羅君名 王 彬

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的逐步完善，我國(guó)民營(yíng)小微企業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中最具活力的組成部分，其規(guī)模和數(shù)量也迎來(lái)了爆發(fā)式的增長(zhǎng)。在發(fā)展過(guò)程中，一些小微企業(yè)脫穎而出，成為行業(yè)的佼佼者，但是更多的小微企業(yè)由于管理問(wèn)題、經(jīng)營(yíng)問(wèn)題、財(cái)務(wù)問(wèn)題困擾，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。尤其是在當(dāng)前疫情經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境的惡化、經(jīng)濟(jì)下行壓力巨大的背景下，小微企業(yè)面臨著更多的發(fā)展瓶頸，其中，融資問(wèn)題至關(guān)重要，它直接決定小微企業(yè)的生存。有學(xué)者研究指出，中小企業(yè)應(yīng)對(duì)外部沖擊的能力偏弱，需要關(guān)注融資問(wèn)題；需要發(fā)揮數(shù)字化金融在緩解中小企業(yè)融資約束方面的積極作用；需要構(gòu)建金融服務(wù)聯(lián)盟來(lái)解決中小企業(yè)融資問(wèn)題；需要構(gòu)建有效的金融生態(tài)環(huán)境來(lái)降低融資交易的總成本等。在上述研究基礎(chǔ)上，此處專(zhuān)門(mén)關(guān)注最底層的小微企業(yè)（民生關(guān)鍵依賴(lài)），分析它們的融資困境及對(duì)策。

一、微小企業(yè)融資困境一般描述

（一）當(dāng)前金融貸款條件比較苛刻

小微企業(yè)獲得金融貸款的難度較大，主要原因是：一方面，銀行的貸款制度過(guò)于嚴(yán)格，由于小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，不管是銀行貸款還是金融機(jī)構(gòu)的貸款都需要小微企業(yè)提供足夠的抵押物或者信用擔(dān)保，而大部分小微企業(yè)拿不出抵押物或者缺乏擔(dān)保機(jī)構(gòu)，使其貸款審核得不到銀行的支持。另一方面，當(dāng)前信用擔(dān)保體系尚不健全，在實(shí)際應(yīng)用中存在很多弊端，主要體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保機(jī)制缺失、市場(chǎng)失信問(wèn)題嚴(yán)重、信用擔(dān)保專(zhuān)業(yè)化不足、規(guī)范化的管理等，一些信貸機(jī)構(gòu)還沒(méi)有形成科學(xué)合理的對(duì)小微企業(yè)信用評(píng)估體系，不敢給其提供擔(dān)保和貸款。

（二）可供直接融資的資本市場(chǎng)發(fā)展不充分

理論上，通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行融資是小微企業(yè)獲得發(fā)展資金的重要來(lái)源，這種融資渠道的融資成本最低，理應(yīng)成為小微企業(yè)的融資首選項(xiàng)，但是受制于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展條件，面對(duì)的主要是盈利能力強(qiáng)的大型企業(yè)，對(duì)于小微企業(yè)的融資需求還沒(méi)有形成具體完善的上市制度。在上市規(guī)則的制定過(guò)程中，資本市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻較高，而規(guī)模小、盈利能力弱、現(xiàn)代財(cái)務(wù)制度不完善的小微企業(yè)被拒之門(mén)外。

（三）信息不對(duì)稱(chēng)給銀企合作帶來(lái)較大障礙

當(dāng)前，大多數(shù)小微企業(yè)沒(méi)有形成健全的現(xiàn)代企業(yè)制度，銀行需要根據(jù)其內(nèi)部控制信息、財(cái)務(wù)狀況等來(lái)判斷是否向其發(fā)放貸款。一方面，小微企業(yè)沒(méi)有公信力，其履約能力具有不確定性，商業(yè)銀行沒(méi)有辦法收集更多有針對(duì)性的信用情況，無(wú)法對(duì)小微企業(yè)的發(fā)展動(dòng)態(tài)、真實(shí)的財(cái)務(wù)情況進(jìn)行跟蹤調(diào)查，無(wú)法對(duì)其投放更多的款項(xiàng)。另一方面，家族化的小微企業(yè)很難對(duì)企業(yè)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行明確的區(qū)分，企業(yè)業(yè)主會(huì)出于某種原因而粉飾財(cái)務(wù)賬本，而金融機(jī)構(gòu)又沒(méi)有有效的手段來(lái)判別這些報(bào)表的真實(shí)性，無(wú)法從中得到小微企業(yè)真實(shí)的資金實(shí)力、發(fā)展規(guī)模和債務(wù)償還能力，即使發(fā)放貸款，也無(wú)法及時(shí)掌握小微企業(yè)最新的財(cái)務(wù)狀況和生產(chǎn)活動(dòng)進(jìn)展，不能及時(shí)發(fā)現(xiàn)和識(shí)別企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，保障已發(fā)放貸款的安全。

（四）小微企業(yè)整體素質(zhì)仍然偏低

小微企業(yè)具有規(guī)模不大、缺乏抗風(fēng)險(xiǎn)性、盈利能力弱和資產(chǎn)規(guī)模小等劣勢(shì)，許多小微企業(yè)成立和發(fā)展的時(shí)間很短，沒(méi)有足夠的經(jīng)驗(yàn)和資本積累。而小微企業(yè)業(yè)主發(fā)展和經(jīng)營(yíng)決策容易出現(xiàn)人為風(fēng)險(xiǎn)。小微企業(yè)管理水平整體不高，尤其是家族制企業(yè)中內(nèi)部人員占據(jù)了很多管理職位，導(dǎo)致有專(zhuān)業(yè)管理能力的職業(yè)經(jīng)理人容易被排斥，可能會(huì)有產(chǎn)品的質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)、決策風(fēng)險(xiǎn)等，這些不確定的因素都會(huì)導(dǎo)致自身的融資困難。同時(shí)，小微企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不透明，個(gè)人資產(chǎn)和企業(yè)財(cái)務(wù)沒(méi)有明確劃分，也缺乏嚴(yán)格的信用意識(shí)。小微企業(yè)的知名度和信譽(yù)度不高，目前還沒(méi)有形成系統(tǒng)性的小微企業(yè)信用評(píng)估和征信體系環(huán)境。盡管有部分網(wǎng)站和第三方機(jī)構(gòu)會(huì)收錄其信用信息，但是這些信息的真實(shí)性和完整程度距離實(shí)際應(yīng)用需求還有很長(zhǎng)一段距離。

鑒于以上約束，目前小微企業(yè)的融資大部分是來(lái)自于民間自主融資，不確定性較多，沒(méi)有明確的制度規(guī)范及要求，該民間自主融資對(duì)于小微企業(yè)來(lái)說(shuō)是風(fēng)險(xiǎn)較大的一種融資方式。特別是借貸行為比較混亂無(wú)序、借貸利率水平比正常的金融機(jī)構(gòu)的利率水平要高出很多。一旦出現(xiàn)問(wèn)題，會(huì)直接導(dǎo)致小微企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)陷入困境。

二、對(duì)小微企業(yè)融資困境的實(shí)證分析

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

鑒于疫情的對(duì)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)影響及實(shí)際調(diào)研的限制，這里運(yùn)用典型抽樣方法，選取海南省120 家小微企業(yè)的2020 年財(cái)務(wù)年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析（表1）。特別關(guān)注企業(yè)賬面凈利潤(rùn)水平（NPROFIT）、企業(yè)賬面財(cái)務(wù)費(fèi)用（BFINANCE）、加權(quán)資金成本（C-adjusted）、營(yíng)業(yè)收入（R-industry）與融資利率差（D-rate）。

表1 樣本企業(yè)的資本規(guī)模分布情況

（二）模型設(shè)定與變量含義

為了反映前述企業(yè)賬面凈利潤(rùn)水平（NPROFIT）、企業(yè)賬面財(cái)務(wù)費(fèi)用（BFINANCE）、加權(quán)資金成本（C-adjusted）、營(yíng)業(yè)收入（R-industry）、融資利率差（D-rate）之間的因應(yīng)關(guān)系，設(shè)定多元線(xiàn)性模型如下：

其中，企業(yè)賬面凈利潤(rùn)水平（NPROFIT）、企業(yè)賬面財(cái)務(wù)費(fèi)用（BFINANCE）為被解釋變量，加權(quán)資金成本（C-adjusted）、營(yíng)業(yè)收入（R-industry）、融資利率差（D-rate）為解釋變量。為了檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷姆€(wěn)健性，擬用樣本企業(yè)的賬面投資收益（R-invest）來(lái)替換營(yíng)業(yè)收入（R-industry），納入臨時(shí)解釋變量。

相關(guān)變量及參數(shù)的具體定義參見(jiàn)表2 說(shuō)明：

表2 模型變量及參數(shù)描述

為了提高計(jì)量模型分析的可信度，需要對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行ADF 平穩(wěn)性檢驗(yàn)，結(jié)果表明各變量具有一定的平穩(wěn)性（見(jiàn)表3）。

表3 樣本變量ADF 平穩(wěn)性檢驗(yàn)

（三）實(shí)證分析

1.模型變量的統(tǒng)計(jì)性描述

從典型樣本有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，2020 年企業(yè)賬面凈利潤(rùn)水平（NPROFIT）大幅度下滑，超過(guò)85%的企業(yè)出現(xiàn)虧損，平均虧損為125.4033 萬(wàn)元，最大虧損額是129.5500 萬(wàn)元，最小虧損額是120.4700 萬(wàn)元。企業(yè)賬面財(cái)務(wù)費(fèi)用（BFINANCE）、加權(quán)資金成本（C-adjusted）與融資利率差（D-rate）變動(dòng)較小。其中，企業(yè)賬面財(cái)務(wù)費(fèi)用（BFINANCE）平均為21.0433 萬(wàn)元，最大為34.5500 萬(wàn)元，最小為12.4000 萬(wàn)元；加權(quán)資金成本（C-adjusted） 平均為8.1988%，最大為12.2000%，最小為5.5100%；融資利率差（D-rate）平均為4.5696%，最高為4.9700%，最低為4.0900%，樣本企業(yè)要以高于銀行正常貸款利率4 個(gè)百分點(diǎn)的成本得到所需資金。樣本企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入（R-industry）比上年平均下跌57%，平均為237.9042 萬(wàn)元，最高為281.2000 萬(wàn)元，最低為182.3000 萬(wàn)元。樣本企業(yè)的賬面投資收益（R-invest）比上年平均下跌61%，平均為51.0433 萬(wàn)元，最高為74.5500 萬(wàn)元，最低為28.4000 萬(wàn)元。（參見(jiàn)表4）

表4 模型變量的統(tǒng)計(jì)性描述表

2.模型變量的相關(guān)性分析

表5 是模型變量相關(guān)系數(shù)表。由表內(nèi)相關(guān)系數(shù)的大小可知，被解釋變量企業(yè)賬面凈利潤(rùn)水平（NPROFIT）、企業(yè)賬面財(cái)務(wù)費(fèi)用（BFINANCE）與解釋變量加權(quán)資金成本（C-adjusted）、營(yíng)業(yè)收入（R-industry）、融資利率差（D-rate）之間存在較大程度的因應(yīng)關(guān)系。但是，兩個(gè)被解釋變量之間不存在明顯的相關(guān)性，三個(gè)解釋變量之間不存在多重線(xiàn)性關(guān)系。（參見(jiàn)表5）

表5 模型變量相關(guān)系數(shù)表

3.模型估計(jì)結(jié)果及分析

運(yùn)用EVIEWS8.0 的ROBUSTLS 法（穩(wěn)健回歸）對(duì)多元線(xiàn)性模型（1）、（2）進(jìn)行估算。結(jié)果為表6：

表6 ROBUST 回歸估算結(jié)果

（1）NPROFIT 模型估算結(jié)果分析

從擬合優(yōu)度的修正R2、RN 統(tǒng)計(jì)值與概率P 值來(lái)看，模型擬合比較好。企業(yè)賬面凈利潤(rùn)水平（NPROFIT）與加權(quán)資金成本（C-adjusted）的回歸系數(shù)為-2.2097，說(shuō)明加權(quán)資金成本對(duì)凈利潤(rùn)形成負(fù)面影響，加權(quán)資金成本偏高在一定程度上導(dǎo)致凈利潤(rùn)下滑，加權(quán)資金成本每提高1 個(gè)百分點(diǎn)會(huì)使凈利潤(rùn)下降22097 元；企業(yè)賬面凈利潤(rùn)水平（NPROFIT）與營(yíng)業(yè)收入（R-industry）的回歸系數(shù)是0.0831，說(shuō)明營(yíng)業(yè)收入每變動(dòng)1 萬(wàn)元，會(huì)使凈利潤(rùn)變化831 元；企業(yè)賬面凈利潤(rùn)水平（NPROFIT）與融資利率差（D-rate）的回歸系數(shù)是-2.2510，說(shuō)明以高于正常銀行貸款利率的融資成本得到所需資金，是凈利潤(rùn)下滑的原因之一，該融資成本每高于正常銀行貸款利率1 個(gè)百分點(diǎn)會(huì)使凈利潤(rùn)下降22510 元；企業(yè)賬面凈利潤(rùn)水平（NPROFIT） 與模型截距項(xiàng)的回歸系數(shù)是-15.8620，可以認(rèn)為在現(xiàn)有制度、技術(shù)及外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境（疫情）約束下，企業(yè)凈利潤(rùn)受到嚴(yán)重沖擊。

（2）BFINANCE 模型估算結(jié)果分析

從擬合優(yōu)度的修正R2、RN 統(tǒng)計(jì)值與概率P 值來(lái)看，模型擬合比較好。企業(yè)賬面財(cái)務(wù)費(fèi)用（BFINANCE）與加權(quán)資金成本（C-adjusted）的回歸系數(shù)為1.0279，說(shuō)明加權(quán)資金成本對(duì)財(cái)務(wù)費(fèi)用形成正面效應(yīng)，加權(quán)資金成本每提高1 個(gè)百分點(diǎn)會(huì)使財(cái)務(wù)費(fèi)用提高10279 元；企業(yè)賬面財(cái)務(wù)費(fèi)用（BFINANCE）與營(yíng)業(yè)收入（R-industry）的回歸系數(shù)是0.1240，說(shuō)明營(yíng)業(yè)收入每變動(dòng)1 萬(wàn)元，會(huì)使財(cái)務(wù)費(fèi)用同步變動(dòng)1240元；企業(yè)賬面財(cái)務(wù)費(fèi)用（BFINANCE）與融資利率差（D-rate）的回歸系數(shù)是0.1356，說(shuō)明以高于正常銀行貸款利率的融資成本得到所需資金，是財(cái)務(wù)費(fèi)用增加的原因之一，該融資成本每高于正常銀行貸款利率1 個(gè)百分點(diǎn)會(huì)使財(cái)務(wù)費(fèi)用增加1356 元。模型截距項(xiàng)的回歸系數(shù)是57.9710，可以認(rèn)為在現(xiàn)有制度、技術(shù)及外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境（疫情）約束下，導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用顯著增加。

（四）模型穩(wěn)健性檢驗(yàn)

此處將樣本企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入（R-industry）替換成賬面投資收益（R-invest），并應(yīng)用GLM（廣義最小二乘法）進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)（表7）。從估計(jì)結(jié)果看，模型主要變量對(duì)應(yīng)的估算系數(shù)在正負(fù)向、顯著性上與前述運(yùn)用ROBUSTLS 法進(jìn)行估算的結(jié)果基本一致，說(shuō)明原模型具有一定的穩(wěn)健性。

表7 GLM 回歸估算結(jié)果

四、小微企業(yè)融資擺脫困境的政策建議

改善小微企業(yè)的融資困境，關(guān)鍵出路在于降低融資成本，拓寬融資渠道，獲得較多的融資便利性。為此，提出以下建議：

（一）加強(qiáng)小微企業(yè)自身信用能力建設(shè)，提升融資便利性

在小微企業(yè)融資困境中，根本原因是企業(yè)自身素質(zhì)較低。顯然，加強(qiáng)小微企業(yè)自身信用能力建設(shè)是幫助其走出困境的重要途徑。小微企業(yè)需提高自身社會(huì)公信力和信用度，想要得到金融機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，就要提高公司內(nèi)部的規(guī)范性和透明度，通過(guò)調(diào)整當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)管理方式，建立規(guī)范的企業(yè)內(nèi)部控制制度，在科學(xué)的公司治理制度下進(jìn)行生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)，不僅能改善自身經(jīng)營(yíng)績(jī)效，也有利于金融機(jī)構(gòu)對(duì)公司實(shí)力的評(píng)估，規(guī)范的公司管理模式能夠提振金融機(jī)構(gòu)的融資信心；小微企業(yè)要重視財(cái)務(wù)管理制度的透明化，樹(shù)立正確企業(yè)價(jià)值觀(guān)，杜絕用虛假賬本蒙蔽投資者，用真實(shí)的財(cái)務(wù)記錄來(lái)服務(wù)企業(yè)發(fā)展，通過(guò)財(cái)務(wù)信息來(lái)對(duì)企業(yè)的債務(wù)償還能力、盈利能力、生產(chǎn)服務(wù)能力以及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等進(jìn)行分析，以便及時(shí)發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)解決，以此來(lái)提高企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，合理規(guī)避企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)，同時(shí)給金融機(jī)構(gòu)以參考，間接地增強(qiáng)自身的融資能力；小微企業(yè)要以長(zhǎng)遠(yuǎn)的目光重視商譽(yù)的作用，即使在資金短缺，急需貸款的情況下也要腳踏實(shí)地，用真實(shí)的財(cái)務(wù)報(bào)表和項(xiàng)目規(guī)劃來(lái)獲得金融機(jī)構(gòu)的支持，不能空許承諾。總之，小微企業(yè)要通過(guò)科學(xué)規(guī)范的經(jīng)營(yíng)管理方式來(lái)為自己贏(yíng)得更廣闊的融資空間，在提升自身實(shí)力的同時(shí)，不斷改善小微企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)的關(guān)系，形成企業(yè)融資的良性循環(huán)，讓社會(huì)資源得到合理配置。

（二）以政策利好積極引導(dǎo)小微企業(yè)發(fā)展，創(chuàng)造寬松的發(fā)展空間

小微企業(yè)在融資關(guān)系中處于相對(duì)弱勢(shì)地位，各級(jí)政府要高度重視小微企業(yè)融資困境的問(wèn)題，需要以政策利好積極引導(dǎo)小微企業(yè)發(fā)展，創(chuàng)造寬松的發(fā)展空間。要給予小微企業(yè)優(yōu)惠稅收政策來(lái)減輕發(fā)展壓力。針對(duì)區(qū)域內(nèi)處于不同行業(yè)、不同發(fā)展周期的小微企業(yè)制定契合其需要的稅收優(yōu)惠政策。此外，可以牽頭本地金融機(jī)構(gòu)成立專(zhuān)項(xiàng)貸款基金，將政府部門(mén)所掌握的小微企業(yè)信息與金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行共享，并建立信用檔案制度，對(duì)微小企業(yè)主進(jìn)行信用教育，增強(qiáng)其信用意識(shí)和履約意識(shí)，消除金融機(jī)構(gòu)的后顧之憂(yōu)。

（三）構(gòu)建與完善信用擔(dān)保融資制度，支持微小企業(yè)發(fā)展

在銀行與小微企業(yè)信息不對(duì)稱(chēng)的約束下，需要以擔(dān)保制度創(chuàng)新為突破口。企業(yè)與銀行的融資過(guò)程也是一場(chǎng)博弈過(guò)程，而擔(dān)保機(jī)構(gòu)則是這場(chǎng)博弈的中間人，可以引入政策性的融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)，讓小微企業(yè)可以從金融機(jī)構(gòu)中獲得更多資金，但是同時(shí)也需要重視擔(dān)保中的風(fēng)險(xiǎn)控制。除了建立政策性融資擔(dān)保制度之外，可以進(jìn)行多種形式的信用擔(dān)保制度創(chuàng)新，如供應(yīng)鏈擔(dān)保融資創(chuàng)新。在充分考慮供應(yīng)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)上的風(fēng)險(xiǎn)狀況和融資需要的基礎(chǔ)之上，創(chuàng)新供應(yīng)鏈融資產(chǎn)品、將信貸與結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)管理結(jié)合在一起，按照小微企業(yè)的實(shí)際情況提供有效的解決方案、搭建連接小微企業(yè)與供應(yīng)商、經(jīng)銷(xiāo)商以及物流等供應(yīng)鏈參與者的信息共享平臺(tái)，依托互聯(lián)網(wǎng)建立全面的網(wǎng)上供應(yīng)鏈融資服務(wù)?？梢詫?duì)風(fēng)險(xiǎn)不同的小微企業(yè)實(shí)施不同的審批程序和貸款額度，通過(guò)收取一定保證金的方式分散放貸風(fēng)險(xiǎn)。

（四）在當(dāng)前客觀(guān)條件約束下適當(dāng)規(guī)范發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融，積極拓寬融資渠道

互聯(lián)網(wǎng)金融能夠最大限度地減少信息不對(duì)稱(chēng)程度，使融資成本大幅度減少。一是互聯(lián)網(wǎng)金融是一種新的金融模式，融合了現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)和電子信息技術(shù)，交易雙方通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行交易，不論交易的數(shù)量和種類(lèi)多少都能通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)在無(wú)需雙方見(jiàn)面的情況下，完成網(wǎng)上交易，也不存在需要投入開(kāi)設(shè)實(shí)體的交易場(chǎng)所的資金?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的低成本成為最吸引中小企業(yè)融資的重點(diǎn)；二是互聯(lián)網(wǎng)金融可以利用大數(shù)據(jù)技術(shù)、信息透明對(duì)稱(chēng)、操作便捷高效的特性，對(duì)小微企業(yè)的還款能力和還款意愿進(jìn)行相對(duì)準(zhǔn)確的評(píng)估，并通過(guò)云計(jì)算篩選出符合放貸標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)進(jìn)行發(fā)放貸款，這有助于互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和管理；三是互聯(lián)網(wǎng)金融具有很強(qiáng)的創(chuàng)新性，多類(lèi)別的金融產(chǎn)品在網(wǎng)上提供，交易雙方可以自主判斷自己的需求，找到最適合自己的金融產(chǎn)品。隨著網(wǎng)絡(luò)不斷的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融也在不斷的創(chuàng)新發(fā)展中，可以形成多種模式，小微企業(yè)的選擇也越來(lái)越多。