張琳玲

摘要：十三五以來(lái)，為整合產(chǎn)業(yè)鏈、幫扶中小企業(yè)，充分發(fā)揮國(guó)有資產(chǎn)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要影響力，一部分國(guó)有企業(yè)的發(fā)展逐漸涉足股權(quán)投資業(yè)務(wù);為確保國(guó)有資本的保值增值，需充分考察被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)估未來(lái)市場(chǎng)價(jià)值。文章結(jié)合工作經(jīng)驗(yàn)，從投資方、被投資方、受托方三個(gè)角度，提出國(guó)有企業(yè)在股權(quán)投資過(guò)程中實(shí)施財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的關(guān)注重點(diǎn)。

關(guān)鍵詞：國(guó)有企業(yè);財(cái)務(wù)盡職調(diào)查;風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別;價(jià)值預(yù)估

一、盡職調(diào)查的定義

進(jìn)入十三五以來(lái)，發(fā)展非常成功的部分國(guó)有企業(yè)的發(fā)展方向逐漸從主體實(shí)業(yè)延伸到以主體實(shí)業(yè)為基礎(chǔ)、資本運(yùn)作為手段的股權(quán)投資業(yè)務(wù)，不同于部分民營(yíng)企業(yè)的是，國(guó)有企業(yè)在股權(quán)投資過(guò)程中，除了提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力獲得更多經(jīng)濟(jì)效益外，更肩負(fù)了整合產(chǎn)業(yè)鏈、幫扶有前景的中小企業(yè)的社會(huì)責(zé)任。而資本運(yùn)作能夠達(dá)到預(yù)期目標(biāo)的關(guān)鍵前提是對(duì)目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)行全方位詳實(shí)的考察，避免在股權(quán)投資過(guò)程中出現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)流失;在考察過(guò)程中，發(fā)揮關(guān)鍵作用的是盡職調(diào)查。

盡職調(diào)查，又稱謹(jǐn)慎性調(diào)查，一般指并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)達(dá)成初步合作意向后，經(jīng)協(xié)商一致，并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)所有與并購(gòu)有關(guān)的事項(xiàng)進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查、資料分析的一系列活動(dòng)。盡職調(diào)查的內(nèi)容一般包括被投資方所在行業(yè)、公司發(fā)展歷史、公司所有者、研發(fā)、生產(chǎn)、營(yíng)銷(xiāo)等方面。盡職調(diào)查體系包括財(cái)務(wù)盡調(diào)、法律盡調(diào)、業(yè)務(wù)盡調(diào)、公司治理盡調(diào)等。

其中，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查（以下簡(jiǎn)稱財(cái)務(wù)盡調(diào)）是由專業(yè)財(cái)務(wù)人員對(duì)標(biāo)的企業(yè)所有經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)財(cái)務(wù)狀況的審閱、核查、分析等專業(yè)調(diào)查，是對(duì)標(biāo)的公司歷史數(shù)據(jù)的驗(yàn)證，更是基于歷史數(shù)據(jù)對(duì)公司未來(lái)價(jià)值進(jìn)行預(yù)判，其結(jié)果的可靠性直接影響股權(quán)投資的決策方向。

二、財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的主要程序與內(nèi)容

財(cái)務(wù)盡調(diào)的主要程序一般包括立項(xiàng)、調(diào)查前準(zhǔn)備、全面調(diào)查三個(gè)階段：立項(xiàng)階段，是指委托企業(yè)與獨(dú)立的第三方受托機(jī)構(gòu)，通過(guò)簽訂業(yè)務(wù)約定書(shū)，對(duì)委托業(yè)務(wù)內(nèi)容進(jìn)行確認(rèn);調(diào)查前準(zhǔn)備階段的主要工作包括，初步了解標(biāo)的企業(yè)整體環(huán)境，確定盡調(diào)實(shí)施方案，確認(rèn)盡調(diào)清單等;全面調(diào)查階段是盡調(diào)工作中的重點(diǎn)，詳細(xì)程度直接影響盡調(diào)質(zhì)量，主要包括四步，第一，審閱、核查所有財(cái)務(wù)資料，對(duì)應(yīng)填寫(xiě)調(diào)查清單初稿，第二，實(shí)地查看、走訪管理層、主要客戶等人員，驗(yàn)證資料真實(shí)性與完整性，修改、完善調(diào)查清單，第三，受托機(jī)構(gòu)監(jiān)督標(biāo)的企業(yè)對(duì)不合規(guī)之處進(jìn)行改進(jìn)，并跟蹤改進(jìn)結(jié)果，第四，梳理、總結(jié)盡調(diào)過(guò)程，完成盡調(diào)報(bào)告的撰寫(xiě)。

財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的范圍包括：企業(yè)基本情況、管理人員信息、業(yè)務(wù)與技術(shù)情況、同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與關(guān)聯(lián)交易調(diào)查、會(huì)計(jì)信息調(diào)查、融資分析、風(fēng)險(xiǎn)因素及其他重要事項(xiàng)調(diào)查八個(gè)方面。

三、財(cái)務(wù)盡職調(diào)查過(guò)程的關(guān)注重點(diǎn)

多數(shù)財(cái)務(wù)盡調(diào)工作側(cè)重強(qiáng)調(diào)受托機(jī)構(gòu)在開(kāi)展財(cái)務(wù)盡調(diào)過(guò)程中應(yīng)關(guān)注的重點(diǎn)，本文認(rèn)為服務(wù)于股權(quán)投資的財(cái)務(wù)盡調(diào)工作，開(kāi)展過(guò)程涉及投資方、被投資方、開(kāi)展財(cái)務(wù)盡調(diào)工作的受托機(jī)構(gòu)三方，為做好財(cái)務(wù)盡調(diào)工作，三方關(guān)注重點(diǎn)各有不同。

（一）投資方

投資方作為財(cái)務(wù)盡調(diào)工作的需求方和發(fā)起方，應(yīng)及時(shí)跟蹤財(cái)務(wù)盡調(diào)的每一階段，與受托機(jī)構(gòu)全程充分溝通、互通信息，做好以下方面工作。

1. 明確財(cái)務(wù)盡調(diào)工作方案，確保有序開(kāi)展

投資方的財(cái)務(wù)盡調(diào)方案是否清晰、詳細(xì)、邏輯縝密，直接決定盡調(diào)工作的工作效率，影響盡調(diào)報(bào)告質(zhì)量。而在實(shí)際工作中，很多企業(yè)往往較多關(guān)注受托機(jī)構(gòu)的盡調(diào)計(jì)劃，而忽視了本企業(yè)自身的盡調(diào)工作方案，導(dǎo)致不能有力掌控盡調(diào)工作進(jìn)展。

國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)盡調(diào)工作方案需重點(diǎn)關(guān)注以下方面。

（1）明確方案核心目標(biāo)，確保國(guó)有資本保值增值。財(cái)務(wù)盡調(diào)工作內(nèi)容廣泛，事務(wù)繁雜，涉及人員較多，為避免實(shí)施過(guò)程中焦點(diǎn)模糊、力量分散，在投資企業(yè)的工作方案中首先應(yīng)明確盡調(diào)工作服務(wù)的核心目標(biāo)，確保一切計(jì)劃與行動(dòng)均圍繞核心目標(biāo)展開(kāi)。國(guó)有企業(yè)在股權(quán)投資過(guò)程中實(shí)施的財(cái)務(wù)盡調(diào)工作，核心目標(biāo)主要包括風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、價(jià)值預(yù)估兩方面。風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，即通過(guò)對(duì)標(biāo)的企業(yè)各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)信息進(jìn)行分析，識(shí)別其存在的可能對(duì)投資產(chǎn)生不利影響的風(fēng)險(xiǎn);價(jià)值預(yù)估，是基于風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別之上的核心目標(biāo)，通過(guò)衡量標(biāo)的企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值、盈利能力，預(yù)估其未來(lái)發(fā)展前景與市場(chǎng)價(jià)值，這也是財(cái)務(wù)盡調(diào)不同于其他財(cái)務(wù)審計(jì)工作的主要方面。國(guó)有企業(yè)在財(cái)務(wù)盡調(diào)過(guò)程中，除了驗(yàn)證標(biāo)的企業(yè)歷史數(shù)據(jù)的真實(shí)性，更強(qiáng)調(diào)對(duì)未來(lái)企業(yè)價(jià)值的預(yù)估，確保國(guó)有資本保值增值，避免因股權(quán)投資而出現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)流失現(xiàn)象。

（2）明確工作節(jié)點(diǎn)，定期總結(jié)調(diào)整。財(cái)務(wù)盡調(diào)工作方案應(yīng)明確設(shè)置各環(huán)節(jié)的工作時(shí)間節(jié)點(diǎn)，具有強(qiáng)操作性，并定期總結(jié)階段工作進(jìn)展與成果，結(jié)合未考慮事宜或突發(fā)情況，及時(shí)調(diào)整工作方案。

2. 打破部門(mén)間合作壁壘，做到高效協(xié)同

國(guó)有企業(yè)股權(quán)投資工作一般涉及多個(gè)部門(mén)，在制定盡調(diào)工作方案時(shí)，需明確劃分牽頭部門(mén)與其他部門(mén)的工作職責(zé)與工作內(nèi)容，指定各部門(mén)的工作負(fù)責(zé)人與執(zhí)行人員，同時(shí)，建立項(xiàng)目工作小組，將相應(yīng)人員納入組內(nèi)，打破部門(mén)間的合作壁壘，做到高效協(xié)同。

3. 適當(dāng)放權(quán)，確保權(quán)利與義務(wù)對(duì)等

公司經(jīng)營(yíng)層對(duì)牽頭部門(mén)適當(dāng)放權(quán)，給予相應(yīng)權(quán)利，確保盡調(diào)過(guò)程中，牽頭部門(mén)能夠有力調(diào)動(dòng)其他相關(guān)部門(mén)，確保工作按計(jì)劃開(kāi)展，避免延期。

（二）被投資方

結(jié)合投資企業(yè)開(kāi)展財(cái)務(wù)盡調(diào)工作的核心目標(biāo)，對(duì)被投資企業(yè)的關(guān)注重點(diǎn)包括風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、價(jià)值預(yù)估兩方面，這兩方面同樣也是受托機(jī)構(gòu)在開(kāi)展具體盡調(diào)工作的關(guān)注重點(diǎn)。

1. 風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

（1）核心技術(shù)是否屬實(shí)。國(guó)有企業(yè)股權(quán)投資方向主要集中在擁有核心技術(shù)、屬于同行業(yè)或同產(chǎn)業(yè)鏈的中小型企業(yè)，這些公司大多處于創(chuàng)業(yè)期，公司規(guī)模較小，但具有明確的主營(yíng)業(yè)務(wù)方向并形成一定的技術(shù)能力。財(cái)務(wù)盡調(diào)過(guò)程中，核實(shí)目標(biāo)公司核心技術(shù)的真實(shí)性、權(quán)屬是否完整、是否存在法律糾紛至關(guān)重要，這是決定是否進(jìn)行股權(quán)投資的先決條件。

（2）財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)。標(biāo)的企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)程度是財(cái)務(wù)盡調(diào)關(guān)注的核心內(nèi)容之一，以財(cái)務(wù)報(bào)表為中心，對(duì)標(biāo)的企業(yè)展開(kāi)盡調(diào)，是實(shí)務(wù)中常用的盡調(diào)方式，如果財(cái)務(wù)報(bào)表嚴(yán)重失真，實(shí)施股權(quán)投資的可能性基本為零。

（3）資產(chǎn)權(quán)屬是否清晰。創(chuàng)業(yè)階段的企業(yè)，一般資金鏈較緊張，為了獲得發(fā)展資金，很可能將擁有的固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)用來(lái)抵押或質(zhì)押，一般而言，標(biāo)的企業(yè)不會(huì)主動(dòng)披露這項(xiàng)情況，需要通過(guò)銀行詢證等方式獲取信息。

（4）債權(quán)債務(wù)是否披露完整。債權(quán)債務(wù)，尤其是或有負(fù)債是否披露完整，有時(shí)會(huì)影響投資業(yè)務(wù)的成敗?；蛴胸?fù)債，具有時(shí)間滯后的特點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)在投資業(yè)務(wù)發(fā)生之前或許就已經(jīng)存在，但成為確定性負(fù)債可能在投資之后，如果不能及時(shí)發(fā)現(xiàn)，很可能出現(xiàn)投資損失，甚至是為被投資方填補(bǔ)巨大債務(wù)漏洞。

（5）股權(quán)結(jié)構(gòu)是否清晰。股權(quán)投資的投資年限一般在3～5年以上，不需要擔(dān)保或抵押，投資方多數(shù)以貨幣資金形式進(jìn)行股權(quán)投資，若是地方性招商項(xiàng)目，可能同時(shí)會(huì)有政府方跟進(jìn)參股，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)復(fù)雜，因此，在盡調(diào)過(guò)程中，應(yīng)厘清投資前標(biāo)的企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，為后續(xù)股權(quán)重新劃分掃清障礙。

（6）內(nèi)控體系是否合理有效。內(nèi)控體系是否合理、能否有力執(zhí)行，是國(guó)有企業(yè)發(fā)展過(guò)程中特別關(guān)注的重點(diǎn)之一，標(biāo)的企業(yè)內(nèi)控體系的建設(shè)程度會(huì)影響國(guó)有企業(yè)的投資決策結(jié)果。盡調(diào)過(guò)程中，除了關(guān)注是否建立內(nèi)控制度外，還應(yīng)檢查制度的執(zhí)行程度。

（7）納稅業(yè)務(wù)是否合規(guī)。標(biāo)的企業(yè)是否合規(guī)運(yùn)營(yíng)，是國(guó)有企業(yè)投資考量的重點(diǎn)之一，納稅的合規(guī)性是企業(yè)合規(guī)運(yùn)營(yíng)的重要方面。部分企業(yè)為降低稅款，虛報(bào)、瞞報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，這對(duì)股權(quán)投資方日后參與經(jīng)營(yíng)管理或上市運(yùn)作造成較大風(fēng)險(xiǎn)。因此，在財(cái)務(wù)盡調(diào)過(guò)程中，應(yīng)關(guān)注企業(yè)納稅信息與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)能否相互驗(yàn)證，主動(dòng)了解標(biāo)的企業(yè)是否存在稅收籌劃。

（8）關(guān)聯(lián)交易是否存在舞弊行為。部分企業(yè)為吸引股權(quán)投資，通過(guò)向關(guān)聯(lián)方輸出劣質(zhì)資產(chǎn)、簽訂空轉(zhuǎn)貿(mào)易合同等多種方式，美化財(cái)務(wù)報(bào)表，塑造優(yōu)質(zhì)企業(yè)假象;為避免被假象蒙蔽，標(biāo)的企業(yè)與其關(guān)聯(lián)方之間的業(yè)務(wù)往來(lái)應(yīng)逐一核實(shí)物流、合同流、資金流、票據(jù)流，確認(rèn)是否存在實(shí)質(zhì)性業(yè)務(wù)往來(lái)。

2. 價(jià)值預(yù)估

價(jià)值預(yù)估是投資方對(duì)被投資企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景的衡量，是進(jìn)行股權(quán)投資與否的重要判斷依據(jù)，也是財(cái)務(wù)盡調(diào)工作的重點(diǎn)之一，主要關(guān)注以下方面。

（1）盈利能力是否具有可持續(xù)性。國(guó)有企業(yè)的股權(quán)投資對(duì)象一般是高新技術(shù)類(lèi)企業(yè)，被投資企業(yè)當(dāng)下的盈利能力固然重要，但股權(quán)投資的最終目標(biāo)是追求被投資企業(yè)的可持續(xù)盈利能力以及未來(lái)的發(fā)展空間。財(cái)務(wù)盡調(diào)過(guò)程中需要核查企業(yè)盈利能力、現(xiàn)金流量相關(guān)的歷史數(shù)據(jù)是否屬實(shí)，為投資方判斷未來(lái)盈利能力提供數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。

（3）不同階段的資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估。在整個(gè)股權(quán)投資過(guò)程中，應(yīng)重點(diǎn)考慮兩個(gè)時(shí)點(diǎn)上被投資企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值：一是財(cái)務(wù)盡調(diào)基準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)，二是投資后三年或五年內(nèi)，具體時(shí)點(diǎn)由投資方根據(jù)投資期限來(lái)定。被投資企業(yè)基準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)的資產(chǎn)價(jià)值，直接影響投資協(xié)議的簽訂;同時(shí)，還需考慮資金注入后，投資方參與管理的期限內(nèi)，是否會(huì)出現(xiàn)其他額外風(fēng)險(xiǎn)影響資產(chǎn)價(jià)值，是否會(huì)產(chǎn)生增量成本以及可能產(chǎn)生的整合成本，從而影響投資回報(bào)率。

（4）投資后退出機(jī)制的籌劃。投資企業(yè)在與被投資企業(yè)簽訂股權(quán)投資協(xié)議前，應(yīng)提前考慮股權(quán)退出方式，當(dāng)實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)或出現(xiàn)重大投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)啟動(dòng)股權(quán)退出機(jī)制，以保障投資企業(yè)利益，我國(guó)股權(quán)投資退出方式包括IPO上市、兼并收購(gòu)、股份回購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、清算等。

（三）受托機(jī)構(gòu)

受托機(jī)構(gòu)作為財(cái)務(wù)盡調(diào)工作的實(shí)施方，其工作質(zhì)量直接決定盡調(diào)報(bào)告的使用價(jià)值，盡調(diào)過(guò)程中，受托機(jī)構(gòu)除了關(guān)注被投資企業(yè)的具體情況外，對(duì)自身應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下方面。

1. 盡調(diào)人員業(yè)務(wù)能力

為股權(quán)投資業(yè)務(wù)服務(wù)的財(cái)務(wù)盡調(diào)工作，對(duì)盡調(diào)人員提出更高的要求，盡調(diào)人員除了必須具備扎實(shí)的財(cái)務(wù)專業(yè)知識(shí)和豐富的實(shí)操經(jīng)驗(yàn)外，還必須掌握一定的溝通技巧、熟悉一般企業(yè)經(jīng)營(yíng)流程、了解相關(guān)行業(yè)背景，避免因人員能力不足而使盡調(diào)效果大打折扣。

2. 盡調(diào)工作的實(shí)施方案

完整詳實(shí)的盡調(diào)實(shí)施方案是盡調(diào)工作能夠有條不紊進(jìn)行的前提，在開(kāi)始盡調(diào)工作前，盡調(diào)人員應(yīng)充分地與投資企業(yè)展開(kāi)溝通，詳細(xì)了解投資企業(yè)的各項(xiàng)需求和已掌握的關(guān)于被投資企業(yè)的各類(lèi)信息，擬定詳細(xì)的實(shí)施方案，并根據(jù)盡調(diào)過(guò)程中出現(xiàn)的新情況新問(wèn)題，及時(shí)調(diào)整實(shí)施方案，

3. 實(shí)施盡調(diào)工作的方法與技巧

合適的盡調(diào)工作方法與技巧是獲得高質(zhì)量財(cái)務(wù)盡調(diào)報(bào)告的保障，在正式開(kāi)展財(cái)務(wù)盡調(diào)工作前，盡調(diào)小組應(yīng)確定過(guò)程中采用的方法，常見(jiàn)的盡調(diào)方法主要包括以下方面：一是審閱原始資料，包括被投資企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表、原始憑證、合同等資料，以發(fā)現(xiàn)是否存在重大財(cái)務(wù)問(wèn)題;二是實(shí)施數(shù)據(jù)分析程序，對(duì)各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)實(shí)施橫向、縱向財(cái)務(wù)分析，評(píng)估其資產(chǎn)流動(dòng)性、償債能力、獲利能力等;三是實(shí)施穿行測(cè)試，通過(guò)對(duì)比財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、其他部門(mén)信息、外部信息，驗(yàn)證公司數(shù)據(jù)的真實(shí)性與完整程度，避免信息不對(duì)稱;四是采取訪談方式，在被投資企業(yè)各部門(mén)、各層級(jí)員工間采用適當(dāng)方式進(jìn)行訪談，了解更多一手信息，避免趨利所產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn);五是盡調(diào)小組內(nèi)部充分溝通、互通信息。

四、結(jié)語(yǔ)

財(cái)務(wù)盡職調(diào)查是國(guó)有企業(yè)股權(quán)投資決策工作中非常重要的一環(huán)，高質(zhì)量的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，需要從投資方、被投資方、受托機(jī)構(gòu)三方著手，才能夠充分還原企業(yè)經(jīng)營(yíng)真相，揭開(kāi)被掩蓋的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)估未來(lái)發(fā)展前景與市場(chǎng)價(jià)值，為投資決策提供有價(jià)值的參考信息，避免在股權(quán)投資過(guò)程中出現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)流失，確保國(guó)有資產(chǎn)保值增值。

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（作者單位：中電?？禑o(wú)錫科技有限公司）