guò)而進(jìn)行的清盤，后一種是因觸發(fā)基金合同終止條款而導(dǎo)致的清盤，合同終止條款主要基于持有人和資產(chǎn)規(guī)模兩方面因素——持有人數(shù)量較少或者集中度過(guò)高，資產(chǎn)規(guī)模較低，都是觸發(fā)合同終止的主要條款。

由于2020年債券市場(chǎng)波動(dòng)加大，債券型基金清盤數(shù)量明顯增加，全年達(dá)到70只。上一個(gè)清盤高峰出現(xiàn)在2018年，當(dāng)時(shí)頻發(fā)的信用債違約事件引發(fā)多只債券型基金被動(dòng)清盤。與2018年不同的是，在2020年清盤的債券型基金中，超半數(shù)是通過(guò)持有人表決主動(dòng)清盤的（見(jiàn)圖5）。相較2018年、2019年，2020年信用債違約率并不高，但是在股債蹺蹺板效應(yīng)影響下，或引發(fā)了主動(dòng)清盤潮。

圖5??歷年債券型基金清盤情況（單位：只）

注：圖中標(biāo)出的數(shù)據(jù)為歷年持有人大會(huì)表決通過(guò)的清盤債券型基金只數(shù)占比

資料來(lái)源：Wind、光大證券研究所

未來(lái)展望

在資管新規(guī)要求理財(cái)產(chǎn)品實(shí)行凈值化管理、打破剛性兌付的大背景下，債券型基金體現(xiàn)出明顯的優(yōu)勢(shì)：一方面，隨著債市波動(dòng)幅度趨穩(wěn)，不論是利率債還是信用債都有較高的配置價(jià)值，債券型基金將迎來(lái)更好的發(fā)展機(jī)會(huì);另一方面，債券型基金類型多種多樣，能夠?yàn)橥顿Y者提供多元化的選擇，可以更好地滿足“穩(wěn)定+回報(bào)”的投資需求。

盡管債券型基金優(yōu)勢(shì)凸顯，投資者仍需要關(guān)注債券違約對(duì)收益率造成的沖擊。未來(lái)債券違約事件可能會(huì)常態(tài)化出現(xiàn)，債券型基金收益率也會(huì)出現(xiàn)分化，基金管理人的專業(yè)管理能力是獲取穩(wěn)定收益的關(guān)鍵，對(duì)此應(yīng)加以研究。

綜合來(lái)看，債券型基金相對(duì)于股票型基金而言凈值波動(dòng)較小，相對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品而言收益率較高，是大額資金做配置的基石。長(zhǎng)期來(lái)看，債券市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)增速放緩階段存在明顯的投資機(jī)會(huì)，因此債券型基金規(guī)模仍有進(jìn)一步增長(zhǎng)的動(dòng)能。

注：

1.?信用債包括企業(yè)債、公司債、企業(yè)超短期融資券、短期融資券和中期票據(jù)，也可稱為“企業(yè)發(fā)行的債券”。

作者單位：光大證券研究所

責(zé)任編輯：羅邦敏??劉穎