張 重

（銅陵學(xué)院，安徽 銅陵 244061）

一、引言

近日，中央政治局會(huì)議關(guān)于2022年經(jīng)濟(jì)工作分析研究中，強(qiáng)調(diào)明年經(jīng)濟(jì)工作穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)中求進(jìn)。此外，我國(guó)國(guó)家發(fā)展改革委也就國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)多次發(fā)文強(qiáng)調(diào)保供穩(wěn)價(jià)工作推進(jìn)。似乎“穩(wěn)”字成為了當(dāng)期市場(chǎng)環(huán)境的主旋律，這背后是何緣由呢？

2019年12月以來(lái)，新冠疫情的爆發(fā)促使全球經(jīng)濟(jì)陷入低迷，大宗商品價(jià)格暴跌，國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩。在各國(guó)積極抗疫的努力下，全球經(jīng)濟(jì)在停滯許久后慢慢重回正軌，全球貿(mào)易復(fù)蘇迅猛，同時(shí)帶動(dòng)大宗商品價(jià)格快速上行。短短兩年時(shí)間，各類(lèi)商品價(jià)格先后觸及多年來(lái)的低點(diǎn)及高點(diǎn)，整體呈現(xiàn)寬幅震蕩格局。國(guó)際經(jīng)濟(jì)局勢(shì)動(dòng)蕩對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展沖擊嚴(yán)重，因此，推動(dòng)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)重回平穩(wěn)健康發(fā)展軌道勢(shì)在必行。

期貨市場(chǎng)肩負(fù)著服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健運(yùn)行的重要使命，是實(shí)體企業(yè)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的“避震器”。近期大宗商品價(jià)格波動(dòng)劇烈，價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)高企，企業(yè)避險(xiǎn)情緒空前濃厚。套保平臺(tái)如何選擇是企業(yè)避險(xiǎn)進(jìn)程中的廣泛性問(wèn)題，本文欲以銅商品為例，通過(guò)對(duì)倫敦金屬交易所與上海期貨交易所的銅價(jià)關(guān)聯(lián)性研究，并結(jié)合現(xiàn)實(shí)因素，探討面臨國(guó)際新局勢(shì)、新格局背景下，銅企業(yè)關(guān)于套期保值平臺(tái)的選擇及趨勢(shì)轉(zhuǎn)化問(wèn)題。

二、文獻(xiàn)綜述

期貨作為現(xiàn)貨商品的跨期衍生品合約，基于其與現(xiàn)貨價(jià)格的高度關(guān)聯(lián)性，交易者往往能夠通過(guò)套期保值操作達(dá)到避險(xiǎn)目的。國(guó)內(nèi)外學(xué)者在關(guān)于期貨和現(xiàn)貨之間價(jià)格關(guān)系的研究中，Aulton等人（1997）在關(guān)于期貨價(jià)格有效性的研究中，選擇了三種英國(guó)的期貨合約價(jià)格進(jìn)行協(xié)整性檢驗(yàn)，最終發(fā)現(xiàn)只有小麥期貨價(jià)格表現(xiàn)為有效，能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)沖避險(xiǎn)[1]。董瑩、李素梅（2017）通過(guò)實(shí)證研究分析了我國(guó)成品油期貨市場(chǎng)的功能情況，發(fā)現(xiàn)價(jià)格有效性弱，避險(xiǎn)功能不完善，并依此提出了相關(guān)政策建議[2]。諸多學(xué)者針對(duì)期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和避險(xiǎn)功能的研究和分析，著重研究的是單一市場(chǎng)中，價(jià)格的有效性對(duì)市場(chǎng)的影響。

除單一期貨市場(chǎng)的功能的研究外，學(xué)者們還考慮了期貨市場(chǎng)間價(jià)格關(guān)聯(lián)性的問(wèn)題。芮執(zhí)多（2009）以銅期貨為標(biāo)的，研究了上海期貨交易所、倫敦金屬交易所和美國(guó)商業(yè)交易所的銅期貨合約價(jià)格關(guān)系，結(jié)果表明，三地市場(chǎng)價(jià)格存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，但倫敦銅期貨合約的影響力更強(qiáng)，上海期貨交易所期貨相較于其他兩個(gè)市場(chǎng)的影響力較弱[3]。Li和Zhang（2013）對(duì)倫敦金屬交易所、上海期貨交易所、芝加哥商品交易所和印度商品交易所的銅期貨價(jià)格進(jìn)行了關(guān)聯(lián)性研究，芝加哥商品交易所和印度商品交易所對(duì)國(guó)際銅市場(chǎng)的影響相對(duì)較弱，更像倫敦金屬交易所的影子市場(chǎng)。其次，自2007年以來(lái)，上海期貨交易所銅價(jià)對(duì)倫敦金屬交易所銅價(jià)的影響一直在增加，而倫敦金屬交易所銅期貨價(jià)格對(duì)上海期貨交易所銅期貨價(jià)格的影響則在減少[4]。華仁海等（2008）及朱學(xué)紅等（2016）先后對(duì)中、美、英三國(guó)的銅期貨市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行相關(guān)性研究，結(jié)論均發(fā)現(xiàn)三地期貨價(jià)格存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，而英國(guó)的銅期貨價(jià)格指導(dǎo)性最強(qiáng)，具備定價(jià)優(yōu)勢(shì)[5-6]。

以上文獻(xiàn)可以反映，在早期市場(chǎng)環(huán)境下，倫敦金屬交易所較上海期貨交易所對(duì)于銅商品的價(jià)格指導(dǎo)性更強(qiáng)。套期保值中，具備定價(jià)優(yōu)勢(shì)的市場(chǎng)在套期保值完成度也將更高。因此，相較于上海期貨交易所，倫敦金屬交易所更適合企業(yè)參與套期保值交易?？紤]到自2012年起，我國(guó)成為銅金屬全球第一大進(jìn)口國(guó)、消費(fèi)國(guó)，上海期貨交易所的銅期貨合約交易量迅猛增長(zhǎng)，銅商品的定價(jià)影響力也在逐步提升，后文將結(jié)合實(shí)證分析來(lái)探析當(dāng)前兩地市場(chǎng)的價(jià)格水平及關(guān)聯(lián)性情況，以探討新形勢(shì)下，銅企業(yè)參與套期保值交易的新思路和新布局。

三、樣本數(shù)據(jù)選取及處理

（一）數(shù)據(jù)選取

當(dāng)前我國(guó)銅期貨僅在上海期貨交易所（SHFE）中交易，交易品種有滬銅及國(guó)際銅期貨兩類(lèi)合約，其中國(guó)際銅期貨合約參考報(bào)價(jià)為不含關(guān)稅、增值稅等的凈價(jià)，且該合約于2020年12月正式開(kāi)始交易，相關(guān)價(jià)格數(shù)據(jù)較少，因此選取滬銅主力合約為參考標(biāo)的。歐洲區(qū)域的銅期貨交易主要集中在倫敦金屬交易所（LME），區(qū)域內(nèi)交易者的套期保值業(yè)務(wù)操作主要集中在SHFE和LME中完成。因此本文選取SHFE的每日滬銅期貨主力合約的結(jié)算價(jià)作為國(guó)內(nèi)銅期貨價(jià)格參考。LME的期貨合約選取3月期銅期貨合約，該合約為市場(chǎng)主力合約，且為套期保值主要參考合約。以上兩合約的商品標(biāo)的為相同品級(jí)的陰極銅，相關(guān)數(shù)據(jù)均來(lái)源于Wind資訊。

考慮到2012年我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新階段，2012年7月起，銅期貨交易量出現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)，為剝離數(shù)據(jù)偏離影響，最終樣本數(shù)據(jù)的選取區(qū)間為2013年1月1日－2021年4月30日，其中因兩地交易所工作日時(shí)間差異，對(duì)日期數(shù)據(jù)進(jìn)行了不匹配剝離，最終得到1968組樣本數(shù)據(jù)。本文將對(duì)這兩組數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，以完成對(duì)國(guó)際期貨市場(chǎng)價(jià)格關(guān)聯(lián)情況的實(shí)證研究。

（二）數(shù)據(jù)處理

因LME銅期貨采取美元報(bào)價(jià)，SHFE銅期貨采取人民幣報(bào)價(jià)，為排除匯率對(duì)價(jià)格關(guān)聯(lián)性的影響，選取樣本數(shù)據(jù)1968天每天對(duì)應(yīng)人民幣美元牌價(jià)，將SHFE銅期貨價(jià)格轉(zhuǎn)化為美元報(bào)價(jià)，數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind資訊。為避免序列可能存在的異方差問(wèn)題，將兩組數(shù)據(jù)取對(duì)數(shù)，最終獲得的兩個(gè)序列分別為L(zhǎng)nLF和LnSF。

（三）相關(guān)性分析

圖1為SHFE及LME銅期貨價(jià)格的價(jià)格趨勢(shì)圖，從圖中可以看出，SHFE銅期貨價(jià)格整體略高于LME銅期貨價(jià)格，整體價(jià)格變化趨勢(shì)雷同，波動(dòng)幅度及價(jià)格拐點(diǎn)高度一致。兩組數(shù)據(jù)表現(xiàn)的期貨價(jià)格差額通常是因?yàn)閲?guó)內(nèi)外的關(guān)稅、增值稅收取差異，以及提純加工等技術(shù)成本的差額造成的，因此價(jià)差保持長(zhǎng)期穩(wěn)定水準(zhǔn)。

圖1 LME和SHFE的銅期貨價(jià)格趨勢(shì)圖

為補(bǔ)充說(shuō)明兩交易所銅價(jià)格的高度相關(guān)性，下面對(duì)兩組數(shù)據(jù)進(jìn)行了相關(guān)性檢驗(yàn)。從表1中可以看到，兩組數(shù)據(jù)的相關(guān)系數(shù)達(dá)到了0.993393，SHFE與LME的銅期貨價(jià)格高度一致。這結(jié)果表明在商品價(jià)格受到市場(chǎng)供需關(guān)系、國(guó)際宏觀(guān)環(huán)境等外部因素沖擊時(shí)，兩地期貨價(jià)格變化雷同，說(shuō)明銅期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)起到的引導(dǎo)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用大體也趨于一致。

四、兩地銅期貨價(jià)格關(guān)聯(lián)性研究

（一）ADF單位根檢測(cè)

為便于數(shù)據(jù)處理并避免出現(xiàn)虛假回歸，對(duì)兩組價(jià)格序列LnLF和LnSF進(jìn)行平穩(wěn)性測(cè)試，此處用ADF單位根檢驗(yàn)。分別對(duì)LnLF和LnSF兩組數(shù)據(jù)進(jìn)行檢測(cè)。檢測(cè)時(shí)有三類(lèi)情況選擇，分別是有實(shí)際趨勢(shì)和截距項(xiàng)、有時(shí)間趨勢(shì)和無(wú)截距項(xiàng)、無(wú)時(shí)間趨勢(shì)和無(wú)截距項(xiàng)?；贏IC、SC、HQ三類(lèi)數(shù)據(jù)最小原則進(jìn)行篩選，最后確認(rèn)為無(wú)時(shí)間趨勢(shì)和無(wú)截距項(xiàng)。ADF的檢測(cè)結(jié)果見(jiàn)表2，序列LnLF和LnSF的ADF檢驗(yàn)值均大于1%、5%、10%的顯著水平臨界值，且概率P值大于0.05，這意味著序列LnLF和LnSF均為非平穩(wěn)序列。因此需要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行差分處理，1階差分項(xiàng)ΔLnLF和ΔLnSF的檢測(cè)結(jié)果中，獲取的檢驗(yàn)值均小于1%、5%、10%的顯著水平臨界值，且概率值小于0.05，一階差分序列ΔLnLF和ΔLnSF均為平穩(wěn)序列。因此，將LnLF和LnSF表述為具備一階的單整關(guān)系序列。

表2 ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果

（二）Johansen協(xié)整性檢驗(yàn)

在確立了LnLF和LnSF序列為非平穩(wěn)序列后，為探究非平穩(wěn)變量之間的關(guān)系，使用Johansen協(xié)整性檢驗(yàn)來(lái)檢測(cè)序列間是否存在協(xié)整性關(guān)系。首先通過(guò)構(gòu)建序列的向量自回歸（VAR）模型并確立最優(yōu)的滯后階數(shù)。依據(jù)自回歸模型參數(shù)LR、FPE、AIC、SC及HQ的參數(shù)統(tǒng)計(jì)，信息準(zhǔn)則得出的最優(yōu)滯后階數(shù)為6階，因此構(gòu)建的模型為VAR(6）階模型。平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果表明，LnLF和LnSF序列均為無(wú)趨勢(shì)無(wú)截距的非平穩(wěn)序列。差分處理下，滯后階數(shù)需減一，因此檢驗(yàn)設(shè)置為3階，Johansen協(xié)整性檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表3。

表3 Johansen協(xié)整性檢驗(yàn)結(jié)果

表3中，對(duì)于沒(méi)有協(xié)整關(guān)系的檢驗(yàn)中，跡檢驗(yàn)和最大特征根檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)值均大于顯著水平為5%時(shí)的臨界值，P值均小于0.05，因此拒絕原假設(shè)，即拒絕雙方無(wú)協(xié)整關(guān)系假設(shè)。而在最多一個(gè)的假設(shè)檢驗(yàn)中，跡檢驗(yàn)和最大特征根檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)值均小于顯著水平為5%時(shí)的臨界值，P值為0.7633大于0.05，因此接受該假設(shè)，即序列LnLF和LnSF間存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系。因此，理論結(jié)果表明，倫敦金屬交易所和上海期貨交易所的銅期貨價(jià)格是存在一個(gè)長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。

（三）格蘭杰因果檢驗(yàn)

Johansen協(xié)整性檢驗(yàn)的結(jié)果表明，兩地市場(chǎng)的銅期貨價(jià)格存在均衡關(guān)系，但不同交易所中的期貨價(jià)格反映的是不同市場(chǎng)中對(duì)于商品未來(lái)價(jià)值的供需關(guān)系預(yù)期關(guān)系（表達(dá)有待糾正），在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中，倫敦金屬交易所和上海期貨交易所的銅期貨價(jià)格在絕大多數(shù)時(shí)間里應(yīng)處于非均衡關(guān)系，而變量在變化過(guò)程中，存在一種機(jī)制致使期貨價(jià)格受到牽引而發(fā)生方向性變動(dòng)，以達(dá)到短期內(nèi)的均衡狀態(tài)。因此在確立了協(xié)整關(guān)系后，將使用格蘭杰因果檢驗(yàn)來(lái)確立價(jià)格的引導(dǎo)關(guān)系。格蘭杰因果檢驗(yàn)的結(jié)果見(jiàn)表4。表4中，原假設(shè)LnSF不引導(dǎo)LnLF中的P值大于0.05。因此不拒絕原假設(shè)，這意味著序列LnSF對(duì)于序列LnLF不具備引導(dǎo)關(guān)系；而原假設(shè)LnLF不引導(dǎo)LnSF中，P值為小于0.05，拒絕原假設(shè)，因此LnLF對(duì)LnSF具備引導(dǎo)關(guān)系。結(jié)果表明，在倫敦金屬交易所和上海期貨交易所的銅期貨價(jià)格的協(xié)整關(guān)系中，價(jià)格的走勢(shì)表現(xiàn)并未相互依賴(lài)，而是體現(xiàn)在倫敦金屬交易所的銅期貨價(jià)格對(duì)上海期貨交易所的銅期貨價(jià)格存在單向引導(dǎo)性關(guān)系，這反映了倫敦金屬交易所在銅商品的影響力依舊強(qiáng)大，銅商品期貨的定價(jià)權(quán)較上海期貨交易所更為強(qiáng)大。

表4 格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果

（四）脈沖響應(yīng)函數(shù)

在格蘭杰因果檢驗(yàn)的結(jié)果中，我們得到了序列LnLF對(duì)序列LnSF的單向引導(dǎo)關(guān)系，但結(jié)果的反饋可能表現(xiàn)為局部的引導(dǎo)而非整體時(shí)間序列上的完全引導(dǎo)關(guān)系，因此可以通過(guò)脈沖響應(yīng)函數(shù)來(lái)探究變量之間的影響過(guò)程和影響程度。通過(guò)構(gòu)建VAR函數(shù)來(lái)進(jìn)行脈沖響應(yīng)測(cè)試，結(jié)果見(jiàn)圖2。

為充分反映時(shí)間跨度上的影響程度，脈沖響應(yīng)的時(shí)期設(shè)置為最大值1，000。圖2中的左上圖為L(zhǎng)nSF對(duì)LnLF的脈沖響應(yīng)，整體序列上，變量變動(dòng)的沖擊效果極低，因而上海期貨交易所的銅期貨價(jià)格對(duì)倫敦金屬交易所銅期貨價(jià)格無(wú)影響。而圖2的右下圖為序列LnLF對(duì)LnSF的脈沖響應(yīng)，從起初開(kāi)始，變量沖擊下的響應(yīng)程度高，并逐漸上升，在60期達(dá)到峰值，響應(yīng)程度達(dá)到了1.2%的較高水平，隨后隨著期數(shù)增加，響應(yīng)程度逐漸降低，末值約在0.4%。

圖2 LnSF和LnLF的脈沖響應(yīng)函數(shù)效果圖

（五）方差分解

在通過(guò)脈沖響應(yīng)函數(shù)反映了變量間的局部沖擊關(guān)系后，可以繼續(xù)通過(guò)方差分解來(lái)分析不同干擾項(xiàng)對(duì)變量的每一時(shí)期的影響程度或貢獻(xiàn)度。為充分反映時(shí)間跨度上的影響程度，方差分解的時(shí)期設(shè)置為最大值1000。表5、表6及圖3、圖4分別為方差分解結(jié)果及圖形。

表5 序列LnSF的方差分解結(jié)果

表6 序列LnLF的方差分解結(jié)果

表5和圖3描述的是序列LnSF的方差分解結(jié)果，從數(shù)據(jù)上看，起初受序列LnLF的影響程度達(dá)到了54.82%，隨后隨時(shí)期增加，最終降低到0.52%，而自身變動(dòng)的方差影響則由45.18%上升到了99.48%。表6和圖4描述的是LnLF的方差分解結(jié)果，期數(shù)從0到1000的增加過(guò)程中，序列LnSF對(duì)LnLF的影響值始終較低，但整體呈震蕩上升狀態(tài)，在1000期時(shí)最終達(dá)到了0.04%的貢獻(xiàn)率。這些結(jié)果表明，上海期貨交易所的銅期貨價(jià)格受倫敦金屬交易所期貨價(jià)格影響較大，而反之則缺少影響力，但隨著時(shí)期累加，上期所期貨價(jià)格獨(dú)立性增強(qiáng)較為明顯，并有增大對(duì)外影響力的微弱趨勢(shì)。

圖3 序列LnSF的方差分解圖形

圖4 序列LnLF的方差分解圖形

五、分析及政策建議

（一）現(xiàn)實(shí)因素分析

除去價(jià)格關(guān)聯(lián)性外，跨市場(chǎng)套保存在一定風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。首先，倫敦金屬交易所各類(lèi)合約采用美元報(bào)價(jià)及結(jié)算機(jī)制，國(guó)內(nèi)企業(yè)參與跨市場(chǎng)套保需要進(jìn)行貨幣質(zhì)押，除套保本身面臨的基差風(fēng)險(xiǎn)外，匯率風(fēng)險(xiǎn)也將對(duì)企業(yè)套保交易的期間成本及結(jié)果產(chǎn)生影響。此外，跨市場(chǎng)套保操作屬于海外市場(chǎng)交易行為，相關(guān)制度、法律條款等與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)或有不同，對(duì)企業(yè)套保存在不確定影響。

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)外都不免受困于疫情的陰影之下，國(guó)外各大交易所整體交易量規(guī)模萎縮嚴(yán)重，倫敦金屬交易所作為全球有色金屬定價(jià)權(quán)標(biāo)的場(chǎng)所，在2018年仍能維持同比17%的驚人增長(zhǎng)率，其中銅衍生品成交量同比上行13%；但2019年逐步萎縮，成交量同比下行4.6%，銅衍生品成交量同比下行8%；2020年受新冠疫情的沖擊，成交量同比大幅下行12.1%，銅衍生品成交量同比下行7.3%，連續(xù)性的成交量暴跌對(duì)于交易所的發(fā)展和影響力都造成了極大沖擊。

在海外期貨市場(chǎng)陰晴不定之時(shí)，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)則處于野蠻生長(zhǎng)階段。近年來(lái)年我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展良好，市場(chǎng)規(guī)模體量持續(xù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)建設(shè)不斷深化，當(dāng)前期貨市場(chǎng)資金總量已突破1.2萬(wàn)億人民幣，連續(xù)多年保持增長(zhǎng)，并呈現(xiàn)加速上行的驚人態(tài)勢(shì)，規(guī)模空前。近日，證監(jiān)會(huì)副主席方星海在第17屆國(guó)際期貨大會(huì)中透露，我國(guó)《期貨和衍生品法》也即將頒布，屆時(shí)，市場(chǎng)體制的進(jìn)一步完善必將推動(dòng)我國(guó)期貨市場(chǎng)繼續(xù)走向成熟，持續(xù)壯大，帶動(dòng)各類(lèi)商品定價(jià)權(quán)逐步增強(qiáng)。

（二）政策建議

實(shí)證研究結(jié)果表明，當(dāng)前上海期貨交易所關(guān)于銅商品定價(jià)影響力相對(duì)較弱，但隨時(shí)期推進(jìn)，保持較高增速，定價(jià)獨(dú)立性明顯增強(qiáng)。倫敦金屬交易所雖長(zhǎng)期保持銅商品定價(jià)優(yōu)勢(shì)，但對(duì)上期所的銅價(jià)格引導(dǎo)性逐步下行。因此以上結(jié)果在對(duì)于我國(guó)銅企業(yè)套期保值平臺(tái)的選擇上，并無(wú)絕對(duì)指向性，該結(jié)論符合當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，大量銅企業(yè)選擇同時(shí)在倫敦金屬交易所及上海期貨交易所同時(shí)進(jìn)行套期保值，以均衡影響，完成避險(xiǎn)操作的客觀(guān)情況。

結(jié)合現(xiàn)實(shí)因素，繼續(xù)保持雙平臺(tái)同步套保操作可滿(mǎn)足當(dāng)前我國(guó)銅企業(yè)避險(xiǎn)需求。但綜上所述，一方面國(guó)外期貨市場(chǎng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)難言樂(lè)觀(guān)，另一方面基于國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)，期貨行業(yè)上下以將更好地優(yōu)化資源配置，提升大宗商品價(jià)格的國(guó)際影響力，助推實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展作為首要課題。筆者認(rèn)為，當(dāng)前國(guó)內(nèi)外新格局、新趨勢(shì)背景下，國(guó)內(nèi)銅企業(yè)應(yīng)逐步提高國(guó)內(nèi)市場(chǎng)套保交易比重，鞏固企業(yè)避險(xiǎn)資本不外流，實(shí)現(xiàn)互利共贏，與我國(guó)期貨市場(chǎng)共同平穩(wěn)健康發(fā)展。