倪國愛 豆 獻

（1.銅陵學院，安徽 銅陵 244061;2.安徽財經(jīng)大學，安徽 蚌埠 233030）

一、引言

創(chuàng)新在促進我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級中發(fā)揮著重要作用，企業(yè)作為經(jīng)濟發(fā)展的強大動力，要充分重視企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的步伐。此外，聯(lián)合國在1992年提出企業(yè)在進行業(yè)務決策時，要把環(huán)境、社會和公司治理納入其中，推動各組織對ESG理念及相關(guān)披露信息的關(guān)注，ESG也成為信用評級機構(gòu)在進行信用評估時的重要考察因素，這進一步強化了上市公司對ESG的重視程度，該理念強調(diào)企業(yè)不僅要關(guān)注自身經(jīng)濟利益，而且要重視社會價值的創(chuàng)造，成為推動企業(yè)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手[1]。

企業(yè)創(chuàng)新是企業(yè)在激烈的市場競爭環(huán)境下做出的自發(fā)性投資行為，一旦企業(yè)創(chuàng)新成功，企業(yè)就可以領(lǐng)先于市場中的其他企業(yè)，在市場上獲得更大收益。但在創(chuàng)新初期，企業(yè)需要投入大量資金以支持創(chuàng)新活動的開展，面對未知領(lǐng)域，企業(yè)也需要花費較長時間進行研發(fā)，創(chuàng)新是否成功也受多種因素影響。這些影響因素不受企業(yè)掌控，且創(chuàng)新時間周期長、風險較大。學者們普遍認為信息不對稱以及代理成本是抑制企業(yè)創(chuàng)新的重要原因[2]。一方面，企業(yè)創(chuàng)新作為保密信息，不會對外公布具體內(nèi)容，相對于企業(yè)內(nèi)部人員，外部投資者無法獲得關(guān)于創(chuàng)新的正確信息，降低投資者投資熱情，企業(yè)會面臨較大的融資約束；另一方面，企業(yè)管理者在進行創(chuàng)新決策時，也會考慮風險對企業(yè)績效或自身聲譽的影響，并且在創(chuàng)新過程中，管理者行為也較難監(jiān)督，代理成本加大將不利于企業(yè)創(chuàng)新活動的展開。關(guān)于ESG表現(xiàn)的經(jīng)濟后果，現(xiàn)有文獻從投資效率、企業(yè)績效和審計收費方面對其展開詳細研究。關(guān)于投資效率，高杰英（2021）[3]認為，ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)公司治理機制更好，管理者在思想道德和媒體的約束和監(jiān)督下，降低其隨意做出投資決策的機率，政府和外部投資者會因?qū)ζ髽I(yè)的良好印象增加對企業(yè)的支持，促使企業(yè)提高投資效率；關(guān)于企業(yè)績效，企業(yè)ESG表現(xiàn)是對國家政策的響應，能夠在社會產(chǎn)生廣泛的積極影響，為企業(yè)吸引更多的資源，企業(yè)在治理結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化的情況下，能夠?qū)芾碚咝袨槠鸬奖O(jiān)督作用，有助于企業(yè)績效的提升[2]；在審計收費方面，企業(yè)ESG評級提升企業(yè)公布信息的水平，降低企業(yè)信息風險，公布ESG信息的企業(yè)也會注重公司未來發(fā)展，促使企業(yè)績效的提升，企業(yè)面臨的財務風險也較低，公布ESG評級的企業(yè)在受到更多外部人員的關(guān)注下，會減少企業(yè)違規(guī)行為的發(fā)生，審計人員對該企業(yè)所評估的風險會降低，審計收費也會隨之下降[4]?？梢?，企業(yè)的ESG表現(xiàn)作為重要的信息披露，綜合反映了企業(yè)內(nèi)部治理、內(nèi)外部利益相關(guān)者以及制度對企業(yè)的影響，ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)可以有效緩解限制企業(yè)創(chuàng)新的因素，但關(guān)于ESG與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的研究較少。由此，本文將對企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新兩者關(guān)系進行探究。

選取2011-2020年中國滬深A股上市公司數(shù)據(jù)，考察企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系，同時從代理成本、真實盈余管理與政府補助實證考察企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)創(chuàng)新的影響路徑，并研究企業(yè)性質(zhì)以及地域差異對其二者關(guān)系的影響。本文的主要貢獻在于：（1）在理論層面，依據(jù)中國本土數(shù)據(jù)，實證檢驗了ESG表現(xiàn)能夠促進企業(yè)創(chuàng)新，并驗證ESG表現(xiàn)促進企業(yè)創(chuàng)新的機制，為企業(yè)通過ESG表現(xiàn)促進企業(yè)創(chuàng)新提供建議。在進一步分析中，從產(chǎn)權(quán)差異和地區(qū)差異角度考察ESG表現(xiàn)對企業(yè)創(chuàng)新的影響，豐富了ESG經(jīng)濟后果方面的文獻。（2）在實踐層面，在ESG的框架下，從多角度以及更深層次探討其對企業(yè)創(chuàng)新的影響，進一步深化對ESG表現(xiàn)的認知，也為上市公司加大對ESG表現(xiàn)的關(guān)注以及促進企業(yè)創(chuàng)新提供支持。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新

創(chuàng)新為企業(yè)發(fā)展注入活力，是企業(yè)能夠在市場激勵競爭中取勝的重要手段，但企業(yè)在創(chuàng)新時也會面臨一定問題，一方面企業(yè)創(chuàng)新的高度不確定性加大了企業(yè)風險，信息不對稱也由此提高，為企業(yè)創(chuàng)新融資帶來困難；另一方面，創(chuàng)新本身所具有的特性使得企業(yè)管理層的行為很難得到監(jiān)督，加大了管理層在創(chuàng)新活動中的不作為行為[2]。企業(yè)ESG表現(xiàn)作為綜合考察企業(yè)環(huán)境、社會責任以及公司治理的評價體系，可以有效解決創(chuàng)新中的問題并激勵企業(yè)進行創(chuàng)新投資。首先，創(chuàng)新的固有特征增加了企業(yè)的信息不對稱程度，企業(yè)需要付出更多的融資成本，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)可以使投資者取得更多企業(yè)信息，并能夠以較低成本獲得投資者投入資金，企業(yè)ESG表現(xiàn)在保障廣大利益相關(guān)者利益的同時，也使企業(yè)與他們維持良好關(guān)系，投資者更樂意向企業(yè)投入資金，可以有效解決企業(yè)創(chuàng)新中的資金問題[3]；其次，公司高管的薪酬往往都是固定的，并且高管收入與企業(yè)業(yè)績有很大的相關(guān)性，這使他們寧可選擇保守的項目，也不愿承受較大的風險，并且創(chuàng)新在前期需要很大的投入，當期業(yè)績也會因此而產(chǎn)生波動，管理者考慮到創(chuàng)新風險給自己業(yè)績以及聲譽帶來的影響，對創(chuàng)新會產(chǎn)生逃避心理，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)會影響管理者的投資決策并對管理者行為進行監(jiān)督和約束，有效激勵管理者進行創(chuàng)新[5]；最后，企業(yè)創(chuàng)新需要大量資源，人才作為創(chuàng)新的主體，對企業(yè)創(chuàng)新的成功至關(guān)重要，企業(yè)ESG表現(xiàn)向外界充分傳達了自身的核心理念，ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)能夠喚起更多人對企業(yè)的認同，市場上具有才能的人員也會被企業(yè)吸引，成為企業(yè)創(chuàng)新的人才助力[6]。基于以上分析，提出假設(shè)1：

假設(shè)1：在其他條件一定的情況下，企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新顯著正相關(guān)。

（二）企業(yè)ESG表現(xiàn)、代理成本和企業(yè)創(chuàng)新

創(chuàng)新作為企業(yè)的一項重要投資，是企業(yè)在市場中生存的重要秘訣，但相比于其他更為穩(wěn)健的投資項目來說，創(chuàng)新的投入時間較長、產(chǎn)出具有不確定等特點，使得理性的管理者往往不愿意進行創(chuàng)新，而企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)能夠降低管理者因害怕承擔風險而給企業(yè)帶來損失的成本，并進一步促進企業(yè)創(chuàng)新。首先，企業(yè)較好的ESG表現(xiàn)往往意味著企業(yè)有著良好的治理機制，管理者在企業(yè)良好的治理機構(gòu)的約束下，將減少只尋求自身利益而忽視企業(yè)發(fā)展的問題，激勵管理者在創(chuàng)新上投入精力，推動企業(yè)創(chuàng)新[3]。其次，主動進行ESG的企業(yè)管理層環(huán)保意識較強，且有著較高的思想品德，嚴格遵守相關(guān)的法律法規(guī)，在當下國家大力推動企業(yè)創(chuàng)新的時代背景下，管理者加大對創(chuàng)新的投入以此作為對國家政策的積極響應。并且在公布企業(yè)ESG分數(shù)后，為了提高其分數(shù)，企業(yè)會更加注重自身的長遠發(fā)展，而創(chuàng)新作為企業(yè)實現(xiàn)發(fā)展的重要推動力，將加大管理層的創(chuàng)新意愿。最后，媒體不僅會關(guān)注那些表現(xiàn)不好的企業(yè)，也會關(guān)注在社會上表現(xiàn)良好、能夠引起廣泛關(guān)注的企業(yè)，企業(yè)的ESG表現(xiàn)為企業(yè)贏得聲譽的同時也會吸引媒體的關(guān)注，在媒體的監(jiān)督和約束下，可以緩解信息不對稱程度，減少管理層投機行為，并減少不利于企業(yè)創(chuàng)新的因素，促進企業(yè)創(chuàng)新[7]。綜上，提出假設(shè)2：

假設(shè)2：在其他條件一定的情況下，代理成本在ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新中發(fā)揮了中介作用。

（三）企業(yè)ESG表現(xiàn)、真實盈余管理和企業(yè)創(chuàng)新

有良好ESG表現(xiàn)的企業(yè)道德水平較高，企業(yè)內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)也更加優(yōu)化，管理者在社會道德以及內(nèi)部治理制度的指引和約束下，會較少進行盈余管理，增加財務信息的可靠性，股東在了解更真實的財務信息后，能分析企業(yè)業(yè)績不理想的原因，減少管理者因短視行為而造成的創(chuàng)新不足[8]。此外，媒體對企業(yè)的監(jiān)督會給企業(yè)帶來“聲譽責任”，一方面媒體積極宣傳有良好ESG表現(xiàn)的企業(yè)，為企業(yè)建立良好的聲譽，向外界傳遞更多的積極信息，增加顧客對企業(yè)的好感，有利于企業(yè)業(yè)績的提升，緩解財務困難，該聲譽也會增強投資者對企業(yè)的信任，更樂意向企業(yè)投資資金，幫助企業(yè)為創(chuàng)新融得更多資金[9]；另一方面，企業(yè)如果存在造假或損害公眾利益的行為，媒體會在第一時間進行曝光，企業(yè)通過ESG建立起的良好聲譽將功虧一簣，企業(yè)考慮到前期付出的努力，對于造假行為會更加謹慎，在未來的經(jīng)營過程中，企業(yè)會更加注意誠實守信，減少盈余管理，提高財務會計信息質(zhì)量，并促使企業(yè)有更好的ESG表現(xiàn)，贏得社會各方面的支持，增加企業(yè)創(chuàng)新投入的意愿。因此，企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠降低企業(yè)真實盈余管理，真實盈余管理的降低有助于促進企業(yè)創(chuàng)新。綜上，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)3：在其他條件一定的情況下，真實盈余管理在ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新中發(fā)揮了中介作用。

（四）企業(yè)ESG表現(xiàn)、政府補助和企業(yè)創(chuàng)新

創(chuàng)新本身的不確定特性不僅是管理者在進行投資時所重點關(guān)注的特性，投資者在對企業(yè)進行投資時也會格外關(guān)注企業(yè)風險，回避風險的投資者往往不愿對此進行投資。而企業(yè)創(chuàng)新作為一項長期投資，恰恰離不開投資者的資金投入，企業(yè)如果缺少資金，創(chuàng)新活動對于企業(yè)來說就是一個難以完成的任務[10]。首先，政府作為社會強有力的資金提供者，若是企業(yè)能夠得到政府的支持，將有效解決企業(yè)創(chuàng)新過程中的資金困難問題，而ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)會更加注重對環(huán)境的保護，不僅注重自身的發(fā)展也會考慮到社會各利益相關(guān)者的需要，積極履行社會責任，企業(yè)內(nèi)部良好的治理結(jié)構(gòu)均會給政府留下良好印象，能夠得到政府的更多關(guān)注，企業(yè)的創(chuàng)新活動作為對國家政策的響應，當企業(yè)因創(chuàng)新活動而缺少資金時，更能夠獲得政府在資金上的幫助，加大了企業(yè)進行創(chuàng)新的意愿[11]；其次，ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)往往有著良好的企業(yè)績效，否則企業(yè)可能將更多精力用在產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售上，而不是關(guān)注環(huán)境等公眾利益，由于企業(yè)需要付出較高的成本模仿可靠信號，而作為第三方機構(gòu)認證的ESG評估信息可以作為企業(yè)業(yè)績良好的可靠信號，這緩解了政府與企業(yè)信息不對稱的情況，增強政府對企業(yè)資金投入的意愿[12]；最后，政府對企業(yè)的資金資助能夠在社會上產(chǎn)生認證效應，外部投資者將其視為自己投資的風向標，在掌握企業(yè)更多消息的情況下，外部投資者就會將資金投入該企業(yè)，企業(yè)在得到政府以及外部投資者的資金支持下，會有更大的意愿進行創(chuàng)新[13]?；诖耍疚奶岢鋈缦录僭O(shè)：

假設(shè)4：在其他條件一定的情況下，政府補助在ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新中發(fā)揮了中介作用。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選擇2011-2020年我國滬深A股上市公司財務數(shù)據(jù)為研究樣本，為了使樣本數(shù)據(jù)更具代表性，本文對樣本數(shù)據(jù)進行了以下處理：剔除ESG、E、S、G得分為0的樣本；剔除金融業(yè)以及ST等被特別處理樣本公司；剔除未對相關(guān)變量信息進行披露或披露不全的上市公司。數(shù)據(jù)剔除處理之后，最終得到9，244個樣本。為消除極端值的影響，本文對所有連續(xù)變量進行了1%水平的縮尾處理。本文的財務數(shù)據(jù)來源于國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫，ESG相關(guān)變量數(shù)據(jù)來自彭博社對上市公司的評分，使用Stata15.0軟件對上述數(shù)據(jù)進行處理。

（二）變量解釋

1.被解釋變量

企業(yè)創(chuàng)新。公司專利包括發(fā)明專利、實用新型及外觀設(shè)計三類，本文借鑒權(quán)小鋒等（2019）[14]的做法，用三種專利合計總數(shù)加1再取自然對數(shù)測度企業(yè)的創(chuàng)新能力。

2.解釋變量

企業(yè)ESG表現(xiàn)。本文參照金縵（2021）[15]的做法，選擇彭博社公布中國上市公司ESG年度評分，企業(yè)相關(guān)指標的得分越高，說明相關(guān)指標表現(xiàn)越好。該指標的得分越高，說明企業(yè)ESG表現(xiàn)越好。

3.中介變量

本文的中介變量分別為代理成本、真實盈余管理和政府補助。對于代理成本的度量，本文參照吳國鼎（2021）[16]的做法用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來度量由于管理層的投資決策錯誤、不敬業(yè)等損失造成的代理成本，該指標越高，說明代理成本越低。真實盈余管理，本文以異常經(jīng)營現(xiàn)金流、異常生產(chǎn)成本和異?？刹僮髻M用三者之和的絕對值來表示企業(yè)的真實盈余管理[17][18]，該指標的絕對值（Absrem）越大，代表真實盈余管理程度越高，反之越低[19]。政府補助，本文參考張永安（2019）[20]的做法將上市公司每年從政府取得的補助金額取對數(shù)進行衡量。

4.控制變量

為了更為準確地探討ESG表現(xiàn)對企業(yè)創(chuàng)新的影響，本文借鑒李井林（2021）[2]的做法對可能影響企業(yè)創(chuàng)新的其他變量進行控制，具體包括：企業(yè)績效（ROA）、企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負債率（Lev）、成長性（Growth）、固定資產(chǎn)比率（PPE）、無形資產(chǎn)比率（Intan）、公司上市年限（ListAge）。此外，還控制了行業(yè)變量（Industry）和年度變量（Year）。變量說明見表1：

（三）模型構(gòu)建

為檢驗企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)創(chuàng)新的影響，本文建立如下回歸模型：

Patent=β0+β1ESG+Controlit+Industry+Year+εit

根據(jù)假設(shè)1，系數(shù)β1是本文的關(guān)注點。如果該系數(shù)顯著為正，表明企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)能夠促進企業(yè)創(chuàng)新；若該系數(shù)顯著為負，說明ESG表現(xiàn)不利于企業(yè)創(chuàng)新。

四、實證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計

表1列示了所選樣本公司的描述性統(tǒng)計結(jié)果?？梢钥闯?，企業(yè)創(chuàng)新（Patent）的平均值和中位數(shù)分別為2.900和3.045，標準差為1.953，說明樣本公司之間的企業(yè)創(chuàng)新存在較大的差異；ESG平均值與中位數(shù)分別為20.83和20.25，標準差為6.798，說明樣本公司之間的企業(yè)ESG表現(xiàn)存在較大的差異；此外，控制變量的標準差均較大，說明其在樣本公司之間的觀測值也存在較大的差異，進而可能會影響到企業(yè)創(chuàng)新。

（二）相關(guān)性分析

其中企業(yè)ESG與企業(yè)創(chuàng)新（Patent）的pearson相關(guān)性系數(shù)為0.264，spearman相關(guān)性系數(shù)為0.228，均在1%的水平上顯著，限于文章篇幅，該結(jié)果未在文章列示。結(jié)果表明ESG表現(xiàn)可以促進企業(yè)創(chuàng)新，假設(shè)1得到驗證。

（三）回歸結(jié)果分析

表2報告了企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)創(chuàng)新的回歸結(jié)果，該結(jié)果驗證了企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)創(chuàng)新的影響。在加入控制變量并控制年度和行業(yè)效應后，調(diào)整后的R2逐漸提高并達到0.510，6，說明模型擬合優(yōu)度好。第（3）列中ESG系數(shù)為0.018，6，且均在1%的水平上顯著，表明企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新正相關(guān)，假設(shè)1得到驗證。

表2 基本回歸結(jié)果

（四）中介效應檢驗

前文已經(jīng)證實，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)顯著提高了企業(yè)創(chuàng)新水平，但并未表明二者之間的作用機制，這里引入代理成本（ATO）、真實盈余管理（Absrem）以及政府補助（Sub）作為中介變量，就ESG表現(xiàn)是否通過減少代理成本、減少真實盈余管理程度和提高政府補助三大機制來提升企業(yè)創(chuàng)新進行檢驗。具體結(jié)果見表3。

企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新的回歸結(jié)果已在主回歸檢驗中列示，表3列（1）反映企業(yè)ESG表現(xiàn)與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率顯著為正，企業(yè)較高的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，意味著代理成本較低，因此企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)能夠顯著降低企業(yè)的代理成本。列（2）反映了在加入中介變量后，代理成本變量與企業(yè)創(chuàng)新在1%的水平上顯著正相關(guān)，表明企業(yè)通過良好的ESG表現(xiàn)能夠降低代理成本，激勵管理者減少創(chuàng)新過程中的偷懶行為，從而推動企業(yè)創(chuàng)新。Sobel檢驗的Z值（P值）為7.31（0.00），在1%的水平上顯著，說明代理成本在企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新發(fā)揮中介效應是成立的，且為完全中介效應。

表3 中介效用檢驗回歸結(jié)果

表3列（3）反映真實盈余管理與企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)顯著負相關(guān)，且在10%的水平上顯著，說明企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)可以減少企業(yè)真實盈余管理水平。列（4）反映了在加入中介變量后，真實盈余管理與企業(yè)創(chuàng)新顯著負相關(guān)，且在1%的水平上顯著，表明ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)更加注重報表的真實性，減少經(jīng)營活動中的真實盈余管理，真實盈余管理的降低能夠促進企業(yè)創(chuàng)新水平的提升。Sobel檢驗的結(jié)果在1%的水平上顯著，說明真實盈余管理在企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新發(fā)揮中介效應是成立的，且為完全中介效應。

表3列（5）反映政府補助與ESG表現(xiàn)在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明ESG表現(xiàn)可以提升政府補助。列（6）為加入政府補助的回歸結(jié)果，政府補助的系數(shù)為正，且與企業(yè)創(chuàng)新在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠吸引政府對企業(yè)的支持，通過政府補助緩解企業(yè)資金緊張問題，進而促進企業(yè)績效。Sobel檢驗的P值為0.00，在1%的水平上顯著，說明政府補助在企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新發(fā)揮中介效應是成立的，且為完全中介效應。

（五）內(nèi)生性處理

本文采用ESG的滯后一期（LESG）作為工具變量，采用兩階段最小二乘法進行檢驗，兩個階段的回歸結(jié)果如表4第（1）（2）列所示，LESG和ESG的系數(shù)均與企業(yè)創(chuàng)新在1%的水平上顯著為正。以上結(jié)果表明考慮內(nèi)生性以后，企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新顯著正相關(guān)。此外，在基本回歸中，通過控制行業(yè)變量與年份以應對企業(yè)異質(zhì)性，考慮到遺漏變量可能帶來的內(nèi)生性問題，本文進一步對個體以及時間效應進行檢驗，對基本模型進行回歸。表4第（3）列為控制個體效應的回歸結(jié)果，第（4）列為控制個體和時間效用的回歸結(jié)果。結(jié)果表明ESG表現(xiàn)對企業(yè)創(chuàng)新的影響系數(shù)分別為0.014，6和0.008，7，且分別在1%和5%的水平上顯著，回歸結(jié)果并無變化，進一步驗證回歸結(jié)果的可靠性。

（六）穩(wěn)健性檢驗

1.改變變量測量方法

本文借鑒借鑒權(quán)小鋒等（2019）[14]的做法，改變了企業(yè)創(chuàng)新的度量方式，對三者不同類型的專利進行3:2:1的比例進行分配，并用加權(quán)的總數(shù)取對數(shù)衡量企業(yè)的創(chuàng)新水平（Patent_w），回歸結(jié)果見表4第（5）列，表明企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新在1%水平上顯著正相關(guān)。

2.改變樣本

本文選取2015-2020年作為新的研究期間進行樣本回歸，重新驗證企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)對企業(yè)創(chuàng)新的影響，回歸結(jié)果如表4第（6）列所示。改變樣本研究時間區(qū)間后，ESG表現(xiàn)的系數(shù)為0.014，6，在1%的水平上通過了顯著性檢驗，以上結(jié)果表明，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新有顯著的正向關(guān)系，本文結(jié)論不變。

表4 內(nèi)生性處理及穩(wěn)健性檢驗

五、進一步分析

（一）產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性

國有企業(yè)本身的制度屬性使其在履行經(jīng)濟職能的同時，還需要創(chuàng)造社會價值。相較于非國有企業(yè)，國有企業(yè)不僅具有保護國家安全發(fā)展、滿足市場就業(yè)等需求[21]，國家會對國有企業(yè)的環(huán)境保護、履行社會責任以及提高治理水平提出更高的要求，這也促使國有企業(yè)提高其ESG表現(xiàn)。雖然非國有企業(yè)的ESG行為受政府管制的壓力較小，在市場競爭條件下，為維護自身利益，提高其競爭能力，非國有企業(yè)往往有著更好的ESG表現(xiàn)。本文考慮到企業(yè)性質(zhì)可能對ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新的影響，將樣本企業(yè)按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進行回歸。從表5的第（1）（2）列可以看出，相較于國有企業(yè)，非國有企業(yè)的ESG表現(xiàn)對企業(yè)創(chuàng)新的影響更大。說明在國有企業(yè)的社會責任使命下，其ESG表現(xiàn)對企業(yè)創(chuàng)新的影響弱于民營企業(yè)在市場競爭下的ESG影響。

（二）區(qū)域異質(zhì)性

我國自實行改革開放政策以后，東部地區(qū)因其地理位置以及國家政策優(yōu)勢，經(jīng)濟快速發(fā)展，企業(yè)擁有較多優(yōu)質(zhì)資源，經(jīng)濟實力較強的企業(yè)更有能力和意愿進行技術(shù)創(chuàng)新或產(chǎn)品創(chuàng)新，可見，經(jīng)濟狀況越好的企業(yè)，其ESG表現(xiàn)越好[22]。此外，地處東部地區(qū)的企業(yè)法律法規(guī)更為健全，企業(yè)所處的市場運行機制更為完善，在外部市場環(huán)境以及制度的規(guī)制下，企業(yè)會更加注重ESG的表現(xiàn)以及企業(yè)創(chuàng)新[23]。位于東部地區(qū)的企業(yè)伴隨著更高信息的傳遞效率，使得外部投資者更易取得與企業(yè)相關(guān)得信息，企業(yè)融資更加便利，并作用于企業(yè)創(chuàng)新。基于此，將樣本企業(yè)按照注冊地省份分為東部和中西部地區(qū)，分組回歸檢驗企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)創(chuàng)新影響的區(qū)域異質(zhì)性。最終結(jié)果見表5第（3）（4）列，其中第（3）列為東部地區(qū)的企業(yè)ESG表現(xiàn)，該系數(shù)為0.051，7，在1%的水平上顯著；第（4）列為中西部企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新的系數(shù)，雖然也是在1%的水平上顯著正相關(guān)，但是系數(shù)值小于東部地區(qū)的企業(yè)。這說明企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)創(chuàng)新的影響具有區(qū)域異質(zhì)性，位于東部地區(qū)企業(yè)的ESG表現(xiàn)對創(chuàng)新的促進作用更加顯著。

表5 進一步分析

六、研究結(jié)論與啟示

在全球ESG投資規(guī)模不斷增長的情況下，監(jiān)管部門、利益相關(guān)者以及企業(yè)對ESG的重視程度不斷提高。在此背景下，本文基于2011-2020年我國滬深A股上市公司為研究樣本，實證檢驗了企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)創(chuàng)新的影響，并探究ESG表現(xiàn)對企業(yè)創(chuàng)新的作用機理。本文主要得到以下研究結(jié)論：（1）企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)能夠促進企業(yè)創(chuàng)新；從作用機理看，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)能夠減少企業(yè)的代理成本和真實盈余管理程度并且更易獲得政府補助，對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生積極作用；（2）企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)創(chuàng)新的作用受地區(qū)和產(chǎn)權(quán)差異的影響，企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新的正相關(guān)關(guān)系在非國有企業(yè)和東部地區(qū)更為顯著。

針對以上結(jié)論，本文提出以下建議：

一是企業(yè)要重視ESG實現(xiàn)，不斷完善企業(yè)的ESG表現(xiàn)，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)可以有效降低企業(yè)的代理成本、減少企業(yè)的真實盈余管理并可以得到更多地政府補助，進而促進企業(yè)創(chuàng)新；企業(yè)需要重視綠色研發(fā)，提升企業(yè)競爭力，并積極承擔社會責任，注重優(yōu)化企業(yè)治理水平，推動企業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

二是政府要完善ESG的評價體系，通過制度規(guī)范企業(yè)的ESG表現(xiàn)并發(fā)揮市場機制，激勵企業(yè)進行相應的ESG披露，充分發(fā)揮市場在企業(yè)ESG的作用，給予企業(yè)根據(jù)市場調(diào)整自身ESG表現(xiàn)的機會，進而促進企業(yè)創(chuàng)新，推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。