王 欣

(中國(guó)社會(huì)科學(xué)院 工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所，北京 100006)

一、引言

公司治理是一組規(guī)范各利益相關(guān)者的有關(guān)權(quán)責(zé)利關(guān)系的制度安排，是現(xiàn)代企業(yè)最核心的制度框架，是企業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展的重要保障。實(shí)現(xiàn)公司治理現(xiàn)代化是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，需要從制度環(huán)境、股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制、利益相關(guān)方參與等多個(gè)維度加以完善。從制度層面看，2015年發(fā)布的《G20/OECD公司治理原則》引發(fā)新一輪全球公司治理變革熱潮，中國(guó)作為G20成員國(guó)之一，必須加快推進(jìn)公司治理制度與全球標(biāo)準(zhǔn)相接軌。從實(shí)踐層面看，伴隨國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)環(huán)境和制度環(huán)境變遷，以及企業(yè)內(nèi)部戰(zhàn)略調(diào)整、組織變革和管理創(chuàng)新，公司治理也步入關(guān)鍵的轉(zhuǎn)型時(shí)期，呈現(xiàn)出一些新方向和新趨勢(shì)。展望“十四五”，中國(guó)企業(yè)必須盡快適應(yīng)新時(shí)代要求，與時(shí)俱進(jìn)地推動(dòng)公司治理轉(zhuǎn)型，提升內(nèi)部治理效率，塑造核心競(jìng)爭(zhēng)力，加快建成世界一流企業(yè)。

二、“十三五”公司治理改革的進(jìn)展與成效

(一)公司治理制度環(huán)境逐步完善

“十三五”時(shí)期，中國(guó)國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革穩(wěn)步推進(jìn)，公司治理制度建設(shè)日臻完善，上市公司自律監(jiān)管體系逐步健全。

一是國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革穩(wěn)步推進(jìn)。厘清政府和企業(yè)之間的功能定位，建立透明、規(guī)范的政企關(guān)系，是中國(guó)現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)的基礎(chǔ)條件。從國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)的成立，到“管資本”為主國(guó)有資產(chǎn)管理體制的構(gòu)建，再到國(guó)有資本授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制改革，中國(guó)國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革持續(xù)推進(jìn)并不斷深化。“十三五”時(shí)期，中國(guó)積極發(fā)展國(guó)有資本投資公司和運(yùn)營(yíng)公司兩類平臺(tái)，“三層級(jí)”的國(guó)有資產(chǎn)管理體制日益完善，國(guó)有企業(yè)作為獨(dú)立市場(chǎng)主體參與競(jìng)爭(zhēng)，微觀層面的治理結(jié)構(gòu)更加規(guī)范化，治理機(jī)制愈加市場(chǎng)化。

二是正式制度建設(shè)日趨完善。進(jìn)入“十三五”以來(lái)，中國(guó)相繼出臺(tái)一系列公司治理法律法規(guī)與制度規(guī)范，修訂了《中華人民共和國(guó)公司法》和《上市公司治理準(zhǔn)則》，對(duì)公司治理提出了更高的要求，加強(qiáng)了外部監(jiān)管。尤其是針對(duì)上市公司群體，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、上交所和深交所等監(jiān)管部門出臺(tái)了多項(xiàng)政策指引和制度文件，在加強(qiáng)公司信息披露、規(guī)范公司行為、完善激勵(lì)機(jī)制、保護(hù)中小投資者、改革退市等方面，起到了重要的引導(dǎo)和監(jiān)督作用。由此，中國(guó)公司治理也逐步從事件治理向制度引領(lǐng)的模式轉(zhuǎn)變。

三是自律監(jiān)管體系逐步健全。在正式制度不斷完善的同時(shí)，公司自律自治格局開(kāi)始形成。一方面，行業(yè)協(xié)會(huì)、企業(yè)聯(lián)合會(huì)等各類社團(tuán)組織，在公司治理改善過(guò)程中發(fā)揮了應(yīng)有的作用，它們通過(guò)第三方指導(dǎo)、監(jiān)督和評(píng)價(jià)等方式，促使公司治理社會(huì)監(jiān)督體系逐步完善。另一方面，作為公司治理水平領(lǐng)先的上市公司群體，自律組織與自律制度建設(shè)也取得了新進(jìn)展。自中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)2012年正式成立之后，各地方上市公司協(xié)會(huì)先后成立，它們?cè)谕晟乒局卫矸矫骈_(kāi)展了一系列有益探索和實(shí)踐，有效地提升了上市公司規(guī)范運(yùn)作的水平。

(二)產(chǎn)權(quán)制度改革取得新進(jìn)展

長(zhǎng)期以來(lái)，產(chǎn)權(quán)制度改革是中國(guó)全面深化改革的關(guān)鍵領(lǐng)域，改革路徑逐漸從早期的產(chǎn)權(quán)多元化為主轉(zhuǎn)向混合所有制為主?；旌纤兄聘母镉兄诔浞职l(fā)揮多種所有制資本的互補(bǔ)效應(yīng)，從而最大限度地激發(fā)企業(yè)發(fā)展活力，大幅提升企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)。近年來(lái)，伴隨混合所有制改革的加速推進(jìn)，國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，公司治理明顯改善。

在制度層面，混合所有制改革成為重點(diǎn)任務(wù)，配套制度體系加快完善。2013年黨的十八屆三中全會(huì)通過(guò)的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》明確提出，“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”“允許更多國(guó)有經(jīng)濟(jì)和其他所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展成為混合所有制經(jīng)濟(jì)。國(guó)有資本投資項(xiàng)目允許非國(guó)有資本參股。允許混合所有制經(jīng)濟(jì)實(shí)行企業(yè)員工持股，形成資本所有者和勞動(dòng)者利益共同體”?！秶?guó)務(wù)院關(guān)于國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見(jiàn)》(國(guó)發(fā)〔2015〕54號(hào))進(jìn)一步提出實(shí)施混合所有制改革的四項(xiàng)基本原則，以及分類、分層推進(jìn)混改的方向和路徑，成為指導(dǎo)國(guó)有企業(yè)混改的綱領(lǐng)性文件。2019年黨的十九屆四中全會(huì)審議通過(guò)的《中共中央關(guān)于堅(jiān)持和完善中國(guó)特色社會(huì)主義制度 推進(jìn)國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化若干重大問(wèn)題的決定》再次強(qiáng)調(diào)，“探索公有制多種實(shí)現(xiàn)形式，推進(jìn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力、創(chuàng)新力、控制力、影響力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力，做強(qiáng)做優(yōu)做大國(guó)有資本”。為深入貫徹落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的決策部署，穩(wěn)妥有序推進(jìn)混合所有制改革，國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)在總結(jié)中央企業(yè)混合所有制改革工作的基礎(chǔ)上，制定了《中央企業(yè)混合所有制改革操作指引》，對(duì)中央企業(yè)及其下屬企業(yè)實(shí)施混合所有制改革提出了具體要求，在操作層面引導(dǎo)企業(yè)規(guī)范實(shí)施混合所有制改革。

在實(shí)踐層面，“十三五”時(shí)期，中國(guó)混合所有制改革有序推進(jìn)，并取得了突出成效。在競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域探索取得成效并積累經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，壟斷行業(yè)的混合所有制改革也開(kāi)啟了“破冰”之旅。2016年在七大重點(diǎn)領(lǐng)域，先后選擇3批共50家國(guó)有企業(yè)進(jìn)行混合所有制改革試點(diǎn)，主要集中在通信、軍工、油氣、鐵路等壟斷行業(yè)，以及鋼鐵、煤炭等產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)。目前，我國(guó)混合所有制改革在七大重點(diǎn)領(lǐng)域已邁出實(shí)質(zhì)性步伐。在實(shí)施混改的企業(yè)中，“一股獨(dú)大”問(wèn)題明顯改善，企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，國(guó)有控股公司治理水平顯著提升，這也證明了混合所有制改革有利于促進(jìn)公司治理水平進(jìn)一步提升。國(guó)有企業(yè)在混改過(guò)程中選取了多種路徑和模式，包括積極引入民營(yíng)資本、外資、戰(zhàn)略投資者以及實(shí)施員工持股計(jì)劃等，促使國(guó)有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)更加合理，治理機(jī)制更為有效。與此同時(shí)，引入的各種非國(guó)有資本為國(guó)有企業(yè)帶來(lái)了領(lǐng)先的技術(shù)、先進(jìn)的管理模式、前沿的經(jīng)營(yíng)理念等，提高了國(guó)有企業(yè)的創(chuàng)新能力和管理水平。

(三)國(guó)有企業(yè)現(xiàn)代企業(yè)制度持續(xù)完善

“十三五”時(shí)期，中國(guó)國(guó)有企業(yè)加快完善現(xiàn)代企業(yè)制度，黨組織參與公司治理并發(fā)揮領(lǐng)導(dǎo)作用，國(guó)有企業(yè)公司制改革深入推進(jìn)。

一是黨組織在公司治理中發(fā)揮領(lǐng)導(dǎo)作用。黨組織參與公司治理，是中國(guó)結(jié)合實(shí)際做出的公司治理制度創(chuàng)新。2015年印發(fā)的《關(guān)于在深化國(guó)有企業(yè)改革中堅(jiān)持黨的領(lǐng)導(dǎo)加強(qiáng)黨的建設(shè)的若干意見(jiàn)》明確要求，“明確黨組織在企業(yè)決策、執(zhí)行、監(jiān)督各環(huán)節(jié)的權(quán)責(zé)和工作方式以及與其他治理主體的關(guān)系，使黨組織成為公司治理結(jié)構(gòu)的有機(jī)組成部分”。2017年，絕大多數(shù)國(guó)有企業(yè)已建立“討論前置”機(jī)制，把加強(qiáng)黨的領(lǐng)導(dǎo)與改進(jìn)公司治理相互融合，并在公司章程中有所體現(xiàn)。黨組織參與公司治理有利于提升內(nèi)部控制有效性(吳秋生 等，2018)，抑制國(guó)有企業(yè)高管腐敗(嚴(yán)若森 等，2019)，從而改善公司治理水平，提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

二是國(guó)有企業(yè)公司制改革全面深入推進(jìn)。公司制是建設(shè)現(xiàn)代企業(yè)制度的有效組織形式。經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的歷程，中國(guó)國(guó)有企業(yè)公司制改革穩(wěn)步推進(jìn)，取得了明顯成效，國(guó)有企業(yè)實(shí)現(xiàn)政企分開(kāi)，法人治理結(jié)構(gòu)日益完善，經(jīng)營(yíng)管理水平顯著提升。2017年國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)的《中央企業(yè)公司制改制工作實(shí)施方案》提出，中國(guó)新一輪公司制改革的目標(biāo)是，“按照《中華人民共和國(guó)全民所有制工業(yè)企業(yè)法》登記、國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)監(jiān)管的中央企業(yè)(不含中央金融、文化企業(yè))，全部改制為按照《中華人民共和國(guó)公司法》登記的有限責(zé)任公司或股份有限公司，加快形成有效制衡的公司法人治理結(jié)構(gòu)和靈活高效的市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制”。 此后，中國(guó)開(kāi)啟了新一輪國(guó)有企業(yè)公司制改革。目前，中央企業(yè)已全面完成公司制改制，各地方國(guó)有企業(yè)也基本完成改制目標(biāo)，有力推動(dòng)了中國(guó)公司治理現(xiàn)代化進(jìn)程。

(四)民營(yíng)企業(yè)規(guī)范治理模式日益成熟

十三五”時(shí)期，黨中央、國(guó)務(wù)院高度重視民營(yíng)企業(yè)的健康發(fā)展，各級(jí)政府出臺(tái)了一系列鼓勵(lì)和支持政策，為其營(yíng)造更加良好的發(fā)展環(huán)境。在外部環(huán)境支持和自身發(fā)展需求的雙重驅(qū)動(dòng)下，民營(yíng)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，治理機(jī)制不斷完善。

一是家族制民營(yíng)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)更加規(guī)范?！笆濉币詠?lái)，創(chuàng)業(yè)型家族企業(yè)控制人年輕化趨勢(shì)明顯，家族企業(yè)治理理念開(kāi)始發(fā)生轉(zhuǎn)變，治理結(jié)構(gòu)和治理機(jī)制也日益規(guī)范和高效。通過(guò)對(duì)典型家族企業(yè)的剖析可以發(fā)現(xiàn)，與早一代家族企業(yè)持有的傳統(tǒng)觀念和企業(yè)文化相比，新一代家族企業(yè)的傳承者表現(xiàn)出高度的包容性、合意性、平等性以及關(guān)注家族精神文化等特征(杜寬旗 等，2017)。同時(shí)，家族企業(yè)治理也會(huì)受外部制度環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境的影響。企業(yè)所在地區(qū)的投資者保護(hù)越完善，經(jīng)理人市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，創(chuàng)始人家族越傾向?qū)⒖刂茩?quán)讓渡給職業(yè)經(jīng)理人(徐細(xì)雄 等，2018)。本地勞動(dòng)力市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，創(chuàng)始人“去家族化”改革的意愿越強(qiáng)，進(jìn)而對(duì)改善公司治理和提升公司績(jī)效的作用越明顯(吳超鵬 等，2019)。也就是說(shuō)，投資者保護(hù)制度的進(jìn)一步完善和職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)的不斷發(fā)展，為家族制民營(yíng)企業(yè)更好地推行職業(yè)經(jīng)理人制度提供了有效支撐。

二是科技型民營(yíng)企業(yè)治理機(jī)制創(chuàng)新成效顯著。“十三五”以來(lái)，我國(guó)科技型民營(yíng)企業(yè)在建立健全長(zhǎng)效激勵(lì)約束機(jī)制等方面，取得了較為明顯的成效。尤其是隨著大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新的蓬勃發(fā)展，一大批科技型民營(yíng)企業(yè)迅速成長(zhǎng)，并涌現(xiàn)出許多創(chuàng)新能力強(qiáng)、發(fā)展?jié)摿Υ蟮莫?dú)角獸企業(yè)。這類企業(yè)具有知識(shí)和技術(shù)密集度高的特征，非常適宜推廣股權(quán)激勵(lì)和員工持股制度。在上市公司群體中，民營(yíng)控股公司也是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)和員工持股的主力軍。上述治理機(jī)制方面的改革創(chuàng)新，為我國(guó)科技型民營(yíng)企業(yè)吸引了眾多的高端人才，從而充實(shí)了公司的智力資本，創(chuàng)新了公司的經(jīng)營(yíng)理念，激發(fā)了企業(yè)的發(fā)展活力。

(五)上市公司治理水平有所提升

“十三五”期間，完善多層次市場(chǎng)體系的改革動(dòng)作頻頻，市場(chǎng)的包容性、適應(yīng)性、覆蓋面不斷提高，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供了多樣化的融資平臺(tái)。在上市公司群體規(guī)模進(jìn)一步壯大的同時(shí)，公司治理水平也在穩(wěn)步提升。根據(jù)南開(kāi)大學(xué)中國(guó)公司治理研究院發(fā)布的“中國(guó)上市公司治理指數(shù)”，總體上，我國(guó)上市公司治理指數(shù)從2015年的62.07提高至2019年的63.19。從分項(xiàng)指數(shù)評(píng)價(jià)結(jié)果來(lái)看，在股東治理、董事會(huì)治理、監(jiān)事會(huì)治理、經(jīng)理層治理、信息披露和利益相關(guān)者治理六大維度中，股東治理和監(jiān)事會(huì)治理兩項(xiàng)指數(shù)的提升幅度最為顯著；從控股股東性質(zhì)來(lái)看，民營(yíng)控股上市公司治理指數(shù)整體高于國(guó)有控股上市公司；從行業(yè)屬性來(lái)看，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)上市公司治理指數(shù)排名靠前(李維安 等，2019)。此外，世界銀行發(fā)布的《全球營(yíng)商環(huán)境報(bào)告2020》也顯示，中國(guó)的營(yíng)商環(huán)境全球排名已升至第31位，其中保護(hù)中小投資者指標(biāo)更是由2017年的第119位躍升至第28位。

三、當(dāng)前公司治理存在的問(wèn)題與挑戰(zhàn)

盡管“十三五”期間中國(guó)公司治理制度建設(shè)與改革實(shí)踐均取得了明顯進(jìn)展，但是與公司治理現(xiàn)代化目標(biāo)相比仍存在一定差距，還有不少亟待解決的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。同時(shí)，受經(jīng)濟(jì)格局變化和技術(shù)范式變革等因素的影響，公司治理也面臨諸多新的挑戰(zhàn)。

(一)與相關(guān)制度體系融合程度不夠

公司治理制度是國(guó)家治理體系的組成部分之一，公司治理改革與宏觀制度環(huán)境具有緊密的內(nèi)在聯(lián)系，需要與市場(chǎng)化改革、法治化建設(shè)、國(guó)資管理體制改革等相互融合、協(xié)同推進(jìn)。

一方面，市場(chǎng)化和法治化程度制約公司治理效應(yīng)。外部環(huán)境的市場(chǎng)化和法制化程度對(duì)公司治理有重要影響。只有在法制化和市場(chǎng)化成熟的環(huán)境中，公司治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化和制度設(shè)計(jì)才能發(fā)揮相應(yīng)的作用(沈昊 等，2019)。當(dāng)前，中國(guó)資本市場(chǎng)法治化建設(shè)尚不完善，在監(jiān)管有效性和投資者保護(hù)機(jī)制等方面有待提升。同時(shí)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、轉(zhuǎn)讓和價(jià)值評(píng)估體系不夠健全，一定程度上限制了知識(shí)產(chǎn)權(quán)入股等長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制的應(yīng)用。此外，由于外部職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)成熟度不高，選聘適合公司發(fā)展的外部董事和職業(yè)經(jīng)理人也面臨一定挑戰(zhàn)。

另一方面，國(guó)有資產(chǎn)授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制改革有待繼續(xù)深化。當(dāng)前，中國(guó)正在加快構(gòu)建以“管資本”為主的國(guó)有資產(chǎn)管理體制，積極探索國(guó)有資本授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制改革，雖然已取得初步成效，但是在制度細(xì)化、機(jī)制優(yōu)化和落地實(shí)施等方面仍然存在較大的改進(jìn)空間。推動(dòng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)履職方式轉(zhuǎn)變，建立基于股權(quán)關(guān)系的授權(quán)放權(quán)機(jī)制，應(yīng)當(dāng)與公司治理現(xiàn)代化的要求高度融合。當(dāng)前面臨的挑戰(zhàn)主要在于，清晰界定國(guó)有資產(chǎn)管理體制三層次主體的職責(zé)邊界，充分發(fā)揮國(guó)有資本投資公司和運(yùn)營(yíng)公司的平臺(tái)作用(黃速建 等，2019)，賦予微觀治理主體應(yīng)有的治理權(quán)限并實(shí)現(xiàn)有效監(jiān)管。

(二)混合所有制改革治理效應(yīng)有限

混合所有制改革是改善股權(quán)治理結(jié)構(gòu)的重要途徑。當(dāng)前，從混改后的公司治理實(shí)踐來(lái)看，“重混輕改”問(wèn)題較為嚴(yán)重，股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化并未發(fā)揮應(yīng)有的治理效應(yīng)。

一方面，一些企業(yè)在進(jìn)行混合所有制改革后股權(quán)治理結(jié)構(gòu)并未得到優(yōu)化。受觀念落后、持股比例懸殊、路徑依賴等多重因素的影響，許多企業(yè)的混合所有制改革僅僅停留在股權(quán)結(jié)構(gòu)變化的表層，并未觸及公司治理改革的深層內(nèi)容。混合所有制改革后的企業(yè)通常面臨幾大難題：國(guó)有大股東的控股地位是否改變？其他股東的進(jìn)入能否對(duì)其形成有效制衡？董事會(huì)中代表非國(guó)有資本的董事是否擁有話語(yǔ)權(quán)？如果混合所有制改革后的企業(yè)僅實(shí)現(xiàn)了形式上的“混合”，卻沒(méi)有實(shí)質(zhì)上的“改革”，那就無(wú)法發(fā)揮混合所有制改革的治理效應(yīng)。

另一方面，一些企業(yè)混合所有制改革后長(zhǎng)效治理機(jī)制未能及時(shí)建立。在實(shí)踐中，一些企業(yè)雖然實(shí)施了混合所有制改革，引入了非國(guó)有資本，也市場(chǎng)化招聘了中高層管理人才，還嘗試了股權(quán)激勵(lì)等長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，但最終的效果卻不理想。深層次原因在于，這些企業(yè)只是在形式上進(jìn)行了治理機(jī)制創(chuàng)新，未能從根本上將長(zhǎng)效治理機(jī)制運(yùn)用到位。

(三)多元參與的長(zhǎng)效治理機(jī)制欠缺

倡導(dǎo)利益相關(guān)方參與的外部治理機(jī)制，已逐漸成為全球公司治理變革的新趨勢(shì)(Carrillo，2007)。當(dāng)前，中國(guó)多元主體參與的長(zhǎng)效治理機(jī)制還不健全，利益相關(guān)方參與渠道較少，參與程度較低。

首先是參與條件不充分。一些公司在信息披露質(zhì)量和時(shí)效方面仍顯不足，發(fā)布信息不充分、不及時(shí)，甚至“避重就輕”等問(wèn)題依然存在。這使得利益相關(guān)方難以全面、客觀地了解公司的實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況，削弱了它們參與公司治理的積極性和可行性。

其次是參與渠道不暢通。受傳統(tǒng)觀念的影響，公司控股股東和管理層依然是公司治理的實(shí)質(zhì)性主體，而中小投資者、供應(yīng)商、客戶、社區(qū)、媒體等治理力量被嚴(yán)重忽視。在相對(duì)封閉的公司治理體系中，與公司運(yùn)營(yíng)高度關(guān)聯(lián)的外部主體，缺乏反映訴求、表達(dá)意愿的渠道和途徑，因此很難對(duì)公司治理和運(yùn)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生影響。

最后是參與方式不合理。作為一種外部治理機(jī)制，媒體監(jiān)督能夠有效降低外部投資者的信息不對(duì)稱程度，提升公司治理效率。尤其是在信息化高度發(fā)達(dá)的今天，以互聯(lián)網(wǎng)為平臺(tái)的新媒體在公司治理中發(fā)揮的作用愈發(fā)重要。與傳統(tǒng)媒體相比，新媒體雖然具有信息傳播速度快、覆蓋范圍廣等優(yōu)勢(shì)，但也存在信息真實(shí)性和客觀性不足等弊端，甚至還可能受一些特殊利益集團(tuán)的影響，亟待完善相關(guān)制度對(duì)其進(jìn)行規(guī)制和引導(dǎo)。

(四)創(chuàng)新戰(zhàn)略亟須相應(yīng)的治理轉(zhuǎn)型

進(jìn)入知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代以后，企業(yè)對(duì)物質(zhì)資本的依賴已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)無(wú)形資產(chǎn)的依賴，以知識(shí)為基礎(chǔ)的智力資本在企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的過(guò)程中具有不可替代的作用。因此，為了更好地適應(yīng)創(chuàng)新活動(dòng)的要求，激發(fā)智力資本創(chuàng)造力，迫切需要加快公司治理轉(zhuǎn)型。

一是傳統(tǒng)治理模式不適應(yīng)創(chuàng)新活動(dòng)要求。創(chuàng)新活動(dòng)的高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)和長(zhǎng)周期等特點(diǎn)，對(duì)公司治理提出了新的要求。從決策層面看，要進(jìn)一步調(diào)整和優(yōu)化董事會(huì)結(jié)構(gòu)，根據(jù)戰(zhàn)略需要、專業(yè)知識(shí)、從業(yè)經(jīng)驗(yàn)等挑選適合的董事會(huì)成員，同時(shí)建立并充分發(fā)揮創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略專業(yè)委員會(huì)的決策支撐作用。從執(zhí)行層面看，由于從研發(fā)投入到成果轉(zhuǎn)化的周期相對(duì)較長(zhǎng)，傳統(tǒng)的短期激勵(lì)和一次性獎(jiǎng)勵(lì)措施效果有限，有必要對(duì)管理團(tuán)隊(duì)和技術(shù)骨干推行有效的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，同時(shí)還要考慮人員引進(jìn)和流動(dòng)帶來(lái)的動(dòng)態(tài)激勵(lì)需求。從制度層面看，創(chuàng)新活動(dòng)的高風(fēng)險(xiǎn)和高失敗率，對(duì)公司的風(fēng)險(xiǎn)控制能力提出了更高的挑戰(zhàn)，為此需構(gòu)建適應(yīng)創(chuàng)新規(guī)律的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和防控體系。

二是對(duì)智力資本激勵(lì)不足影響創(chuàng)新績(jī)效。在創(chuàng)新戰(zhàn)略的驅(qū)動(dòng)下，智力資本的重要性日益凸顯，對(duì)公司績(jī)效的貢獻(xiàn)已逐漸超越實(shí)物資本，高學(xué)歷、高素質(zhì)的知識(shí)型員工已成為支撐企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的核心要素。他們具有更高的學(xué)習(xí)能力和更強(qiáng)的創(chuàng)新意識(shí)，也更加注重自我實(shí)現(xiàn)的需求。如何通過(guò)有效的管理方式變革和治理機(jī)制創(chuàng)新，最大限度地激發(fā)智力資本的創(chuàng)造力，同時(shí)保持核心團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性，是新時(shí)期公司治理改革亟待解決的重要問(wèn)題。

(五)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)帶來(lái)新的治理挑戰(zhàn)

在對(duì)外開(kāi)放政策和“一帶一路”倡議的推動(dòng)下，中國(guó)企業(yè)積極實(shí)施國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略，海外資產(chǎn)規(guī)模大幅增長(zhǎng)。企業(yè)快速融入全球競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)，對(duì)公司治理也提出了新的挑戰(zhàn)。

一是必須適應(yīng)國(guó)際公司治理規(guī)則要求。在經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，公司治理制度也呈現(xiàn)出全球化和趨同化的特征。從實(shí)踐來(lái)看，由于制度距離和文化距離客觀存在，中國(guó)企業(yè)在跨國(guó)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中遇到了諸多現(xiàn)實(shí)難題，突出表現(xiàn)在母公司對(duì)海外子公司控制力不足、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受東道國(guó)利益相關(guān)方阻礙等多個(gè)方面。因此，如何盡快適應(yīng)國(guó)際公司治理規(guī)則，并逐漸參與國(guó)際規(guī)則制定，是中國(guó)企業(yè)獲取跨國(guó)經(jīng)營(yíng)制度合法性，進(jìn)而贏得國(guó)際社會(huì)認(rèn)可和尊重，需著重解決的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題之一。

二是必須適應(yīng)內(nèi)部公司治理結(jié)構(gòu)變化。企業(yè)在實(shí)施國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略的同時(shí)，內(nèi)部組織架構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)也會(huì)發(fā)生相應(yīng)變化。當(dāng)前，中國(guó)公司董事會(huì)和高管團(tuán)隊(duì)的國(guó)際化現(xiàn)象日益普遍。盡管引入外籍董事(或高管)有助于促進(jìn)公司的研發(fā)投資(李卿云 等，2018)，提升公司的創(chuàng)新績(jī)效(丁瀟君 等，2020)。但不應(yīng)忽視的是，如果外籍董事(或高管)與其他成員之間存在較大的文化差異，也可能會(huì)導(dǎo)致一系列的負(fù)面影響。此外，跨國(guó)公司海外子公司的治理結(jié)構(gòu)也更加復(fù)雜，其不僅要處理一般性的內(nèi)部股東與董事會(huì)的關(guān)系，還要處理與東道國(guó)各利益相關(guān)方的關(guān)系，以克服制度、文化等因素帶來(lái)的外來(lái)者劣勢(shì)，因此加快探索有效且適宜的跨國(guó)治理模式尤為必要。

四、“十四五”公司治理深化的方向與路徑

展望“十四五”，在外部環(huán)境變化和內(nèi)部治理要求的共同驅(qū)動(dòng)下，中國(guó)公司治理將步入加速轉(zhuǎn)型與深化階段。公司治理轉(zhuǎn)型方向的重點(diǎn)在于治理現(xiàn)代化、股權(quán)多元化、運(yùn)營(yíng)透明化、創(chuàng)新常態(tài)化和經(jīng)營(yíng)國(guó)際化，轉(zhuǎn)型路徑主要包括加快推進(jìn)制度創(chuàng)新、優(yōu)化股權(quán)治理結(jié)構(gòu)、健全外部治理機(jī)制、建立靈活激勵(lì)機(jī)制以及提升跨國(guó)治理能力等?！笆奈濉睍r(shí)期中國(guó)公司治理深化的原則、方向和路徑如圖1所示。

圖1 “十四五”中國(guó)公司治理深化原則、方向與路徑

(一)加快推進(jìn)制度創(chuàng)新，促進(jìn)治理現(xiàn)代化

為實(shí)現(xiàn)公司治理現(xiàn)代化，“十四五”要持續(xù)優(yōu)化市場(chǎng)化和法治化環(huán)境，加快推進(jìn)相關(guān)制度創(chuàng)新與落地，并促進(jìn)其與公司治理制度相互融合、協(xié)同發(fā)展。

一是堅(jiān)持市場(chǎng)化改革方向。黨的十九屆五中全會(huì)再次強(qiáng)調(diào)，“堅(jiān)持和完善社會(huì)主義基本經(jīng)濟(jì)制度，充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用”。公司治理改革必須始終堅(jiān)持市場(chǎng)化方向，以建立和完善市場(chǎng)化機(jī)制為核心任務(wù)。當(dāng)前，應(yīng)重點(diǎn)規(guī)范外部董事和職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，建立科學(xué)的評(píng)價(jià)體系和獎(jiǎng)懲機(jī)制，降低人員選聘與考核的隨意性，提高專業(yè)人員與公司需求的匹配度。

二是加強(qiáng)法治化環(huán)境建設(shè)。公司治理外部制度環(huán)境的法治化程度，決定了其對(duì)公司行為的約束力。比如，創(chuàng)新型企業(yè)在實(shí)施長(zhǎng)期激勵(lì)和股權(quán)交易的過(guò)程中，普遍存在知識(shí)產(chǎn)權(quán)估值難的問(wèn)題，也時(shí)常遭遇侵權(quán)事件的沖擊，因此提升知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的法治化程度刻不容緩。重點(diǎn)措施包括：加快發(fā)展具有專業(yè)知識(shí)和評(píng)估能力的第三方機(jī)構(gòu)，改進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛的舉證制度，加大對(duì)侵權(quán)行為的懲罰力度。

三是探索制度創(chuàng)新，促進(jìn)制度融合?！笆奈濉睍r(shí)期，伴隨中國(guó)一系列改革措施的深入推進(jìn)，應(yīng)特別注意相關(guān)制度創(chuàng)新與公司治理制度的融合，并確保相關(guān)制度執(zhí)行與公司治理能力相匹配。以國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革為例，國(guó)有資本授權(quán)放權(quán)的改革進(jìn)程必須與公司治理的完善程度協(xié)調(diào)一致。對(duì)于尚不具備相應(yīng)公司治理能力的企業(yè)，如果授權(quán)放權(quán)速度過(guò)快、范圍過(guò)大，則可能會(huì)產(chǎn)生較為嚴(yán)重的負(fù)面效應(yīng)。而對(duì)于已經(jīng)建立起規(guī)范治理體系并有效運(yùn)行的企業(yè)，如果授權(quán)放權(quán)改革過(guò)于保守，則又可能會(huì)限制企業(yè)的成長(zhǎng)與發(fā)展。

(二)優(yōu)化股權(quán)治理結(jié)構(gòu)，發(fā)揮股東制衡效應(yīng)

實(shí)施混合所有制改革，雖有助于優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，但并不必然帶來(lái)治理績(jī)效的改善，關(guān)鍵在于從根本上改變公司治理結(jié)構(gòu)和治理機(jī)制，實(shí)現(xiàn)從“混”到“改”的躍變。

一是引入戰(zhàn)略投資者，保持適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)。從混合所有制改革的主體看，戰(zhàn)略投資者比財(cái)務(wù)投資者對(duì)公司治理的關(guān)注度更高，參與決策和治理的專業(yè)知識(shí)和能力也更強(qiáng)。因此，混合所有制改革時(shí)應(yīng)優(yōu)先選擇有益于公司持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略投資者，盡量規(guī)避僅關(guān)注短期盈利的財(cái)務(wù)投資者。從持股比例看，股權(quán)集中度過(guò)高或者過(guò)低都不利于公司治理績(jī)效的改善。因此，在混合所有制改革中應(yīng)保持適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)大股東利益與公司利益的統(tǒng)一，提高其對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行監(jiān)督的積極性(王欣 等，2018)。

二是促進(jìn)多種資本優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，發(fā)揮異質(zhì)股東的制衡效應(yīng)?；旌纤兄聘母锏暮诵哪繕?biāo)在于發(fā)揮不同類型資本的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)效應(yīng)。與國(guó)有資本的股權(quán)多元化相比，國(guó)有資本與非國(guó)有資本的混合結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效提升作用更加明顯(郝陽(yáng) 等，2017)。為此，國(guó)有企業(yè)在推進(jìn)混合所有制改革過(guò)程中，應(yīng)優(yōu)先考慮與實(shí)力較強(qiáng)且能夠發(fā)揮互補(bǔ)作用的非國(guó)有資本開(kāi)展合作。并且，在改革后的公司治理中，要確保異質(zhì)股東代表能夠平等參與公司重大決策，真正實(shí)現(xiàn)股東之間的相互制衡。

(三)健全外部治理機(jī)制，提高運(yùn)營(yíng)透明度

展望“十四五”，在共享發(fā)展理念的引領(lǐng)下，應(yīng)建立健全信息披露制度和外部治理機(jī)制，同時(shí)充分發(fā)揮多元主體的社會(huì)監(jiān)督作用，形成“共建、共治、共享”的治理格局。

首先，要提升信息披露質(zhì)量，進(jìn)一步增強(qiáng)公司運(yùn)營(yíng)透明度。透明運(yùn)營(yíng)是國(guó)際公司治理規(guī)則中的一個(gè)基本要求，評(píng)判的主要標(biāo)準(zhǔn)是信息披露的質(zhì)量與時(shí)效。因此，針對(duì)當(dāng)前中國(guó)企業(yè)信息披露中存在的問(wèn)題，必須圍繞評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)展開(kāi)。在信息披露質(zhì)量方面，要引導(dǎo)上市公司主動(dòng)提高信息披露的有效性，暢通公眾監(jiān)督舉報(bào)通道，加大對(duì)違規(guī)公司的懲處力度，切實(shí)解決披露信息不全面、不客觀、不公正的問(wèn)題。在信息披露時(shí)效方面，要加強(qiáng)新媒體平臺(tái)的應(yīng)用和管理，對(duì)于社會(huì)廣泛關(guān)注的問(wèn)題或者重大突發(fā)事件，做到及時(shí)回應(yīng)、主動(dòng)披露。

其次，應(yīng)構(gòu)建完善的外部監(jiān)督體系，充分發(fā)揮多元主體的社會(huì)監(jiān)督作用。公司行為對(duì)相關(guān)主體乃至整個(gè)社會(huì)均會(huì)產(chǎn)生不同程度的影響，因此對(duì)于公司的監(jiān)督不能完全依賴政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的正式制度，還應(yīng)有效激發(fā)和調(diào)動(dòng)多元主體參與的積極性，充分發(fā)揮社會(huì)監(jiān)督作用。具體至實(shí)踐中，要大力發(fā)展客觀中立的社會(huì)組織的監(jiān)督力量，規(guī)范引導(dǎo)新聞媒體、自媒體等主體的監(jiān)督行為，構(gòu)建覆蓋全社會(huì)的監(jiān)督體系和網(wǎng)絡(luò)，充分利用第三方力量，提升監(jiān)督實(shí)效。與此同時(shí)，還需進(jìn)一步加強(qiáng)社會(huì)信用體系建設(shè)，將公司違規(guī)行為和失信行為納入社會(huì)信用體系，通過(guò)在公共信息平臺(tái)公示并實(shí)施聯(lián)合懲戒，進(jìn)而有效抑制公司的違規(guī)行為。

(四)建立靈活激勵(lì)機(jī)制，適應(yīng)創(chuàng)新發(fā)展要求

公司治理作為一項(xiàng)重要的制度安排，對(duì)于吸引、激勵(lì)和留住人才至關(guān)重要。“十四五”時(shí)期，在深入實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的背景下，應(yīng)進(jìn)一步完善智力資本的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，并加以動(dòng)態(tài)調(diào)整和優(yōu)化。

在治理結(jié)構(gòu)層面，要賦予智力資本與其能力相匹配的控制權(quán)。從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，提升智力資本股東在公司治理中的地位，賦予其部分控股權(quán)和決策權(quán)，是推動(dòng)公司健康可持續(xù)發(fā)展的重要保障。目前，中國(guó)企業(yè)在實(shí)施技術(shù)骨干持股制度時(shí)，主要將其視為一種激勵(lì)手段，而很少關(guān)注其應(yīng)有的治理效應(yīng)。因此，有必要借鑒國(guó)外公司治理的先進(jìn)做法，適當(dāng)提高核心技術(shù)人員的持股比例，吸收技術(shù)總監(jiān)加入公司董事會(huì)，或者聘請(qǐng)核心技術(shù)人員加入專業(yè)委員會(huì)，充分發(fā)揮智力資本的治理作用。

在治理機(jī)制層面，要賦予智力資本與其貢獻(xiàn)相匹配的收益權(quán)。賦予技術(shù)骨干一定的股份有助于激發(fā)其工作的積極性，提高其對(duì)企業(yè)的歸屬感。但是，如果分配機(jī)制設(shè)計(jì)不當(dāng)，則可能會(huì)適得其反，引發(fā)新的矛盾和沖突。因此，企業(yè)要為技術(shù)骨干設(shè)定一套科學(xué)合理的長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，并在發(fā)展的過(guò)程中根據(jù)內(nèi)外部環(huán)境的變化對(duì)其進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整和優(yōu)化。

(五)提升跨國(guó)治理能力，培育世界一流企業(yè)

隨著全球價(jià)值鏈分工的逐步深入，中國(guó)企業(yè)的國(guó)際化步伐不斷加快。相對(duì)而言，企業(yè)在開(kāi)展跨國(guó)經(jīng)營(yíng)時(shí)所面對(duì)的制度環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境更加復(fù)雜多變。展望“十四五”，提升中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)治理能力，降低國(guó)際化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，顯得尤為迫切和必要。

首先，要加快接軌國(guó)際公司治理規(guī)則，規(guī)范治理體系和經(jīng)營(yíng)行為。中國(guó)跨國(guó)公司應(yīng)盡快熟悉、了解和對(duì)接國(guó)際公司治理規(guī)則，不斷提高自身治理體系的規(guī)范化程度。同時(shí)，要對(duì)標(biāo)世界一流企業(yè)，吸收借鑒它們?cè)诳鐕?guó)治理制度設(shè)計(jì)與實(shí)踐方面的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和有益做法，不斷強(qiáng)化自身的風(fēng)險(xiǎn)防范能力，筑牢穩(wěn)健發(fā)展屏障。

其次，應(yīng)逐步優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)和治理機(jī)制，持續(xù)提升跨國(guó)治理能力?？鐕?guó)治理能力的形成是一個(gè)動(dòng)態(tài)演化過(guò)程，需要不斷調(diào)整、優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)和治理機(jī)制，使其與外部環(huán)境和發(fā)展戰(zhàn)略相匹配。在母公司層面，可吸收有海外背景或?qū)I(yè)經(jīng)驗(yàn)的人員擔(dān)任外部董事，或設(shè)立專門的跨國(guó)投資與風(fēng)險(xiǎn)控制專業(yè)委員會(huì)，并根據(jù)國(guó)際化程度、東道國(guó)特征和控股比例等制定差異化的集團(tuán)管控模式。在海外子公司層面，可根據(jù)子公司的戰(zhàn)略定位、治理能力等情況賦予相應(yīng)的決策自主權(quán)，同時(shí)還要注重加強(qiáng)與東道國(guó)利益相關(guān)方的溝通。

五、結(jié)語(yǔ)

“十三五”時(shí)期中國(guó)公司治理改革取得了可喜成效，公司治理水平穩(wěn)步提升。在制度建設(shè)方面，正式制度和非正式制度相互補(bǔ)充的制度體系更加健全；在治理結(jié)構(gòu)方面，產(chǎn)權(quán)制度改革促使股權(quán)治理結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，國(guó)有企業(yè)“一股獨(dú)大”問(wèn)題和民營(yíng)企業(yè)“家族式”治理問(wèn)題明顯改善；在治理機(jī)制方面，長(zhǎng)期導(dǎo)向的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制和員工持股制度得到更加廣泛的應(yīng)用。然而，立足新的歷史時(shí)期，面對(duì)復(fù)雜多變的國(guó)內(nèi)外環(huán)境，中國(guó)公司治理改革還有待進(jìn)一步深化，突出表現(xiàn)在：法治化制度環(huán)境建設(shè)不夠完善，與相關(guān)制度體系的融合不足；混合所有制企業(yè)股權(quán)治理效應(yīng)發(fā)揮不夠充分；利益相關(guān)方參與公司治理的長(zhǎng)效機(jī)制存在欠缺；企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展和國(guó)際化經(jīng)營(yíng)帶來(lái)新的公司治理挑戰(zhàn)。展望“十四五”，中國(guó)公司治理改革必須堅(jiān)持創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開(kāi)放、共享的發(fā)展理念，聚焦治理現(xiàn)代化、股權(quán)多元化、運(yùn)營(yíng)透明化、創(chuàng)新常態(tài)化和經(jīng)營(yíng)國(guó)際化五個(gè)重點(diǎn)方向，在改善制度環(huán)境、優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)、健全治理機(jī)制和規(guī)范企業(yè)行為等方面繼續(xù)深化。具體路徑和舉措主要包括：加快推進(jìn)制度創(chuàng)新，促進(jìn)治理現(xiàn)代化；保持適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮混合所有制企業(yè)異質(zhì)股東制衡效應(yīng)；健全利益相關(guān)方參與機(jī)制，進(jìn)一步增強(qiáng)運(yùn)營(yíng)透明度；賦予智力資本相匹配的控制權(quán)和收益權(quán)，探索構(gòu)建靈活、動(dòng)態(tài)的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制；對(duì)接國(guó)際公司治理規(guī)則，努力提升跨國(guó)治理能力。