張 璽 薛 青 李光勤

（安徽財經(jīng)大學(xué)，安徽 蚌埠 233030）

一、引言

改革開放后，特別是進入21世紀(jì)以來，我國經(jīng)濟得到了飛速發(fā)展。但與此同時，也帶來了能源枯竭與環(huán)境污染等問題，能源的枯竭和生態(tài)空間的破壞均表明以增加生產(chǎn)要素投入的粗放型發(fā)展模式是不可持續(xù)的，我國需要走一條資源節(jié)約和環(huán)境友好的綠色發(fā)展道路[1]。綠色發(fā)展道路是中華民族為實現(xiàn)長遠發(fā)展的戰(zhàn)略性選擇，也是實現(xiàn)全球可持續(xù)發(fā)展和構(gòu)建人類命運共同體的戰(zhàn)略性選擇[2]。近年來，我國為促進綠色發(fā)展制定的各種政策已初見成效，綠色信貸政策就是其中一種。綠色信貸指國家為了降低環(huán)境污染，促進綠色循環(huán)發(fā)展而實施的，以商業(yè)銀行為主體，通過信貸手段推進節(jié)能減排的一系列政策、制度安排及金融實踐。隨著綠色金融政策的不斷盛行，我國主要銀行的綠色貸款余額在2018年底超過8萬億，同比增長速度達到16%；同時，我國境內(nèi)的綠色信貸存量已接近6，000億，處于世界前列。由此可見，我國的綠色信貸已經(jīng)得到快速發(fā)展，那么綠色信貸的發(fā)展是否會促進我國的綠色發(fā)展，以及綠色信貸如何促進我國的綠色發(fā)展，這個問題的研究對了解我國綠色發(fā)展具有重要的意義。

現(xiàn)有文獻中，有關(guān)綠色信貸與綠色發(fā)展的研究主要可以概括為以下兩個方面：第一，綠色信貸政策直接作用于新能源企業(yè)，可以為新能源企業(yè)帶來資金保障，促進新能源的快速發(fā)展[3]；同時提高“高能耗和高污染”行業(yè)的融資成本，或者減少其融資渠道，起到限制其發(fā)展的作用[4-5]。第二，綠色信貸優(yōu)化了行業(yè)間的資源配置，實現(xiàn)能源利用效率的提升[6]，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級[7]，也為鄉(xiāng)村的綠色發(fā)展提供融資渠道[8]。以上研究從不同角度說明綠色信貸對國民經(jīng)濟的諸多方面產(chǎn)生了較大的影響，但是并沒有直接回答綠色信貸是否促進了綠色發(fā)展。在前人研究的基礎(chǔ)上，本文基于2001-2016年中國30個省級面板數(shù)據(jù)，通過固定效應(yīng)、差分GMM、系統(tǒng)GMM等計量方法試圖考察綠色信貸對綠色發(fā)展的影響及其機制。

二、文獻回顧與理論假說

綠色發(fā)展是推動實現(xiàn)經(jīng)濟可持續(xù)和高質(zhì)量發(fā)展的重要途徑[9]。為了更好地促進綠色發(fā)展，我國在2017年10月首次提出推動綠色金融發(fā)展的理念，為環(huán)境友好型產(chǎn)業(yè)提供資金支持[10]。綠色信貸作為綠色金融體系中關(guān)鍵的一環(huán)，對于加快綠色項目融資、構(gòu)建綠色金融體系具有重要的促進作用[11]。綠色信貸可以有效抑制重污染企業(yè)的投資行為，減少其資金投入，提高資本配置效率[12]。綠色信貸還具有獨特的信號傳遞功能，可以引導(dǎo)資金進入新能源行業(yè)[13]，為綠色發(fā)展提供動力?？偟膩碚f，綠色信貸能夠提供資金，形成綠色投資，促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化；激勵企業(yè)轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，增強綠色創(chuàng)新能力，提高經(jīng)濟效率?；谝陨戏治?，我們提出如下假說：

假說1：綠色信貸對綠色發(fā)展具有正向的促進作用。

綠色信貸可從兩個方面改善環(huán)境污染程度：一方面，綠色信貸可以直接增加重污染企業(yè)的融資成本，抑制重污染企業(yè)投融資行為，減少污染排放量。蘇冬蔚和連莉莉（2018）[4]指出，綠色信貸抑制了重污染企業(yè)的長期借款和短期融資，減少了重污染企業(yè)的融資來源，對其投融資活動起到顯著的抑制作用。另一方面，綠色信貸通過為綠色產(chǎn)業(yè)提供支撐其綠色發(fā)展轉(zhuǎn)型的資金，激勵重污染企業(yè)轉(zhuǎn)變生產(chǎn)方式，向綠色產(chǎn)業(yè)靠攏。我國綠色信貸政策對于關(guān)注長期發(fā)展的企業(yè)具有很強的節(jié)能減排激勵，能夠促使其使用清潔能源，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式[14]。Kang等（2020）[15]利用韓國制造商企業(yè)的數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)綠色信貸政策是一項環(huán)境友好型法規(guī)，使制造商與供應(yīng)商合作，努力減少供應(yīng)鏈的污染。由此，我們提出如下假說：

假說2：綠色信貸具有顯著的污染治理效應(yīng)。

綠色信貸政策使商業(yè)銀行在放貸時考慮環(huán)境的影響，給綠色產(chǎn)業(yè)給予優(yōu)惠利率的貸款支持，對高污染產(chǎn)業(yè)采取懲罰性的高利率或者停貸、緩貸，這說明綠色信貸可以對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響：首先，綠色信貸激勵企業(yè)增加創(chuàng)新投入，促進技術(shù)水平的提升，為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級創(chuàng)造條件[16]；綠色信貸可以將資金引向小微企業(yè)和綠色創(chuàng)新型技術(shù)產(chǎn)業(yè)，提供必要的資金以促進創(chuàng)新水平的提升，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級[17]；綠色信貸能夠促進各地區(qū)整體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級[7]。其次，綠色信貸體系對創(chuàng)新型企業(yè)的促進作用更為顯著，而創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展對促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級十分有力[18]；綠色信貸可以引導(dǎo)新產(chǎn)業(yè)、新行業(yè)的形成以促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級[19]。由此，我們提出如下假說：

假說3：綠色信貸可以通過優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以促進綠色發(fā)展。

在能源利用方面，綠色信貸能夠減少對環(huán)境污染能源的需求，增加對清潔能源的需求，從而影響能源消費結(jié)構(gòu)[20]。綠色信貸政策促使大部分工業(yè)企業(yè)將對環(huán)境有害的傳統(tǒng)能源改造或更換為清潔能源，推動能源消費結(jié)構(gòu)由環(huán)境污染型轉(zhuǎn)向綠色低碳型，促進能源消費結(jié)構(gòu)的優(yōu)化[21]。綠色信貸能夠顯著促進清潔能源的使用，也有利于整體能源消費強度的降低[22]。由此，我們提出如下假說：

假說4：綠色信貸可以通過改善能源利用效率以促進綠色發(fā)展。

綠色信貸使得環(huán)境友好型的企業(yè)和項目能夠以較少的利息獲得研發(fā)投入、經(jīng)營決策所需要的資金，能夠促進資金的資源配置，提升使用效率，也可以降低企業(yè)的資金成本[23]。它對于環(huán)保產(chǎn)業(yè)的支持作用主要通過提供資金融通來實現(xiàn)[24]。通過引導(dǎo)大量創(chuàng)業(yè)投資基金注入節(jié)能環(huán)保行業(yè)，導(dǎo)致這部分企業(yè)減少資金壓力，擴大市場份額，增強盈利能力，總資產(chǎn)收益率上升，從而促進綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展[25]。由此，我們提出如下假說：

假說5：綠色信貸具有顯著的環(huán)保投資效應(yīng)。

由上述理論假說，圖1說明綠色信貸與綠色發(fā)展之間的影響機制。

圖1 綠色信貸對綠色發(fā)展的影響機制圖

三、計量模型與數(shù)據(jù)說明

（一）計量模型

根據(jù)前文的理論假說1，我們構(gòu)建如下計量模型：

其中，下標(biāo)i表示不同的省份，t表示年份變量；GML表示綠色發(fā)展水平；green表示綠色信貸；X為控制變量，表示影響綠色發(fā)展水平的其他因素，μ代表不隨時間變動的固定效應(yīng)，v代表不隨省份變化的固定效應(yīng)；ζ為隨機誤差項。該模型為普通面板模型，我們采用固定效應(yīng)方法進行估計。

考慮到綠色發(fā)展水平具有路徑依賴，上一期的綠色發(fā)展會顯著影響本期的綠色發(fā)展。由此，構(gòu)建如下的動態(tài)面板模型：

其中，n代表被解釋變量的滯后期，GMLit-j代表綠色發(fā)展的滯后第j期，δj為對應(yīng)的系數(shù)。針對此模型，我們分別采用差分GMM和系統(tǒng)GMM進行參數(shù)估計，該方法可以有效地解決動態(tài)面板模型中存在的內(nèi)生性問題。

（二）變量說明

被解釋變量：綠色發(fā)展水平（GML）。本文用綠色全要素生產(chǎn)率（GTFP）衡量綠色發(fā)展水平。本文采用由Oh（2010）[26]提出的Global-Malmquist-Luenberger指數(shù)（簡稱GML指數(shù)）測算各省的GTFP，與傳統(tǒng)ML指數(shù)相比，其優(yōu)點在于可跨期比較，且進一步地可分解為技術(shù)進步（GMLEC）指數(shù)和效率變化（GMLTC）指數(shù)。

若GML＞1，說明GTFP呈現(xiàn)增長趨勢，反之則相反。若GML下降表示由上述定義的GTFP退步，可以判斷該省區(qū)考慮環(huán)境因素的工業(yè)經(jīng)濟增長是不可持續(xù)的。

根據(jù)上述測算公式，需要有投入和產(chǎn)出兩組數(shù)據(jù)。借鑒杜俊濤等（2017）[27]、傅京燕等（2018）[28]、龔新蜀和李夢潔（2019）[29]、李衛(wèi)兵等（2019）[30]的做法，主要考慮勞動、資本和能源作為投入要素。本文以各省城鎮(zhèn)單位就業(yè)人數(shù)和其他單位就業(yè)人數(shù)之和表示勞動投入；借鑒張軍和章元（2003）[31]、張軍等（2004）[32]的做法，以2000年為基期，使用永續(xù)盤存法測算歷年的資本存量來表示資本投入；以能源消耗總量表示能源投入。產(chǎn)出分為期望產(chǎn)出和非期望產(chǎn)出。本文以GDP衡量期望產(chǎn)出，并以2000年為基期進行平減；以工業(yè)廢水排放、工業(yè)廢氣排放衡量非期望產(chǎn)出。各個指標(biāo)與計算方法見表1，以此即可算出各省GTFP。

表1 GTFP測算的主要變量及其計算方法

解釋變量：綠色信貸（green）。本文參考謝婷婷和劉錦華（2019）[21]的研究，采用每個省的六大高耗能高污染行業(yè)利息支出占工業(yè)行業(yè)利息總支出的比率作為反向指標(biāo)來衡量綠色信貸。若該指標(biāo)對綠色發(fā)展的影響系數(shù)為負(fù)，說明綠色信貸促進了綠色發(fā)展。

控制變量：參照傅京燕等 （2018）[28]、易明等（2018）[33]、崔興華和林明裕（2019）[34]、李鵬升和陳艷瑩（2019）[35]等的研究，本文加入如下控制變量：經(jīng)濟發(fā)展水平，以人均GDP的對數(shù)（lnpgdp）和人均GDP對數(shù)的平方項（lnpgdp2）衡量；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（ind），以第二產(chǎn)業(yè)所占比重衡量，該值越大，說明工業(yè)化程度越高；資本勞動比（lncap_lab），以資本與勞動之比衡量；外商直接投資（fdi），以實際利用fdi額與GDP之比衡量；人口密度（lnden），以單位面積人數(shù)的對數(shù)衡量；能源效率（lnen），以單位GDP的用電量衡量。

（三）數(shù)據(jù)來源

本文所使用的數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計年鑒》、《中國工業(yè)統(tǒng)計年鑒》、《中國能源統(tǒng)計年鑒》、《中國環(huán)境統(tǒng)計年鑒》、《中國勞動統(tǒng)計年鑒》、《中國區(qū)域經(jīng)濟數(shù)據(jù)庫》和中國各省市統(tǒng)計年鑒，選取的時間跨度為2001-2016年；由于西藏的數(shù)據(jù)缺失較為嚴(yán)重，因此最后的截面單位為大陸30個省、直轄市和自治區(qū)，共480個樣本數(shù)。表2是相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計表。

表2 描述性統(tǒng)計表

四、實證結(jié)果分析

（一）基準(zhǔn)回歸分析

根據(jù)假說1，本文采用固定效應(yīng)模型、差分GMM和系統(tǒng)GMM模型對公式（1）和（2）進行了參數(shù)估計，表3匯報了基準(zhǔn)回歸結(jié)果。第（1）列和第（2）列為固定效應(yīng)模型考察綠色信貸對綠色發(fā)展的影響。第（1）列在未控制其他因素的情況下，綠色信貸對綠色發(fā)展的影響系數(shù)為0.015且在1%的水平上顯著，說明綠色信貸對綠色發(fā)展水平具有顯著的促進作用；在控制其他因素的情況下，第（2）列的估計結(jié)果顯示綠色信貸對綠色發(fā)展影響仍然顯著為正，系數(shù)大小變化非常小。后四列為采用GMM進行估計，由回歸結(jié)果來看，均不存在一階序列相關(guān)，同時存在二階序列相關(guān)，而且Sargan檢驗也不顯著，說明模型設(shè)定合理。第（3）列和第（4）列為差分GMM估計的結(jié)果，在未加入控制變量的情況下，綠色信貸對綠色發(fā)展的影響系數(shù)高度顯著為正；加入控制變量后，綠色信貸對綠色發(fā)展的影響系數(shù)仍然高度顯著，兩個模型的系數(shù)變化并不大，說明綠色信貸對綠色發(fā)展的促進作用較為穩(wěn)定。第（5）列和第（6）列是系統(tǒng)GMM估計的結(jié)果，不管加入控制變量與否，綠色信貸對綠色發(fā)展水平均具有促進作用。六種模型的結(jié)果均顯示綠色信貸顯著促進了綠色發(fā)展，針對高污染高能耗行業(yè)的貸款每減少1%，綠色發(fā)展水平將提高1.4%，假說1得證。

表3 基準(zhǔn)回歸

控制變量中，在固定效應(yīng)模型中，lnpgdp的系數(shù)高度顯著為正，lnpgdp2的系數(shù)高度顯著為負(fù)，說明綠色全要素生產(chǎn)率與經(jīng)濟發(fā)展水平呈現(xiàn)倒U型曲線關(guān)系，環(huán)境庫茲涅茨假說成立。在經(jīng)濟起步階段，隨著經(jīng)濟水平的提高，綠色發(fā)展水平是提高的；但是達到一定水平，這時工業(yè)得到快速發(fā)展，導(dǎo)致綠色發(fā)展水平下降。ind的系數(shù)為負(fù)但不顯著，說明第二產(chǎn)業(yè)比率越高，綠色發(fā)展水平呈現(xiàn)下降的趨勢。lncap_lab的系數(shù)為正但不顯著，說明資本密集型產(chǎn)業(yè)中高科技產(chǎn)業(yè)對環(huán)境的改善作用相對突出，但并沒有扭轉(zhuǎn)對環(huán)境無顯著改善的局面。外商直接投資的系數(shù)在5%的水平上顯著為正，說明外商投資能夠帶來技術(shù)進步，促進綠色發(fā)展。lnden的系數(shù)為正，但不顯著，說明人口密度越大的地方會產(chǎn)生更多污染，但如果采取合理措施治理環(huán)境，就可以獲得綠色發(fā)展的優(yōu)勢。lnen的系數(shù)顯著為正，這與預(yù)期并不一致，可能的原因是采用單位GDP的用電量并不能完全衡量能源效應(yīng)。

（二）穩(wěn)健性檢驗

本文將綠色全要素生產(chǎn)率（GTFP）分解為綠色發(fā)展效率變化（GMLEC）和綠色發(fā)展技術(shù)進步 （GMLTC），采用GMLEC和GMLTC作為GTFP的替代變量，結(jié)果如表4。前三列分別用固定效應(yīng)模型、差分GMM和系統(tǒng)GMM估計綠色信貸對綠色發(fā)展效率變化的影響。結(jié)果顯示，在固定效應(yīng)模型中，綠色信貸對綠色發(fā)展效率變化的影響系數(shù)高度顯著為正；在GMM模型中，綠色信貸對綠色發(fā)展效率變化的影響系數(shù)也高度顯著為正；在系統(tǒng)GMM模型中，綠色信貸對綠色發(fā)展效率變化的影響系數(shù)為0.016且在1%的水平上顯著。說明針對高污染高能源的行業(yè)貸款每減少1%，會引起綠色發(fā)展效率提升1.6%，綠色信貸能夠刺激綠色發(fā)展效率改善。后三列分別用固定效應(yīng)模型、差分GMM和系統(tǒng)GMM估計綠色信貸對綠色發(fā)展技術(shù)進步的影響，結(jié)果顯示在三種模型中，綠色信貸對綠色發(fā)展技術(shù)進步的影響系數(shù)分別為0.012、0.015、0.016，且都在1%的置信水平上顯著，說明綠色信貸能夠促進綠色發(fā)展的技術(shù)進步。穩(wěn)健性結(jié)果表明，用綠色發(fā)展技術(shù)進步和綠色發(fā)展效率變化替代綠色發(fā)展水平進行分析，其結(jié)果與基準(zhǔn)回歸的估計結(jié)果一致，綠色信貸能夠提高綠色發(fā)展水平，包括技術(shù)進步和效率提升。

表4 穩(wěn)健性檢驗

五、機制分析

（一）綠色信貸的污染治理效應(yīng)

綠色全要素生產(chǎn)率的測算，我們采用的是污染物作為非期望產(chǎn)出進行測算。因此，如果綠色信貸能夠顯著減少污染排放量，那么就顯著促進了綠色發(fā)展。因此，此部分重點考察綠色信貸是否具有污染治理效應(yīng)。本文選取了測量環(huán)境污染的幾個重要指標(biāo)：空氣中可吸入顆粒物含量（PM2.5）、工業(yè)煙塵排放量（soot）、二氧化硫總排放量（SO2）、工業(yè)廢水排放量（water）和工業(yè)二氧化硫排放量（ind_SO2），以上指標(biāo)均取其自然對數(shù)進行分析。PM2.5來源于哥倫比亞大學(xué)社會經(jīng)濟數(shù)據(jù)和應(yīng)用中心（SEDAC）的遙感數(shù)據(jù)，其他數(shù)據(jù)均來源于歷年的《中國環(huán)境統(tǒng)計年鑒》，由于個別指標(biāo)統(tǒng)計的時間較短，所以導(dǎo)致樣本數(shù)并不統(tǒng)一。由表5可知，green對PM2.5的估計系數(shù)為正，說明針對高污染高能耗行業(yè)的貸款每減少1%，會引起PM2.5的平均濃度值下降1.7%，綠色信貸具有污染減排效應(yīng)。同理，從第（2）列到第（5）列的估計結(jié)果來看，green對工業(yè)煙塵排放量（soot）、二氧化硫總排放量（SO2）、工業(yè)廢水排放量（water）和工業(yè)二氧化硫排放量的估計系數(shù)分區(qū)顯著為正，說明針對高污染高能耗行業(yè)的貸款每減少1%，會引起工業(yè)煙塵排放量下降4.2%，會減少2.9%的二氧化硫總排放量，會減少2.4%的工業(yè)廢水排放量，會減少3.7%的工業(yè)二氧化硫排放量?？偟膩砜矗G色信貸可以顯著減少污染排放物，說明綠色信貸的發(fā)展能夠優(yōu)化環(huán)境質(zhì)量，對減少污染有促進作用。由此，假說2得以驗證。

表5 綠色信貸的污染效應(yīng)

（二）綠色信貸的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)效應(yīng)和能源利用效應(yīng)

本部分側(cè)重于驗證假說3和假說4，考察產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和能源利用在綠色信貸對綠色發(fā)展影響過程中起到的中介作用。由此，我們構(gòu)建了如下中介效應(yīng)模型：

其中，i和t分別代表國家和年份；GML為綠色發(fā)展水平，M為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和能源利用效率兩個中介變量。公式（4）中，若系數(shù)c顯著，則意味著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和能源利用效率對綠色發(fā)展存在綜合效應(yīng)；公式（5）中，若系數(shù)α顯著，則表明綠色信貸對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和能源利用效率具有顯著影響。公式（6）中，若c′顯著而b不顯著，則表明中介效應(yīng)不存在；若b顯著而c′不顯著，說明產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和能源利用效率存在完全中介作用；如果估計系數(shù)c′和b均顯著，則說明存在部分中介作用，此時的中介效應(yīng)可以通過ab/c計算得到。

根據(jù)公式（4）-（6），分別對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和能源利用效率的中介效應(yīng)進行檢驗，表6匯報了估計結(jié)果。第（1）（2）（5）列為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的中介效應(yīng)檢驗，從第（1）列顯示，綠色信貸對綠色發(fā)展的系數(shù)顯著為負(fù)，從第（2）列顯示，綠色信貸對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也具有顯著的正向影響；從第（5）列顯示，將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與綠色信貸同時放入模型后，綠色信貸的系數(shù)仍然顯著，但系數(shù)從-0.015變?yōu)?0.014，此時產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)系數(shù)顯著為負(fù)，系數(shù)為-0.002，由此可以判斷產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)具有部分中介效應(yīng)，通過簡單測算0.518×（-0.002）/(-0.015)=0.069，得到中介效應(yīng)為6.9%。說明產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在綠色信貸對綠色發(fā)展的影響中存在中介效應(yīng)，即隨著對高污染高能耗行業(yè)的貸款減少，可以讓第二產(chǎn)業(yè)的比重下降，第二產(chǎn)業(yè)的比重下降，可以帶來綠色發(fā)展的提升，假說3得以驗證。

表6 綠色信貸的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)效應(yīng)和能源利用效應(yīng)

同理，后三列考察能源利用效率的中介效應(yīng)，從第（3）列可以看出，綠色信貸對綠色發(fā)展的影響顯然為負(fù)，系數(shù)為-0.014；從第（4）列可以看出，綠色信貸對能源利用效率的系數(shù)顯著為正；從第（5）列可以看出，當(dāng)同時考察兩個因素后，綠色發(fā)展的系數(shù)仍然為負(fù)，但是此時的能源利用效率的系數(shù)不顯著，說明能源利用效應(yīng)并不起中介作用。但是從第（4）列的結(jié)果來看，綠色信貸與能源利用效應(yīng)存在正向關(guān)系，即隨著對高污染高能耗行業(yè)的貸款減少，單位GDP的能源利用減少，也說明綠色信貸具有能源利用效率效應(yīng)，假說4得以驗證。

（三）綠色信貸的環(huán)保投資效應(yīng)

綠色發(fā)展水平提高離不開環(huán)境污染的治理，而環(huán)境污染治理需要進行大量的環(huán)境治理投資。綠色信貸作為一種金融政策，可以對環(huán)境治理投資產(chǎn)生直接影響，從而提高綠色發(fā)展水平。因此，此部分重點考察綠色信貸的環(huán)境投資效應(yīng)。通過查閱《中國環(huán)境統(tǒng)計年鑒》，本文獲得了2005-2016年的中國省級環(huán)境投資的數(shù)據(jù)，具體包括環(huán)境污染治理投資總額、城市環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資額、工業(yè)污染源治理投資額、“三同時”環(huán)保建設(shè)項目投資額、環(huán)境污染治理投資總額占GDP比重（%）五個指標(biāo)。本文將前四個指標(biāo)分別取對數(shù)后得到四個變量（有個別數(shù)值小于1，取對數(shù)前每個數(shù)加1來解決對數(shù)后 為 非 負(fù) 數(shù)）， 分 別 是lnei、lncityei、lnind_ei、lnthr_ei。環(huán)境污染治理投資總額占GDP比重（eniv_gdp）取原始值。

表7匯報相應(yīng)的估計結(jié)果。從五個模型的結(jié)果來看，綠色信貸的系數(shù)均在10%的水平上顯著為正，說明隨著針對高污染高能耗行業(yè)的貸款增加，國家在不同層面用于環(huán)境投資的經(jīng)費均在增加；反過來，對高污染高能耗行業(yè)的貸款每減少1%，國家將減少8.3%城市環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資額；將減少7.4%的環(huán)境污染治理投資總額；環(huán)境污染治理投資總額占GDP比重將減少11%；將減少8.5%的工業(yè)污染源治理投資額、將減少11.7%的“三同時”環(huán)保項目投資額。從總體上看，綠色信貸的增加會在10%的置信區(qū)間上對環(huán)境污染治理的各投資額有顯著正向影響。由此，假說5得以驗證。

表7 綠色信貸的環(huán)保投資效應(yīng)

六、結(jié)論與建議

綠色信貸作為綠色金融的重要組成部分，對促進綠色經(jīng)濟發(fā)展起至關(guān)重要的作用。本文基于2000-2016年中國30個省級面板數(shù)據(jù)，利用GML指數(shù)測算綠色全要素生產(chǎn)率，作為衡量綠色發(fā)展水平的指標(biāo)，分別采用固定效應(yīng)、差分GMM、系統(tǒng)GMM等計量方法考察綠色信貸對綠色發(fā)展的影響，然后將綠色發(fā)展效率變化和綠色發(fā)展技術(shù)進步作為替代變量進行穩(wěn)健性分析；機制分析方面，文章考察了綠色信貸的污染治理效應(yīng)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)效應(yīng)、能源利用效應(yīng)和環(huán)保投資效應(yīng)，得出如下結(jié)論：（1）利用高污染高能耗行業(yè)的信貸利息占比衡量綠色信貸水平，發(fā)現(xiàn)隨著高污染高能耗行業(yè)的貸款規(guī)模減少，綠色發(fā)展水平顯著提升；（2）將綠色全要素生產(chǎn)率分解為綠色發(fā)展效率變化和綠色發(fā)展技術(shù)進步，結(jié)果發(fā)現(xiàn)隨著高污染高能耗行業(yè)的貸款規(guī)模減少，綠色發(fā)展效率變化和綠色發(fā)展技術(shù)進步均顯著提升；（3）采用直接檢驗和中介檢驗方法，發(fā)現(xiàn)隨著高污染高能耗行業(yè)的貸款規(guī)模減少，污染水平也呈現(xiàn)顯著下降的趨勢，第二產(chǎn)業(yè)比重和單位GDP消耗能源呈現(xiàn)顯著下降趨勢，國家用于不同層面環(huán)境投資的經(jīng)費均呈現(xiàn)顯著下降的趨勢。

根據(jù)以上結(jié)論，本文提出如下建議：第一，要充分發(fā)揮綠色信貸對綠色發(fā)展的促進作用，政府要發(fā)揮主導(dǎo)作用，加快綠色信貸產(chǎn)品創(chuàng)新，加大綠色信貸人才培養(yǎng)力度，完善綠色信貸政策，推動綠色信貸政策法規(guī)建設(shè)與落實，增加商業(yè)銀行在提供金融服務(wù)中的環(huán)保意識，促進綠色信貸政策的推行。第二，充分利用綠色信貸的污染效應(yīng)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)效應(yīng)和能源利用效應(yīng)、環(huán)保投資效應(yīng)促進綠色經(jīng)濟的發(fā)展。商業(yè)銀行增加重污染企業(yè)的融資成本，抑制重污染企業(yè)投融資行為，減少污染；同時增加環(huán)保企業(yè)的資金支持，引導(dǎo)資金流向節(jié)約資源技術(shù)開發(fā)和生態(tài)環(huán)境保護產(chǎn)業(yè)，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級。第三，政府完善知識產(chǎn)權(quán)保護機制，鼓勵技術(shù)進步，提高技術(shù)效率，以促進綠色經(jīng)濟發(fā)展。